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中国经济依然寒风凛冽，工业增速跌破9%，投资继续低迷，出口接近零增长，中国经济步入了持续而缓慢的下行通道。
市场在极力寻找“寒风中的一丝暖意”——基建投资、房产投资有所反弹，国家发改委近日批复了近万亿元的投资项目，出口退税呼之欲出。这些到底是真正的雪中送炭，还是“画饼充饥”？
国家发改委批复的“万亿刺激计划”很可能只是新瓶装旧酒，并不具有新的刺激功能。哪怕这些项目都是新的投资，如果缺少银行的信贷支持，这些投资最终也只能落在纸上。
CPI增速的反弹让央行的放松政策更加犹豫，而在政府换届的背景下，各部委政策的协调性会打折扣，也会影响刺激经济的效果。真正的刺激可能需要等到2012年3月，政府换届完成之后。
经济增长奔向7%
经济的底盘并没有稳住，市场预期的筑底反弹也迟迟没有出现。8月份规模以上工业增加值同比仅增长8.9%，比7月份下降了0.3个百分点，是2009年5月以来的最低水平。这意味着，三季度GDP增长可能将跌破7.5%，向7%迈进。
瑞银证券首席经济学家汪涛近日大幅下调了三四季度中国经济增长的预测，把三季度GDP同比增长预测下调至7.3%，四季度下调至7%。
从分行业的数据来看，8月份重工业同比增速小幅上升0.2个百分点，但轻工业下降明显，同比增速下滑1.5个百分点，经济的下滑已经开始传导到轻工业领域。
投资小幅回落，8月份固定资产投资累计同比增长20.2%，比7月份下降了0.2个百分点。其中，房地产开发投资累计同比增长15.6%，比7月份略微上升了0.2个百分点，这是2011年7月份以来该指标首次上升；基建投资累计同比增长10.4%，比7月份上升了0.5个百分点，已经连续7个月反弹。
房地产投资和基建投资的反弹让人们看到了经济筑底的希望，但考察与投资密切相关的一些基础数据却依然让人忧心忡忡。8月份发电量同比增长只有2.7%，已经连续五个月处在3%增长以下；钢材同比增速仅为1.7%，比7月份大幅下降了5.1个百分点；水泥同比增速为8.7%，虽然比7月份上升了2.6个百分点，但依然处在较低的水平。渣打银行大中华区首席经济学家王志浩认为，“基建和房地产投资同比增速有所上升，我们对此持怀疑态度，如果水泥生产能一直保持上升趋势，这才是更为积极的信号。”
进口进入负增长也说明内需仍在恶化，8月份进口同比增长为-2.6%，比7月份下降了7.3个百分点。
从外需方面看，下半年情况变得更为糟糕。上半年的出口下降主要受到欧元区经济下行的影响，美国经济依然有所支撑，中国对美出口增速依然维持了10%以上的水平。这种情形在7、8月份出现进一步恶化，中国对欧盟出口增速下降到了8月份的-12.7%，对美国出口增速接近零增长，对日本出口也出现了负增长。
欧洲央行已经实施了新一轮的放松政策OMT（Outright Monetary Tran-sactions），美联储也在酝酿第三轮量化宽松政策（QE3），光大证券首席宏观分析师徐高认为，这或许会给中国出口带来一些积极的动力，但难以促使中国出口本质的反弹。
政策发力只是美好愿望
“政策将进一步放松，政府会推出更多的刺激项目”这几乎是2012年以来市场和许多专业人士不断期盼的，但这一愿望却一次又一次地以破灭收场。经济下行时，政策确实应该放松，但这不等于政策实际上一定会放松。
自7月初央行降息以后，虽然降准预期一直很强，但货币政策却按兵不动，而更多的采用了逆回购来调节流动性。可能央行对CPI的反弹过于担心，8月份CPI同比增长小幅反弹至2%。
从流动性释放角度看，逆回购也可以发挥释放基础货币的作用。但需要注意的是，逆回购规模是根据询价的量来决定，当经济形势低迷的时候，信贷需求会自然萎缩，这会导致询价的量不大，流动性处于一种“紧平衡”状态。而实际上，在经济下行的时候，可能需要央行释放比需求更多的流动性才够用。
9月5日，国家发改委公布，各地总计25个轨道交通和铁路建设项目获批，涉及金额超过8000亿元，号称“万亿刺激计划”。这是否会是新一轮“四万亿”刺激的开始？
如果我们仔细地看一下批复内容就会发现，大部分项目实际上已经在过去2-3个月间通过审核，有一些甚至在4、5月就已通过，并且大部分项目都归纳在地方政府的“十二五”规划之中。汪涛指出，“事实是发改委只是集中公布了过去几个月的项目批复结果而已。”
把“十二五”规划中的投资拿来，并采用集中公布审批结果的方式，造成了“画饼充饥”的结果。
即使这些项目都是新增的，地方政府是否有能力完成也很让人怀疑。徐高表示，“目前政府用基建投资来稳增长的政策取向非常明显，那些主要依靠财政资金的投资项目也有明显的加速，但基建投资的关键瓶颈在银行信贷。如果银行仍然对地方政府融资平台持过于严厉授信态度，那么发改委批出来的项目也不能真正落地。”
8月份新增人民币贷款7039亿元，比7月份多增了1638亿元，中长期贷款也有所增加。但整体而言，新增对公贷款“短多长少”的格局并未显著改变。
而政治换届也可能会使政策的有效性大打折扣。汪涛认为，在政府换届过程中，各部委之间缺乏政策协调，可能削弱了政策的有效性。“未来几个月到明年3月份的一个风险是，在换届完成之前，政策可能缺乏方向和协调，尤其是当没有重大外部冲击的时候。在这种情况下，企业家信心可能会进一步受挫，复苏也可能会进一步推迟到明年二季度。”
其实仔细观察我们会发现，这次“万亿刺激计划”只是发改委的“单骑突进”，缺乏各部门的合力。正如徐高认为的，在政府换届的特殊背景之下，仅仅是发改委多批项目还不足够。只有各部委形成合力，在“保增长”方面做出更多的举措，经济增速下滑的势头才有可能止住。
市场在极力寻找“寒风中的一丝暖意”——基建投资、房产投资有所反弹，国家发改委近日批复了近万亿元的投资项目，出口退税呼之欲出。这些到底是真正的雪中送炭，还是“画饼充饥”？
国家发改委批复的“万亿刺激计划”很可能只是新瓶装旧酒，并不具有新的刺激功能。哪怕这些项目都是新的投资，如果缺少银行的信贷支持，这些投资最终也只能落在纸上。
CPI增速的反弹让央行的放松政策更加犹豫，而在政府换届的背景下，各部委政策的协调性会打折扣，也会影响刺激经济的效果。真正的刺激可能需要等到2012年3月，政府换届完成之后。
经济增长奔向7%
经济的底盘并没有稳住，市场预期的筑底反弹也迟迟没有出现。8月份规模以上工业增加值同比仅增长8.9%，比7月份下降了0.3个百分点，是2009年5月以来的最低水平。这意味着，三季度GDP增长可能将跌破7.5%，向7%迈进。
瑞银证券首席经济学家汪涛近日大幅下调了三四季度中国经济增长的预测，把三季度GDP同比增长预测下调至7.3%，四季度下调至7%。
从分行业的数据来看，8月份重工业同比增速小幅上升0.2个百分点，但轻工业下降明显，同比增速下滑1.5个百分点，经济的下滑已经开始传导到轻工业领域。
投资小幅回落，8月份固定资产投资累计同比增长20.2%，比7月份下降了0.2个百分点。其中，房地产开发投资累计同比增长15.6%，比7月份略微上升了0.2个百分点，这是2011年7月份以来该指标首次上升；基建投资累计同比增长10.4%，比7月份上升了0.5个百分点，已经连续7个月反弹。
房地产投资和基建投资的反弹让人们看到了经济筑底的希望，但考察与投资密切相关的一些基础数据却依然让人忧心忡忡。8月份发电量同比增长只有2.7%，已经连续五个月处在3%增长以下；钢材同比增速仅为1.7%，比7月份大幅下降了5.1个百分点；水泥同比增速为8.7%，虽然比7月份上升了2.6个百分点，但依然处在较低的水平。渣打银行大中华区首席经济学家王志浩认为，“基建和房地产投资同比增速有所上升，我们对此持怀疑态度，如果水泥生产能一直保持上升趋势，这才是更为积极的信号。”
进口进入负增长也说明内需仍在恶化，8月份进口同比增长为-2.6%，比7月份下降了7.3个百分点。
从外需方面看，下半年情况变得更为糟糕。上半年的出口下降主要受到欧元区经济下行的影响，美国经济依然有所支撑，中国对美出口增速依然维持了10%以上的水平。这种情形在7、8月份出现进一步恶化，中国对欧盟出口增速下降到了8月份的-12.7%，对美国出口增速接近零增长，对日本出口也出现了负增长。
欧洲央行已经实施了新一轮的放松政策OMT（Outright Monetary Tran-sactions），美联储也在酝酿第三轮量化宽松政策（QE3），光大证券首席宏观分析师徐高认为，这或许会给中国出口带来一些积极的动力，但难以促使中国出口本质的反弹。
政策发力只是美好愿望
“政策将进一步放松，政府会推出更多的刺激项目”这几乎是2012年以来市场和许多专业人士不断期盼的，但这一愿望却一次又一次地以破灭收场。经济下行时，政策确实应该放松，但这不等于政策实际上一定会放松。
自7月初央行降息以后，虽然降准预期一直很强，但货币政策却按兵不动，而更多的采用了逆回购来调节流动性。可能央行对CPI的反弹过于担心，8月份CPI同比增长小幅反弹至2%。
从流动性释放角度看，逆回购也可以发挥释放基础货币的作用。但需要注意的是，逆回购规模是根据询价的量来决定，当经济形势低迷的时候，信贷需求会自然萎缩，这会导致询价的量不大，流动性处于一种“紧平衡”状态。而实际上，在经济下行的时候，可能需要央行释放比需求更多的流动性才够用。
9月5日，国家发改委公布，各地总计25个轨道交通和铁路建设项目获批，涉及金额超过8000亿元，号称“万亿刺激计划”。这是否会是新一轮“四万亿”刺激的开始？
如果我们仔细地看一下批复内容就会发现，大部分项目实际上已经在过去2-3个月间通过审核，有一些甚至在4、5月就已通过，并且大部分项目都归纳在地方政府的“十二五”规划之中。汪涛指出，“事实是发改委只是集中公布了过去几个月的项目批复结果而已。”
把“十二五”规划中的投资拿来，并采用集中公布审批结果的方式，造成了“画饼充饥”的结果。
即使这些项目都是新增的，地方政府是否有能力完成也很让人怀疑。徐高表示，“目前政府用基建投资来稳增长的政策取向非常明显，那些主要依靠财政资金的投资项目也有明显的加速，但基建投资的关键瓶颈在银行信贷。如果银行仍然对地方政府融资平台持过于严厉授信态度，那么发改委批出来的项目也不能真正落地。”
8月份新增人民币贷款7039亿元，比7月份多增了1638亿元，中长期贷款也有所增加。但整体而言，新增对公贷款“短多长少”的格局并未显著改变。
而政治换届也可能会使政策的有效性大打折扣。汪涛认为，在政府换届过程中，各部委之间缺乏政策协调，可能削弱了政策的有效性。“未来几个月到明年3月份的一个风险是，在换届完成之前，政策可能缺乏方向和协调，尤其是当没有重大外部冲击的时候。在这种情况下，企业家信心可能会进一步受挫，复苏也可能会进一步推迟到明年二季度。”
其实仔细观察我们会发现，这次“万亿刺激计划”只是发改委的“单骑突进”，缺乏各部门的合力。正如徐高认为的，在政府换届的特殊背景之下，仅仅是发改委多批项目还不足够。只有各部委形成合力，在“保增长”方面做出更多的举措，经济增速下滑的势头才有可能止住。