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四季度来了，这一年的投资也差不多到了收官的时候。
第三轮量化宽松政策（QE3）推出了，A股又跌回2000点，房价也没出现“金九银十”。2012年，至少从目前看来，的确是个投资不景气的年份，我们难道真的在熊市长路上么？
最近有个说法来自金融大鳄索罗斯。他说，社会的财富创造和财富破坏周期总是交替往复。财富积累的周期能维持两代—60年，然后就会不可避免地出现30年的财富破坏期。他认为人类历史上最长的财富创造期发生在二战后，从1947年开始维持了60年，之后，便是新一轮财富破坏期。
如果这个周期真的成真，我们可以做些什么？不如先看看我们的四季度投资指南吧，因为在这一季度，我们已经想象了最糟糕的情况，这可能是最接近真实的的一份参考。不如把这个四季度当做新周期下聪明的起点，自己熊市的终结。
A股
海外环境
“直升飞机”伯南克启动了第三轮撒钱政策。QE3会对中国经济造成什么影响？
资源价格会不会上涨？流动性是否会宽松一些？热钱会趁机而入推高资产价格吗？
人民币被迫升值，出口企业的压力会更严重吗？
01 QE3会使资源价格上涨吗？
申银万国宏观分析师谢伟玉认为，QE3将带动资源价格上涨，但涨势会有波折。因为这次QE3是开放式的，人们消化掉此次宣布QE3带来的流动性以后，市场会更关注中国、印度等国经济数据不佳所反映的需求不足的现状，导致资源价格有所回调。但预计2012年11月后，由于美国劳动力市场改善有限，失业率降至7%以下的可能性很小，人们对延长QE3至2013年的预期再起，将推动资源价格再度上涨。历史上来看，推出量化宽松对A股的影响集中在流动性过剩推高大宗商品价格，从而带动A股的黄金、有色、煤炭等强周期板块大涨。
瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师高挺对海外大宗商品的总体看法则偏谨慎。除了对贵金属，比如黄金、白银、铂金相对比较看好，在原油、工业基础这一块，因为经济实际的需求比较弱，QE3虽然有一些流动上的推动，但是这些商品基本还是供需平衡影响价格。因此谈到股市，对有色、煤炭的未来走势就不会看得那么强。有色金属，特别是工业金属这一块未来还偏弱。
对于制造业来说，谢伟玉认为QE3弊大于利。有利的是，原材料涨价的预期将减轻部分企业去库存的压力，反而开始增加库存；弊端是，成本上升会侵蚀本已极其脆弱的中国企业的利润。尤其是中下游企业，因为有定价权的上游企业可以将成本压力转移给中下游企业。
02 QE3带来的流动性宽松会不会带动股市上行？
QE3会使流动性宽松，而且货币政策所带动的流动性宽松是全球现象。不但美联储推出了QE3，欧洲也宣布了有条件的无限量购债计划，日本也增加资产购买规模10万亿日元至80万亿日元，新兴市场则纷纷降准、降息。据统计，近一年全球出台了超过150项宽松政策。
不过，此轮熊市更多的是受国内基本面影响，中国经济仍然低迷，需求不振，流动性宽松会对股市带来一定上行动力，但不足以拉动股市整体走强，A股走势更取决于国内经济环境和企业盈利。
另外，不能忽视流动性泛滥所带来的通胀压力，欧美8月CPI、PPI均开始回升，新兴市场例如印度通胀仍处于高位，值得警惕。
03 人民币是否会被迫升值？出口企业会受到更大压力吗？
高挺表示，很多新兴市场的货币在QE2的时候对美元升值很多，这一次也有这种可能性。但是中国的出口压力已经很大，很多出口都是劳动密集型产品，对就业有很大影响，所以中国政府不会太愿意看到升值。出口状况已经改变了市场对汇率的预期，中国的出口下滑得太厉害，人民币短期内并没有什么升值的空间。
不过谢伟玉认为，QE3对于中国出口利大于弊。
出口产品可以分为三种：
中低端劳动密集型产品—如纺织、服装。成本增加主要来自于国内劳动力成本上升。出口价格原本就比较低，即使人民币升值导致出口价格提升、削弱其原本的价格优势，但和其他国家产品比较后发现，仍较为低廉，具有价格刚性。
中高端产品—可替代的，如电子元器件等—如果人民币被动升值，可能导致其成本优势减弱，降低其出口竞争力。不可替代的则不受影响。
有知识产权、技术领先的高端装备产品—不受影响。
总体来看，QE3主要对可替代的中高端产品有比较大的伤害。由于QE3刺激了美国的就业和消费，在消费品上，反而可能扩大对中国商品的需求。如果你想投资的是个出口型企业，在分析QE3的影响时，不妨借鉴这套分析方式。
中国经济
说完了海外环境，让我们再来看看国内经济。既然这轮熊市主要受国内基本面的影响，三季度的经济怎么样了？
中国经济会复苏吗？
04 三季度的经济怎么样？经济会复苏还是继续差？
从环比数据看，谢伟玉判断三季度的经济表现略低于二季度但已有企稳迹象，且结构上积极信号明显。工业方面，规模以上工业增加值同比增速继续放缓，8月降至8.9%，创年内新低，但8月工业环比增速开始回升，是4月的两倍，并不像看起来那么悲观，更重要的是出现了结构变化。早周期的重工业增速已开始回升，水泥、原油加工和金属的日均产量均出现反弹，说明重工业有复苏的迹象。
国元证券研究中心首席策略研究员蔡峰则认为，虽然8月的社会零售商品总额和房地产固定资产投资环比回升，但并不能过分看重经济指标单个月份的微幅反弹。汇丰中国9月份制造业采购经理人指数（PMI）预览值为47.8，较8月份PMI终值略有回升。但这一回升只是表示下降速度减缓，指数本身仍在枯荣线下方。
不过，企稳不等于“反弹”。蔡峰表示，国外在判断经济是不是复苏时有一个很有用的标准，就是公布出的经济数据是不是超预期。8月份的投资和进出口数据都低于预期，经济离复苏显然还有一段距离。 高挺分析，不排除短期经济会反弹，也不排除经济短期会更低。目前很多出口企业开工率很低，这是偏短期的，受周期性因素，比如欧洲经济的影响。如果欧洲的状况有一点稳定，2013年欧洲一些经济体走出衰退，短期内会对中国的经济形成一定利好。
但从未来三五年来看，中国的经济缺乏增长的动力。中国原来能维持10%以上的增长，有两个要素非常突出：出口和投资。过去出口增长有20%多，现在是5%到10%；投资原来对GDP的贡献占4%到5%，但未来不会再有四万亿、房地产投资那么大的投资量出现。出口和投资都欠缺，未来三五年内，GDP保持在7%到8%，是合理的区间。
05 扩大基础建设投资带来的股市上涨能持久吗？
9月5日，国家发改委密集批复轨道交通、城际铁路类项目25个。除了其中2个项目未披露投资金额，其他23个项目涉及总投资金额超过8000亿元。9月7日，沪指大涨3.7%，政府再度发力基础建设投资是否会扭转股市的颓势？
基建投资在2012年1月份至2月份低点后一直呈稳步提升态势，政府主导的力量不断增强。从政策面上看，现在还有1万亿元左右的财政存款余额，谢伟玉认为，不排除下半年财政支持力度将进一步加大，对经济提供更大力度的支持。2011年，政策的主要任务是稳通胀。而未来政策面的突破会在“稳增长”和“稳投资”上。例如鼓励民间投资、扩大出口及内需，相关行业会受到政策利好。
06 投资者，乐观or悲观？
一般判断投资者情绪时会用两个指标：股票新增开户数和AH股溢价指数。但蔡峰认为这两个指标都有缺陷。在他看来，最直观的就是看成交量。如果成交量太萎靡，股价上涨的难度就很大。沪深两市的成交量总和达1500亿元，才能维持市场相对平衡；达到2000亿元以上，市场走强的概率才大一些。
产业资本是否大规模增持也是一个重要的信号。如果沪深300的300家公司中，有20%至30%的公司能够获得大股东、PE等的增持，就说明投资者比较乐观。
07 经济不好时看公司什么指标最重要？
蔡峰表示，在经济不好时看公司，有三个指标最重要：现金、营业周期、销售毛利率。
现金：这是一个安全标准，而不是一个好企业的标准。资产负债率高时，一方面有债务风险；另一方面，企业想进行业务结构调整就很难。如果企业是负债投资了生产线，还没获得利润时怎么能停掉转型？如果你手头现金很多，业务调整的余地就比较充分。从中报来看，上市公司整体资产负债率为为86.23%，已经接近历史最高点。
营业周期：营业周期=存货周转+应收账款周转。营业周期长说明企业经营困难：销售积压多、回款慢，对应来说产能利用率低。中报显示，上市公司总体营业周期有所好转。
销售毛利率：现金和营业周期是重要的判断依据，但并不是绝对的。企业在扩张业务的时候，也可能会负债经营，或者愿意放给销售商更多账期。在蔡峰看来，直接反映企业盈利能力的销售毛利率更为关键。2009年至今，销售毛利率一直下降，说明企业的盈利能力一直不佳。在经济不好时，毛利率仍然较好甚至上升的企业才是好的企业。
08 四季度什么行业值得看好？
三位分析师一致表示，A股在四季度仍然会比较疲软。
高挺认为，2012年上半年的波动是市场预期跟实际效果的差异。即使在这样的情况之下，行业分化还是比较厉害，也不是完全没有投资回报的市场。食品、医疗、生物医药在经济下滑周期中仍然有相对比较稳健的增长，在市场整体下行的时候这些板块也不错。在四季度的具体配置上：
增长相对确定的食品饮料和医药板块；
货币政策偏向宽松阶段时，可关注非银行金融，如保险、证券；
销售回暖，景气度回升，房地产板块有支撑；
海外量化宽松推动部分商品（如贵金属、农产品）价格。
港股
09 港股市场和A股市场相关度高，为什么港股的整体表现比A股好那么多？
从指数上我们就能很清晰地看到，A股表现比港股较为逊色。三季度以来，恒生指数与上证综指甚至呈现出了明显的负相关性。
尽管恒生指数中中国内地公司的比例很重，但两地市场仍有不小差别，之所以出现以上现象，海通国际证券集团环球投资策略部董事潘铁珊认为，由于港元与美元挂钩，港元跟随美元处于低息环境，这对国际性资金比较有吸引力，而且资金进出自由。时富（中国）金融高级咨询经理黎荣泰认为，这与中国香港是一个开放式市场有关，A股市场是一个封闭市场，因此QE3对香港市场的影响较为直接。香港创富研究中心高级分析员麦振威则认为是A股市场本身的问题所致，“A股积弱，一来与经济有关，二来资本市场架构不够完善，股市一直被消息主导，内幕交易也多”。
10 在QE3发布后，港股已有不小的升幅，第四季度还适合入市吗？
尽管比A股相对乐观，但港股同样也有悲观的一面。由于是开放的市场，它同时会受国内和国际的经济影响。
中国内地经济放缓，港股在第三季度的升幅也因此有限，除此以外，欧债问题也是不小的风险因素。第三季度欧元区通胀不跌反升，由7月份的2.4%升至8月的2.6%，这是2011年9月以来首次回升，麦振威说，通胀升温会惹来更多反对欧洲央行买债的声音，对解决欧债问题不利。欧洲的基本面依然疲软，但由于QE3导致资金泛滥，仍可能推高风险资产价格。
专业人士都不约而同提到十八大换届是第四季度重要的利好因素。潘铁珊说，内地换届后，新一届政府有望通过货币、经济政策加大力度刺激经济，可预期的包括降低存款准备金与降息。黎荣泰认为十八大换届在市场预期以内，估计对市场波动的影响不大，十八大换届后投资者需要留意QE3导致的输入性通胀，国内是否会调节财政政策去面对。
黎荣泰表示，QE3推出后，港元都处于7.75的强方水平边缘，表示热钱回归港元资产，这是港股在第四季有力向上的指标。第四季度市场会由资金主导，港股以震荡向上的格局为主，但投资者需要留意，其波幅会比较大。 11 第四季度的投资机会在哪些板块？
地产股在第四季度值得重点关注：
首先是香港地产股。潘铁珊说，香港本地房地产股票的价格相对于资产有一定折让。高盛于9月21日发表的报告也是同样的观点，未来3个月看好本港地产股，因为此类股份资产净值平均折让约30%，高于历史平均折让20%。估值偏低让香港的大型地产股显现投资价值。
为应对QE3推高资产价格的影响，香港金融管理局于9月推出第五次收紧香港物业按揭（房贷）政策，但这可能只会在短期遏制楼价，楼市仍旧具有一定的上涨空间。黎荣泰认为低息环境对地产项目的销售亦有利。
潘铁珊认为内房股同样存在机会，“减价促销也不会影响内地房企的收入”，保利地产、龙虎地产上升空间较大。
人民银行数据显示第二季房地产行业贷款按年增14.5%，过去2年来首次出现增长。房市价格在销售淡季已出现止稳现象，且每月新增贷款金额仍相对稳定，显示内需有一定的支撑动能。
另外黎荣泰认为，由于中国内地的调控政策，可能会导致行业整合，这对于碧桂园（HK：2007），世茂房地产（HK：0813）等大型上市开发商比较有利。
a 内地基建
中国地方政府的基建投资计划也将给港股带来投资机遇。
尽管基建投资属于中长期投资，但潘铁珊认为这对股市也会有中短期影响，其中中铁就将直接受益于城市轨道交通建设。“市场憧憬中央将加大在基建项目的投放，批复的60项基建中，公路建设、铁路，以及城市地图的项目总长2000公里，相信中铁可从中受惠，下半年或较为乐观，股价现水平具吸引力。”其他还包括与中铁有相关业务的公司，比如中联重科也可以关注。
b 内地银行股
与其他受访对象的观点不同，麦振威特别提到银行股，因为和A股投资者担心内银股业绩将逐渐转差不同，香港投资者似乎特别喜欢内银股，他认为这是传统惯例，过往只要股市展开中长期升浪，内银股都是升幅特别强的。港股第三季度表现最好的板块也是金融，涨幅14.15%，超过恒生指数的涨幅。金融股是恒生指数的主要成分股，所以如果内银股不涨，港股整体升幅也会比较有限。
随着美联储推出QE3，投资者将会逐渐对股市恢复信心，不少香港投资者都十分注意内银股的走势，麦振威认为，内银股升幅有望在第四季港股重展升势时跑赢大市，其中农业银行由于早前被主要股东减持，股价已严重超卖，只要市况配合，可能从低位大幅反弹。
c 科技股
高科技股一直都是港股中被看好的对象，例如联想、腾讯，尽管股价一直被认为偏高，但它们对其未来数年的业务都非常有信心，所以潘铁珊、黎荣泰、麦振威都认为，这类优秀的科技公司的股价还将继续上涨。
除此以外，潘铁珊还认为以网游业务为主的公司也具有一定投资价值，如网龙。
12 需要注意回避的港股板块？
航空股，第三季度的航空股的表现并不好，油价上升与人民币汇价走软都是影响因素，油价的影响更为直接，麦振威说，自从东航于2008年因燃油对冲出现巨额亏损后，内地航企均未再进行燃油对冲。油价上升，航空股需直接承担有关成本。QE3将导致油价进一步上升，航空企业未来的业绩不容乐观。
赌业股是具有香港特色的板块，潘铁珊与麦振威都认为要避开这一板块，因为它的估值整体偏高，不排除未来股价回吐的可能性，而且澳门赌业比较成熟，在原来业务基础上没有出现新的盈利增长点。
再者是汽车股、与大宗商品相关的股票。在第三季度，油价不断上涨，但油股的走势却相对落后，港股中表现最差板块便是石油，涨幅为2.10%，跑输大盘，黎荣泰认为这与经济放缓的预期有关。虽然QE3会推高石油、黄金价格，但潘铁珊认为，这其中有不少炒作的成分，投资者需要有所警惕。
13 中国内地投资者要掌握的投资逻辑是什么？
任何时候选股都应该找估值偏低与基本面较好的公司，可以通过自上而下的逻辑进行行业配置，先选当前经济状况有利的板块，从而于板块中选择基本面较好，估值偏低的股票。
但是内地投资者在投资港股时需要注意自己的投资心态，毕竟香港市场以国际机构投资者为主，与A股氛围差别较大，投资前更需要了解香港市场的基本面。
美股
14 失业率高，新增就业人数低，美国经济有那么糟糕吗？欧债危机会影响它的经济复苏吗？
美国的就业数据的确比它每季度公布的GDP数据更及时地反映经济形势，据美国劳工部发布的数据，8月新增就业人数仅增9.6万，7月这一数字为14.1万，截至9月15日一周，全国领取失业救济金的总人数为38.2万，8月的失业率在8.1%。
黎荣泰说，美国的劳动参与率也降至过去31年来的最低水平。这些数字充分说明美国经济还不够乐观。不过，美国第二季度的GDP从1.5%上涨至1.7%，反映了贸易、消费者支出，以及州政府和地方政府支出的改善。这些因素加上楼市利好信号的频出，以及QE3对抵押贷款利率的抑制，预计年内美国将继续走在复苏的道路上。
另外，欧债问题在未来对美国经济复苏的影响预期也有所下降。麦振威认为，欧央行已同意欧债行动，加上德国宪法法院有关欧洲救助基金ESM是否合宪的裁决也正式通过，欧债问题有望找到完善的解决方案。
15 美股指数在年内已经有了较大涨幅，第四季度入市还有机会吗？
第三季度至今（9月20日），美国三大股指均处于上涨状态，道琼斯+5.23%，标准普尔500+7.27%，纳斯达克+8.30%。标普500指数已接近金融危机爆发前的水平，纳斯达克甚至已经超越金融危机前水平，尽管经济复苏的步伐比较缓慢，但是，继续回升的迹象也十分明显。
第三季度环球市场主要受欧债危机影响，而欧元的弱势反而令美元变强，资金流向美股，而且美国步入经济复苏初期，导致第三季的回升。 QE3将是美国经济的一剂“强心剂”，虽然绝非长期的有效药，但仍会有一定效果，因此，麦振威认为，第四季度，美国经济有望进一步复苏。而黎荣泰认为，第四季股市有冲高的可能性，唯面临历史高点之压力可能令价格回调。
16 美国大选会如预期那样推涨股市吗？
在11月16日，美国全国选民将投票选出下届总统，整个就任过程直至2013年1月才会结束。麦振威认为美股在前三季度回升很大程度是因为临近美国大选。按照历史规律，美国大选前股市都会有不俗表现，因为股民都期望有利好经济政策出台，QE3在9月发布便是一个有力佐证。通过资料统计也能发现，股市在大多数大选年都会有不同程度的上涨。
他认为，加上美国大选后向来有“蜜月期”，经济和股市都会在这一季度表现较好。
当然这其中同样存在不确定因素，黎荣泰认为，11月总统大选的不确定性和对财政悬崖的担忧依然会对市场造成负面影响。美国2013年的财政悬崖（Fiscal Cliff）问题将于美国总统大选期间逐渐发酵，此不确定性将影响到企业投资与民间消费的意愿，若美国国会政党对此无任何政策延展或改变的共识，受此次财政紧缩影响波及，对GDP将产生4%至5%的负面影响，企业获利成长也可能衰退至两位数字。
17 第四季度，美股的投资机会在哪些板块？
大宗商品相关股票：
根据之前的经验，QE对大综商品的价格拉动是非常显着的，因此在美股市场，应该增加大宗商品有关股票的配置比例。黎荣泰说，第四季度初期投资者可以考虑跟贵金属，能源及农产品有关的股票，以集中上游业务的公司为佳。
但潘铁珊提示，金矿类股票应该避开，这同样和黄金价格受对冲基金炒作有关。
科技股：
科技是美股中一直都被看好的板块。潘铁珊说，因为高科技是美国的强项，是美国的核心行业之一，受经济周期的影响很小，的确值得投资者长期关注。在此轮指数上涨中，科技股的贡献功不可没。麦振威建议，资金分配应集中投资科技股，少量投资房地产股，因为未来带动美国经济复苏的肯定不是房地产，而是科技行业。
潘铁珊比较看好龙头企业IBM、百度，还有网游业务出色的网易。
18 是否应该加大大周期股的配置比例？
虽然美国已步入复苏周期，房地产等大周期股将因此受益，但鹏华美国房地产基金经理裘韬提醒投资者，金融危机后的复苏周期通常较长，美国经济在本次危机后复苏速度较以往更慢，因此周期也会更长。也就是说，房地产等大周期股并不适宜在第四季度立即入手。
针对美国房地产市场已出现的回暖，黎荣泰认为，由于美联储的QE3并不是购买美国国库券，而是购买按揭抵押证券（MBS），所以对房价会有一定支持。但房屋问题自2008年次贷后基调没有太大改善，所以投资地产股以及其他大周期股应以2至3年作投资时期。未来的经济政策及新班子会于11月美国大选后明朗化，到时才是比较合适的入市时机。
19 那些知名的科技公司—苹果、微软，股价都不便宜，买它们还能赚钱吗？
那些知名的科技公司—苹果、微软，一直是投资人关注的焦点，但是，什么时候买入？
在科技公司中还是应当根据基本面去做出选择，并非所有知名科技公司在近期都值得投资。
像苹果、微软的确已经经历过一轮股价高速增长时期，但黎荣泰认为，它们的股价仍旧会因为iPhone5及Windows 8这些新产品而进一步上涨，而像Facebook、谷歌则由于新鲜感淡化，以及竞争对手的威胁，其股价增长可能缺少吸引力。
债券
20 债市四季度的走势将会如何？
和我们在三季度投资策略中的判断一致，债市在三季度结束了牛市行情，进行了一轮调整。湘财证券高级理财师何金平分析，从债券型基金的收益来看，1月到6月，债基的收益率约为10%，到了三季度，收益率普遍在5%左右，表明债券在三季度下调了5%。这是因为，三季度投资者普遍预期要降息，但实际上央行却迟迟没有动作，而是通过逆回购的方式缓解流动性，导致预期落空，债市于是走出了下调和横盘的行情。
不过鉴于股市在四季度依然会比较疲弱，债券仍然会是许多大资金保值增值的选择。预计债市在经历调整后会在四季度有所回升。因此，三季度的下调也为投资者在四季度投资债券打开了空间。何金平认为10月份是比较适合投资债券的时间。
21 降准、降息的概率有多大？
考虑到通胀的压力，降准的概率更大一点。QE3的推出可能推高大宗商品等原材料的价格，而原材料价格走高，传导至产业链中下游，会拉高通胀。同时，QE3注入的流动性可能进入中国房地产市场，助长已经抬头的房价，可能再度造成房市泡沫，增大政府对房市和通胀的调控难度。
何金平认为，政府换届后，一定会有刺激经济的动作，使用货币工具的概率很高。但如果降息，抗通胀和打压房价的成果可能半途而废，因此，通过降准来释放流动性的可能更强。
22 四季度看好哪类债券？
经过调整后，一些债券的价格到了比较适合投资的价位。现券交易方面，何金平推荐票面利率在7%到8%左右、评级2A级及以上、有地方土地担保的城投债。这些债券的票面利息较高，资质也较好。
此外，可以考虑债券正回购。这是一种应用杠杆的投资方法。投资者如果用100万元购买了某债券A，可以先质押入库，然后通过国债正回购，将你的100万元转换成现金。每只债券有一个折算率，如果债券A的折算率是1，那么通过这样一次操作，100万元的债券可以换成100万元的现金。根据规定，预留10%的风险金后，余下的90万元可以再次购买债券A。相当于用100万元买了190万元的债券A。如此反复操作，100万元的资金可以放大3到4倍杠杆，投资债券的收益也会相应增加。
最后，在投资债券时别忘了注意避税。债券一般是一年付一次息，付息当天要扣掉20%的利息税。如果能提前一天或者提前一周抛掉你手上的债券，可以帮助你节省这笔利息。 基金
23 四季度整体基金的投资思路是什么？
理柏亚洲区研究总监冯志源认为，当前还处在熊市，上证综指在2000点上下，还没有形成真正的底部，股指持续创造新低。当前债券型基金的回报要远远领先于股票型基金，四季度这一趋势也会持续。建议尽可能少动股票型基金，多配置债券型基金，获取固定收益债息下的绝对回报。
24 在股票型基金中，新兴产业基金是否表示表现特别好？四季度还可以买吗？
好买基金研究中心曾令华表示，上投新兴动力、国投瑞银新兴产业等基金之所以出现超过10%以上涨幅，主要是因为2012年上半年市场氛围相对较好，政策层面对市场有所呵护，行业普遍预期二季度经济会见底，它们配置了上半年市场上涨波段时一些超额收益较好的板块，如地产、白酒、电子行业。但就基金投资而言，要看到这样的超额收益属于个别操作，在四季度股市还处在下跌趋势的情况下，建议投资者谨慎配置股票型基金。
25 分级债券基金的高收益还能持续吗？
跨越一个季度来看，下行的经济周期里，债券类资产仍然具备优于权益类资产的风险收益配比，债券型基金跑赢市场，这也是分级债券型基金近期收益高的基础。
德圣基金研究中心总经理、首席分析师江赛春表示，从市场上第一只分级债基产品富国汇利2010年9月成立至今，分级债基发行市场可以说是持续扩容。目前分级债基共22只，2012年以来成立的分级债基也已经达到7只。目前分级债基的总数相比其他类型基金还不多，但二级市场的交易情况却相当火爆。相关数据显示截至2012年9月3日，以嘉实多利进取、国泰互利B为代表的一些高风险份额溢价率显着，多利进取更是在二级市场溢价超过44%。
分级债券基金之所以收益高，是因为其在投资运作上无异于一般的债券基金，不同的是它对权益做了分割，按照一定的策略分配给子基金，形成了A、B两类。A类份额是低风险份额，类似于固定收益产品；B类份额由于使用了杠杆，风险比较高，但是同时也有可能取得较高收益。就2012年以来的业绩水平来看，高风险的B份额业绩远好于一般债券型基金。
目前来看，根据产品结构不同，现有的分级债基可以分为三大类别，不同分级机制下的AB份额投资者所面临的风险收益有着较大的差异：
第一类固定杠杆封闭式分级债基，该类基金A：B 份额比例不变，AB分别上市交易，不可配对转换。第二类固定杠杆开放式分级债基，该类基金A：B份额比不变，AB分别上市交易，可以配对转换。第三类可变杠杆半开放式分级债基，该类别A份额不上市交易，定期开放申购赎回且净值归1，B份额上市交易，A：B份额比例根据A份额在开放日的申购赎回情况变化。
分级债券型基金不同程度地改变了其母基金的风险收益水平，B份额已经不是传统意义的债基，虽然其投资范围80%以上普遍都是投资债券，但是杠杆效应使得其风险远大于传统的债基。目前判断来看，经过三季度的调整，四季度后，很多债券的收益率又会重新回到历史均值上方，配置价值逐步显现，未来1到2年都有可能持续慢牛震荡行情。
投资者需要选择的是，高杠杆部分是否超出个人风险承受能力。风险偏好匹配之后，投资者需要考查母基金管理人的债券投资能力。基金经理的管理能力对于母基金业绩有较大影响，进而也会影响到高杠杆基金的杠杆作用水平。从以往的运作历史来看，南方基金、富国基金、工银基金、鹏华基金的债券投资能力较为出众。在投资高风险B份额时，投资者应该注重杠杆比率、融资成本以及折价率的搭配关系。理论上讲，在整体宏观经济有利于债市的背景下，杠杆越高、融资成本越低、折价率越大的B份额越具有投资价值。
26 现在可以买点货币型基金吗？
货币基金主要投资于短期货币工具，如国债、央行票据、政府短期债券、银行定期存单等，在休假时也不受休市影响，假期中也是持有1天算1天的收益。一般申购金额只需1000元起，定投起点更低至200元，进出零费用，T日买入，T+1日开始计算收益，持有1天计算1天收益，赎回当日仍然计算收益，而且利息收入免所得税。可以说，货币基金是投资理财的“中转站”。当四季度股市持续低迷与没有好的投资渠道时，投资者可持有或定投货币基金避险，有望获得稳定收益。
27 四季度最适合买什么基金？
受访机构最看好的是QDII基金。2012年以来，国投瑞银全球新兴市场股票基金表现抢眼，2012年以来净值增长率已超过20%，达21.13%，位列同期主动管理型QDII基金业绩之首。国投瑞银全球新兴市场基金经理汤海波分析，短期来看，美联储（FED）QE3的宽松力度大超市场预期，使得全球股市对此反应强烈，推动QDII基金业绩持续走强。近期资金面紧张，整体来看经济下滑引发的担忧仍然笼罩市场。与国外相比，内外表现冰火两重天，海外市场在持续量化宽松背景下表现突出。从基本面来看，国外方面，日本扩大购买资产规模，是全球继美国QE3、欧洲OMT之后又一次力度相对较大的量化宽松政策。流动性的再度释放刺激或将促使全球大宗商品价格上涨。基于海外量化宽松潮来袭对大宗商品价格的中长期影响，建议持续关注贵金属和能源类QDII，同时对于美股QDII构成利好。建议投资者持续关注大成标普500、国泰100指数、国投瑞银全球新兴市场等基金。
28 能否分别对激进型、稳健型与保守型做一份基金组合配置？
冯志源建议，因为趋势悲观，激进型的投资者可以多配置一些QDII产品，这样可以避开国内熊市的局限性，同时，当上证指数真的回落到1700点以下，可以定投指数型基金。总体来说，目前投资美国市场的QDII有比较稳定的收益，一方面，这个QE3与此前的量化宽松不同的是，它重新刺激起了房地产，另外，11月就是美国大选，寻求连任的奥巴马会继续刺激经济，QDII的操作余地很大。稳健型的投资者可以适当多配一些债券型基金，而保守型投资者只要能实现正收益即可，可以债券型基金为主。 房产
29 QE3会影响第四季度房价吗？
美联储推出QE3的消息一公布，关于中国内地房价受此影响而上涨的说法很快在各媒体出现，它的逻辑是这样的：第三轮量化宽松通过购买境外机构抵押贷款支持证券（MBS）这种中长期债券增加货币基础供给，是向市场注入大量流动性资金，此举必然导致美元贬值，人民币对美元升值，热线继续流入中国推高资产价格，房价会再次被炒热，而美元贬值造成的大宗商品价格上涨也会让中国发生输入性通胀，这更是推动房价上涨的因素。
但这个推论最大的问题是忽视了中国作为新兴经济体本身存在的最大风险：外需疲软和资本流出。而QE3的推出旨在改善美国国内就业，对中国而言，美国国内就业状况的改善意味着外需增强，出口有望提振。在新兴经济体纷纷出现增长减速、需求疲惫、资本流出的情况下，QE3改变了市场对新兴经济体的预期，境内企业和个人做多美元的形势减弱，资本流出状况也会得到缓解。
而且和QE1在启动零利率基础上购买总额上亿万美元的债券、QE2在半年多时间里购买6000亿美元的长期国债不同，QE3以每月400亿美元的速度购买MBS，其短期规模和影响也远小于前两次量化宽松。
中信建投房地产行业分析师乐加栋认为它的影响会在中长期出现，但不会波及到中国内地房地产市场的短期价格。要分析房地产市场走势，判断短期趋势要看市场供求，判断中期趋势要看货币政策，判断长期趋势则要看人口和城市化率。QE3本来就是缓慢注入美元流动性，美元贬值以及其效应致使人民币持续升值不会在短期内发生，同时中国的货币仍然趋紧，因此，在第四季度中QE3推动中国房价上涨的可能性不大。
30 地方政府投资会推高资产价格吗？
发改委新批准了7000亿元的轨道交通项目，通过核准的25条轨道交通项目可研报告显示，超过4000亿元的项目投资要靠国内银行贷款解决，占项目总投资的60%以上；而余下不到40%即超过2000亿元的项目资本金则主要依靠地方政府财政资金，这无疑将给城市基础设施项目所在地的地方政府带来不小压力。
实际上，地方政府正处在最缺钱的时候。北京、上海、浙江、广东，这四个中国财政收入的龙头上半年财政收入同比增长10%，这个数据在2011年的上半年是20%至30%。地方“4万亿”计划，因为中央没有2008年那样的政策支持以及对房地产市场严格的调控，长期以来高度依赖土地财政的模式目前也不可行，利用土地融资的难度更大，“4万亿”投资完成的前景并不乐观。
结合货币政策来看，乐加栋认为，近期国内资产价格都不会有大波动，因为现阶段货币政策偏紧的目的之一也是要控制资产价格。他判断央行对货币放松的态度仍然偏谨慎：最近外汇占款连续下降，8月占款更是创9个月新低，按道理来说，早该宣布存款准备金率下降。迟迟没有宣布下调的原因，除了QE3会缓慢释放流动性外，央行通过对信贷的控制继续控制货币总量的意图比较明显。
因此，地方政府要想通过投资拉动经济，首先要解决的就是资金缺乏的问题，但除非中央放开调控和土地供应，否则地方政府融资最有效的土地手段已经难以奏效，总体偏紧的货币政策也没有给资产价格在第四季度上涨的空间。
31 房价会跌还是会涨？
根据上海易居房地产研究院数据监测，2011年12月份到2012年8月份，十大典型城市的新建商品住宅可销售量持续下降，由6123万平方米下降到5581万平方米。易居房地产研究院发展研究所副所长崔霁解释，原因主要有两个：一是开发商新建的商品住宅的供应量下降，二是由于调控政策的影响慢慢被市场消化、减弱，住房需求开始持续释放，不断消化库存。
同时，十大城市新建商品住宅近6个月的销售面积自2012年3月份开始逐步回升并出现持续回升的趋势，这也说明2011年受调控政策抑制的需求在2012年得到释放，崔霁预计，第四季度居民购房需求将进一步释放。
未来几个月，由于“金九银十”的到来和开发商年底回笼资金的要求，房企会加快新建商品住宅上市，供应量增长会快于二三季度，但需求的增量依然大于供应量。另一方面，由于新建商品住宅存销比数据历时一年多终于回到合理区间，并继续下降，四季度存销比从合理区间回落至偏小区间的可能性较大。一旦如此，十大城市房价上涨的可能性也会增加。
32 我现在该买房吗？
按照短期看供求、中期看货币、长期看人口和城市化率的方法，调控政策本身不能从根本上解决房价稳定的问题，政策意图仍然是以时间换空间，真正的稳定还应来源于居民收入水平的持续上升和制造业水平的整体升级，调控政策显然在为这两个目标的达成争取时间。
乐加栋认为，不动产的区域性强，区位差异大，仅从住房需求来看，一线城市的需求更旺盛，近期供应量增长都不会超过需求量增长，房价下跌的风险主要存在于三线城市。
尽管北上广深的房价绝对值已经非常高，但这四个城市的人口还在净流入。有需求不断流入，因此房价的前景仍然比其他城市乐观。三四线城市则是人口净流出的重点区域，总体来说，一线城市和省会城市对人口的吸引力还是很大。在这些城市，应该倾向于选择买房，而且是在城市中心地带。
而对导致房价中期变化的货币因素可以不必太在意。乐加栋判断，在不放开资本项目和浮动汇率的前提下，未来一两年人民币币值是比较均衡的。
33 我该卖房吗，卖房的钱放到哪里？
如果持有不止一套房，三四线城市的应该卖。从长期看，三四线城市房价的下跌风险更大一些，而且这些城市的房地产调控开始得晚，结束得早，手段不如一二线城市全面，执行力度也小于一二线城市，泡沫较大。经过一轮严厉的全面调控，原先风险较大的一二线城市郊区的房子也挤出了泡沫，下跌的空间很小，这类区域的房子不建议卖。
但卖了房子，这笔钱仍然要有个去处，乐加栋建议投资黄金类产品。未来的货币政策如果没有变得更宽松，买黄金期货是不错的选择。 另一个去向是信托产品。因为本轮调控旨在抑制房地产价格过快上涨。价格受到限制，可除了一二线城市的郊区，房地产价格并没有普遍下跌，这实际上造成了房地产行业利润的重新分配：过去利润由政府和开发商掌握，现在加上了信托。政府收紧信贷，压缩了开发商的资金空间、封堵了资金来源，开发商转而求助于银行和信托，它们议价的空间就变大，事实上利益被重新分配了。但投资信托产品最好的时间也就在最近一两年，一两年以后的状况较难判断。因为从目前中国的情况看，信托的利润和货币的紧张程度有关，如果将来社会货币宽松，比如连续降低存款准备金率，企业获得贷款容易了，就不可能再给信托很高的利息。
职场
34 金融业职场还有机会吗？
中国雇主的招募信心连续两个季度下滑，但2012年四季度的雇佣预期仍积极乐观。参与调查的金融、保险及房地产业、制造业、矿业及建筑业、服务业、运输及公用事业、批发及零售业等6大行业的雇主均预期2012年第四季度积极的雇佣前景。但季度间相比，其中五大行业的净雇佣前景指数有所下降或保持相对稳定。
金融业的机会数量相比上个季度有所下降，反而是服务业和运输及公用事业呈现第四季度强劲的招聘步伐，雇佣预期最为积极。运输及公用事业的雇佣前景指数比上一季度上升了4%，但比2011年同期下降了1%。在服务业，季度间与年度间相比，其净雇佣前景指数均下降了1个百分点。然而，制造业呈现出3年来最弱的招募意向，欧洲市场需求的走低，以及持续不断的工资仲裁及技能短缺，对制造型企业产生了较大影响。
万宝盛华集团（中国）董事总经理袁建华表示：“中国交通运输部发布的《交通运输行业智能交通发展战略（2012-2020年）》指出，预计到2020年，中国将基本形成适应现代交通运输业发展要求的智能交通体系。这种持续的努力将带动交通及公用事业的发展。同时，已经制订的相关政策在2012年的下半年拉动内需，这也将稳定服务型企业的增长。”
35 最近内陆和西部地区有很多机会？
虽然企业为了应对日益增长的运营成本而持续不断地将业务由沿海地区和疲软的海外需求市场转移到了中国的内陆和西部地区。
事实上，参与万宝盛华雇佣前景调查的4个区域和5个城市的雇主均在第四季度呈现不同程度积极的雇佣前景。从区域间比较来看，华北区和华东区的净雇佣前景指数为+13%，呈现出4个区域中最积极的雇佣态势。而在5个城市中，一线城市的北京和上海的雇佣预期最为乐观，季度间与年度间相比，广州的招募步伐有所放缓。
36 雇主到底需要什么样的人才？
2012年四季度，中国雇主的招聘步伐有所放缓。每五位中国雇主中有一位会在第四季度增加员工人数，近半数雇主表示员工人数将保持不变。中国内地9个区域或城市和6大行业的雇佣前景均积极乐观。
“我们明显看到全球市场增速正逐步放缓，”万宝盛华集团（中国）董事总经理袁建华说，“几乎没有证据表明有刺激市场反弹的因素出现。欧洲债务危机的深化对中国的业务产生一定影响，这可能会使中国的业务长期减速。面对疲软的市场环境以及不断上涨的劳动力成本，中国政府正采取措施来提升雇主的招募信心。这些措施包括进一步放松货币政策，如2012年两次降息来稳定企业发展。另外，雇主们也在发掘可选择性的雇佣模式，如采取灵活、弹性的用工方式，以提升雇佣的效率，降低劳动力成本。然而，技能型人才和高端专业人才仍然被企业大量需求，雇主们需采取更多积极的措施，如提供更多相关的培训项目，来逐渐缓解结构性人才短缺的问题。”
Tips
QE3：第三次量化宽松（a third round of quantitative easing）的缩写。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。美国联邦储备委员会希望以此进一步支持经济复苏和劳工市场。
QE3措施主要包括：
美联储每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。
美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。
美联储继续将联邦基金利率保持在0至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。
流动性宽松会对股市带来一定上行动力，但不足以拉动股市整体走强。
民间投资
5月23日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，指出要把稳增长放在更加重要的位置，鼓励民间投资参与铁路、市政、能源、电信、教育、医疗等领域建设。
在发改委的推动下，鼓励和引导民间投资的政策已相继出台，预计后续还会有具体的针对性政策，如资源商品价格改革等。
扩大出口及内需
9月16日，国务院办公厅出台了《关于促进外贸稳定增长的若干意见》，加快出口退税进度，扩大对中小企业的贸易融资规模和信用支持，提高通关效率等措施。在刺激内需方面，谢伟玉认为，可能会继续增大对相关企业的补贴，如汽车下乡、家电补贴等措施。
A股新增开户数
蔡峰认为，A股新增开户数可以反映新开户的状况，而销户的状况却无从体现。
AH股溢价指数
AH股溢价指数通过A股和H股之间的价差来反映投资者信心。指数越高代表A股对H股溢价越高，投资者对A股的信心越高。蔡峰认为，这个指数有一定道理，但它主要反映了投资者对某个市场的认知，例如，不同的行业在A股和H股的估值本来就不同，这不是短期内可以改变的。
财政悬崖：由美联储主席伯南克提出，指的是2012年底美国政府因一系列政策到期而将面临的巨大不确定性，可能导致财政支出大幅减少、税收收入大幅增加的现象，从而引发经济的二次衰？退。
外汇占款：中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。
十大城市：上海、深圳、广州、北京、青岛、南京、厦门、杭州、南昌、福州。
新建商品住宅存销比数：当月的新建商品住宅存量和最近6个月新建商品住宅销售面积的比值。
注：
职场部分数据主要基于万宝盛华集团对中国内地4277家企业开展的2012年第四季度的雇佣前景调查，以此来了解中国内地企业在2012年10月到12月间增加或减少员工的意向。结果显示，20%的中国雇主预期在2012年第四季度增加其员工数，同时，仅有4%的企业计划减少劳动力。
净雇佣前景指数：指所有接受调查的企业中，期望在下季度增加员工人数的雇主比例减去期望减少员工人数的雇主比例之差。
季节性调整是统计学上的一种数据处理方法。这一调整使调查方在分析数据时可去除一年中因季节性因素影响而产生的波动，如天气变化，公共节假日等，从而更准确地分析劳动力市场的趋势。
本文中所有行业分析的数据均为经季节性调整后的数据，所有城市分析的数据均为未经季节性调整的数据。
第三轮量化宽松政策（QE3）推出了，A股又跌回2000点，房价也没出现“金九银十”。2012年，至少从目前看来，的确是个投资不景气的年份，我们难道真的在熊市长路上么？
最近有个说法来自金融大鳄索罗斯。他说，社会的财富创造和财富破坏周期总是交替往复。财富积累的周期能维持两代—60年，然后就会不可避免地出现30年的财富破坏期。他认为人类历史上最长的财富创造期发生在二战后，从1947年开始维持了60年，之后，便是新一轮财富破坏期。
如果这个周期真的成真，我们可以做些什么？不如先看看我们的四季度投资指南吧，因为在这一季度，我们已经想象了最糟糕的情况，这可能是最接近真实的的一份参考。不如把这个四季度当做新周期下聪明的起点，自己熊市的终结。
A股
海外环境
“直升飞机”伯南克启动了第三轮撒钱政策。QE3会对中国经济造成什么影响？
资源价格会不会上涨？流动性是否会宽松一些？热钱会趁机而入推高资产价格吗？
人民币被迫升值，出口企业的压力会更严重吗？
01 QE3会使资源价格上涨吗？
申银万国宏观分析师谢伟玉认为，QE3将带动资源价格上涨，但涨势会有波折。因为这次QE3是开放式的，人们消化掉此次宣布QE3带来的流动性以后，市场会更关注中国、印度等国经济数据不佳所反映的需求不足的现状，导致资源价格有所回调。但预计2012年11月后，由于美国劳动力市场改善有限，失业率降至7%以下的可能性很小，人们对延长QE3至2013年的预期再起，将推动资源价格再度上涨。历史上来看，推出量化宽松对A股的影响集中在流动性过剩推高大宗商品价格，从而带动A股的黄金、有色、煤炭等强周期板块大涨。
瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师高挺对海外大宗商品的总体看法则偏谨慎。除了对贵金属，比如黄金、白银、铂金相对比较看好，在原油、工业基础这一块，因为经济实际的需求比较弱，QE3虽然有一些流动上的推动，但是这些商品基本还是供需平衡影响价格。因此谈到股市，对有色、煤炭的未来走势就不会看得那么强。有色金属，特别是工业金属这一块未来还偏弱。
对于制造业来说，谢伟玉认为QE3弊大于利。有利的是，原材料涨价的预期将减轻部分企业去库存的压力，反而开始增加库存；弊端是，成本上升会侵蚀本已极其脆弱的中国企业的利润。尤其是中下游企业，因为有定价权的上游企业可以将成本压力转移给中下游企业。
02 QE3带来的流动性宽松会不会带动股市上行？
QE3会使流动性宽松，而且货币政策所带动的流动性宽松是全球现象。不但美联储推出了QE3，欧洲也宣布了有条件的无限量购债计划，日本也增加资产购买规模10万亿日元至80万亿日元，新兴市场则纷纷降准、降息。据统计，近一年全球出台了超过150项宽松政策。
不过，此轮熊市更多的是受国内基本面影响，中国经济仍然低迷，需求不振，流动性宽松会对股市带来一定上行动力，但不足以拉动股市整体走强，A股走势更取决于国内经济环境和企业盈利。
另外，不能忽视流动性泛滥所带来的通胀压力，欧美8月CPI、PPI均开始回升，新兴市场例如印度通胀仍处于高位，值得警惕。
03 人民币是否会被迫升值？出口企业会受到更大压力吗？
高挺表示，很多新兴市场的货币在QE2的时候对美元升值很多，这一次也有这种可能性。但是中国的出口压力已经很大，很多出口都是劳动密集型产品，对就业有很大影响，所以中国政府不会太愿意看到升值。出口状况已经改变了市场对汇率的预期，中国的出口下滑得太厉害，人民币短期内并没有什么升值的空间。
不过谢伟玉认为，QE3对于中国出口利大于弊。
出口产品可以分为三种：
中低端劳动密集型产品—如纺织、服装。成本增加主要来自于国内劳动力成本上升。出口价格原本就比较低，即使人民币升值导致出口价格提升、削弱其原本的价格优势，但和其他国家产品比较后发现，仍较为低廉，具有价格刚性。
中高端产品—可替代的，如电子元器件等—如果人民币被动升值，可能导致其成本优势减弱，降低其出口竞争力。不可替代的则不受影响。
有知识产权、技术领先的高端装备产品—不受影响。
总体来看，QE3主要对可替代的中高端产品有比较大的伤害。由于QE3刺激了美国的就业和消费，在消费品上，反而可能扩大对中国商品的需求。如果你想投资的是个出口型企业，在分析QE3的影响时，不妨借鉴这套分析方式。
中国经济
说完了海外环境，让我们再来看看国内经济。既然这轮熊市主要受国内基本面的影响，三季度的经济怎么样了？
中国经济会复苏吗？
04 三季度的经济怎么样？经济会复苏还是继续差？
从环比数据看，谢伟玉判断三季度的经济表现略低于二季度但已有企稳迹象，且结构上积极信号明显。工业方面，规模以上工业增加值同比增速继续放缓，8月降至8.9%，创年内新低，但8月工业环比增速开始回升，是4月的两倍，并不像看起来那么悲观，更重要的是出现了结构变化。早周期的重工业增速已开始回升，水泥、原油加工和金属的日均产量均出现反弹，说明重工业有复苏的迹象。
国元证券研究中心首席策略研究员蔡峰则认为，虽然8月的社会零售商品总额和房地产固定资产投资环比回升，但并不能过分看重经济指标单个月份的微幅反弹。汇丰中国9月份制造业采购经理人指数（PMI）预览值为47.8，较8月份PMI终值略有回升。但这一回升只是表示下降速度减缓，指数本身仍在枯荣线下方。
不过，企稳不等于“反弹”。蔡峰表示，国外在判断经济是不是复苏时有一个很有用的标准，就是公布出的经济数据是不是超预期。8月份的投资和进出口数据都低于预期，经济离复苏显然还有一段距离。 高挺分析，不排除短期经济会反弹，也不排除经济短期会更低。目前很多出口企业开工率很低，这是偏短期的，受周期性因素，比如欧洲经济的影响。如果欧洲的状况有一点稳定，2013年欧洲一些经济体走出衰退，短期内会对中国的经济形成一定利好。
但从未来三五年来看，中国的经济缺乏增长的动力。中国原来能维持10%以上的增长，有两个要素非常突出：出口和投资。过去出口增长有20%多，现在是5%到10%；投资原来对GDP的贡献占4%到5%，但未来不会再有四万亿、房地产投资那么大的投资量出现。出口和投资都欠缺，未来三五年内，GDP保持在7%到8%，是合理的区间。
05 扩大基础建设投资带来的股市上涨能持久吗？
9月5日，国家发改委密集批复轨道交通、城际铁路类项目25个。除了其中2个项目未披露投资金额，其他23个项目涉及总投资金额超过8000亿元。9月7日，沪指大涨3.7%，政府再度发力基础建设投资是否会扭转股市的颓势？
基建投资在2012年1月份至2月份低点后一直呈稳步提升态势，政府主导的力量不断增强。从政策面上看，现在还有1万亿元左右的财政存款余额，谢伟玉认为，不排除下半年财政支持力度将进一步加大，对经济提供更大力度的支持。2011年，政策的主要任务是稳通胀。而未来政策面的突破会在“稳增长”和“稳投资”上。例如鼓励民间投资、扩大出口及内需，相关行业会受到政策利好。
06 投资者，乐观or悲观？
一般判断投资者情绪时会用两个指标：股票新增开户数和AH股溢价指数。但蔡峰认为这两个指标都有缺陷。在他看来，最直观的就是看成交量。如果成交量太萎靡，股价上涨的难度就很大。沪深两市的成交量总和达1500亿元，才能维持市场相对平衡；达到2000亿元以上，市场走强的概率才大一些。
产业资本是否大规模增持也是一个重要的信号。如果沪深300的300家公司中，有20%至30%的公司能够获得大股东、PE等的增持，就说明投资者比较乐观。
07 经济不好时看公司什么指标最重要？
蔡峰表示，在经济不好时看公司，有三个指标最重要：现金、营业周期、销售毛利率。
现金：这是一个安全标准，而不是一个好企业的标准。资产负债率高时，一方面有债务风险；另一方面，企业想进行业务结构调整就很难。如果企业是负债投资了生产线，还没获得利润时怎么能停掉转型？如果你手头现金很多，业务调整的余地就比较充分。从中报来看，上市公司整体资产负债率为为86.23%，已经接近历史最高点。
营业周期：营业周期=存货周转+应收账款周转。营业周期长说明企业经营困难：销售积压多、回款慢，对应来说产能利用率低。中报显示，上市公司总体营业周期有所好转。
销售毛利率：现金和营业周期是重要的判断依据，但并不是绝对的。企业在扩张业务的时候，也可能会负债经营，或者愿意放给销售商更多账期。在蔡峰看来，直接反映企业盈利能力的销售毛利率更为关键。2009年至今，销售毛利率一直下降，说明企业的盈利能力一直不佳。在经济不好时，毛利率仍然较好甚至上升的企业才是好的企业。
08 四季度什么行业值得看好？
三位分析师一致表示，A股在四季度仍然会比较疲软。
高挺认为，2012年上半年的波动是市场预期跟实际效果的差异。即使在这样的情况之下，行业分化还是比较厉害，也不是完全没有投资回报的市场。食品、医疗、生物医药在经济下滑周期中仍然有相对比较稳健的增长，在市场整体下行的时候这些板块也不错。在四季度的具体配置上：
增长相对确定的食品饮料和医药板块；
货币政策偏向宽松阶段时，可关注非银行金融，如保险、证券；
销售回暖，景气度回升，房地产板块有支撑；
海外量化宽松推动部分商品（如贵金属、农产品）价格。
港股
09 港股市场和A股市场相关度高，为什么港股的整体表现比A股好那么多？
从指数上我们就能很清晰地看到，A股表现比港股较为逊色。三季度以来，恒生指数与上证综指甚至呈现出了明显的负相关性。
尽管恒生指数中中国内地公司的比例很重，但两地市场仍有不小差别，之所以出现以上现象，海通国际证券集团环球投资策略部董事潘铁珊认为，由于港元与美元挂钩，港元跟随美元处于低息环境，这对国际性资金比较有吸引力，而且资金进出自由。时富（中国）金融高级咨询经理黎荣泰认为，这与中国香港是一个开放式市场有关，A股市场是一个封闭市场，因此QE3对香港市场的影响较为直接。香港创富研究中心高级分析员麦振威则认为是A股市场本身的问题所致，“A股积弱，一来与经济有关，二来资本市场架构不够完善，股市一直被消息主导，内幕交易也多”。
10 在QE3发布后，港股已有不小的升幅，第四季度还适合入市吗？
尽管比A股相对乐观，但港股同样也有悲观的一面。由于是开放的市场，它同时会受国内和国际的经济影响。
中国内地经济放缓，港股在第三季度的升幅也因此有限，除此以外，欧债问题也是不小的风险因素。第三季度欧元区通胀不跌反升，由7月份的2.4%升至8月的2.6%，这是2011年9月以来首次回升，麦振威说，通胀升温会惹来更多反对欧洲央行买债的声音，对解决欧债问题不利。欧洲的基本面依然疲软，但由于QE3导致资金泛滥，仍可能推高风险资产价格。
专业人士都不约而同提到十八大换届是第四季度重要的利好因素。潘铁珊说，内地换届后，新一届政府有望通过货币、经济政策加大力度刺激经济，可预期的包括降低存款准备金与降息。黎荣泰认为十八大换届在市场预期以内，估计对市场波动的影响不大，十八大换届后投资者需要留意QE3导致的输入性通胀，国内是否会调节财政政策去面对。
黎荣泰表示，QE3推出后，港元都处于7.75的强方水平边缘，表示热钱回归港元资产，这是港股在第四季有力向上的指标。第四季度市场会由资金主导，港股以震荡向上的格局为主，但投资者需要留意，其波幅会比较大。 11 第四季度的投资机会在哪些板块？
地产股在第四季度值得重点关注：
首先是香港地产股。潘铁珊说，香港本地房地产股票的价格相对于资产有一定折让。高盛于9月21日发表的报告也是同样的观点，未来3个月看好本港地产股，因为此类股份资产净值平均折让约30%，高于历史平均折让20%。估值偏低让香港的大型地产股显现投资价值。
为应对QE3推高资产价格的影响，香港金融管理局于9月推出第五次收紧香港物业按揭（房贷）政策，但这可能只会在短期遏制楼价，楼市仍旧具有一定的上涨空间。黎荣泰认为低息环境对地产项目的销售亦有利。
潘铁珊认为内房股同样存在机会，“减价促销也不会影响内地房企的收入”，保利地产、龙虎地产上升空间较大。
人民银行数据显示第二季房地产行业贷款按年增14.5%，过去2年来首次出现增长。房市价格在销售淡季已出现止稳现象，且每月新增贷款金额仍相对稳定，显示内需有一定的支撑动能。
另外黎荣泰认为，由于中国内地的调控政策，可能会导致行业整合，这对于碧桂园（HK：2007），世茂房地产（HK：0813）等大型上市开发商比较有利。
a 内地基建
中国地方政府的基建投资计划也将给港股带来投资机遇。
尽管基建投资属于中长期投资，但潘铁珊认为这对股市也会有中短期影响，其中中铁就将直接受益于城市轨道交通建设。“市场憧憬中央将加大在基建项目的投放，批复的60项基建中，公路建设、铁路，以及城市地图的项目总长2000公里，相信中铁可从中受惠，下半年或较为乐观，股价现水平具吸引力。”其他还包括与中铁有相关业务的公司，比如中联重科也可以关注。
b 内地银行股
与其他受访对象的观点不同，麦振威特别提到银行股，因为和A股投资者担心内银股业绩将逐渐转差不同，香港投资者似乎特别喜欢内银股，他认为这是传统惯例，过往只要股市展开中长期升浪，内银股都是升幅特别强的。港股第三季度表现最好的板块也是金融，涨幅14.15%，超过恒生指数的涨幅。金融股是恒生指数的主要成分股，所以如果内银股不涨，港股整体升幅也会比较有限。
随着美联储推出QE3，投资者将会逐渐对股市恢复信心，不少香港投资者都十分注意内银股的走势，麦振威认为，内银股升幅有望在第四季港股重展升势时跑赢大市，其中农业银行由于早前被主要股东减持，股价已严重超卖，只要市况配合，可能从低位大幅反弹。
c 科技股
高科技股一直都是港股中被看好的对象，例如联想、腾讯，尽管股价一直被认为偏高，但它们对其未来数年的业务都非常有信心，所以潘铁珊、黎荣泰、麦振威都认为，这类优秀的科技公司的股价还将继续上涨。
除此以外，潘铁珊还认为以网游业务为主的公司也具有一定投资价值，如网龙。
12 需要注意回避的港股板块？
航空股，第三季度的航空股的表现并不好，油价上升与人民币汇价走软都是影响因素，油价的影响更为直接，麦振威说，自从东航于2008年因燃油对冲出现巨额亏损后，内地航企均未再进行燃油对冲。油价上升，航空股需直接承担有关成本。QE3将导致油价进一步上升，航空企业未来的业绩不容乐观。
赌业股是具有香港特色的板块，潘铁珊与麦振威都认为要避开这一板块，因为它的估值整体偏高，不排除未来股价回吐的可能性，而且澳门赌业比较成熟，在原来业务基础上没有出现新的盈利增长点。
再者是汽车股、与大宗商品相关的股票。在第三季度，油价不断上涨，但油股的走势却相对落后，港股中表现最差板块便是石油，涨幅为2.10%，跑输大盘，黎荣泰认为这与经济放缓的预期有关。虽然QE3会推高石油、黄金价格，但潘铁珊认为，这其中有不少炒作的成分，投资者需要有所警惕。
13 中国内地投资者要掌握的投资逻辑是什么？
任何时候选股都应该找估值偏低与基本面较好的公司，可以通过自上而下的逻辑进行行业配置，先选当前经济状况有利的板块，从而于板块中选择基本面较好，估值偏低的股票。
但是内地投资者在投资港股时需要注意自己的投资心态，毕竟香港市场以国际机构投资者为主，与A股氛围差别较大，投资前更需要了解香港市场的基本面。
美股
14 失业率高，新增就业人数低，美国经济有那么糟糕吗？欧债危机会影响它的经济复苏吗？
美国的就业数据的确比它每季度公布的GDP数据更及时地反映经济形势，据美国劳工部发布的数据，8月新增就业人数仅增9.6万，7月这一数字为14.1万，截至9月15日一周，全国领取失业救济金的总人数为38.2万，8月的失业率在8.1%。
黎荣泰说，美国的劳动参与率也降至过去31年来的最低水平。这些数字充分说明美国经济还不够乐观。不过，美国第二季度的GDP从1.5%上涨至1.7%，反映了贸易、消费者支出，以及州政府和地方政府支出的改善。这些因素加上楼市利好信号的频出，以及QE3对抵押贷款利率的抑制，预计年内美国将继续走在复苏的道路上。
另外，欧债问题在未来对美国经济复苏的影响预期也有所下降。麦振威认为，欧央行已同意欧债行动，加上德国宪法法院有关欧洲救助基金ESM是否合宪的裁决也正式通过，欧债问题有望找到完善的解决方案。
15 美股指数在年内已经有了较大涨幅，第四季度入市还有机会吗？
第三季度至今（9月20日），美国三大股指均处于上涨状态，道琼斯+5.23%，标准普尔500+7.27%，纳斯达克+8.30%。标普500指数已接近金融危机爆发前的水平，纳斯达克甚至已经超越金融危机前水平，尽管经济复苏的步伐比较缓慢，但是，继续回升的迹象也十分明显。
第三季度环球市场主要受欧债危机影响，而欧元的弱势反而令美元变强，资金流向美股，而且美国步入经济复苏初期，导致第三季的回升。 QE3将是美国经济的一剂“强心剂”，虽然绝非长期的有效药，但仍会有一定效果，因此，麦振威认为，第四季度，美国经济有望进一步复苏。而黎荣泰认为，第四季股市有冲高的可能性，唯面临历史高点之压力可能令价格回调。
16 美国大选会如预期那样推涨股市吗？
在11月16日，美国全国选民将投票选出下届总统，整个就任过程直至2013年1月才会结束。麦振威认为美股在前三季度回升很大程度是因为临近美国大选。按照历史规律，美国大选前股市都会有不俗表现，因为股民都期望有利好经济政策出台，QE3在9月发布便是一个有力佐证。通过资料统计也能发现，股市在大多数大选年都会有不同程度的上涨。
他认为，加上美国大选后向来有“蜜月期”，经济和股市都会在这一季度表现较好。
当然这其中同样存在不确定因素，黎荣泰认为，11月总统大选的不确定性和对财政悬崖的担忧依然会对市场造成负面影响。美国2013年的财政悬崖（Fiscal Cliff）问题将于美国总统大选期间逐渐发酵，此不确定性将影响到企业投资与民间消费的意愿，若美国国会政党对此无任何政策延展或改变的共识，受此次财政紧缩影响波及，对GDP将产生4%至5%的负面影响，企业获利成长也可能衰退至两位数字。
17 第四季度，美股的投资机会在哪些板块？
大宗商品相关股票：
根据之前的经验，QE对大综商品的价格拉动是非常显着的，因此在美股市场，应该增加大宗商品有关股票的配置比例。黎荣泰说，第四季度初期投资者可以考虑跟贵金属，能源及农产品有关的股票，以集中上游业务的公司为佳。
但潘铁珊提示，金矿类股票应该避开，这同样和黄金价格受对冲基金炒作有关。
科技股：
科技是美股中一直都被看好的板块。潘铁珊说，因为高科技是美国的强项，是美国的核心行业之一，受经济周期的影响很小，的确值得投资者长期关注。在此轮指数上涨中，科技股的贡献功不可没。麦振威建议，资金分配应集中投资科技股，少量投资房地产股，因为未来带动美国经济复苏的肯定不是房地产，而是科技行业。
潘铁珊比较看好龙头企业IBM、百度，还有网游业务出色的网易。
18 是否应该加大大周期股的配置比例？
虽然美国已步入复苏周期，房地产等大周期股将因此受益，但鹏华美国房地产基金经理裘韬提醒投资者，金融危机后的复苏周期通常较长，美国经济在本次危机后复苏速度较以往更慢，因此周期也会更长。也就是说，房地产等大周期股并不适宜在第四季度立即入手。
针对美国房地产市场已出现的回暖，黎荣泰认为，由于美联储的QE3并不是购买美国国库券，而是购买按揭抵押证券（MBS），所以对房价会有一定支持。但房屋问题自2008年次贷后基调没有太大改善，所以投资地产股以及其他大周期股应以2至3年作投资时期。未来的经济政策及新班子会于11月美国大选后明朗化，到时才是比较合适的入市时机。
19 那些知名的科技公司—苹果、微软，股价都不便宜，买它们还能赚钱吗？
那些知名的科技公司—苹果、微软，一直是投资人关注的焦点，但是，什么时候买入？
在科技公司中还是应当根据基本面去做出选择，并非所有知名科技公司在近期都值得投资。
像苹果、微软的确已经经历过一轮股价高速增长时期，但黎荣泰认为，它们的股价仍旧会因为iPhone5及Windows 8这些新产品而进一步上涨，而像Facebook、谷歌则由于新鲜感淡化，以及竞争对手的威胁，其股价增长可能缺少吸引力。
债券
20 债市四季度的走势将会如何？
和我们在三季度投资策略中的判断一致，债市在三季度结束了牛市行情，进行了一轮调整。湘财证券高级理财师何金平分析，从债券型基金的收益来看，1月到6月，债基的收益率约为10%，到了三季度，收益率普遍在5%左右，表明债券在三季度下调了5%。这是因为，三季度投资者普遍预期要降息，但实际上央行却迟迟没有动作，而是通过逆回购的方式缓解流动性，导致预期落空，债市于是走出了下调和横盘的行情。
不过鉴于股市在四季度依然会比较疲弱，债券仍然会是许多大资金保值增值的选择。预计债市在经历调整后会在四季度有所回升。因此，三季度的下调也为投资者在四季度投资债券打开了空间。何金平认为10月份是比较适合投资债券的时间。
21 降准、降息的概率有多大？
考虑到通胀的压力，降准的概率更大一点。QE3的推出可能推高大宗商品等原材料的价格，而原材料价格走高，传导至产业链中下游，会拉高通胀。同时，QE3注入的流动性可能进入中国房地产市场，助长已经抬头的房价，可能再度造成房市泡沫，增大政府对房市和通胀的调控难度。
何金平认为，政府换届后，一定会有刺激经济的动作，使用货币工具的概率很高。但如果降息，抗通胀和打压房价的成果可能半途而废，因此，通过降准来释放流动性的可能更强。
22 四季度看好哪类债券？
经过调整后，一些债券的价格到了比较适合投资的价位。现券交易方面，何金平推荐票面利率在7%到8%左右、评级2A级及以上、有地方土地担保的城投债。这些债券的票面利息较高，资质也较好。
此外，可以考虑债券正回购。这是一种应用杠杆的投资方法。投资者如果用100万元购买了某债券A，可以先质押入库，然后通过国债正回购，将你的100万元转换成现金。每只债券有一个折算率，如果债券A的折算率是1，那么通过这样一次操作，100万元的债券可以换成100万元的现金。根据规定，预留10%的风险金后，余下的90万元可以再次购买债券A。相当于用100万元买了190万元的债券A。如此反复操作，100万元的资金可以放大3到4倍杠杆，投资债券的收益也会相应增加。
最后，在投资债券时别忘了注意避税。债券一般是一年付一次息，付息当天要扣掉20%的利息税。如果能提前一天或者提前一周抛掉你手上的债券，可以帮助你节省这笔利息。 基金
23 四季度整体基金的投资思路是什么？
理柏亚洲区研究总监冯志源认为，当前还处在熊市，上证综指在2000点上下，还没有形成真正的底部，股指持续创造新低。当前债券型基金的回报要远远领先于股票型基金，四季度这一趋势也会持续。建议尽可能少动股票型基金，多配置债券型基金，获取固定收益债息下的绝对回报。
24 在股票型基金中，新兴产业基金是否表示表现特别好？四季度还可以买吗？
好买基金研究中心曾令华表示，上投新兴动力、国投瑞银新兴产业等基金之所以出现超过10%以上涨幅，主要是因为2012年上半年市场氛围相对较好，政策层面对市场有所呵护，行业普遍预期二季度经济会见底，它们配置了上半年市场上涨波段时一些超额收益较好的板块，如地产、白酒、电子行业。但就基金投资而言，要看到这样的超额收益属于个别操作，在四季度股市还处在下跌趋势的情况下，建议投资者谨慎配置股票型基金。
25 分级债券基金的高收益还能持续吗？
跨越一个季度来看，下行的经济周期里，债券类资产仍然具备优于权益类资产的风险收益配比，债券型基金跑赢市场，这也是分级债券型基金近期收益高的基础。
德圣基金研究中心总经理、首席分析师江赛春表示，从市场上第一只分级债基产品富国汇利2010年9月成立至今，分级债基发行市场可以说是持续扩容。目前分级债基共22只，2012年以来成立的分级债基也已经达到7只。目前分级债基的总数相比其他类型基金还不多，但二级市场的交易情况却相当火爆。相关数据显示截至2012年9月3日，以嘉实多利进取、国泰互利B为代表的一些高风险份额溢价率显着，多利进取更是在二级市场溢价超过44%。
分级债券基金之所以收益高，是因为其在投资运作上无异于一般的债券基金，不同的是它对权益做了分割，按照一定的策略分配给子基金，形成了A、B两类。A类份额是低风险份额，类似于固定收益产品；B类份额由于使用了杠杆，风险比较高，但是同时也有可能取得较高收益。就2012年以来的业绩水平来看，高风险的B份额业绩远好于一般债券型基金。
目前来看，根据产品结构不同，现有的分级债基可以分为三大类别，不同分级机制下的AB份额投资者所面临的风险收益有着较大的差异：
第一类固定杠杆封闭式分级债基，该类基金A：B 份额比例不变，AB分别上市交易，不可配对转换。第二类固定杠杆开放式分级债基，该类基金A：B份额比不变，AB分别上市交易，可以配对转换。第三类可变杠杆半开放式分级债基，该类别A份额不上市交易，定期开放申购赎回且净值归1，B份额上市交易，A：B份额比例根据A份额在开放日的申购赎回情况变化。
分级债券型基金不同程度地改变了其母基金的风险收益水平，B份额已经不是传统意义的债基，虽然其投资范围80%以上普遍都是投资债券，但是杠杆效应使得其风险远大于传统的债基。目前判断来看，经过三季度的调整，四季度后，很多债券的收益率又会重新回到历史均值上方，配置价值逐步显现，未来1到2年都有可能持续慢牛震荡行情。
投资者需要选择的是，高杠杆部分是否超出个人风险承受能力。风险偏好匹配之后，投资者需要考查母基金管理人的债券投资能力。基金经理的管理能力对于母基金业绩有较大影响，进而也会影响到高杠杆基金的杠杆作用水平。从以往的运作历史来看，南方基金、富国基金、工银基金、鹏华基金的债券投资能力较为出众。在投资高风险B份额时，投资者应该注重杠杆比率、融资成本以及折价率的搭配关系。理论上讲，在整体宏观经济有利于债市的背景下，杠杆越高、融资成本越低、折价率越大的B份额越具有投资价值。
26 现在可以买点货币型基金吗？
货币基金主要投资于短期货币工具，如国债、央行票据、政府短期债券、银行定期存单等，在休假时也不受休市影响，假期中也是持有1天算1天的收益。一般申购金额只需1000元起，定投起点更低至200元，进出零费用，T日买入，T+1日开始计算收益，持有1天计算1天收益，赎回当日仍然计算收益，而且利息收入免所得税。可以说，货币基金是投资理财的“中转站”。当四季度股市持续低迷与没有好的投资渠道时，投资者可持有或定投货币基金避险，有望获得稳定收益。
27 四季度最适合买什么基金？
受访机构最看好的是QDII基金。2012年以来，国投瑞银全球新兴市场股票基金表现抢眼，2012年以来净值增长率已超过20%，达21.13%，位列同期主动管理型QDII基金业绩之首。国投瑞银全球新兴市场基金经理汤海波分析，短期来看，美联储（FED）QE3的宽松力度大超市场预期，使得全球股市对此反应强烈，推动QDII基金业绩持续走强。近期资金面紧张，整体来看经济下滑引发的担忧仍然笼罩市场。与国外相比，内外表现冰火两重天，海外市场在持续量化宽松背景下表现突出。从基本面来看，国外方面，日本扩大购买资产规模，是全球继美国QE3、欧洲OMT之后又一次力度相对较大的量化宽松政策。流动性的再度释放刺激或将促使全球大宗商品价格上涨。基于海外量化宽松潮来袭对大宗商品价格的中长期影响，建议持续关注贵金属和能源类QDII，同时对于美股QDII构成利好。建议投资者持续关注大成标普500、国泰100指数、国投瑞银全球新兴市场等基金。
28 能否分别对激进型、稳健型与保守型做一份基金组合配置？
冯志源建议，因为趋势悲观，激进型的投资者可以多配置一些QDII产品，这样可以避开国内熊市的局限性，同时，当上证指数真的回落到1700点以下，可以定投指数型基金。总体来说，目前投资美国市场的QDII有比较稳定的收益，一方面，这个QE3与此前的量化宽松不同的是，它重新刺激起了房地产，另外，11月就是美国大选，寻求连任的奥巴马会继续刺激经济，QDII的操作余地很大。稳健型的投资者可以适当多配一些债券型基金，而保守型投资者只要能实现正收益即可，可以债券型基金为主。 房产
29 QE3会影响第四季度房价吗？
美联储推出QE3的消息一公布，关于中国内地房价受此影响而上涨的说法很快在各媒体出现，它的逻辑是这样的：第三轮量化宽松通过购买境外机构抵押贷款支持证券（MBS）这种中长期债券增加货币基础供给，是向市场注入大量流动性资金，此举必然导致美元贬值，人民币对美元升值，热线继续流入中国推高资产价格，房价会再次被炒热，而美元贬值造成的大宗商品价格上涨也会让中国发生输入性通胀，这更是推动房价上涨的因素。
但这个推论最大的问题是忽视了中国作为新兴经济体本身存在的最大风险：外需疲软和资本流出。而QE3的推出旨在改善美国国内就业，对中国而言，美国国内就业状况的改善意味着外需增强，出口有望提振。在新兴经济体纷纷出现增长减速、需求疲惫、资本流出的情况下，QE3改变了市场对新兴经济体的预期，境内企业和个人做多美元的形势减弱，资本流出状况也会得到缓解。
而且和QE1在启动零利率基础上购买总额上亿万美元的债券、QE2在半年多时间里购买6000亿美元的长期国债不同，QE3以每月400亿美元的速度购买MBS，其短期规模和影响也远小于前两次量化宽松。
中信建投房地产行业分析师乐加栋认为它的影响会在中长期出现，但不会波及到中国内地房地产市场的短期价格。要分析房地产市场走势，判断短期趋势要看市场供求，判断中期趋势要看货币政策，判断长期趋势则要看人口和城市化率。QE3本来就是缓慢注入美元流动性，美元贬值以及其效应致使人民币持续升值不会在短期内发生，同时中国的货币仍然趋紧，因此，在第四季度中QE3推动中国房价上涨的可能性不大。
30 地方政府投资会推高资产价格吗？
发改委新批准了7000亿元的轨道交通项目，通过核准的25条轨道交通项目可研报告显示，超过4000亿元的项目投资要靠国内银行贷款解决，占项目总投资的60%以上；而余下不到40%即超过2000亿元的项目资本金则主要依靠地方政府财政资金，这无疑将给城市基础设施项目所在地的地方政府带来不小压力。
实际上，地方政府正处在最缺钱的时候。北京、上海、浙江、广东，这四个中国财政收入的龙头上半年财政收入同比增长10%，这个数据在2011年的上半年是20%至30%。地方“4万亿”计划，因为中央没有2008年那样的政策支持以及对房地产市场严格的调控，长期以来高度依赖土地财政的模式目前也不可行，利用土地融资的难度更大，“4万亿”投资完成的前景并不乐观。
结合货币政策来看，乐加栋认为，近期国内资产价格都不会有大波动，因为现阶段货币政策偏紧的目的之一也是要控制资产价格。他判断央行对货币放松的态度仍然偏谨慎：最近外汇占款连续下降，8月占款更是创9个月新低，按道理来说，早该宣布存款准备金率下降。迟迟没有宣布下调的原因，除了QE3会缓慢释放流动性外，央行通过对信贷的控制继续控制货币总量的意图比较明显。
因此，地方政府要想通过投资拉动经济，首先要解决的就是资金缺乏的问题，但除非中央放开调控和土地供应，否则地方政府融资最有效的土地手段已经难以奏效，总体偏紧的货币政策也没有给资产价格在第四季度上涨的空间。
31 房价会跌还是会涨？
根据上海易居房地产研究院数据监测，2011年12月份到2012年8月份，十大典型城市的新建商品住宅可销售量持续下降，由6123万平方米下降到5581万平方米。易居房地产研究院发展研究所副所长崔霁解释，原因主要有两个：一是开发商新建的商品住宅的供应量下降，二是由于调控政策的影响慢慢被市场消化、减弱，住房需求开始持续释放，不断消化库存。
同时，十大城市新建商品住宅近6个月的销售面积自2012年3月份开始逐步回升并出现持续回升的趋势，这也说明2011年受调控政策抑制的需求在2012年得到释放，崔霁预计，第四季度居民购房需求将进一步释放。
未来几个月，由于“金九银十”的到来和开发商年底回笼资金的要求，房企会加快新建商品住宅上市，供应量增长会快于二三季度，但需求的增量依然大于供应量。另一方面，由于新建商品住宅存销比数据历时一年多终于回到合理区间，并继续下降，四季度存销比从合理区间回落至偏小区间的可能性较大。一旦如此，十大城市房价上涨的可能性也会增加。
32 我现在该买房吗？
按照短期看供求、中期看货币、长期看人口和城市化率的方法，调控政策本身不能从根本上解决房价稳定的问题，政策意图仍然是以时间换空间，真正的稳定还应来源于居民收入水平的持续上升和制造业水平的整体升级，调控政策显然在为这两个目标的达成争取时间。
乐加栋认为，不动产的区域性强，区位差异大，仅从住房需求来看，一线城市的需求更旺盛，近期供应量增长都不会超过需求量增长，房价下跌的风险主要存在于三线城市。
尽管北上广深的房价绝对值已经非常高，但这四个城市的人口还在净流入。有需求不断流入，因此房价的前景仍然比其他城市乐观。三四线城市则是人口净流出的重点区域，总体来说，一线城市和省会城市对人口的吸引力还是很大。在这些城市，应该倾向于选择买房，而且是在城市中心地带。
而对导致房价中期变化的货币因素可以不必太在意。乐加栋判断，在不放开资本项目和浮动汇率的前提下，未来一两年人民币币值是比较均衡的。
33 我该卖房吗，卖房的钱放到哪里？
如果持有不止一套房，三四线城市的应该卖。从长期看，三四线城市房价的下跌风险更大一些，而且这些城市的房地产调控开始得晚，结束得早，手段不如一二线城市全面，执行力度也小于一二线城市，泡沫较大。经过一轮严厉的全面调控，原先风险较大的一二线城市郊区的房子也挤出了泡沫，下跌的空间很小，这类区域的房子不建议卖。
但卖了房子，这笔钱仍然要有个去处，乐加栋建议投资黄金类产品。未来的货币政策如果没有变得更宽松，买黄金期货是不错的选择。 另一个去向是信托产品。因为本轮调控旨在抑制房地产价格过快上涨。价格受到限制，可除了一二线城市的郊区，房地产价格并没有普遍下跌，这实际上造成了房地产行业利润的重新分配：过去利润由政府和开发商掌握，现在加上了信托。政府收紧信贷，压缩了开发商的资金空间、封堵了资金来源，开发商转而求助于银行和信托，它们议价的空间就变大，事实上利益被重新分配了。但投资信托产品最好的时间也就在最近一两年，一两年以后的状况较难判断。因为从目前中国的情况看，信托的利润和货币的紧张程度有关，如果将来社会货币宽松，比如连续降低存款准备金率，企业获得贷款容易了，就不可能再给信托很高的利息。
职场
34 金融业职场还有机会吗？
中国雇主的招募信心连续两个季度下滑，但2012年四季度的雇佣预期仍积极乐观。参与调查的金融、保险及房地产业、制造业、矿业及建筑业、服务业、运输及公用事业、批发及零售业等6大行业的雇主均预期2012年第四季度积极的雇佣前景。但季度间相比，其中五大行业的净雇佣前景指数有所下降或保持相对稳定。
金融业的机会数量相比上个季度有所下降，反而是服务业和运输及公用事业呈现第四季度强劲的招聘步伐，雇佣预期最为积极。运输及公用事业的雇佣前景指数比上一季度上升了4%，但比2011年同期下降了1%。在服务业，季度间与年度间相比，其净雇佣前景指数均下降了1个百分点。然而，制造业呈现出3年来最弱的招募意向，欧洲市场需求的走低，以及持续不断的工资仲裁及技能短缺，对制造型企业产生了较大影响。
万宝盛华集团（中国）董事总经理袁建华表示：“中国交通运输部发布的《交通运输行业智能交通发展战略（2012-2020年）》指出，预计到2020年，中国将基本形成适应现代交通运输业发展要求的智能交通体系。这种持续的努力将带动交通及公用事业的发展。同时，已经制订的相关政策在2012年的下半年拉动内需，这也将稳定服务型企业的增长。”
35 最近内陆和西部地区有很多机会？
虽然企业为了应对日益增长的运营成本而持续不断地将业务由沿海地区和疲软的海外需求市场转移到了中国的内陆和西部地区。
事实上，参与万宝盛华雇佣前景调查的4个区域和5个城市的雇主均在第四季度呈现不同程度积极的雇佣前景。从区域间比较来看，华北区和华东区的净雇佣前景指数为+13%，呈现出4个区域中最积极的雇佣态势。而在5个城市中，一线城市的北京和上海的雇佣预期最为乐观，季度间与年度间相比，广州的招募步伐有所放缓。
36 雇主到底需要什么样的人才？
2012年四季度，中国雇主的招聘步伐有所放缓。每五位中国雇主中有一位会在第四季度增加员工人数，近半数雇主表示员工人数将保持不变。中国内地9个区域或城市和6大行业的雇佣前景均积极乐观。
“我们明显看到全球市场增速正逐步放缓，”万宝盛华集团（中国）董事总经理袁建华说，“几乎没有证据表明有刺激市场反弹的因素出现。欧洲债务危机的深化对中国的业务产生一定影响，这可能会使中国的业务长期减速。面对疲软的市场环境以及不断上涨的劳动力成本，中国政府正采取措施来提升雇主的招募信心。这些措施包括进一步放松货币政策，如2012年两次降息来稳定企业发展。另外，雇主们也在发掘可选择性的雇佣模式，如采取灵活、弹性的用工方式，以提升雇佣的效率，降低劳动力成本。然而，技能型人才和高端专业人才仍然被企业大量需求，雇主们需采取更多积极的措施，如提供更多相关的培训项目，来逐渐缓解结构性人才短缺的问题。”
Tips
QE3：第三次量化宽松（a third round of quantitative easing）的缩写。量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。美国联邦储备委员会希望以此进一步支持经济复苏和劳工市场。
QE3措施主要包括：
美联储每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，但未说明总购买规模和执行期限。
美联储将继续执行卖出短期国债、买入长期国债的“扭转操作”，并继续把到期的机构债券和机构抵押贷款支持证券的本金进行再投资。
美联储继续将联邦基金利率保持在0至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。
流动性宽松会对股市带来一定上行动力，但不足以拉动股市整体走强。
民间投资
5月23日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，指出要把稳增长放在更加重要的位置，鼓励民间投资参与铁路、市政、能源、电信、教育、医疗等领域建设。
在发改委的推动下，鼓励和引导民间投资的政策已相继出台，预计后续还会有具体的针对性政策，如资源商品价格改革等。
扩大出口及内需
9月16日，国务院办公厅出台了《关于促进外贸稳定增长的若干意见》，加快出口退税进度，扩大对中小企业的贸易融资规模和信用支持，提高通关效率等措施。在刺激内需方面，谢伟玉认为，可能会继续增大对相关企业的补贴，如汽车下乡、家电补贴等措施。
A股新增开户数
蔡峰认为，A股新增开户数可以反映新开户的状况，而销户的状况却无从体现。
AH股溢价指数
AH股溢价指数通过A股和H股之间的价差来反映投资者信心。指数越高代表A股对H股溢价越高，投资者对A股的信心越高。蔡峰认为，这个指数有一定道理，但它主要反映了投资者对某个市场的认知，例如，不同的行业在A股和H股的估值本来就不同，这不是短期内可以改变的。
财政悬崖：由美联储主席伯南克提出，指的是2012年底美国政府因一系列政策到期而将面临的巨大不确定性，可能导致财政支出大幅减少、税收收入大幅增加的现象，从而引发经济的二次衰？退。
外汇占款：中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。
十大城市：上海、深圳、广州、北京、青岛、南京、厦门、杭州、南昌、福州。
新建商品住宅存销比数：当月的新建商品住宅存量和最近6个月新建商品住宅销售面积的比值。
注：
职场部分数据主要基于万宝盛华集团对中国内地4277家企业开展的2012年第四季度的雇佣前景调查，以此来了解中国内地企业在2012年10月到12月间增加或减少员工的意向。结果显示，20%的中国雇主预期在2012年第四季度增加其员工数，同时，仅有4%的企业计划减少劳动力。
净雇佣前景指数：指所有接受调查的企业中，期望在下季度增加员工人数的雇主比例减去期望减少员工人数的雇主比例之差。
季节性调整是统计学上的一种数据处理方法。这一调整使调查方在分析数据时可去除一年中因季节性因素影响而产生的波动，如天气变化，公共节假日等，从而更准确地分析劳动力市场的趋势。
本文中所有行业分析的数据均为经季节性调整后的数据，所有城市分析的数据均为未经季节性调整的数据。