ETF基金频现巨无霸，近期以“央企创新驱动”为同一主题的四家ETF基金闪亮登场，合计募集金额超过400亿元，户均认购金额更是齐刷刷突破100万份，达到私募基金每份的认购起点。豪气认购的背后，很大程度不是钞票而是股票，单单大家人寿拿出自身持有的中国建筑换购的部分，涉及金额就超过了60亿元。去年底以来，依靠上市公司重要股东换购股份而催生的大型ETF不在少数，在规模快速做大的同时，事后带来的减持对二级市场的冲击也逐渐浮现，为换购“打补丁”已经是不可忽视的重要课题。

曲线减持，换购ETF成“双赢”

　　 换购ETF是不是减持？从此次中国建筑针对大家人寿换购的公告提到，“本次权益变动属于减持”，白纸黑字清清楚楚。涉及股份所有权的变动，理所当然就是减持，换购ETF也可视为股东卖出股份套现之后，再买入ETF的简化过程。当然，换购不是想换就能换，除了股东本身有意愿之外，还需要有新的ETF基金正在发行，而且持有的股票正好是这家ETF基金的成分股。
　　 虽然换购存在诸多限制，但却无碍一家家巨无霸ETF的面世，个中奥妙不外乎“双赢”二字。对上市公司的重要股东来说，如果有减持计划的话，换购成ETF基金远比直接减持要来得快，对股价的直接影响也较小，基金的交易费用也远比股票买卖要低。而对基金公司来说，股东拿着股份来换购，除了可以在一定程度省去在二級市场建仓的时间和冲击成本之外，更重要是可以快速做大规模，收取更多管理费。可以预见的是，未来由换购带来的ETF巨无霸不会太少，但给市场带来的增量资金却不会太多。
　　 如果说换购ETF就一定是为了减持套现，也未必公允。一些上市公司的股东在换购ETF时提到的“多元化资产配置”的需求，或许是实情;另外，也有一些ETF的成立带有国资改革“个性化订制”的色彩，如上海国企ETF、四川国改ETF等。但不可否认的是，换购ETF客观上都很容易发生“主动减持”和“被动减持”，隐藏着对二级市场的冲击。

“双重减持”带来双重冲击

　　 所谓的“主动减持”，就是股东换购ETF基金，在锁定期到了之后在二级市场上抛售基金套现。如果基金的交投活跃、对手盘充足，那么快速套现的难度就不会很大。而如果基金在二级市场交易不活跃的话，换购方就只能寻求赎回ETF，变成一篮子成分股再到二级市场上卖出。这样一来，套现压力就会体现在所有成分股身上，当然套现压力大家扛比一家公司扛要好。“被动减持”则在于ETF基金收到股份之后，针对超配的比例进行调节性卖出。此前已经有不少超比例换购ETF带来的股份被动减持案例，包括中国石油、中国中车等，此次大家人寿拿中国建筑换购也有明显的超配。让这些超配的股份“减肥”到与其在指数中匹配的比例，由此对二级市场带来的抛压也很难避免。
　　 “双重减持”带来双重冲击是显而易见的。一方面，基金针对手中超配的股份进行变现，无疑会对股价带来套现压力，除非正好有大型机构愿意批量接手、快速建仓，否则由此带来的波动都将由二级市场的持股者买单;另一方面，在调节超配比例的过程中，基金的净值也难免受到影响。去年四季度成立的博时、华夏、银华三只央企结构调整ETF，因为清理超配比例的股份，成立以来都明显跑输基准指数，对冲着指数去投资的基民来说无疑产生一定损失。无论是股民还是基民，都很容易成为“双赢”背后的买单者。

制度打补丁，双赢变多赢

　　 尽管ETF换购存在一定程度的减持影响，但作为一种资产多元化配置的有效工具，却不能因噎废食。相关统计显示，目前美国市场上被动基金的规模已经超越主动基金，其中ETF基金就占了重要的比重。对所有投资者来说，ETF基金也是快速实现一篮子资产配置的低成本、高效率的方式，即使有股东通过换购方式来套现，也属于合法运用金融工具的一种方式。
　　 在ETF基金快速发展的同时，针对换购可能带来的冲击，不妨从制度面多思考打补丁，让双赢变成多赢。对市场造成直接冲击的超配换购股份应当重点关注，笔者建议换购的股票比例不应当超过权重，如果超过应当退还换购方，减少由此带来的减持冲击，维护市场稳定;此外，对于停牌股参与换购，基金公司应当承担相应的责任，如果股票复牌之后一字跌停，基金公司需要补偿基民相关损失，将对应的资金注入基金资产。如此一来，换购ETF造成的冲击会降到最小，股东适当的减持需求也可获得一定的满足，对最弱势的股民、基民来说也可降低成为“韭菜”的几率。