国家统计局9日公布了11月的经济运行指标和物价指标。数据显示，11月份CPI同比上涨2.0%，结束了连续2个月的回落态势，创5个月以来最高位，但低于市场预期。从经济运行指标看，工业增加值同比增速达到8个月的高点10.1%，好于预期。
　　宏观经济的企稳和通胀率的小幅回升，印证了此前利率债对经济基本面风险的反应，也限制了债券收益率的下行空间。我们认为，现在经济数据显示出稳增长的力量有所恢复，只是幅度较弱，中期看通胀率会逐渐成为主要矛盾。因此总体来看，利率债的交易机会不大。
　　先看经济增长情况。11月的经济数据显示，宏观经济有小幅回升的迹象，积极的因素有：工业增加值小幅增长，房地产投资增速也从企稳变为增速提高，成为经济中的亮点。但是，这些向上因素的幅度不是很大，驱动力仍然较弱。
　　其中，工业增加值增速超预期，得益于工业生产企稳，预计重工业增速的反弹幅度仍明显超过轻工业，轻工业连续两月成为工业增加值的负面影响因素。海通证券的宏观研究认为，现阶段经济处于库存短周期企稳回升初期，回升有望持续。
　　另外，固定资产投资中房地产投资回升是亮点。今年1～11月固定资产投资累计增速20.7%，与此前持平，但结构上有变化：房地产投资开始回升，而此前拉动主力的基建投资则出现小幅下降，制造业投资则延续下降趋势。
　　消费形势也比较乐观，同比名义增长14.9%，扣除价格因素，实际上涨13.6%，环比增长1.47%，显示未来趋势相对明朗。
　　再看通胀前景。11月CPI 如期小幅回升，我们认为短期CPI仍会在低位徘徊或者略有上行，但中期看，CPI上行因素会越来越成为主要的矛盾。原因是，首先，对CPI趋势影响最大的货币因素方面，新增信贷已经反季节小幅上升（幅度不大），M2和社会融资总量都有向上的动力；第二，随着经济指标的小幅回升，需求的改善也会推动CPI上升；第三，冬季及节日因素导致的菜、肉等价格上涨也会随着元旦和春节的时间临近而显现。因此，我们对后期CPI的总体判断是：通胀率会保持小幅上升态势，同比最大增幅在3%附近。
　　现在，10年期国债收益率目前在3.5～3.6%之间，政策性金融债则在4.2～4.3%的区间，已经基本反映了我们对明年CPI 3%左右的预期，预计其将在这一水平上维持20BP之内的窄幅区间波动，若无超预期因素，则对债市冲击不会很大。而一旦出现超预期的因素，如经济仍然延续固定资产投资拉动，或者通胀超预期上行（我们认为始终存在这种可能性），则利率债首当其冲受害。
　　基于对经济小幅回暖和通胀水平总体温和可控的判断，我们认为利率债的交易性机会不大，持有期收益不如信用债。因此，利率债仅具备配置和流动性管理价值，建议缩短久期至3～5年。
　　（作者为海通证券固定收益高级分析师）