论文部分内容阅读
【摘要】 商品交易中的结算时差所形成的商业信用，不仅为众多企业广泛使用，且已成为企业短期融资的重要方式。文章以商业信用融资为因，对其融资绩效进行实证研究。选取我国沪深两市93家批发零售业上市公司2007—2009年的财务报表数据，分析其商业信用的账龄、占资产负债之比及内部结构情况，证实商业信用能有效缩短企业的营运周期。利用多元回归模型分析三种商业信用融资方式对企业经营结果的贡献，并进行具体度量，发现应付账款、预收账款和应付票据都与企业主营业务收入存在正相关，且应付票据的贡献率最大。
【关键词】 商业信用；融资；绩效研究
商业信用，是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用始于赊销赊购现象，并且随着商品经济的发达而广泛发展。企业在正常生产经营过程中，通过商业信用赊购商品，延期支付供应商货款或预收客户货款，延期交货的方式，形成了自然性短期负债，能够暂时弥补自身的现金流短缺，实现了短期融资。这种融资方式由于其使用成本低，而且使用灵活方便，已经为众多企业所采用，在批发零售业企业的应用尤为广泛，逐渐成为其融资的重要手段。
所以本文选择以我国的批发零售业上市公司为例，通过实证研究，考察其商业信用融资的利用情况，并对其商业信用的融资绩效进行了分析。
一、企业商业信用融资研究现状
虽然商业信用历史悠久，经过数百年的发展已经成为一种广泛应用的短期融资形式，但是经济学领域对商业信用的研究和探索从20世纪60年代才开始进入比较全面的阶段。纵观目前国内外对商业信用的研究，主要集中在以下三个方面：
（一）商业信用融资动因研究
国内外学者对商业信用（作为企业一种融资手段）的存在动因进行了研究。
Petersen和Rajan（1997）认为，商业信用相对于银行信用具有融资比较优势，商业信用成本相对较低。Summers和Wilson（1999）通过对英国655家企业的经验研究对上述结论予以了证明。
另有研究认为，银行信贷配给的不均衡使得商业信用有继续存在的基础，即使相对昂贵却仍为许多企业所使用。Stiglitz和Weiss（1981）通过对银企之间信息不对称的深入分析，认为很多小企业由于财务制度和信息披露制度的不完善，以及缺乏大量可供担保和抵押的资产，因而得不到银行信用而选择商业信用作为替代资金来源。同样，Danielson和Scott（2002）在研究中使用了测量信用约束水平的直接指标和间接指标，发现银行信用约束水平与商业信用的使用数量有显著的正相关关系。
国内学者的研究也证实了国外的上述研究结果。谭小平（2007）认为我国上市公司使用商业信用的基本动因是节约债务融资成本。谭伟强（2006）采用我国上市公司2000—2004年的数据对商业信用作为企业外部融资方式的动机进行了实证研究，发现企业获得的商业信用与企业规模、财务杠杆、销售增长率以及国有股比例呈显著正相关关系，而与短期银行借款比例和毛利润率呈显著负相关关系。
（二）商业信用融资的影响因素研究
在对商业信用融资的影响因素方面，Petersen和Rajan（1994） 利用NSSBF模型对美国大企业和小企业商业信用利用情况分析后得出，大企业与小企业相比明显较多地利用了商业信用，说明企业规模对商业信用有明显影响。
而国内学者以我国上市公司为样本在企业规模对商业信用影响实证研究中得出了两种结论。一是谭儒勇（2004）、张捷和王霄（2002），以及谭伟强（2006）研究发现，规模较大的企业往往更容易获得外部融资，特别是商业信用融资。商业信用和企业规模之间存在着正相关关系。二是叶栋梁（2008）利用我国中小企业板块的47家上市公司2004—2006年的财务数据进行T检验后认为，企业规模并不影响我国上市公司的商业信用融资。
（三）商业信用融资的作用研究
1.商业信用的采用会对实体经济产生一定的影响
Fisman（2001）通过对五个非洲国家企业数据的分析得出，使用较多商业信用的企业具有较高的生产效率。Fisman（2002）还利用44个国家37个行业的面板数据进行了研究，结果表明在金融体系较差的国家，使用较多应付款行业的企业具有较高的增长率。Messmacher（2001）从投资的角度研究发现，1998—2000年墨西哥商业信用的使用与此阶段其经济中的固定投资之间有很强的正相关性。
2.商业信用的采用会对公司治理产生一定的影响
杨勇、黄曼丽、宋敏（2009）利用1995—2000年间上市公司的数据对商业信用融资与公司治理的影响进行了研究，表明商业信用融资在CEO更换中起到了积极作用，两者存在正相关关系。
3.商业信用的采用会对企业业务增长产生促进作用
王鲁平，毛伟平（2009）运用我国300家制造业上市公司1999—2005年的平行面板数据研究发现，商业信用与投资支出负相关，且高成长公司相对于低成长公司其负相关程度更强。张良（2007）在对上市公司进行实证研究后发现，使用商业信用能够促进企业的业务增长。
二、商业信用存在的理论分析
商业信用的微观基础理论主要是经营性动机理论和融资性动机理论。经营性动机理论从商业信用提供者的角度，认为企业提供商业信用的经济机理是为了降低成本、扩大销售或平抑市场波动，以实现近期利润最大化目标乃至远期的经营目标。融资性动机理论则从企业商业信用融资的角度，认为商业信用存在的经济机理是满足融资需求。融资性动机理论又分为信贷配给和融资比较优势两种观点。信贷配给观认为银企之间的信息不对称和道德风险的客观存在，导致很多小企业无法获得银行信用，只能选择商业信用作为替代融资方式。融资比较优势观认为商业信用具有比较优势，不能被银行信用所完全替代，一是信息获取优势，信用提供者对获得者所处的行业的风险以及前景有深入了解，并可通过业务往来及时发现客户经营状况及信用变化情况，商业信用提供者相比银行，获得信息的成本更低，信用风险评估的准确性更高；二是对客户的控制力优势，供应商可以利用威胁停止供货的手段迫使客户遵守合约，避免遭受客户潜在的违约损失；三是财产挽回优势，因供应商对客户所处行业的熟悉程度，在客户经营失败无法还款时，可以索回供应的原材料或产品，并利用已有的销售网络再次出售。以上三点优势使得商业信用的使用成本往往低于银行信用，具有融资比较优势。
本文主要依据商业信用的融资性动机理论，探讨商业信用融资的绩效问题，即对企业在一定时期内，利用其通过商业信用筹集的短期资金从事经营活动所取得的成果进行研究。需要说明的是，本文所指的商业信用是指企业在正常的持续经营活动中，由于结算程序的原因自然形成的那部分短期负债，即企业的应付账款、预收账款和应付票据，不包括企业逾期尚未归还或恶意侵占供应商的资金。
三、数据分析
（一）样本选取
本文选取我国沪深两市93家批发零售业上市公司2007
—2009的财务报表数据为样本进行分析。数据全部来自于国泰安研究服务中心的CSMAR中国上市公司财务报表数据库、中国上市公司财务报表附注数据库和中国上市公司财务指标分析数据库。
（二）描述统计分析
1.账龄分析
通过样本企业的报表附注数据，对披露商业信用（包括应付账款，预收账款和应付票据）账龄信息的34家批发零售业上市公司进行了账龄分析，分别计算了其账龄在一年以内的应付账款和预付账款期末余额占总额的比例，并计算行业平均数，得到如下结果（见表1）。
【参考文献】
［1］ Petersen. M. Rajan. R. Trade Credit Theories and Evidence［J］. The Review of Financial Studies， 1997（3）:661-691.
［2］ Summers B. And Wilson M. An Empirical Investigation of Trade Credit Use， A Note［J］. Mimeo， Credit Management Research Center， Leeds University Business School， 1999.
［3］ Stiglitz J. E. And Weiss. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information［J］. American Economic Review， 1981（3）:393-410.
［4］ Danielson M. G. And Scott. Additional Evidence on the Use of Trade Credit by Small Firms， The Role of Trade Credit Discounts［J］. Mimeo， Fox School of Business and Management， Temple University， 2000.
［5］ 谭小平. 中国上市公司短期债务融资偏好动因解析［J］. 暨南学报（哲学社会科学版）， 2007（5）:38-48.
［6］ 谭伟强. 商业信用——基于企业融资动机的实证研究［J］. 南方经济， 2006（12）.
［7］ Petersen. M. Rajan. R. The benefits of Lending Relationships :Evidence from small Business data［J］. Journal of finance ， 1997（49）:3-37.
［8］ 谭儒勇. 金融发展的微观动因及效应：理论与证据［M］. 北京：中国财政经济出版社， 2004.
［9］ 王霄，张捷. 中小企业融资成长周期与融资结构变化［J］. 世界经济， 2002（9）.
［10］ 叶栋梁. 企业规模对我国上市公司商业信用影响的实证检验［J］. 生产力研究， 2008（2）:38-39.
［11］ Fisman R. Trade Credit and Productive Efficiency in Developing Countries［J］. World Development， 2001（2）:311-321.
［12］ Fisman R. Trade Credit， Financial Intermediary Development and Industry Growth［J］. NBER working papers， 2002：8960.
［13］ Messmacher M. The Relationship Between Trade Credit and Investment in Mexico，1998-2000［J］. Mimeo， conference on financial markets in Mexico， 2001.
［14］ 杨勇， 黄曼丽， 宋敏. 银行贷款、商业信用融资及我国上市公司的公司治理［J］. 南开管理评论， 2009（5）:28-37.
［15］ 王鲁平， 毛伟平. 银行借款——商业信用与公司投资行为［J］. 西安交通大学学报（社会科学版）， 2009（1）:6-11.
［16］ 张良. 商业信用与企业业务增长之间关系的实证研究［J］. 云南财贸学院学报（社会科学版）， 2007（6）:80-81.
【关键词】 商业信用；融资；绩效研究
商业信用，是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。商业信用始于赊销赊购现象，并且随着商品经济的发达而广泛发展。企业在正常生产经营过程中，通过商业信用赊购商品，延期支付供应商货款或预收客户货款，延期交货的方式，形成了自然性短期负债，能够暂时弥补自身的现金流短缺，实现了短期融资。这种融资方式由于其使用成本低，而且使用灵活方便，已经为众多企业所采用，在批发零售业企业的应用尤为广泛，逐渐成为其融资的重要手段。
所以本文选择以我国的批发零售业上市公司为例，通过实证研究，考察其商业信用融资的利用情况，并对其商业信用的融资绩效进行了分析。
一、企业商业信用融资研究现状
虽然商业信用历史悠久，经过数百年的发展已经成为一种广泛应用的短期融资形式，但是经济学领域对商业信用的研究和探索从20世纪60年代才开始进入比较全面的阶段。纵观目前国内外对商业信用的研究，主要集中在以下三个方面：
（一）商业信用融资动因研究
国内外学者对商业信用（作为企业一种融资手段）的存在动因进行了研究。
Petersen和Rajan（1997）认为，商业信用相对于银行信用具有融资比较优势，商业信用成本相对较低。Summers和Wilson（1999）通过对英国655家企业的经验研究对上述结论予以了证明。
另有研究认为，银行信贷配给的不均衡使得商业信用有继续存在的基础，即使相对昂贵却仍为许多企业所使用。Stiglitz和Weiss（1981）通过对银企之间信息不对称的深入分析，认为很多小企业由于财务制度和信息披露制度的不完善，以及缺乏大量可供担保和抵押的资产，因而得不到银行信用而选择商业信用作为替代资金来源。同样，Danielson和Scott（2002）在研究中使用了测量信用约束水平的直接指标和间接指标，发现银行信用约束水平与商业信用的使用数量有显著的正相关关系。
国内学者的研究也证实了国外的上述研究结果。谭小平（2007）认为我国上市公司使用商业信用的基本动因是节约债务融资成本。谭伟强（2006）采用我国上市公司2000—2004年的数据对商业信用作为企业外部融资方式的动机进行了实证研究，发现企业获得的商业信用与企业规模、财务杠杆、销售增长率以及国有股比例呈显著正相关关系，而与短期银行借款比例和毛利润率呈显著负相关关系。
（二）商业信用融资的影响因素研究
在对商业信用融资的影响因素方面，Petersen和Rajan（1994） 利用NSSBF模型对美国大企业和小企业商业信用利用情况分析后得出，大企业与小企业相比明显较多地利用了商业信用，说明企业规模对商业信用有明显影响。
而国内学者以我国上市公司为样本在企业规模对商业信用影响实证研究中得出了两种结论。一是谭儒勇（2004）、张捷和王霄（2002），以及谭伟强（2006）研究发现，规模较大的企业往往更容易获得外部融资，特别是商业信用融资。商业信用和企业规模之间存在着正相关关系。二是叶栋梁（2008）利用我国中小企业板块的47家上市公司2004—2006年的财务数据进行T检验后认为，企业规模并不影响我国上市公司的商业信用融资。
（三）商业信用融资的作用研究
1.商业信用的采用会对实体经济产生一定的影响
Fisman（2001）通过对五个非洲国家企业数据的分析得出，使用较多商业信用的企业具有较高的生产效率。Fisman（2002）还利用44个国家37个行业的面板数据进行了研究，结果表明在金融体系较差的国家，使用较多应付款行业的企业具有较高的增长率。Messmacher（2001）从投资的角度研究发现，1998—2000年墨西哥商业信用的使用与此阶段其经济中的固定投资之间有很强的正相关性。
2.商业信用的采用会对公司治理产生一定的影响
杨勇、黄曼丽、宋敏（2009）利用1995—2000年间上市公司的数据对商业信用融资与公司治理的影响进行了研究，表明商业信用融资在CEO更换中起到了积极作用，两者存在正相关关系。
3.商业信用的采用会对企业业务增长产生促进作用
王鲁平，毛伟平（2009）运用我国300家制造业上市公司1999—2005年的平行面板数据研究发现，商业信用与投资支出负相关，且高成长公司相对于低成长公司其负相关程度更强。张良（2007）在对上市公司进行实证研究后发现，使用商业信用能够促进企业的业务增长。
二、商业信用存在的理论分析
商业信用的微观基础理论主要是经营性动机理论和融资性动机理论。经营性动机理论从商业信用提供者的角度，认为企业提供商业信用的经济机理是为了降低成本、扩大销售或平抑市场波动，以实现近期利润最大化目标乃至远期的经营目标。融资性动机理论则从企业商业信用融资的角度，认为商业信用存在的经济机理是满足融资需求。融资性动机理论又分为信贷配给和融资比较优势两种观点。信贷配给观认为银企之间的信息不对称和道德风险的客观存在，导致很多小企业无法获得银行信用，只能选择商业信用作为替代融资方式。融资比较优势观认为商业信用具有比较优势，不能被银行信用所完全替代，一是信息获取优势，信用提供者对获得者所处的行业的风险以及前景有深入了解，并可通过业务往来及时发现客户经营状况及信用变化情况，商业信用提供者相比银行，获得信息的成本更低，信用风险评估的准确性更高；二是对客户的控制力优势，供应商可以利用威胁停止供货的手段迫使客户遵守合约，避免遭受客户潜在的违约损失；三是财产挽回优势，因供应商对客户所处行业的熟悉程度，在客户经营失败无法还款时，可以索回供应的原材料或产品，并利用已有的销售网络再次出售。以上三点优势使得商业信用的使用成本往往低于银行信用，具有融资比较优势。
本文主要依据商业信用的融资性动机理论，探讨商业信用融资的绩效问题，即对企业在一定时期内，利用其通过商业信用筹集的短期资金从事经营活动所取得的成果进行研究。需要说明的是，本文所指的商业信用是指企业在正常的持续经营活动中，由于结算程序的原因自然形成的那部分短期负债，即企业的应付账款、预收账款和应付票据，不包括企业逾期尚未归还或恶意侵占供应商的资金。
三、数据分析
（一）样本选取
本文选取我国沪深两市93家批发零售业上市公司2007
—2009的财务报表数据为样本进行分析。数据全部来自于国泰安研究服务中心的CSMAR中国上市公司财务报表数据库、中国上市公司财务报表附注数据库和中国上市公司财务指标分析数据库。
（二）描述统计分析
1.账龄分析
通过样本企业的报表附注数据，对披露商业信用（包括应付账款，预收账款和应付票据）账龄信息的34家批发零售业上市公司进行了账龄分析，分别计算了其账龄在一年以内的应付账款和预付账款期末余额占总额的比例，并计算行业平均数，得到如下结果（见表1）。
【参考文献】
［1］ Petersen. M. Rajan. R. Trade Credit Theories and Evidence［J］. The Review of Financial Studies， 1997（3）:661-691.
［2］ Summers B. And Wilson M. An Empirical Investigation of Trade Credit Use， A Note［J］. Mimeo， Credit Management Research Center， Leeds University Business School， 1999.
［3］ Stiglitz J. E. And Weiss. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information［J］. American Economic Review， 1981（3）:393-410.
［4］ Danielson M. G. And Scott. Additional Evidence on the Use of Trade Credit by Small Firms， The Role of Trade Credit Discounts［J］. Mimeo， Fox School of Business and Management， Temple University， 2000.
［5］ 谭小平. 中国上市公司短期债务融资偏好动因解析［J］. 暨南学报（哲学社会科学版）， 2007（5）:38-48.
［6］ 谭伟强. 商业信用——基于企业融资动机的实证研究［J］. 南方经济， 2006（12）.
［7］ Petersen. M. Rajan. R. The benefits of Lending Relationships :Evidence from small Business data［J］. Journal of finance ， 1997（49）:3-37.
［8］ 谭儒勇. 金融发展的微观动因及效应：理论与证据［M］. 北京：中国财政经济出版社， 2004.
［9］ 王霄，张捷. 中小企业融资成长周期与融资结构变化［J］. 世界经济， 2002（9）.
［10］ 叶栋梁. 企业规模对我国上市公司商业信用影响的实证检验［J］. 生产力研究， 2008（2）:38-39.
［11］ Fisman R. Trade Credit and Productive Efficiency in Developing Countries［J］. World Development， 2001（2）:311-321.
［12］ Fisman R. Trade Credit， Financial Intermediary Development and Industry Growth［J］. NBER working papers， 2002：8960.
［13］ Messmacher M. The Relationship Between Trade Credit and Investment in Mexico，1998-2000［J］. Mimeo， conference on financial markets in Mexico， 2001.
［14］ 杨勇， 黄曼丽， 宋敏. 银行贷款、商业信用融资及我国上市公司的公司治理［J］. 南开管理评论， 2009（5）:28-37.
［15］ 王鲁平， 毛伟平. 银行借款——商业信用与公司投资行为［J］. 西安交通大学学报（社会科学版）， 2009（1）:6-11.
［16］ 张良. 商业信用与企业业务增长之间关系的实证研究［J］. 云南财贸学院学报（社会科学版）， 2007（6）:80-81.