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摘要：文章利用瑞士制造企业Maillefer Extrusion的案例来阐述对实物期权的认知和开发是如何嵌入到供应链中，使企业在高成本环境中从市场变化中获得竞争上的优势。
关键词：实物期权；供应链战略；竞争
一、 引言
实物期权是指在不确定条件下，以期权的概念来定义实物资产投资的现实选择权，根据尚不确定的因素改变投资行为的一种权利。实物期权具有金融期权的特征，即投资不可逆性、时间上的延迟和选择性、投资后的各种变动弹性，符合实际投资决策的特点，同时又因其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。本质上讲，实物期权是一种思维方式，即将金融市场的规律引入企业内部战略决策中。传统观点普遍认为企业通过标准化生产来寻求竞争上的优势，而实物期权则利用了供应链的可变性作为竞争优势的来源。要使用这样的实物期权，企业需要转换思维和技能组合方式而不是单纯地强调削减费用。利用实物期权主要关注的是重新定位约束条件，而非局限于在传统的经营管理中所提出的并早已根深蒂固的最大化限制。瑞士制造商Maillefer Extrusion的案例很明确的给出了如何避免让步于那些具有挑战性的限制。
Mailefer Extrusion是瑞士一家服务于全球市场的电缆挤出设备制造商，在高成本经营的商业环境中，它通过重新规划价值链的弹性，从破产边缘走向盈利。2001年时正面临着艰难的经济处境。大家都认为Mailefer Extrusion的管理是高效的，为了找到降低靠近瑞士洛桑市的设备生产费用的方法，管理层对企业价值链进行了透彻的分析，然而价格的下跌压力和市场的收缩使得在类似瑞士这样高劳动成本国家中传统的制造结构也已经不适用了，企业已经无力负荷其500多名员工了。Maillefer公司在2001年的遭遇与现在很多欧美机器制造商艰难求生情况相类似。然而，Maillefer公司开拓了嵌入式供应链实物期权，逐步获得了竞争上的优势。
我们将利用瑞士制造企业Maillefer Extrusion的案例来阐述对实物期权的认知和开发是如何嵌入到供应链中，使企业从市场变化中获得竞争上的优势。尽管与实物期权相关的供应链文献都倾向于在产出分配已知的假设下强调少量的实物期权，Maillefer Extrusion案例强调了存在一部分潜在风险的情况下，大量的实物期权是如何有效运作的。
二、 Mailefer Extrusion公司提高竞争力的具体做法
1. 延期期权。在重建的Mailefer供应链中第一个重要的嵌入式期权就是延期期权（Postponement Option）。由于信息、市场等诸多不确定因素，部分供应链合作项目具有较高的不确定性，也就是高风险，导致项目前景难以预测，此时投资者可以延迟进行投资，在延迟过程中可能获得许多减少不确定性的信息，以改造最初对于项目各期现金流量的评估结果。Mailefer公司利用足够短的提前交货期重新设计了供应链，这样机器设备的安装就可以在需求信息完整的基础上进行，本质上消除了需求变动风险的影响。Mailefer公司的案例充分阐释了企业延期期权减少需求误差成本时的潜在价值。通过延期期权，短期生产的高费用将被有效调整，避免了需求和供应不对等而产生的费用。这个观点与现存的研究是一致的。同时，根据额外的顾客需求，Maillefer公司调整电缆挤出设备的生产能力，扩大了独立产品的需求波动性，然后在尽可能短的时间内根据顾客购买订单集中生产电缆挤出设备。通过实物期权规划，Maillefer公司增加了需求并利用增加的需求保护自己免受竞争的伤害。接下来，我们还将描述其他种类的期权是如何基于延期期权来创造附加值的。尽管延期期权的潜在价值很高，但它并没有足够的能力将Mailefer公司从破产的边缘拯救出来，也没有创造出在高能耗环境下生产的竞争能力。
2. 扩张/收缩期权。实物期权的价值不仅仅取决于在决策制定中取得更高质量信息的能力，也取决于控制产出分布的能力。Mailefer公司采用的第二类嵌入式期权就是扩张/收缩期权（Expansion/Contraction Options）。扩张期权是指在环境有利时，决策者随着项目的进展可以做进一步的投资并增加产量、扩张规模的权利，其执行价格等于创造额外生产能力的成本贴现到期权执行时刻的值；收缩期权是指管理者可以选择收缩方案来经营，其执行价格等于节省的未来支出在期权执行时刻的限值。这两种期权的作用是能够增加网络中个体供应者的稳健性，以避免紧随临时利润之后的供应商由于压力过大而导致的崩溃。Maillefer公司采用的一项关键性举措就是将其自身从一个拥有500名以上雇员的单纯雇主转变为拥有300名供应商的网络中心，其中很多雇员转变为了供应商。这项转变使Maillefer能够忍受工作中更大的可变性，考虑到挤压设备的高周期性需求，因此这种能力是至关重要。2001年之前，企业每年都需要固定的收益来负担繁重的基础设施建设。比起更多的雇主，网络中心的供应商对于需求高峰、低谷的准备更加充足。在需求高峰时，通过加班或增加临时工，个人供应商能够从有效容积中获得最大收益。在需求低谷时，个人供应商能够从其他雇员处寻求工作或是为需求高峰期的到来做好准备。收益好的年份足以让供应商们去寻求额外的工作为安全度过收益差的年份建立一个缓冲区。
Maillefer公司进行这项转换的大部分价值可以被概念化为扩张/收缩期权。然而，单个雇主能够经受需求高峰和低谷的能力非常有限，企业采用这项举措将其转变为一个足以经受需求剧烈波动的网络中心。正如雇主考虑的是在选择材料和设备时，这台机器所负荷的压力是什么，Maillefer管理层寻求的是如何设计一个足以应对需求最低情况的网络中心。扩张和收缩的能力同样也减少了延期期权的费用，因为生产力缓冲区越低，给定水平的响应性也就越容易达到。
在前面部分，我们讨论了延期期权的价值是通过积极响应订单来生产，使Maillefer从需求的波动中获利。然而，在极端情况下也能获利就需要扩张/收缩期权了。在由于极端情况而使企业不得不去寻求更有价值的商业化道路或是忍受质量或其他问题之前，网络中心能够承受的最高需求高峰是多少？在供应商停止存续或是做出损害其业绩的行为之前，网络中心能承受的需求低谷又是多少？相反，与延期期权联合使用时，扩张/收缩期权才会拥有最大价值。平准化生产也可以用来保护厂房设备不受备货型生产设备产量波动的影响，但是订单型生产设备还是易受需求波动的影响。 3. 转换期权。上一段我们讨论的是应对需求变动的网络的可变动性。这一部分，我们重点介绍Maillefer公司如何将产量分配给网络中的最佳部分以便有效地执行合同，也就是转换期权（Switching Options）。2001年之前，Maillefer公司将直接劳务投入视为经常费用负担，测试了传统生产方式下总产量的花费。通过重建，Maillefer创造了转换期权来充分利用生产成本随机性的优势。当面临供应链风险时，转换期权和延期期权的价值会共同增加。尽管在有关供应链风险的文章中，需求波动已经成为一个关键点，但供应链风险正吸引了越来越多的关注（Kleindorfer
关键词：实物期权；供应链战略；竞争
一、 引言
实物期权是指在不确定条件下，以期权的概念来定义实物资产投资的现实选择权，根据尚不确定的因素改变投资行为的一种权利。实物期权具有金融期权的特征，即投资不可逆性、时间上的延迟和选择性、投资后的各种变动弹性，符合实际投资决策的特点，同时又因其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。本质上讲，实物期权是一种思维方式，即将金融市场的规律引入企业内部战略决策中。传统观点普遍认为企业通过标准化生产来寻求竞争上的优势，而实物期权则利用了供应链的可变性作为竞争优势的来源。要使用这样的实物期权，企业需要转换思维和技能组合方式而不是单纯地强调削减费用。利用实物期权主要关注的是重新定位约束条件，而非局限于在传统的经营管理中所提出的并早已根深蒂固的最大化限制。瑞士制造商Maillefer Extrusion的案例很明确的给出了如何避免让步于那些具有挑战性的限制。
Mailefer Extrusion是瑞士一家服务于全球市场的电缆挤出设备制造商，在高成本经营的商业环境中，它通过重新规划价值链的弹性，从破产边缘走向盈利。2001年时正面临着艰难的经济处境。大家都认为Mailefer Extrusion的管理是高效的，为了找到降低靠近瑞士洛桑市的设备生产费用的方法，管理层对企业价值链进行了透彻的分析，然而价格的下跌压力和市场的收缩使得在类似瑞士这样高劳动成本国家中传统的制造结构也已经不适用了，企业已经无力负荷其500多名员工了。Maillefer公司在2001年的遭遇与现在很多欧美机器制造商艰难求生情况相类似。然而，Maillefer公司开拓了嵌入式供应链实物期权，逐步获得了竞争上的优势。
我们将利用瑞士制造企业Maillefer Extrusion的案例来阐述对实物期权的认知和开发是如何嵌入到供应链中，使企业从市场变化中获得竞争上的优势。尽管与实物期权相关的供应链文献都倾向于在产出分配已知的假设下强调少量的实物期权，Maillefer Extrusion案例强调了存在一部分潜在风险的情况下，大量的实物期权是如何有效运作的。
二、 Mailefer Extrusion公司提高竞争力的具体做法
1. 延期期权。在重建的Mailefer供应链中第一个重要的嵌入式期权就是延期期权（Postponement Option）。由于信息、市场等诸多不确定因素，部分供应链合作项目具有较高的不确定性，也就是高风险，导致项目前景难以预测，此时投资者可以延迟进行投资，在延迟过程中可能获得许多减少不确定性的信息，以改造最初对于项目各期现金流量的评估结果。Mailefer公司利用足够短的提前交货期重新设计了供应链，这样机器设备的安装就可以在需求信息完整的基础上进行，本质上消除了需求变动风险的影响。Mailefer公司的案例充分阐释了企业延期期权减少需求误差成本时的潜在价值。通过延期期权，短期生产的高费用将被有效调整，避免了需求和供应不对等而产生的费用。这个观点与现存的研究是一致的。同时，根据额外的顾客需求，Maillefer公司调整电缆挤出设备的生产能力，扩大了独立产品的需求波动性，然后在尽可能短的时间内根据顾客购买订单集中生产电缆挤出设备。通过实物期权规划，Maillefer公司增加了需求并利用增加的需求保护自己免受竞争的伤害。接下来，我们还将描述其他种类的期权是如何基于延期期权来创造附加值的。尽管延期期权的潜在价值很高，但它并没有足够的能力将Mailefer公司从破产的边缘拯救出来，也没有创造出在高能耗环境下生产的竞争能力。
2. 扩张/收缩期权。实物期权的价值不仅仅取决于在决策制定中取得更高质量信息的能力，也取决于控制产出分布的能力。Mailefer公司采用的第二类嵌入式期权就是扩张/收缩期权（Expansion/Contraction Options）。扩张期权是指在环境有利时，决策者随着项目的进展可以做进一步的投资并增加产量、扩张规模的权利，其执行价格等于创造额外生产能力的成本贴现到期权执行时刻的值；收缩期权是指管理者可以选择收缩方案来经营，其执行价格等于节省的未来支出在期权执行时刻的限值。这两种期权的作用是能够增加网络中个体供应者的稳健性，以避免紧随临时利润之后的供应商由于压力过大而导致的崩溃。Maillefer公司采用的一项关键性举措就是将其自身从一个拥有500名以上雇员的单纯雇主转变为拥有300名供应商的网络中心，其中很多雇员转变为了供应商。这项转变使Maillefer能够忍受工作中更大的可变性，考虑到挤压设备的高周期性需求，因此这种能力是至关重要。2001年之前，企业每年都需要固定的收益来负担繁重的基础设施建设。比起更多的雇主，网络中心的供应商对于需求高峰、低谷的准备更加充足。在需求高峰时，通过加班或增加临时工，个人供应商能够从有效容积中获得最大收益。在需求低谷时，个人供应商能够从其他雇员处寻求工作或是为需求高峰期的到来做好准备。收益好的年份足以让供应商们去寻求额外的工作为安全度过收益差的年份建立一个缓冲区。
Maillefer公司进行这项转换的大部分价值可以被概念化为扩张/收缩期权。然而，单个雇主能够经受需求高峰和低谷的能力非常有限，企业采用这项举措将其转变为一个足以经受需求剧烈波动的网络中心。正如雇主考虑的是在选择材料和设备时，这台机器所负荷的压力是什么，Maillefer管理层寻求的是如何设计一个足以应对需求最低情况的网络中心。扩张和收缩的能力同样也减少了延期期权的费用，因为生产力缓冲区越低，给定水平的响应性也就越容易达到。
在前面部分，我们讨论了延期期权的价值是通过积极响应订单来生产，使Maillefer从需求的波动中获利。然而，在极端情况下也能获利就需要扩张/收缩期权了。在由于极端情况而使企业不得不去寻求更有价值的商业化道路或是忍受质量或其他问题之前，网络中心能够承受的最高需求高峰是多少？在供应商停止存续或是做出损害其业绩的行为之前，网络中心能承受的需求低谷又是多少？相反，与延期期权联合使用时，扩张/收缩期权才会拥有最大价值。平准化生产也可以用来保护厂房设备不受备货型生产设备产量波动的影响，但是订单型生产设备还是易受需求波动的影响。 3. 转换期权。上一段我们讨论的是应对需求变动的网络的可变动性。这一部分，我们重点介绍Maillefer公司如何将产量分配给网络中的最佳部分以便有效地执行合同，也就是转换期权（Switching Options）。2001年之前，Maillefer公司将直接劳务投入视为经常费用负担，测试了传统生产方式下总产量的花费。通过重建，Maillefer创造了转换期权来充分利用生产成本随机性的优势。当面临供应链风险时，转换期权和延期期权的价值会共同增加。尽管在有关供应链风险的文章中，需求波动已经成为一个关键点，但供应链风险正吸引了越来越多的关注（Kleindorfer