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自汇改以来，人民币对美元累计升值超过20％，而中国对美国的贸易顺差仍然大幅上升。人民币升值为什么没有导致中关贸易不平衡的减少？本文在垂直专业分工的背景下检验了汇率与贸易的关系。结果发现，垂直专业化程度高的行业，汇率的变化对于贸易没有影响，而对于垂直专业化程度低的行业，人民币的升值对于出口和贸易顺差产生了显著的负面影响。中国对美国出口的整体垂直专业化程度非常高，由此决定了人民币升值没有导致中关贸易不平衡的减少。