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7月31日，美联储（FED）结束了为期两天的联邦公开市场委员会（FOMC）会议，全球各主要市场紧绷的神经为之一松——美联储表示，将继续维持每月850亿美元的资产收购力度，但对于资产收购规模会在日后有何变化，则完全没有提及。
此前的6月19日，美联储主席伯南克（Ben Shalom Bernanke）在上一次FOMC会后透露，如果经济继续稳步好转，可能考虑在年内开始逐步缩减量化宽松（QE）的规模，并在2014年中期彻底结束之。随后，全球包括大宗商品、黄金、股票、外汇、债券等在内的主要市场均出现剧烈震荡。
QE退出犹如箭在弦上，美联储却引而不发。
美联储认为，美国经济在2013年上半年仍然缓步增长，而就业市场状况近期已有加速好转，但总体通胀率持续低于2%的状况若长此以往下去，可能会危及经济的进一步增长。鉴于美国经济近期仍然面临来自国内财政紧缩措施和全球经济不振状况的冲击，每月收购450亿美元长期国债和400亿美元抵押贷款担保证券的措施将继续延续下去。
虽然市场对于美联储退出QE的紧张情绪在是次会议后得到一定程度的纾缓，但是QE退出的阴影，仍将继续笼罩着全球资本市场，问题只是靴子何时落地而已。
QE3退出蓄势待发
在6月份的FOMC会议上，伯南克发出了QE3退出的信号，此后美联储的一言一行都处在市场的高强度聚光灯下。伯南克表示，“如果未来数据基本符合预期，那么FOMC将在2013年晚些时候可以放慢资产的每月购买速度，2014年上半年将继续按计划降低购买速度，并于2014年年中前后结束购买。”
一石激起千层浪，美股应声下跌，道琼斯指数自6月19日后的几天里跌去了近700点；美元指数从80.5迅速攀升至7月9日的84.5附近；美国10年期国债收益率则从5月初的1.6%一度攀升至7月初的2.7%，达到2011年中以来的最高水平。
但随后公布的6月份美联储会议纪要显示，美联储内部对QE3退出存在较大分歧，而7月中旬伯南克在国会的证词上也打起了“迷踪拳”，否认事先确定了QE3削减时间表。这使得市场难以准确捕捉政策信号，美元指数自7月10日以来已经几乎吞噬了之前的上涨幅度。
伯南克指出，美联储绝不会预先设定每月850亿美元债券购买计划的缩减进程，如果就业形势恶化、通货膨胀率无法回到美联储设定的2%的目标水平，抑或金融市场形势过紧，美联储可能维持现有购债计划不变，甚至会扩大购买规模。如果经济形势好于美联储的预期，该央行可能会加速收缩购债计划。“之前制定的时间表是购债计划在经济如预期般改善前提下可能出现的轨迹，并不代表美联储政策的转变。”
而且伯南克表露出，QE3的退出与低利率政策的退出是两回事，并强调对就业质量的关注。伯南克指出，“应将美联储所谓的‘前瞻性指导’看作是个门槛，而不是促使美联储上调短期利率的直接触发因素。”这说明，失业率的阈值只是上调短期利率的必要条件，而非充分条件。
“如果美联储判断认为失业率下降主要是人们因沮丧而退出劳动力市场，那么美联储不可能仅仅因为此时失业率降至6.5%就上调联邦基金利率目标。”这表明，美联储非常关心就业改善的质量，而不是仅仅盯着失业率这个机械的指标。原来美联储给出的加息的失业率阈值是6.5%，对就业质量的考虑，有变相的降低阈值的含义。也就是说，美联储心目中的加息阈值可能更低，比如6%。
美国就业在质量上主要存在以下几个主要问题。首先，许多劳动者由于长期失业而退出劳动力市场，这样会使失业率有所低估；其次，就业增加中很大一部分来自非全职工作，非全职工作数量已经处于历史最高水平，只有约47%的成年人拥有全职工作，而且1/4的美国人小时工资在10美元以下。
目前，市场上对年内削减QE3规模的预期依然强烈。根据7月下旬《证券市场周刊》对国内外近40家机构的调查，86%的机构认为QE3规模会在年内削减；其中，50%的机构认为美联储会在12月行动；36%的机构认为美联储在9月就会拉开QE3退出的序幕；只有14%的机构认为美联储要到2014年才会采取行动。
美国经济持续复苏
QE3退出的时间表无疑取决于未来一段时期美国经济和就业的变化。伯南克的国会证词中对美国经济的判断相对乐观：“尽管受到联邦财政政策的强大阻力，美国经济在最近几个季度依然保持了温和的复苏步伐。”
自实施QE3后，美国经济逐渐好转，一季度美国经济实现1.1%的增长，比2012年四季度明显加快。占美国GDP70%的私人消费增长尤为强劲，增速为2.3%，是2012年一季度以来的最强表现。7月份密西根大学消费者情绪指数上升至85.1，不仅高于市场预期的84.0，也高于前值的83.9，这是近6年以来的最高点。
二季度经济增速继续上升为1.7%，下半年美国经济增速仍有望进一步加快。2013年三季度“远见杯”全球宏观经济预测，三季度美国经济增长均值为2.2%，除了高盛和瑞银外，其他机构的预测都在2%以上。“我和我的美联储同事都预计，接下来美国经济增长将继续加快。”伯南克指出，“到2015年经济增长将达到2.9%-3.6%的水平。”
2013年以来，美国就业也保持了较稳定的增长。6月份失业率为7.6%，比QE3实施前（2012年8月）下降了0.5个百分点，非农就业增加19.5万人，上半年月均增加20万人左右。只要未来月平均非农就业增加能达到20万，到2014年年中失业率将有望下降到7%。“远见杯”预测，2013年三季度美国失业率平均为7.4%。
房屋市场的改善对美国经济的恢复功不可没。5月S&P Case-Shiller 20个城市房价指数上升至156.1，是2008年11月以来的最高水平；房价同比增长达12.2%，连续三个月增长超过10%，是2006年3月以来单月最大涨幅。一些城市房价已经达到金融危机前的水平，比如达拉斯和丹佛。 二手房中位销售价格在6月份同比上升13.5%，为2005年10月以来最高，单户型新屋销售量在6月份上升至49.7万，为2008年5月以来最高。
所以，伯南克指出，“房屋市场对近期经济的恢复具有显著贡献，房屋建设和销售的增长有利于就业增长，房屋价格的上升使得居民资产负债表得到改善，并促进个人消费。尽管抵押利率最近有所上升，但房价和房屋活动仍有望继续复苏。”
5月至今，美国30年期按揭利率已经上升了1个百分点至4.4%，中金公司首席经济学家彭文生认为，可能会使美国房地产复苏一定程度上受阻，但不至于使复苏脱轨。一方面，美联储对长期利率的上升很谨慎；另一方面，美国居民去杠杆已接近尾声，劳动力市场也持续复苏，这对房市需求提供了有力支持。
功过难断的量化宽松
美联储的量化宽松政策实施了近五年，到底效果如何？美联储显然认为收益大于成本，但鉴于非传统货币宽松政策在过去很少使用，美联储对其评价很谨慎。伯南克在2012年的Jacksonhole会议上指出，“实施非传统货币政策是一种挑战，由于我们对此经验有限，美联储会小心比较政策的收益和成本。”
量化宽松政策的经济效果很难判断，如前美联储主席格林斯潘在2012年7月就认为，这些政策对经济的影响是微弱的。不过，从结果来看（不考虑其他因素的叠加影响），自从美联储实施量化宽松政策以来，对美国金融市场、通胀和就业都产生了不同程度的影响。
宽松的货币环境最直接的影响就是提升美国的资产价格，从2009年4月至2013年7月，道琼斯指数从7600点上升至15560点，涨幅超过100%，2013年以来多次刷新历史新高；同期内，美国S&P Case-Shiller 20个城市房价指数也上涨了11.5%。资产价格的上升将有助于企业和个人资产负债表的修复，有利于企业的投资和私人消费的增加。
由于国际商品价格大多以美元计价，美元流动性的宽裕会导致商品价格的下降，这在油价中体现较为明显。纽约油价从2009年4月的58美元/桶已经上升至104美元/桶，涨幅近80%。当然，金融危机后全球经济的逐渐恢复也在需求上给油价上涨提供了支撑。
目前，美国10年期国债收益率与2009年4月时的水平相当。由于QE3退出预期在最近几个月发生明显影响，使美国10年期国债收益率短期内已经上涨了近100个基点，所以量化宽松政策还是对美国国债收益率有明显的下压作用。正如伯南克在2012年Jacksonhole会议上所说，“QE1使10年期美国国债收益率下降40-110个百分点，QE2使10年期美国国债收益率下降10-45个百分点；前两轮量化宽松政策以及扭曲操作使10年期美国国债收益率下降80-100个百分点。”
相对而言，量化宽松政策对美元的影响力似乎要小得多。在整个量化宽松期间，美元指数仅下跌了7%左右。影响汇率的因素很多，美元的变化不仅会受到美联储政策的影响，还取决于欧元、日元和英镑等重要货币的相对强弱。
在经济效果方面，量化宽松政策确实使美国迅速走出了金融危机时的通缩，美国CPI同比增长由2009年3月的-0.4%上升到目前的2013年6月的1.8%。同期内，美国失业率也有明显的下降。伯南克认为，基于美联储的研究，前两轮量化宽松政策可能提振经济3个百分点，促进非农就业增长200万人。
在取得上述金融市场和经济效果的同时，量化宽松政策也是有成本的。首先，它可能损害证券市场的运作。美联储的量化宽松政策主要是购买国债、机构抵押支持债券，虽然它们的供给是巨大的，但具体到一些细分的市场则未必交投活跃。如果美联储成为某一细分市场的主要买方，这就可能会严重影响私人投资者在这一市场的交易，从而降低流动性和价格的发现，这反而会阻碍货币政策的有效传导。
其次，随着美联储资产负债表的不断扩大，人们对美联储能否安全退出的信心会下降。这种信心的下降可能会增加美联储政策的成本，并可能引起经济和金融市场的动荡。
第三，是金融稳定风险。长期的低利率和极度宽松的货币环境会使投资者养成依赖的习惯，从而危及金融稳定。
第四，如果利率大幅上升，美联储的资产负债表可能蒙受损失。
总之，量化宽松的收益和成本并非清晰明了，而退出的代价有多大更是一个悬而未决的问题。
国债收益率曲线陡峭美元走强
QE3的退出看来只是迟早的事情，其最直接的影响就是美国的国债收益率。5月份以来，10年期美国国债利率已经上升了100个基点，如果QE3退出逐步成为现实，是否意味着美国国债利率将继续飙升？
彭文生认为，“未来15个月美国国债收益率曲线将会陡峭化。”量化宽松政策的主要功能在于压低长期国债收益率，退出QE3 将会伴随着长期利率的上升。由于短期内美国失业率难以降至6.5%（美联储维持低利率的门槛之一），这意味着短期利率还将稳定在目前的水平。
伯南克近期也明确强调了，QE3规模的削减和退出与超低基准利率的维持是两码事，即使QE3已经退出，超低基准利率仍可能长期维持。由于美联储近期尤其强调对就业质量的关注，存在下调维持超低基准利率的失业率门槛的可能，这意味着，超低基准利率维持的时间可能还会进一步延长。
实际上5月份以来，美国不同期限国债利率的走势也清晰地表明了这么一种特征。1年期国债收益率依然维持0.1%左右的水平，5年期国债收益率上升了月70个基点，10年期国债收益率上升了100个基点左右。显然收益率曲线的长端上升幅度更大，收益率曲线变得比原来陡峭了。
正如前面论述的，目前从10年期和30年期美国国债收益率来看，已经回到了美联储实施QE初期的水平。也就是说，近期中长端国债收益率的上升可能已经基本消化了QE3退出带来的影响。
彭文生判断，“未来美国国债收益率上升的速度将会较为温和，而只有在QE3接近尾声时（2014年下半年）才会加速，”但未来美国国债收益率的波动性会增加。有两个因素会限制长期国债收益率快速反弹。首先，从历史上看，联邦基金利率的预期上升往往伴随着长期收益率的增加。而目前短期利率预期较为稳定，将抑制了未来一段时间长期美国国债收益率上升的空间。其次，尽管美联储的资产购买速度将放缓，但只要存量还在增加，对美国国债收益率仍然会继续产生下行压力。 渣打银行经济学家Thomas Costerg认为，市场之前似乎没能清楚地将QE3退出与加息预期区分开来，导致了国债利率的大幅攀升。随着美联储不断陈清这一区别，国债市场的反应或许会趋于平静。渣打银行预计，三季度末和2013年末的10年期美国国债收益率分别为2.10% 和 2.25%。
金融危机以来，美联储的宽松政策与欧洲债务危机轮流主导了欧元兑美元的变化。当量化宽松政策占据主导时，欧元兑美元将上升；而当欧债危机成为主导力量时，欧元兑美元将下降。
2008年以来，美元的走势大致经历了六个明显的阶段。第一阶段是从2008年3月至2009年3月，随着美国金融危机的不断发酵并达到高潮，美元指数从71左右一路飙升至89.6。第二阶段是从2009年4月至2009年11月，美联储实施QE1，美元指数从89.6的高点跌落至74左右。第三阶段是2009年12月至2010年6月，希腊债务危机爆发，美元指数从74左右半年飙升至88.7。第四阶段是2010年7月至2011年5月，美联储推出QE2，美元指数从88上方跌至72.7。第五阶段是从2011年6月至2012年7月，欧洲债务危机逐渐向边缘国家传导，美元指数从72左右上升至84。第六阶段是2012年8月至今，欧洲央行推出完全货币交易后，美元出现了一波下跌，至2012年9月跌至79附近，随后则是波动上涨。
由于欧债危机的风险已基本消除，随着QE3退出的逐渐临近，它将成为主导外汇市场走势的主要力量，促使美元走强。
“远见杯”全球预测，到三季度末欧元兑美元均值为1.28，比7月底的水平低3.5%；对三季度末美元兑日元的预测均值为102，日元比7月底的水平还将贬值4%。
美联储主席更迭风险
除了经济和就业的变化外，2014年初美联储主席的更迭可能也会给宽松政策的退出增加额外变数。
虽然对于伯南克将在2014年1月31日期满离任的猜测甚嚣尘上，但如果他不想退休的话，美联储主席的位置应该还是他的。伯南克的两个任期实属不易，尤其是在金融危机后采取了一系列非传统的货币政策，虽然他的一言一行都会引起全球市场的波澜，但也饱受各方面的质疑。
伯南克已经决定不出席2013年的Jackson Hole会议，以及他在普林斯顿毕业典礼上演讲均表明，他可能要退休了。随着QE3退出即将拉开帷幕，人们对未来继任者的猜测愈发热烈。现在呼声最高的莫过于哈佛大学肯尼迪政府学院教授劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）和美联储副主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）。
耶伦的优势是长期在美联储工作，对最近几年美联储的各种货币政策较为熟悉。耶伦此前曾担任美联储理事及旧金山联储总裁，在克林顿时期她还是经济顾问委员会主席。如果耶伦继任伯南克将会使人员更替带来的不确定性最小化，也将成为美联储历史上第一位女主席。
相比较而言，萨默斯的履历则要更丰富一些，他曾担任奥巴马政府的国家经济委员会（National Economic Council，NEC）主任，2001年至2006年曾任哈佛大学校长，1999年至2001年还担任过克林顿政府财长。
不管谁当选美联储主席，市场更为关心的还是其政策观点。过去几年耶伦一直都是伯南克实施宽松政策的有力支持者， “鸽派”立场较为明确。而从萨默斯过去一段时期的观点看，显得更加扑朔迷离一些。
与耶伦一样，萨默斯也支持采用更多的财政政策来支持经济增长，但在货币政策方面的观点则不很明确。7月26日萨默斯在Santa Monica举行的美联储内部会议上称，“QE对经济刺激作用并没有想象的那么大”、“市场低估了美联储转变货币政策的步伐，也低估了这对利率的影响”以及“应该对通胀保持谨慎”等鹰派言论。市场普遍认为，萨默斯的“鸽派”气息比耶伦要弱，不过这也不排除萨默斯近期的“鹰派”言论只是为了迎合共和党的胃口而为竞争铺路的可能。
由于美联储主席必须由美国总统提名，奥巴马的喜好也会成为关键的因素。对于奥巴马而言，设法挽留伯南克连任应该是最优的选择，伯南克无疑是最为熟悉非传统货币政策的人，他的连任将更有利于美联储宽松政策的退出。在金融危机期间，伯南克都给了奥巴马极大的支持，尤其是在2012年的大选前夕，在财政政策受限、经济又出现低迷时，伯南克毅然退出了QE3。
如果伯南克执意退休，耶伦应该是符合奥巴马胃口的人选，耶伦的美联储副主席就是奥巴马亲手提名的。萨默斯曾于2009年起担任奥巴马政府的国家经济委员会主任，但仅任两年就卸任返回哈佛大学任教，未必深合奥巴马的胃口。
总之，除了伯南克连任外，无论谁执掌美联储，都可能会给未来美联储的退出政策增加不确定性风险。
美联储宽松始末
降息、量化宽松、扭曲操作和前瞻性引导是金融危机以来美联储主要使用的四大类宽松工具。
2008年金融危机始于美国房地产市场的逐渐崩溃，美国房价自2006年年中达到高点以后持续回落，美联储则于2007年9月开启了延绵至今的超宽松政策。在金融危机爆发初期，美联储主要采取降息的传统宽松政策；随后在基准利率受限的情况下，陆续推出了三轮量化宽松政策及扭曲操作，并配以更为明确的前瞻性引导。
传统的宽松政策
2007年9月，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%。在随后的几个月里，鉴于经济疲软迹象愈发明显，美联储连续大幅降息，至2008年4月，基准利率已经下调至2%，短短7个月里累计下调了325个基点。
而随后的几个月里，美联储暂时选择了按兵不动，直至金融危机的集中爆发。2008年10月，美联储与其他六大央行联合行动，并降息100个基点。在2008年12月，美联储又把基准利率下调至0-0.25%的下限边界。自此美国进入了零利率时代，这一超低利率状态一直维持至今。 在大幅降息的同时，美联储在2008年底和2009年初还采取了一系列特别措施来提供流动性并支持信贷市场的运转，包括建立紧急贷款机制，扩展与全球14个央行的货币互换协议。在银行监管方面，美联储也领导了对美国大银行的压力测试。
这些措施并没能力挽狂澜，失业率迅速从2008年9月的6.1%上升至2009年4月的9%，并在2009年10月达到10%。与此同时，通胀急剧下降，美国迅速进入了通缩，CPI同比增长从2008年5月的5.6%迅速跌落至2009年7月的-2.1%。
传统的货币政策子弹已经用尽，但经济状况依然泥泞不堪，美联储在随后的日子里被迫转向非传统的量化宽松政策。
非传统的宽松政策
为了实现就业最大化和价格稳定的目标，美联储于2008年底发起了一系列大规模资产购买计划（LSAPs），拉开了量化宽松政策的序幕。
2008年11月，联邦公开市场委员会（FOMC）宣布购买6000亿美元的机构抵押支持债券（MBS）和机构债务；而在2008年3月，美联储大幅度扩大了这一购买规模，宣布购买高达1.25万亿美元的MBS，2000亿美元的机构债务和3000亿美元的长期国债。这就是美联储的第一轮量化宽松政策（QE1）。
而在2010年11月，美联储宣布至2011年年中，额外购买6000亿美元的长期国债，这就是美联储的第二轮量化宽松政策（QE2）。
由于短期利率已经降无可降，为了进一步刺激经济，2011年9月美联储推出了价值4000亿美元的扭曲操作（OT）。即在2012年年中之前购买4000亿美元的长期国债，同时卖出等量的短期国债，试图降低长期利率来刺激经济。随后，美联储又决定将扭曲操作的时间延长至2012年底。
2012年9月，美联储又推出了第三轮量化宽松政策（QE3）。
QE3大致分为两个阶段：第一个阶段从2012年9月至2012年底，在继续实施扭曲操作（OT）的同时，每月额外购买400亿美元的债券；第二阶段从2013年1月至今，在扭曲操作结束后，每月额外购买债券规模提高到850亿美元。也就是说，截至2013年6月，QE3的规模已经超过6000亿美元，超过了QE2的规模。
QE3的实施特点与QE1和QE2不同，它并没有明确规定操作的期限，而且每个月操作的规模会随着经济形势的变化灵活调整，所以也被称为“开放的QE3”。
除了实施量化宽松政策和扭曲操作外，美联储还通过沟通工具的使用来增加刺激的效果。
首先，从2009年3月至2011年6月，美联储采取了较为模糊的前瞻性引导——“长期维持超低基准利率”。
其次，自2011年8月美联储采取了更为明确的时间引导——“超低基准利率可能维持到2013年年中”。随后这一时间引导两次修正：2012年初，变为“超低基准利率可能维持到2014年底”；2012年9月，变为“超低基准利率可能维持到2015年中”。
最后，2012年12月美联储采取了更为明确的“门槛引导”——在失业率高于6.5%，通胀预期不高于2.5%的情况下，美联储将持续维持超低的基准利率。
此前的6月19日，美联储主席伯南克（Ben Shalom Bernanke）在上一次FOMC会后透露，如果经济继续稳步好转，可能考虑在年内开始逐步缩减量化宽松（QE）的规模，并在2014年中期彻底结束之。随后，全球包括大宗商品、黄金、股票、外汇、债券等在内的主要市场均出现剧烈震荡。
QE退出犹如箭在弦上，美联储却引而不发。
美联储认为，美国经济在2013年上半年仍然缓步增长，而就业市场状况近期已有加速好转，但总体通胀率持续低于2%的状况若长此以往下去，可能会危及经济的进一步增长。鉴于美国经济近期仍然面临来自国内财政紧缩措施和全球经济不振状况的冲击，每月收购450亿美元长期国债和400亿美元抵押贷款担保证券的措施将继续延续下去。
虽然市场对于美联储退出QE的紧张情绪在是次会议后得到一定程度的纾缓，但是QE退出的阴影，仍将继续笼罩着全球资本市场，问题只是靴子何时落地而已。
QE3退出蓄势待发
在6月份的FOMC会议上，伯南克发出了QE3退出的信号，此后美联储的一言一行都处在市场的高强度聚光灯下。伯南克表示，“如果未来数据基本符合预期，那么FOMC将在2013年晚些时候可以放慢资产的每月购买速度，2014年上半年将继续按计划降低购买速度，并于2014年年中前后结束购买。”
一石激起千层浪，美股应声下跌，道琼斯指数自6月19日后的几天里跌去了近700点；美元指数从80.5迅速攀升至7月9日的84.5附近；美国10年期国债收益率则从5月初的1.6%一度攀升至7月初的2.7%，达到2011年中以来的最高水平。
但随后公布的6月份美联储会议纪要显示，美联储内部对QE3退出存在较大分歧，而7月中旬伯南克在国会的证词上也打起了“迷踪拳”，否认事先确定了QE3削减时间表。这使得市场难以准确捕捉政策信号，美元指数自7月10日以来已经几乎吞噬了之前的上涨幅度。
伯南克指出，美联储绝不会预先设定每月850亿美元债券购买计划的缩减进程，如果就业形势恶化、通货膨胀率无法回到美联储设定的2%的目标水平，抑或金融市场形势过紧，美联储可能维持现有购债计划不变，甚至会扩大购买规模。如果经济形势好于美联储的预期，该央行可能会加速收缩购债计划。“之前制定的时间表是购债计划在经济如预期般改善前提下可能出现的轨迹，并不代表美联储政策的转变。”
而且伯南克表露出，QE3的退出与低利率政策的退出是两回事，并强调对就业质量的关注。伯南克指出，“应将美联储所谓的‘前瞻性指导’看作是个门槛，而不是促使美联储上调短期利率的直接触发因素。”这说明，失业率的阈值只是上调短期利率的必要条件，而非充分条件。
“如果美联储判断认为失业率下降主要是人们因沮丧而退出劳动力市场，那么美联储不可能仅仅因为此时失业率降至6.5%就上调联邦基金利率目标。”这表明，美联储非常关心就业改善的质量，而不是仅仅盯着失业率这个机械的指标。原来美联储给出的加息的失业率阈值是6.5%，对就业质量的考虑，有变相的降低阈值的含义。也就是说，美联储心目中的加息阈值可能更低，比如6%。
美国就业在质量上主要存在以下几个主要问题。首先，许多劳动者由于长期失业而退出劳动力市场，这样会使失业率有所低估；其次，就业增加中很大一部分来自非全职工作，非全职工作数量已经处于历史最高水平，只有约47%的成年人拥有全职工作，而且1/4的美国人小时工资在10美元以下。
目前，市场上对年内削减QE3规模的预期依然强烈。根据7月下旬《证券市场周刊》对国内外近40家机构的调查，86%的机构认为QE3规模会在年内削减；其中，50%的机构认为美联储会在12月行动；36%的机构认为美联储在9月就会拉开QE3退出的序幕；只有14%的机构认为美联储要到2014年才会采取行动。
美国经济持续复苏
QE3退出的时间表无疑取决于未来一段时期美国经济和就业的变化。伯南克的国会证词中对美国经济的判断相对乐观：“尽管受到联邦财政政策的强大阻力，美国经济在最近几个季度依然保持了温和的复苏步伐。”
自实施QE3后，美国经济逐渐好转，一季度美国经济实现1.1%的增长，比2012年四季度明显加快。占美国GDP70%的私人消费增长尤为强劲，增速为2.3%，是2012年一季度以来的最强表现。7月份密西根大学消费者情绪指数上升至85.1，不仅高于市场预期的84.0，也高于前值的83.9，这是近6年以来的最高点。
二季度经济增速继续上升为1.7%，下半年美国经济增速仍有望进一步加快。2013年三季度“远见杯”全球宏观经济预测，三季度美国经济增长均值为2.2%，除了高盛和瑞银外，其他机构的预测都在2%以上。“我和我的美联储同事都预计，接下来美国经济增长将继续加快。”伯南克指出，“到2015年经济增长将达到2.9%-3.6%的水平。”
2013年以来，美国就业也保持了较稳定的增长。6月份失业率为7.6%，比QE3实施前（2012年8月）下降了0.5个百分点，非农就业增加19.5万人，上半年月均增加20万人左右。只要未来月平均非农就业增加能达到20万，到2014年年中失业率将有望下降到7%。“远见杯”预测，2013年三季度美国失业率平均为7.4%。
房屋市场的改善对美国经济的恢复功不可没。5月S&P Case-Shiller 20个城市房价指数上升至156.1，是2008年11月以来的最高水平；房价同比增长达12.2%，连续三个月增长超过10%，是2006年3月以来单月最大涨幅。一些城市房价已经达到金融危机前的水平，比如达拉斯和丹佛。 二手房中位销售价格在6月份同比上升13.5%，为2005年10月以来最高，单户型新屋销售量在6月份上升至49.7万，为2008年5月以来最高。
所以，伯南克指出，“房屋市场对近期经济的恢复具有显著贡献，房屋建设和销售的增长有利于就业增长，房屋价格的上升使得居民资产负债表得到改善，并促进个人消费。尽管抵押利率最近有所上升，但房价和房屋活动仍有望继续复苏。”
5月至今，美国30年期按揭利率已经上升了1个百分点至4.4%，中金公司首席经济学家彭文生认为，可能会使美国房地产复苏一定程度上受阻，但不至于使复苏脱轨。一方面，美联储对长期利率的上升很谨慎；另一方面，美国居民去杠杆已接近尾声，劳动力市场也持续复苏，这对房市需求提供了有力支持。
功过难断的量化宽松
美联储的量化宽松政策实施了近五年，到底效果如何？美联储显然认为收益大于成本，但鉴于非传统货币宽松政策在过去很少使用，美联储对其评价很谨慎。伯南克在2012年的Jacksonhole会议上指出，“实施非传统货币政策是一种挑战，由于我们对此经验有限，美联储会小心比较政策的收益和成本。”
量化宽松政策的经济效果很难判断，如前美联储主席格林斯潘在2012年7月就认为，这些政策对经济的影响是微弱的。不过，从结果来看（不考虑其他因素的叠加影响），自从美联储实施量化宽松政策以来，对美国金融市场、通胀和就业都产生了不同程度的影响。
宽松的货币环境最直接的影响就是提升美国的资产价格，从2009年4月至2013年7月，道琼斯指数从7600点上升至15560点，涨幅超过100%，2013年以来多次刷新历史新高；同期内，美国S&P Case-Shiller 20个城市房价指数也上涨了11.5%。资产价格的上升将有助于企业和个人资产负债表的修复，有利于企业的投资和私人消费的增加。
由于国际商品价格大多以美元计价，美元流动性的宽裕会导致商品价格的下降，这在油价中体现较为明显。纽约油价从2009年4月的58美元/桶已经上升至104美元/桶，涨幅近80%。当然，金融危机后全球经济的逐渐恢复也在需求上给油价上涨提供了支撑。
目前，美国10年期国债收益率与2009年4月时的水平相当。由于QE3退出预期在最近几个月发生明显影响，使美国10年期国债收益率短期内已经上涨了近100个基点，所以量化宽松政策还是对美国国债收益率有明显的下压作用。正如伯南克在2012年Jacksonhole会议上所说，“QE1使10年期美国国债收益率下降40-110个百分点，QE2使10年期美国国债收益率下降10-45个百分点；前两轮量化宽松政策以及扭曲操作使10年期美国国债收益率下降80-100个百分点。”
相对而言，量化宽松政策对美元的影响力似乎要小得多。在整个量化宽松期间，美元指数仅下跌了7%左右。影响汇率的因素很多，美元的变化不仅会受到美联储政策的影响，还取决于欧元、日元和英镑等重要货币的相对强弱。
在经济效果方面，量化宽松政策确实使美国迅速走出了金融危机时的通缩，美国CPI同比增长由2009年3月的-0.4%上升到目前的2013年6月的1.8%。同期内，美国失业率也有明显的下降。伯南克认为，基于美联储的研究，前两轮量化宽松政策可能提振经济3个百分点，促进非农就业增长200万人。
在取得上述金融市场和经济效果的同时，量化宽松政策也是有成本的。首先，它可能损害证券市场的运作。美联储的量化宽松政策主要是购买国债、机构抵押支持债券，虽然它们的供给是巨大的，但具体到一些细分的市场则未必交投活跃。如果美联储成为某一细分市场的主要买方，这就可能会严重影响私人投资者在这一市场的交易，从而降低流动性和价格的发现，这反而会阻碍货币政策的有效传导。
其次，随着美联储资产负债表的不断扩大，人们对美联储能否安全退出的信心会下降。这种信心的下降可能会增加美联储政策的成本，并可能引起经济和金融市场的动荡。
第三，是金融稳定风险。长期的低利率和极度宽松的货币环境会使投资者养成依赖的习惯，从而危及金融稳定。
第四，如果利率大幅上升，美联储的资产负债表可能蒙受损失。
总之，量化宽松的收益和成本并非清晰明了，而退出的代价有多大更是一个悬而未决的问题。
国债收益率曲线陡峭美元走强
QE3的退出看来只是迟早的事情，其最直接的影响就是美国的国债收益率。5月份以来，10年期美国国债利率已经上升了100个基点，如果QE3退出逐步成为现实，是否意味着美国国债利率将继续飙升？
彭文生认为，“未来15个月美国国债收益率曲线将会陡峭化。”量化宽松政策的主要功能在于压低长期国债收益率，退出QE3 将会伴随着长期利率的上升。由于短期内美国失业率难以降至6.5%（美联储维持低利率的门槛之一），这意味着短期利率还将稳定在目前的水平。
伯南克近期也明确强调了，QE3规模的削减和退出与超低基准利率的维持是两码事，即使QE3已经退出，超低基准利率仍可能长期维持。由于美联储近期尤其强调对就业质量的关注，存在下调维持超低基准利率的失业率门槛的可能，这意味着，超低基准利率维持的时间可能还会进一步延长。
实际上5月份以来，美国不同期限国债利率的走势也清晰地表明了这么一种特征。1年期国债收益率依然维持0.1%左右的水平，5年期国债收益率上升了月70个基点，10年期国债收益率上升了100个基点左右。显然收益率曲线的长端上升幅度更大，收益率曲线变得比原来陡峭了。
正如前面论述的，目前从10年期和30年期美国国债收益率来看，已经回到了美联储实施QE初期的水平。也就是说，近期中长端国债收益率的上升可能已经基本消化了QE3退出带来的影响。
彭文生判断，“未来美国国债收益率上升的速度将会较为温和，而只有在QE3接近尾声时（2014年下半年）才会加速，”但未来美国国债收益率的波动性会增加。有两个因素会限制长期国债收益率快速反弹。首先，从历史上看，联邦基金利率的预期上升往往伴随着长期收益率的增加。而目前短期利率预期较为稳定，将抑制了未来一段时间长期美国国债收益率上升的空间。其次，尽管美联储的资产购买速度将放缓，但只要存量还在增加，对美国国债收益率仍然会继续产生下行压力。 渣打银行经济学家Thomas Costerg认为，市场之前似乎没能清楚地将QE3退出与加息预期区分开来，导致了国债利率的大幅攀升。随着美联储不断陈清这一区别，国债市场的反应或许会趋于平静。渣打银行预计，三季度末和2013年末的10年期美国国债收益率分别为2.10% 和 2.25%。
金融危机以来，美联储的宽松政策与欧洲债务危机轮流主导了欧元兑美元的变化。当量化宽松政策占据主导时，欧元兑美元将上升；而当欧债危机成为主导力量时，欧元兑美元将下降。
2008年以来，美元的走势大致经历了六个明显的阶段。第一阶段是从2008年3月至2009年3月，随着美国金融危机的不断发酵并达到高潮，美元指数从71左右一路飙升至89.6。第二阶段是从2009年4月至2009年11月，美联储实施QE1，美元指数从89.6的高点跌落至74左右。第三阶段是2009年12月至2010年6月，希腊债务危机爆发，美元指数从74左右半年飙升至88.7。第四阶段是2010年7月至2011年5月，美联储推出QE2，美元指数从88上方跌至72.7。第五阶段是从2011年6月至2012年7月，欧洲债务危机逐渐向边缘国家传导，美元指数从72左右上升至84。第六阶段是2012年8月至今，欧洲央行推出完全货币交易后，美元出现了一波下跌，至2012年9月跌至79附近，随后则是波动上涨。
由于欧债危机的风险已基本消除，随着QE3退出的逐渐临近，它将成为主导外汇市场走势的主要力量，促使美元走强。
“远见杯”全球预测，到三季度末欧元兑美元均值为1.28，比7月底的水平低3.5%；对三季度末美元兑日元的预测均值为102，日元比7月底的水平还将贬值4%。
美联储主席更迭风险
除了经济和就业的变化外，2014年初美联储主席的更迭可能也会给宽松政策的退出增加额外变数。
虽然对于伯南克将在2014年1月31日期满离任的猜测甚嚣尘上，但如果他不想退休的话，美联储主席的位置应该还是他的。伯南克的两个任期实属不易，尤其是在金融危机后采取了一系列非传统的货币政策，虽然他的一言一行都会引起全球市场的波澜，但也饱受各方面的质疑。
伯南克已经决定不出席2013年的Jackson Hole会议，以及他在普林斯顿毕业典礼上演讲均表明，他可能要退休了。随着QE3退出即将拉开帷幕，人们对未来继任者的猜测愈发热烈。现在呼声最高的莫过于哈佛大学肯尼迪政府学院教授劳伦斯·萨默斯（Lawrence Summers）和美联储副主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）。
耶伦的优势是长期在美联储工作，对最近几年美联储的各种货币政策较为熟悉。耶伦此前曾担任美联储理事及旧金山联储总裁，在克林顿时期她还是经济顾问委员会主席。如果耶伦继任伯南克将会使人员更替带来的不确定性最小化，也将成为美联储历史上第一位女主席。
相比较而言，萨默斯的履历则要更丰富一些，他曾担任奥巴马政府的国家经济委员会（National Economic Council，NEC）主任，2001年至2006年曾任哈佛大学校长，1999年至2001年还担任过克林顿政府财长。
不管谁当选美联储主席，市场更为关心的还是其政策观点。过去几年耶伦一直都是伯南克实施宽松政策的有力支持者， “鸽派”立场较为明确。而从萨默斯过去一段时期的观点看，显得更加扑朔迷离一些。
与耶伦一样，萨默斯也支持采用更多的财政政策来支持经济增长，但在货币政策方面的观点则不很明确。7月26日萨默斯在Santa Monica举行的美联储内部会议上称，“QE对经济刺激作用并没有想象的那么大”、“市场低估了美联储转变货币政策的步伐，也低估了这对利率的影响”以及“应该对通胀保持谨慎”等鹰派言论。市场普遍认为，萨默斯的“鸽派”气息比耶伦要弱，不过这也不排除萨默斯近期的“鹰派”言论只是为了迎合共和党的胃口而为竞争铺路的可能。
由于美联储主席必须由美国总统提名，奥巴马的喜好也会成为关键的因素。对于奥巴马而言，设法挽留伯南克连任应该是最优的选择，伯南克无疑是最为熟悉非传统货币政策的人，他的连任将更有利于美联储宽松政策的退出。在金融危机期间，伯南克都给了奥巴马极大的支持，尤其是在2012年的大选前夕，在财政政策受限、经济又出现低迷时，伯南克毅然退出了QE3。
如果伯南克执意退休，耶伦应该是符合奥巴马胃口的人选，耶伦的美联储副主席就是奥巴马亲手提名的。萨默斯曾于2009年起担任奥巴马政府的国家经济委员会主任，但仅任两年就卸任返回哈佛大学任教，未必深合奥巴马的胃口。
总之，除了伯南克连任外，无论谁执掌美联储，都可能会给未来美联储的退出政策增加不确定性风险。
美联储宽松始末
降息、量化宽松、扭曲操作和前瞻性引导是金融危机以来美联储主要使用的四大类宽松工具。
2008年金融危机始于美国房地产市场的逐渐崩溃，美国房价自2006年年中达到高点以后持续回落，美联储则于2007年9月开启了延绵至今的超宽松政策。在金融危机爆发初期，美联储主要采取降息的传统宽松政策；随后在基准利率受限的情况下，陆续推出了三轮量化宽松政策及扭曲操作，并配以更为明确的前瞻性引导。
传统的宽松政策
2007年9月，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%。在随后的几个月里，鉴于经济疲软迹象愈发明显，美联储连续大幅降息，至2008年4月，基准利率已经下调至2%，短短7个月里累计下调了325个基点。
而随后的几个月里，美联储暂时选择了按兵不动，直至金融危机的集中爆发。2008年10月，美联储与其他六大央行联合行动，并降息100个基点。在2008年12月，美联储又把基准利率下调至0-0.25%的下限边界。自此美国进入了零利率时代，这一超低利率状态一直维持至今。 在大幅降息的同时，美联储在2008年底和2009年初还采取了一系列特别措施来提供流动性并支持信贷市场的运转，包括建立紧急贷款机制，扩展与全球14个央行的货币互换协议。在银行监管方面，美联储也领导了对美国大银行的压力测试。
这些措施并没能力挽狂澜，失业率迅速从2008年9月的6.1%上升至2009年4月的9%，并在2009年10月达到10%。与此同时，通胀急剧下降，美国迅速进入了通缩，CPI同比增长从2008年5月的5.6%迅速跌落至2009年7月的-2.1%。
传统的货币政策子弹已经用尽，但经济状况依然泥泞不堪，美联储在随后的日子里被迫转向非传统的量化宽松政策。
非传统的宽松政策
为了实现就业最大化和价格稳定的目标，美联储于2008年底发起了一系列大规模资产购买计划（LSAPs），拉开了量化宽松政策的序幕。
2008年11月，联邦公开市场委员会（FOMC）宣布购买6000亿美元的机构抵押支持债券（MBS）和机构债务；而在2008年3月，美联储大幅度扩大了这一购买规模，宣布购买高达1.25万亿美元的MBS，2000亿美元的机构债务和3000亿美元的长期国债。这就是美联储的第一轮量化宽松政策（QE1）。
而在2010年11月，美联储宣布至2011年年中，额外购买6000亿美元的长期国债，这就是美联储的第二轮量化宽松政策（QE2）。
由于短期利率已经降无可降，为了进一步刺激经济，2011年9月美联储推出了价值4000亿美元的扭曲操作（OT）。即在2012年年中之前购买4000亿美元的长期国债，同时卖出等量的短期国债，试图降低长期利率来刺激经济。随后，美联储又决定将扭曲操作的时间延长至2012年底。
2012年9月，美联储又推出了第三轮量化宽松政策（QE3）。
QE3大致分为两个阶段：第一个阶段从2012年9月至2012年底，在继续实施扭曲操作（OT）的同时，每月额外购买400亿美元的债券；第二阶段从2013年1月至今，在扭曲操作结束后，每月额外购买债券规模提高到850亿美元。也就是说，截至2013年6月，QE3的规模已经超过6000亿美元，超过了QE2的规模。
QE3的实施特点与QE1和QE2不同，它并没有明确规定操作的期限，而且每个月操作的规模会随着经济形势的变化灵活调整，所以也被称为“开放的QE3”。
除了实施量化宽松政策和扭曲操作外，美联储还通过沟通工具的使用来增加刺激的效果。
首先，从2009年3月至2011年6月，美联储采取了较为模糊的前瞻性引导——“长期维持超低基准利率”。
其次，自2011年8月美联储采取了更为明确的时间引导——“超低基准利率可能维持到2013年年中”。随后这一时间引导两次修正：2012年初，变为“超低基准利率可能维持到2014年底”；2012年9月，变为“超低基准利率可能维持到2015年中”。
最后，2012年12月美联储采取了更为明确的“门槛引导”——在失业率高于6.5%，通胀预期不高于2.5%的情况下，美联储将持续维持超低的基准利率。