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摘 要：合理配置企业的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要意义。本文首先归纳总结了MM理论的三个阶段，在此基础上提出MM理论的学术成就和缺陷，最后阐述现代西方资本结构理论对我国现阶段的社会主义市场经济和企业管理决策的借鉴意义。
关键词：MM理论;发展阶段; 缺陷 ;借鉴意义
一、MM理论及其扩展
MM理论将现实中的许多因素抽象出来，从数量上揭示资本结构、资本成本与企业价值之间的关系。該理论的发展共有三个阶段：
第一阶段：在一定的条件下，企业价值与其资本结构无关。为了说明方面，将资本结构简单定义为：企业流动负债和长期负债之和（D）与股东权益总额（E）之比，记为D/E。该理论认为无论D/E值为多少，企业价值不变，这一结论的基本假设有：（1）企业只有长期债券和普通股票，债券和股票都在完全资本市场上交易，交易成本为零;（2）企业不缴纳所得税;（3）不考虑企业发展需要，所有利润全部作为股利分配;（4）不论负债额是多少，企业和个人的负债均不存在风险。显然，这些基本假设在现实中是不存在的，在实际市场条件下，这一阶段的MM理论不成立。
第二阶段：对MM理论进行修正，去掉企业不缴纳企业所得税这一假设条件。由于企业对银行缴纳的利息费用可以在税前扣除，所以，调整资本结构可以争取税收方面的好处，增加企业价值。但随着企业负债额的增加，违约风险就会增大，所以企业负债的无风险假设不成立。同时，股权资本成本会随着负债比率的提高而上升，但上升速度慢于负债比率的提高。因此这一阶段的MM理论认为，在考虑所得税因素后，企业的负债越高，其加权平均成本越低，企业价值越高。
按照修正后的MM理论，公司最佳的资本结构应该是100%负债，但显然不合理。因为此时，忽视了由负债引起的财务危机成本和代理成本。
第三阶段：对MM理论进一步修正，去掉企业负债无风险的假设。结论有：（1）在企业存在减税效应的条件下，通过调整D/E值，可以增加企业价值;（2）大量负债将提高企业负债的风险，增加资金成本，抵消利息减税效应。随着对MM理论的深入研究，逐渐形成了许多理论假说，其中有均衡理论和激励理论。
二、MM理论的学术成就
MM 理论为西方企业探索最优资本结构，降低资本成本，增加社会净效益提供了理论指导，取得了巨大的学术成就：MM 理论开创了资本结构理论研究的先河，为资本结构理论提供了研究参照系和理论起点，以后的大多数资本结构理论如融资优序理论、权衡理论、代理理论等都是围绕着 MM 理论的核心思想展开的;MM 理论使资本结构理论系统化，构筑了理论发展的基本框架;MM 理论采用了现代分析方法，如局部均衡、数理分析等，使对资本结构的研究成为一种科学的理论。
三、MM 理论的缺陷
1.过于严格的理论假设。MM理论的基本假设在现实中基本不能成立，既然理论赖以存在的基本假设现实中不存在，那么理论的指导意义就不大。正由于基本假设在现实中不存在，因此即便在实证研究极为发达的国外，MM理论的实证检验也一直不能实施。
2.MM理论假设是不考虑破产成本与代理成本。无税时，没有公司所得税及个人所得税，也不考虑破产成本和代理成本的影响，但在证券市场里面，公司必须衡量负债减税带来的公司价值的增加和负债增加带来的成本增加。
3.MM理论认为企业负债率越高对企业是有利可图的，当负债率是100%时，企业价值达到最大，但这种分析并未考虑企业的破产成本，而且公司的负债比率上升时，财务风险会增加，破产风险可能增加，从而公司会选择次优筹资方案代替最大负债率的筹资方案。
4.在企业中不存在绝对的最佳资本结构，因为企业的债权收益税率和股权收益税率是无法调节的，低负债的企业可以吸收高缴税等级的投资者，而高负债企业反过来可以吸收低缴税级别的投资者。在资本市场有效性的前提下，任何以获得最佳资本结构从而来达到价值最大化的策略最后都会被追求利益最大化的投资者的决策所抵消。
四、MM理论对我国的借鉴意义
我国现阶段实行的是社会主义市场经济，由于各国市场经济的某些共性，使得现代西方资本结构理论对我国企业的融资决策具有一定的借鉴意义。
1.确定最佳资本结构的前提是测算出破产成本，最佳资本结构的确定更多依赖于主观判断。当一个企业持有的资产是有形、可出售的，那么破产时，破产损失的数值一般较低。反之，如果企业资产大多是无形的，且无法再出手，则该企业一旦破产，其破产损失数值往往较大。破产成本越高，最佳资本结构所对应的负债比率也越低。对于资产再出售能力差、产品品牌作用大的工业企业，其负债比率应低于资产再出售能力强的商业企业。其他行业的资本结构，同样应该视其资产特性不同而有所区别。
2.按照现代西方资本结构理论，当企业负债比率升高时，其财务风险与破产成本会增大，负债比率过高，会使企业持续经营受到威胁。投资者普遍认为，我国上市公司大部分由国有企业改制而成，一般情况下政府都会保护国有企业。一些投资者认为，企业负债比率高，并不意味着财务风险大，相反，这标志着企业有能力、有办法获得银行贷款。因此，尽快解决我国国有企业债务问题，加强对国有企业资本结构最优化的研究，是十分有必要的。
3.在资本结构问题中，负债/权益比率是重要的指标之一，但该指标的计算从会计角度看，有许多值得推敲之处。
（1）负债包括流动负债和长期负债。长期负债数值比较稳定，但流动负债波动比较频繁，款项除了银行借款外，还有应付账款、预收货款等往来结算款项，这些项目参与资本结构的计算有不合理之处。因此，在确定企业资本结构的具体比例时，以长期负债代替负债总额作为借贷资金数值，似乎更合适。
（2）在我国，所有者权益由股本、资本公积、盈余公积和未分配利润四部分组成，其中，未分配利润是一个动态数值。资本结构比例中的所有者权益应是一种长期稳定的自有资金来源。因此，在确定资本结构比例时，代表企业资金来源的应是扣除未分配利润后的所有者权益余额。
（3）在确定负债/权益比率时，要考虑企业的表外筹资因素。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反应的筹资行为，表外筹资使企业在资产负债表中反应的负债比率低于实际的负债比例，夸大了企业的资信程度，掩盖了企业投资规模。
参考文献：
[1]孟芳，《企业最佳资本结构问题探讨》 ，【J】商业时代，2013年.
[2]侯颖，陈振宇，金春.《最佳资本结构问题探讨》 ，【J】商业经济，2012年.
[3]贺潇颍，李婕，《MM 理论及其在中国的适用性研究》 ，【J】特区经济，2004年.
作者简介：
张二静（1989—）女，河北定州人，山西财经大学2016（财务管理）学术硕士研究生，研究方向：公司财务与公司治理.
关键词：MM理论;发展阶段; 缺陷 ;借鉴意义
一、MM理论及其扩展
MM理论将现实中的许多因素抽象出来，从数量上揭示资本结构、资本成本与企业价值之间的关系。該理论的发展共有三个阶段：
第一阶段：在一定的条件下，企业价值与其资本结构无关。为了说明方面，将资本结构简单定义为：企业流动负债和长期负债之和（D）与股东权益总额（E）之比，记为D/E。该理论认为无论D/E值为多少，企业价值不变，这一结论的基本假设有：（1）企业只有长期债券和普通股票，债券和股票都在完全资本市场上交易，交易成本为零;（2）企业不缴纳所得税;（3）不考虑企业发展需要，所有利润全部作为股利分配;（4）不论负债额是多少，企业和个人的负债均不存在风险。显然，这些基本假设在现实中是不存在的，在实际市场条件下，这一阶段的MM理论不成立。
第二阶段：对MM理论进行修正，去掉企业不缴纳企业所得税这一假设条件。由于企业对银行缴纳的利息费用可以在税前扣除，所以，调整资本结构可以争取税收方面的好处，增加企业价值。但随着企业负债额的增加，违约风险就会增大，所以企业负债的无风险假设不成立。同时，股权资本成本会随着负债比率的提高而上升，但上升速度慢于负债比率的提高。因此这一阶段的MM理论认为，在考虑所得税因素后，企业的负债越高，其加权平均成本越低，企业价值越高。
按照修正后的MM理论，公司最佳的资本结构应该是100%负债，但显然不合理。因为此时，忽视了由负债引起的财务危机成本和代理成本。
第三阶段：对MM理论进一步修正，去掉企业负债无风险的假设。结论有：（1）在企业存在减税效应的条件下，通过调整D/E值，可以增加企业价值;（2）大量负债将提高企业负债的风险，增加资金成本，抵消利息减税效应。随着对MM理论的深入研究，逐渐形成了许多理论假说，其中有均衡理论和激励理论。
二、MM理论的学术成就
MM 理论为西方企业探索最优资本结构，降低资本成本，增加社会净效益提供了理论指导，取得了巨大的学术成就：MM 理论开创了资本结构理论研究的先河，为资本结构理论提供了研究参照系和理论起点，以后的大多数资本结构理论如融资优序理论、权衡理论、代理理论等都是围绕着 MM 理论的核心思想展开的;MM 理论使资本结构理论系统化，构筑了理论发展的基本框架;MM 理论采用了现代分析方法，如局部均衡、数理分析等，使对资本结构的研究成为一种科学的理论。
三、MM 理论的缺陷
1.过于严格的理论假设。MM理论的基本假设在现实中基本不能成立，既然理论赖以存在的基本假设现实中不存在，那么理论的指导意义就不大。正由于基本假设在现实中不存在，因此即便在实证研究极为发达的国外，MM理论的实证检验也一直不能实施。
2.MM理论假设是不考虑破产成本与代理成本。无税时，没有公司所得税及个人所得税，也不考虑破产成本和代理成本的影响，但在证券市场里面，公司必须衡量负债减税带来的公司价值的增加和负债增加带来的成本增加。
3.MM理论认为企业负债率越高对企业是有利可图的，当负债率是100%时，企业价值达到最大，但这种分析并未考虑企业的破产成本，而且公司的负债比率上升时，财务风险会增加，破产风险可能增加，从而公司会选择次优筹资方案代替最大负债率的筹资方案。
4.在企业中不存在绝对的最佳资本结构，因为企业的债权收益税率和股权收益税率是无法调节的，低负债的企业可以吸收高缴税等级的投资者，而高负债企业反过来可以吸收低缴税级别的投资者。在资本市场有效性的前提下，任何以获得最佳资本结构从而来达到价值最大化的策略最后都会被追求利益最大化的投资者的决策所抵消。
四、MM理论对我国的借鉴意义
我国现阶段实行的是社会主义市场经济，由于各国市场经济的某些共性，使得现代西方资本结构理论对我国企业的融资决策具有一定的借鉴意义。
1.确定最佳资本结构的前提是测算出破产成本，最佳资本结构的确定更多依赖于主观判断。当一个企业持有的资产是有形、可出售的，那么破产时，破产损失的数值一般较低。反之，如果企业资产大多是无形的，且无法再出手，则该企业一旦破产，其破产损失数值往往较大。破产成本越高，最佳资本结构所对应的负债比率也越低。对于资产再出售能力差、产品品牌作用大的工业企业，其负债比率应低于资产再出售能力强的商业企业。其他行业的资本结构，同样应该视其资产特性不同而有所区别。
2.按照现代西方资本结构理论，当企业负债比率升高时，其财务风险与破产成本会增大，负债比率过高，会使企业持续经营受到威胁。投资者普遍认为，我国上市公司大部分由国有企业改制而成，一般情况下政府都会保护国有企业。一些投资者认为，企业负债比率高，并不意味着财务风险大，相反，这标志着企业有能力、有办法获得银行贷款。因此，尽快解决我国国有企业债务问题，加强对国有企业资本结构最优化的研究，是十分有必要的。
3.在资本结构问题中，负债/权益比率是重要的指标之一，但该指标的计算从会计角度看，有许多值得推敲之处。
（1）负债包括流动负债和长期负债。长期负债数值比较稳定，但流动负债波动比较频繁，款项除了银行借款外，还有应付账款、预收货款等往来结算款项，这些项目参与资本结构的计算有不合理之处。因此，在确定企业资本结构的具体比例时，以长期负债代替负债总额作为借贷资金数值，似乎更合适。
（2）在我国，所有者权益由股本、资本公积、盈余公积和未分配利润四部分组成，其中，未分配利润是一个动态数值。资本结构比例中的所有者权益应是一种长期稳定的自有资金来源。因此，在确定资本结构比例时，代表企业资金来源的应是扣除未分配利润后的所有者权益余额。
（3）在确定负债/权益比率时，要考虑企业的表外筹资因素。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反应的筹资行为，表外筹资使企业在资产负债表中反应的负债比率低于实际的负债比例，夸大了企业的资信程度，掩盖了企业投资规模。
参考文献：
[1]孟芳，《企业最佳资本结构问题探讨》 ，【J】商业时代，2013年.
[2]侯颖，陈振宇，金春.《最佳资本结构问题探讨》 ，【J】商业经济，2012年.
[3]贺潇颍，李婕，《MM 理论及其在中国的适用性研究》 ，【J】特区经济，2004年.
作者简介：
张二静（1989—）女，河北定州人，山西财经大学2016（财务管理）学术硕士研究生，研究方向：公司财务与公司治理.