《南风窗》记者查阅上市公司公布的2018年年报发现，在外资的持仓的股票中，贵州茅台、恒瑞医药、东阿阿胶、联得装备、索菲亚、信立泰、上海机电等白马股也纷纷在列，且持股比例均超过2%。
　　第二个特征，外资持仓的行业变化并不显著，持股集中度极高。
　　从外资偏好的行业来看，虽然对于部分小公司、风险高的股票有部分投资，但整体而言，外资对A股的偏好比较固定，集中于家用电器、食品饮料、金融、电子、医药生物等几个行业，这几个行业的股票总市值占其所有投资市值近70%。相对于国内投资机构而言，外资的“抱团效应”更显著，并与“去杠杆”引发的紧信用等现象直接关系不大。 　　从数据统计上来看，这个结论也可以得到佐证。数据宝、中国上市公司研究院联合发布的2019年一季度“QFII持仓榜”和“QFII加仓榜”数据显示，榜单前三名全部都是银行股，分别是新加坡华侨银行持有的宁波银行、法国巴黎银行持有的南京银行、荷兰安智银行持有的北京银行。
　　除了投资兴趣，分析投资时机，也就是买卖信号，不难发现，外资对A股投资的时机其实和A股近年来几次大周期的波动，有较为精准的重合，尤其集中在A股市场熊牛更替时期。
　　比如2005 年三季度，包括瑞士联合银行集团、香港上海汇丰、花旗环球金融等外资机构抄底，大举增仓宝钢股份、新兴铸管、中集集团等重工业企业，使得A股QFII额度利用率从2005年二季度的12.6%上升至了17.9%，迎来了史上最大牛市，此后22个月里A股累计涨幅350%以上。
　　比如在2008年，受金融危机影响，中国股市沪指跌至1664点，政府出台了一系列利好经济的政策，股市也在刺激下逐步反弹。外资则在2008年年底和2009年一季度重新流入A股，其中被大举增仓的有兴业银行、宁波银行、格力电器、白云机场等，之后沪指出现连续12个月的上涨，累计涨幅达80%。
　　还有2013年三季度时期。这一次，以银行和家电为主的龙头股又被外资大幅增仓，虽然在接下来一段时间内沪指微跌，不过从2014年6月开始，沪指在一年的时间内急涨了108.8%。
　　2015年的股灾时期也不例外。从2015年中报的大致数据显示，有约341只QFII出现在243家上市公司十大流通股股东数据中，总计持股达66.03亿股，而一季度QFII的数量为291家，总持股数为78.92亿股，无论是持股数量和参股公司数量，QFII的持仓数据都出现明显减少。
　　由此可以看出，外资的投资行为不仅与A股的走势高度重合，成为判断A股趋势的重要参考标准，而且外资还是A股市场回暖的推手之一。在一些特殊时期，外资大举流入，能够起到提振国内外投资者信心的作用，使得A股的估值水平得以多次修复，甚至短期可以令其强劲上涨。

如何留住外資？

　　外资流入A股市场所带来的影响，除了可以成为A股市场回暖的推手之一，还在特定行业具有较强的话语权。举例而言，外资持股占比较高的家用电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料等行业，占A股该行业股票总市值的绝对比重最高接近10%，超过内资的持股占比5%左右。
　　但外资持股和所谓“经济主权”并无直接关联。实际上，对于中国这样一个大型经济体来说，外资非常重要，它是长期资本，也是信心来源之一。
　　引进外资对于中国金融市场有一个长期、根本的作用，即改善资本存量的匮乏状况，提升国家的技术实力和管理经验，这也是改革开放的初衷。而另一个作用，则是提振国内外投资者对这个经济体金融体系和本币币值的信心。外资进入国内经济体的金融版图之后，也会沉淀为外汇储备，提升货币当局干预汇市的能力，从而稳定本币币值。

但对A股，不是所有的外资都有着“聪明钱”的自信。比如，在流入A股的外资中，有很大一部分是跟踪某一指数的被动型基金。

　　管理当局显然清楚这一点。2019年1月，国家外汇管理局在官网公示显示，为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求，经国务院批准，QFII总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。
　　外资流入A股市场确实是一件好事。作为“聪明钱”，外资的流入是一种正向的信号。比如，中国改革开放的红利预期、制度飞跃以实现股市缺陷的修正、人民币贬值间接带动A股上涨等，这些原因促成了外资部分流入A股，它们也赚得钵满盆盈。
　　但对A股，不是所有的外资都有着“聪明钱”的自信。比如，在流入A股的外资中，有很大一部分是跟踪某一指数的被动型基金，即不主动寻求取得超越市场表现，而是试图复制指数的表现，以期望获得市场平均收益的基金。
　　此外，有很多主动型基金还在观望中。就像全球最大对冲基金，桥水基金在2018年6月就发表声明，将试水中国市场，但至今私募备案迟迟未出手。和桥水基金一样，望而却步的主动型基金不在少数。
　　外资基金主要来自发达市场，在这些市场，特别是美国股市，由于发行制度完全市场化，而且机构投资者的强大，以及诉讼制度的完善，上市公司的作恶成本极高。但在A股，这些条件还不具备。
　　近期，A股被曝出的康美药业财务造假事件，一个曾经备受机构热捧的千亿白马股的300亿元资金，说没了就没了，其夸张程度不亚于美国2001年曝出的安然事件（the Enron Incident）。
　　不过，安然的财务技巧显然超过A股的违法者们。安然害怕东窗事发，所以它只能不断通过设立SPV来虚增交易和利润。但在A股，上市公司甚至都不愿意花成本，来提升财务操作的技能。因为，它们根本就缺乏对严刑峻法的畏惧。
　　在贸易博弈的时点，A股也处在决定其未来走势的关键时刻。对于那些习惯于成熟市场的外资机构来说，它们显然也希望看到A股真正的变革。提高作恶成本，便是给投资者最大的信心。好市场与坏市场，两者最大的区别不是别的，是坏人是否会受到惩罚。