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随着《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》于5月1日起实施，创投期待已久的创业板终于推出。这将拓宽创投机构的退出渠道，从而有助于创投资金的良性循环。创业板时代，外资创投有何调整？投资策略和方向有哪些变化？创业板会不会成为创投机构投资的“指挥棒”？带着这些问题，4月9日，《中国科技财富》记者专访了智基创投总裁陈友忠。
智基创投的发起人皆为前宏集团的资深员工，由集团的创办人施振荣先生担任顾问。专注于大中华地区投资，目前共管理超过4亿美元的资金。陈友忠一直活跃在中国创投界，经常参加各种投资论坛与讨论活动，并不断贡献自己的智慧，被业界称为VC学者。
陈友忠认为，创业板的启动将改变目前外资创投“两头在外”的主流模式，会有更多基金所投项目在境内退出，这对于中国创投业发展是极大利好。创业板启动后，外资创投将会采取更本土化的策略。
境内投资升温
中国科技财富：中国创业板的建立进一步拓宽了VC/PE的退出渠道，中国的创投环境不断完善的情况下，你们将如何调整自己的策略？
陈友忠：对于外资基金来讲，过去募集资金和退出都在海外完成，实际上，这对中国创投产业的发展并不利。在美国的情况主要是基金投资人（LP）出美金，基金投资本国企业并在美国退出。中国更多的情况是，基金在海外募资，投中国项目在海外的控股公司，并在海外上市退出。不过，这只是一个过渡性安排，在当时的条件下，这种模式是不错的，也支持了新浪、搜狐、百度、尚德等一批企业。但“两头在外”，使公司与创业者的资产脱离国家的监管，这不可能是一个长期的模式。
创业板的启动跟这个背景有关，过去之所以存在这种现象，是由于国内没有办法退出；再者，在中国也很难募款，创投的法律环境也不太方便。创业板的推出，至少在退出上有一个比较大的改善。
中国科技财富：前面您说到创业板推出的一个背景，可以说，创业板对于创投机构是实质性利好，那它会不会成为创投机构投资决策的指挥棒？策略又会有哪些变化？
陈友忠：在一定程度上可以这么讲。很简单，没有退就没有投。创业板要求，上市的企业一定是在中国注册的，不论是内资还是中外合资，都可以在创业板上市融资。这必将导致基金加大投资境内项目的比例，这就是“指挥棒”。
之前为什么外资基金很少投境内项目？投境内人民币项目跟投境外美金项目在退出环节有天壤之别。境外项目有多种选择，可以选择在纳斯达克、新加坡、伦敦、法兰克福、韩国、日本、香港等交易所上市退出，最近台湾交易所也在做相关准备；也可以选择整体公司卖掉，除了国际行业巨头之外，收购者也可以是在海外上市的中国公司。例如分众传媒上市之后花了超过10亿美金，通过并购买下聚众传媒、框架媒介、好耶等公司，扩大既有主营业务，也拓展到线上及无线广告。分众传媒的收购，是一个注册在开曼的中国公司并购一些也是注册在开曼的中国公司。但从法律关系上看仍是海外并购，交易发生都是在注册地开曼。国内并购就没有这么活跃。
为了引导投资公司的行为，政府出台很多政策。创业板的出台，将会实实在在触动创投机构，要说策略的变化，那就是将会有更多的资金投资于境内项目并在境内完成退出。
本土化问题
中国科技财富：陈总被称为VC学者，请您谈谈对中国创投行业前瞻性的思考。
陈友忠：本土化很重要，也是方向，会有更多本土化的操作。本土化就意味着要跟着政策走。现行的政策鼓励更多的境内投资、境内退出。此外，公司的运作，诸如人员、投资方向等也会更加本土化。
2000年智基创投刚成立时，100%地投高技术。事实上，在中国高科技并不意味着就是赚钱的。若采取本土化策略，很多投资公司就需要做一些调整。目前，智基创投已经从100%投高科技到基金50%投TMT、25%投新能源、25%投传统行业。在传统行业里已经投了教育、水产、饮料及制造等与民生相关的项目。风险投资基金投资传统领域的高成长行业在国外是少见的，但在中国这可能是最赚钱的项目之一，这就是中国国情。
值得一提的是，除了“地利”，还要考虑“天时”的因素。在最初两三年，智基创投投了10个和无线增值相关的项目，这个时间点应该是对的。但到了2006年之后，这个产业逐渐式微。再如太阳能行业，在前几年投就比较合适。现在就比较晚了。
中国科技财富：如何把握时间点？
陈友忠：没有人可以未卜先知。每个投资公司都有自己的判断与解读，对行业的发展、对技术的发展及应用、对顾客的喜好程度、对政府政策的理解，乃至对国际局势的分析，投对了的就是英雄，投错了的只能吸取教训。
中国科技财富：我们知道智基创投有宏集团背景，您作为科技行业资深人士，您怎么看中国科技行业的发展？
陈友忠：就目前来看，中国很难出世界级的原生技术。从投资和创业的角度来说，具体可行的是技术应用，把一些在美国、日本被证明的技术拿到中国来，中国化、本土化。中国有这么巨大的一个市场基础，给技术应用留下了广阔空间。而要做原始创新，在短期内是比较困难的。
技术不应局限于硬棒棒的技术或科技产品。思维应放宽，理念创新、业务模式创新、渠道创新，业务模式尤其是科技应用创业者着重考虑的。
实际上，原始创新是全球竞争，本土应用才是本土的竞争，这两者有本质区别。在美国可以“以技术培养市场”，但中国还是更多的“以市场发展技术”。从实际来看，国内的原始技术创新还是比较慢，要投资人好几年不食人间烟火，这恐怕不行。资金会不会导入进来，这背后有一个资金最佳应用模式，有无利润。
中国科技财富：智基创投在无线增值领域投了一些公司，如掌上灵通及讯天等，在中国进行科技投资有哪些经验？听说，你们有一个“产业链投资原则”？
陈友忠：我们过去确实投了十来家无线增值的技术及服务公司，这些是本土的。投资掌上灵通时，有日本DoCoMo模式在前，加上当时中国移动有“移动梦网”收入分成的模式。技术应用的本土环境存在，业务模式可行，中国的手机用户一直在成长，所以像掌上灵通这些SP就是在这个大环境下发展起来的。还有像展迅，是做手机芯片，是针对TD-SCDMA中国标准，所以我们也投了。
投资这些公司有很多成功，也有的不尽如人意。事后发现，做消费者服务的公司比较成功，做技术的就不太好。这是很奇怪的中国特色。我们分析认为，主要在于技术开发的竞争是全球性的。比如说，开发一个计费系统要卖给中国移动，中国移动却可以从国外购买到更好的系统，只要在国内有一个系统集成商帮它做服务就行。
“产业链”是个好的提法，如果只投孤零零的一家公司，这应该避免。“产业链”原则上的好处就是可以深入地了解一个产业。一个创投公司很难说很多产业都了解、都投，希望在一个产业链投几家，当然不能是竞争对手，30%的业务重叠、70%不同这类企业可以投。这样，被投企业可以互补、成为伙伴关系或上下游关系。这对于被投企业、基金公司都有好处。
创业板不要跟中小板一样
中国科技财富：目前市场流行一种说法，很多做中后期投资的都转向做早期了。智基创投早中后期的比例如何？投资速度有无放缓？
陈友忠：现在不能说做早期的就多了，只能讲投晚期的情况不太乐观。这次危机对做晚期投资的基金影响比较深刻和及时。这都是对过去行为的检讨。按市场这种说法，都赶着去做早期，这种潮流还得打问号。
影响一个基金管理人（GP）的投资行为有两个因素：一是有无子弹，现在募集资金很难；二是到目前为止，所投的项目是否正常。在过去过热的环境下，公司是否遵守纪律？在很热的时候，能不能想到会冷下来？从智基创投来讲，我们投了很多项目，目前这些被投企业都没有出大问题。去年6月成立了第4期基金，才投了3个项目，资金也还有。今年计划投6个项目，当然数额会比较小。
对于投资企业的早中后期的划分，这是一个组合观念，可以分散风险。智基创投大致比例是25%早期、50%扩张期、25%后期。这么组合出于两个考虑，进入不太熟悉的领域会考虑投后期，不会去投资早期。投Pre-IPO项目，期待一两年后上市退出。这些项目风险一般不会太高，也可以积累行业经验。另一方面，这些低风险项目对基金的财务回报有个保底。在基金公司启动下一轮融资时，会给LP一个好印象。但基金的高回报，还是要靠早期项目的“全垒打”。
中国科技财富：创业板推出了，你认为中国的创投环境还有哪些地方需要完善？同时，您对中国新创科技企业有什么建议？
陈友忠：创业板推出，大家都寄于厚望。但最后到底会怎么样还得看实际效果。中小板一路下来，上市的企业数也不是很多，也还没成为创业者和投资基金退出的板块。
创业板还有很多挑战，怎么才能让真正好的公司在创业板上市？怎么判断成长项目？在监管上如何避免炒作？如何规避公司财务造假等。
毕竟退出只是投资环节中的一环，此外融资环境尚有待改善。国内的LP不成熟，还需要时间培养。一只投资基金的设立，在审批及未来投资项目的上市等方面都比较麻烦。对外资基金来讲，资金的进出还不是很方便等，这些地方都有待完善。
在新创科技企业的问题上，我总结几点，以供参考。
第一，不要关起门来做全球顶尖的技术。一方面不能放弃长期的理想，但也要有短期的东西。创业者需要学会在现实和理想中妥协，想要研发出一个世界级的技术，理想很好，但如果几十个人的团队，只靠投资人的钱生存，几年内没有回报，这也不现实。团队需要一个练兵的过程，可以做点小工程，做些集成，不能只谈五年后的理想。在不放弃理想的前提下，要有一些短期、现实的做法。
第二，要学会控制发展节奏，这是很重要的一点。一个创业者要面对团队，如何把管理团队带起来？年内达到什么目标？这些内部挑战可以控制，而外部的挑战往往是不可控的。大概到什么时间点会赚不到钱，但还要把该做的事做好。当前情况，企业应该保守，降低成本，节约开支。原来设计一年完成的目标，现在是不是可以把时间放得长一点。
第三，创业是一个发展的过程，不同阶段会有不同的投资者进来，参与公司运作。不同类型的投资者带给公司的服务是不同的。若是创业者还没有到一定的阶段就不要急于找风险投资。风险投资有几个特性，例如：投资金额不会太少，有一个制度化选择的过程，专业的尽职调查等，是一个机构性的运作。对于创业者来说，要认清企业发展所处的阶段，不同阶段需要引入不同的投资者。此外，各个基金都有自己的特色，创业者事前要有所了解。企业发展到一定阶段需要资本运作，因此对资本运作知识的了解也是很重要的，团队核心成员应该学习这些，或者企业在融资过程中也可以借用财务顾问公司。
智基创投的发起人皆为前宏集团的资深员工，由集团的创办人施振荣先生担任顾问。专注于大中华地区投资，目前共管理超过4亿美元的资金。陈友忠一直活跃在中国创投界，经常参加各种投资论坛与讨论活动，并不断贡献自己的智慧，被业界称为VC学者。
陈友忠认为，创业板的启动将改变目前外资创投“两头在外”的主流模式，会有更多基金所投项目在境内退出，这对于中国创投业发展是极大利好。创业板启动后，外资创投将会采取更本土化的策略。
境内投资升温
中国科技财富：中国创业板的建立进一步拓宽了VC/PE的退出渠道，中国的创投环境不断完善的情况下，你们将如何调整自己的策略？
陈友忠：对于外资基金来讲，过去募集资金和退出都在海外完成，实际上，这对中国创投产业的发展并不利。在美国的情况主要是基金投资人（LP）出美金，基金投资本国企业并在美国退出。中国更多的情况是，基金在海外募资，投中国项目在海外的控股公司，并在海外上市退出。不过，这只是一个过渡性安排，在当时的条件下，这种模式是不错的，也支持了新浪、搜狐、百度、尚德等一批企业。但“两头在外”，使公司与创业者的资产脱离国家的监管，这不可能是一个长期的模式。
创业板的启动跟这个背景有关，过去之所以存在这种现象，是由于国内没有办法退出；再者，在中国也很难募款，创投的法律环境也不太方便。创业板的推出，至少在退出上有一个比较大的改善。
中国科技财富：前面您说到创业板推出的一个背景，可以说，创业板对于创投机构是实质性利好，那它会不会成为创投机构投资决策的指挥棒？策略又会有哪些变化？
陈友忠：在一定程度上可以这么讲。很简单，没有退就没有投。创业板要求，上市的企业一定是在中国注册的，不论是内资还是中外合资，都可以在创业板上市融资。这必将导致基金加大投资境内项目的比例，这就是“指挥棒”。
之前为什么外资基金很少投境内项目？投境内人民币项目跟投境外美金项目在退出环节有天壤之别。境外项目有多种选择，可以选择在纳斯达克、新加坡、伦敦、法兰克福、韩国、日本、香港等交易所上市退出，最近台湾交易所也在做相关准备；也可以选择整体公司卖掉，除了国际行业巨头之外，收购者也可以是在海外上市的中国公司。例如分众传媒上市之后花了超过10亿美金，通过并购买下聚众传媒、框架媒介、好耶等公司，扩大既有主营业务，也拓展到线上及无线广告。分众传媒的收购，是一个注册在开曼的中国公司并购一些也是注册在开曼的中国公司。但从法律关系上看仍是海外并购，交易发生都是在注册地开曼。国内并购就没有这么活跃。
为了引导投资公司的行为，政府出台很多政策。创业板的出台，将会实实在在触动创投机构，要说策略的变化，那就是将会有更多的资金投资于境内项目并在境内完成退出。
本土化问题
中国科技财富：陈总被称为VC学者，请您谈谈对中国创投行业前瞻性的思考。
陈友忠：本土化很重要，也是方向，会有更多本土化的操作。本土化就意味着要跟着政策走。现行的政策鼓励更多的境内投资、境内退出。此外，公司的运作，诸如人员、投资方向等也会更加本土化。
2000年智基创投刚成立时，100%地投高技术。事实上，在中国高科技并不意味着就是赚钱的。若采取本土化策略，很多投资公司就需要做一些调整。目前，智基创投已经从100%投高科技到基金50%投TMT、25%投新能源、25%投传统行业。在传统行业里已经投了教育、水产、饮料及制造等与民生相关的项目。风险投资基金投资传统领域的高成长行业在国外是少见的，但在中国这可能是最赚钱的项目之一，这就是中国国情。
值得一提的是，除了“地利”，还要考虑“天时”的因素。在最初两三年，智基创投投了10个和无线增值相关的项目，这个时间点应该是对的。但到了2006年之后，这个产业逐渐式微。再如太阳能行业，在前几年投就比较合适。现在就比较晚了。
中国科技财富：如何把握时间点？
陈友忠：没有人可以未卜先知。每个投资公司都有自己的判断与解读，对行业的发展、对技术的发展及应用、对顾客的喜好程度、对政府政策的理解，乃至对国际局势的分析，投对了的就是英雄，投错了的只能吸取教训。
中国科技财富：我们知道智基创投有宏集团背景，您作为科技行业资深人士，您怎么看中国科技行业的发展？
陈友忠：就目前来看，中国很难出世界级的原生技术。从投资和创业的角度来说，具体可行的是技术应用，把一些在美国、日本被证明的技术拿到中国来，中国化、本土化。中国有这么巨大的一个市场基础，给技术应用留下了广阔空间。而要做原始创新，在短期内是比较困难的。
技术不应局限于硬棒棒的技术或科技产品。思维应放宽，理念创新、业务模式创新、渠道创新，业务模式尤其是科技应用创业者着重考虑的。
实际上，原始创新是全球竞争，本土应用才是本土的竞争，这两者有本质区别。在美国可以“以技术培养市场”，但中国还是更多的“以市场发展技术”。从实际来看，国内的原始技术创新还是比较慢，要投资人好几年不食人间烟火，这恐怕不行。资金会不会导入进来，这背后有一个资金最佳应用模式，有无利润。
中国科技财富：智基创投在无线增值领域投了一些公司，如掌上灵通及讯天等，在中国进行科技投资有哪些经验？听说，你们有一个“产业链投资原则”？
陈友忠：我们过去确实投了十来家无线增值的技术及服务公司，这些是本土的。投资掌上灵通时，有日本DoCoMo模式在前，加上当时中国移动有“移动梦网”收入分成的模式。技术应用的本土环境存在，业务模式可行，中国的手机用户一直在成长，所以像掌上灵通这些SP就是在这个大环境下发展起来的。还有像展迅，是做手机芯片，是针对TD-SCDMA中国标准，所以我们也投了。
投资这些公司有很多成功，也有的不尽如人意。事后发现，做消费者服务的公司比较成功，做技术的就不太好。这是很奇怪的中国特色。我们分析认为，主要在于技术开发的竞争是全球性的。比如说，开发一个计费系统要卖给中国移动，中国移动却可以从国外购买到更好的系统，只要在国内有一个系统集成商帮它做服务就行。
“产业链”是个好的提法，如果只投孤零零的一家公司，这应该避免。“产业链”原则上的好处就是可以深入地了解一个产业。一个创投公司很难说很多产业都了解、都投，希望在一个产业链投几家，当然不能是竞争对手，30%的业务重叠、70%不同这类企业可以投。这样，被投企业可以互补、成为伙伴关系或上下游关系。这对于被投企业、基金公司都有好处。
创业板不要跟中小板一样
中国科技财富：目前市场流行一种说法，很多做中后期投资的都转向做早期了。智基创投早中后期的比例如何？投资速度有无放缓？
陈友忠：现在不能说做早期的就多了，只能讲投晚期的情况不太乐观。这次危机对做晚期投资的基金影响比较深刻和及时。这都是对过去行为的检讨。按市场这种说法，都赶着去做早期，这种潮流还得打问号。
影响一个基金管理人（GP）的投资行为有两个因素：一是有无子弹，现在募集资金很难；二是到目前为止，所投的项目是否正常。在过去过热的环境下，公司是否遵守纪律？在很热的时候，能不能想到会冷下来？从智基创投来讲，我们投了很多项目，目前这些被投企业都没有出大问题。去年6月成立了第4期基金，才投了3个项目，资金也还有。今年计划投6个项目，当然数额会比较小。
对于投资企业的早中后期的划分，这是一个组合观念，可以分散风险。智基创投大致比例是25%早期、50%扩张期、25%后期。这么组合出于两个考虑，进入不太熟悉的领域会考虑投后期，不会去投资早期。投Pre-IPO项目，期待一两年后上市退出。这些项目风险一般不会太高，也可以积累行业经验。另一方面，这些低风险项目对基金的财务回报有个保底。在基金公司启动下一轮融资时，会给LP一个好印象。但基金的高回报，还是要靠早期项目的“全垒打”。
中国科技财富：创业板推出了，你认为中国的创投环境还有哪些地方需要完善？同时，您对中国新创科技企业有什么建议？
陈友忠：创业板推出，大家都寄于厚望。但最后到底会怎么样还得看实际效果。中小板一路下来，上市的企业数也不是很多，也还没成为创业者和投资基金退出的板块。
创业板还有很多挑战，怎么才能让真正好的公司在创业板上市？怎么判断成长项目？在监管上如何避免炒作？如何规避公司财务造假等。
毕竟退出只是投资环节中的一环，此外融资环境尚有待改善。国内的LP不成熟，还需要时间培养。一只投资基金的设立，在审批及未来投资项目的上市等方面都比较麻烦。对外资基金来讲，资金的进出还不是很方便等，这些地方都有待完善。
在新创科技企业的问题上，我总结几点，以供参考。
第一，不要关起门来做全球顶尖的技术。一方面不能放弃长期的理想，但也要有短期的东西。创业者需要学会在现实和理想中妥协，想要研发出一个世界级的技术，理想很好，但如果几十个人的团队，只靠投资人的钱生存，几年内没有回报，这也不现实。团队需要一个练兵的过程，可以做点小工程，做些集成，不能只谈五年后的理想。在不放弃理想的前提下，要有一些短期、现实的做法。
第二，要学会控制发展节奏，这是很重要的一点。一个创业者要面对团队，如何把管理团队带起来？年内达到什么目标？这些内部挑战可以控制，而外部的挑战往往是不可控的。大概到什么时间点会赚不到钱，但还要把该做的事做好。当前情况，企业应该保守，降低成本，节约开支。原来设计一年完成的目标，现在是不是可以把时间放得长一点。
第三，创业是一个发展的过程，不同阶段会有不同的投资者进来，参与公司运作。不同类型的投资者带给公司的服务是不同的。若是创业者还没有到一定的阶段就不要急于找风险投资。风险投资有几个特性，例如：投资金额不会太少，有一个制度化选择的过程，专业的尽职调查等，是一个机构性的运作。对于创业者来说，要认清企业发展所处的阶段，不同阶段需要引入不同的投资者。此外，各个基金都有自己的特色，创业者事前要有所了解。企业发展到一定阶段需要资本运作，因此对资本运作知识的了解也是很重要的，团队核心成员应该学习这些，或者企业在融资过程中也可以借用财务顾问公司。