在中国的股票市场中存在着很多种不确定事件，想要在这样的市场中长期获得盈利是十分困难的事，而且投资的本质便是对事件发生的概率进行估计，投资的盈利与否十分依赖对概率估计的准确性。在过去的18年的股票市场中，对概率的估计更为重要。这些需要估计的事有中美贸易战继续打下去的概率有多大？美联储继续加息的概率有多少？中国的股票市场见底的可能性有多少？等等问题，投资者在进行投资时需要面对太多类似这样的思考，这些问题都需要投资者去对概率进行估计，这些估计出来的结果便会影响投资者的实际收益。但人们预估概率事件时，往往会出现认知上的偏差，这个偏差主要是由行为金融理论中的代表性偏差和锚定效应造成的。
　　 一、行为金融理论中的锚定效应和代表性偏差
　　锚定效应是指人们都是从一个初始值开始进行估计，并通过不断的调整来得到一个最终的估计值，但这种调整通常并不充分。人们在认知过程中有着“缓慢的过度反应”。投资者的先验判断形成后，少量的超预期信息并不会带来先验判断的完全修正，锚定效应在此时起主导作用。而当大量超预期消息接连出现之后，投资者开始更多的关注后验信息，先验判断逐渐被忽视，进而形成过高的预期，股价过度上涨，高于合理水平。最后公司实际业绩不能达到投资者的高预期，因而价格出现反转现象。
　　代表性偏差是人们在预估事件概率时，过分依赖已经掌握的“代表性特征”，而忽视整体样本的影响。其表现的结果便是投资者们根据过去的数据而对未来进行估计，但是预期的概率往往和实际概率相差甚远，经统计，实际概率与人们的直观认知之间的差别高达10倍以上，这类差别在行为金融学中被称为基率忽视，是代表性偏差的一种表现，源于先验概率的影响。著名行为金融学家Shefrin在他关于行为金融资本定价的著作中强调，代表性偏差在分析投资者行为时至关重要，因为它直接影响了个人投资者以及机构投资者关于未来回报的预期。除了基率忽视之外，代表性偏差的表现还有赌徒谬误等。赌徒谬误来源于1913年发生在蒙地卡罗一家赌场的故事，在轮盘游戏中黑色连续出现了15次，于是人们开始疯狂的去押注红色，认为黑色出现的概率很小，而到黑色连续出现20次之后，人们进一步加大了他们在红色上的赌注，结果最终黑色连续出现了26次。事实上每次轮盘的结果都是相互独立的，前期已经发生的结果对未来事件发生的概率都没有任何影响，因此不论轮盘连续出现几次黑色，下次出现红色的概率都是相同的。产生赌徒谬误的原因是人们错误的将大数定律应用在一个小的样本中，因此对概率的预判出现了偏差。而且这两种偏差不是单独起作用的，两者可以进行结合而形成动量效应，所谓的动量效应产生的结果是一直股票过去在涨，未来依然会继续上涨，这只股票下跌，未来还会继续下跌。这就是两种偏差结合起来造成的结果，在认识到原因和结果后，可以对这种现象进行利用，从而构建出股票的投资策略。
　　 二、构建的投资策略
　　通过以上分析可以得到，投资者在做决策时一般是这样的，起初投资者对公司历史数据进行充分的研究和分析，通过公司公布的年报或者是参考其他投资者的观点，对这个公司产生了一定认识，并根据这些数据对公司未来的发展情况作出一个判断，这个判断便是锚定效应和代表性偏差综合得来的，投资者根据这个结论进行投资并对公司进行持续的跟踪，当市场中出现一些对这个公司而言是利好的信息时，投资者会锚定在最开始形成的判断附近，并不能对预期进行合理的调整，锚定效应在此时起主导作用。而当利好消息接连出现之后，投资者开始更多的关注后验信息，最开始的判断逐渐被忽视，以至于对于公司预期过高，股价过度上涨，高于合理水平，从而造成泡沫的现象。最后公司实际业绩没有达到投资者的高预期，因而价格出现反转现象。策略便是针对上述的现象进行利用，利用的方式便是在錨定形成时开始买入，并持有至动量效应结束之前。这个策略看似简单，但是确定持有时间却很难，这个持有的时间在市场处于不同的阶段是不一样的，当市场处于极度亢奋的状态时，这个动量持续的时间可能长达几个月，但是在熊市的时候，动量持续的时间可能只能维持几天，因此动量持续时间的判断才是最重要的，通过对过往数据的统计，刨除极端的市场状况，也就是刨除牛市和熊市的情形，只采取处于震荡的区间，这也更符合当下的市场环境，通过统计发现，在震荡的区间内，动量持续的平均时间为1周～2周，如果风险偏好较高的投资者可以选择持有2周，如果是风险偏好较低的投资者，可以选择持有1周。（作者单位：河北大学）