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摘要：目前，国家货币政策与银行信贷政策趋紧，尽管年初第一次下调了存款准备金率，但是融资形式仍不容乐观，高速公路行业正面临着又一轮的挑战——建设任务重、筹资成本高、融资渠道单一，这种局面在一定时期内将难以突破。本文根据安徽省高速公路行业的融资现状，探讨多元化融资渠道并提出相应的融资管理措施，为安徽省高速公路行业融资提供参考。
关键词：融资；高速公路建设；多元化
中图分类号：F127 文献标识码：A 文章编号：1008—4428（2012）07—49 —02
《国家高速公路网规划》规划的“7918”国家高速公路网，途经安徽省境内共2781公里，到“十一五”末建成通车2602公里，“十二五”期间尚需完成179公里的建设任务。《安徽省高速公路网规划要点》提出，到2020年将建成“四纵八横”共5500公里的高速公路骨架网。2010年安徽省政府出台的《安徽省人民政府关于加快交通运输基础设施建设的意见》，提出了到“十二五”末建成通车4200公里，力争达到4500公里高速公路的目标。目前，全省高速公路通车里程为2900公里左右，未来5年内高速公路建设任务仍十分艰巨。面对高速公路建设的巨大资金缺口，在加强传统融资方式的基础上，应适时拓展并探寻当前形势下最适合安徽省高速公路行业的多元化融资渠道。
一、安徽省高速公路行业融资现状
从目前安徽省高速公路建设资金来源看，主要依赖银行贷款、财政资金，社会资金融资比重较小，尚未能有效利用我国现行的融资工具，高速公路行业融资方式的局限性凸显，高速公路建设融资面临着很多亟需解决的问题。
（一）国家资本金投入有限
财政资金主要包括国家预算资金、地方财政资金、中央基本建设资金以及中央财政专项拨款中用于高速公路建设的资金。高速公路属于公益基础设施，投资金额大、建设周期长、回报率不高，受政府的预算收入和支出等多方面因素制约。因此，中央财政、省级财政性资金对高速公路建设投入有限，随着路网建设的不断完善，将导致我省高速公路行业建设资本金的严重不足。
（二）银行及银行信托贷款占比过大
我国资本市场发展较欧美市场缓慢，融资结构未能达到合理状态，在基础设施建设中表现更为明显。目前，我省高速公路建设资金主要依靠银行贷款，过度依赖银行贷款导致资金成本过高，持续偿债压力过大，此外银行中长期贷款受限较多，融资数额也有限，同时较为单一的融资渠道也面临着较大的风险，像去年开始一直延续至今趋紧的金融政策，会对较为依赖银行贷款的高速公路行业产生较大的影响，不利于高速公路行业的长远发展。
（三）直接向金融市场融资较少
直接融资包括发行股票、债券、融资租赁、资产证券化等方式。我省的高速公路建设较多依靠银行贷款，政府财政补助的融资数额也有限。目前，安徽省高速公路行业直接融资的意识已经开始凸显，但是还没有完全把直接融资作为高速公路建设资金来源的重要组成部分。随着我国资本市场的日益成熟和相关政策法规的逐步完善，加大向金融市场直接融资的力度才能更好、更有效地解决高速公路建设资金不足的问题。
二、安徽省高速公路行业多元化融资渠道拓展
面对当前形势下安徽省高速公路发展存在的资金缺口，仅仅依靠政府财政资金和银行贷款融资是远远不够的。因此，大力拓宽融资渠道，在传统融资模式的基础上，积极探索新型的融资方式，改善融资环境，优化融资结构，未雨绸缪，做到融资准确，切实解决高速公路建设资金的需求问题，这对于安徽省高速公路建设事业的发展意义重大。
（一）资产证券化
资产证券化出售的是标的资产的预期收入，这种方式既可获得所需资金，又不提高资产负债率，也不改变资产负债结构，对于资产负债率普遍较高的高速公路行业是大有裨益的，对高速公路行业的建设再融资和资本充足率的保持是十分有利的。
就高速公路资产证券化融资而言，至少要具备以下几个条件：一是要有开放成熟的资本市场，二是项目要有良好的信用等级，三是项目要有稳定的现金流。我省高速公路行业运用资产证券化融资方式的条件已完全具备。首先，高速公路属于国家基础运输设施产业，具有高成长性，并具有稳定的现金流。此外，银监会鼓励进行证券化的五类基础资产中就包括高速公路。高速公路进行证券化符合我国鼓励社会资本进入基础设施建设领域的改革方向，有关资产证券化的法律法规也在不断出台和完善，实施资产证券化的市场条件已经完全具备。
高速公路资产证券化在中国的实践已经有了成功的尝试。1996年，珠海高速公路有限责任公司以资产证券化方式发了总额为2亿美元的债券，广深珠高速公路也在国际资本市场以债券方式融资6亿美元，四川省“川高速优质债权让项目集合资金信托计划”成功募集资金3.5亿元。因此资产证券化在高速公路领域实施的主客观条件都已完全具备，将会对安徽高速公路行业产生巨大的效应。
（二）捆绑式组合型融资
这种方式是项目融资的一种变型，即通过两个或两个以上项目的捆绑和组合，将投资支出和投资回报相组合，从而形成一个项目是另一个项目的信用保证的融资方式。我们可将效益好的高速公路和效益差的高速公路捆绑在一起进行项目融资，还可以将高速公路的经营效益与沿线的土地开发权、服务设施转让权、广告经营权等捆绑在一起进行项目融资，对提高高速公路企业整体融资能力十分有用。
（三）社会公共基金
我国保险业发展很快，但保险资金的投资渠道有一定的局限性，盈利能力不能完全发挥。同时，保险资金的投资对收益稳定性的要求比较高，而高速公路行业收益比较稳定，正好迎合了保险资金的运作要求。若国家放宽保险资金的运作渠道，使之投资高速公路成为可能，则开启新的融资渠道。此外，社会公共基金中的退休养老基金和慈善基金等，在国际资本市场上是大型项目融资中的一个重要来源。在我国逐步建立起的住房、养老、退休、失业、医疗、公积金等已达到相当数额，与保险资金一样，也面临投资渠道狭窄的问题。近期，国务院国资委也正在探索从国有产权里面划出一部分进入社保基金投资央企、国有企业，以此来发展实体经济，这个意义是非常重大的。因此，在政策允许的情况下，适时引入社会公共基金进入高速公路行业是极具潜力的融资方式之一。 （四）融资租赁
高速公路企业实行融资租赁的优势在于：首先，融资租赁给受让方的回报在交易时已经锁定，受让方不参与分享今后高速公路的增值收益；其次，融资租赁出租的只是公路资产，不涉及到经营权、土地使用权益，符合法律法规的规定。我省可借鉴云南昆石高速公路融资租赁的成功经验，不断推进融资租赁这种新型融资方式，将融资租赁资金用作资本金，发挥其杠杆效用，以获得银行更大力度的信贷支持，缓解高速公路行业短期内的资金压力。
（五）私募融资
私募方式筹集资金，是指专门对未上市企业进行股权投资的基金。由于其资金主要在一定范围内筹集，有时候被称为“私人股权投资”。私募正在逐渐成为我国企业发展重要的融资方式之一，这对于高速公路行业也是一个机遇和挑战。长期以来，高速公路行业建设资金的主要来源是银行贷款，虽说部分高速公路企业通过上市募集了一定资本，对于资产负债率有很大的改善，但未上市企业的高负债运行格局并未真正改善。而私募作为对非上市企业的直接股权投资工具，可以为非上市公司提供有利的资本支持，使企业的一部分资金需求由投资基金来满足，可以分流企业对银行贷款的需求，缓解银行的压力，分散银行体系的风险。
（六）夹层融资
如果使用了尽可能多的股权和优先级债务来融资，但还是有很大资金缺口，那么可以采用夹层融资——利率比优先债权高但同时承担较高风险的债务资金。夹层融资通常会被用于高成长性行业、领先市场的企业、企业并购前融资和企业IPO之前融资。夹层融资介于股权融资和债务融资之间，资金成本低于股权融资，权益低于债权，而且提供的还款期限都在5年至7年之间，可以满足高速公路行业长期的资金需求，租金的支付可以免税，是一种具有潜力的融资渠道。高速公路企业属于进入壁垒较高的行业，夹层融资可以帮助企业完成资本过渡，并在未来以更高的价格出售自己的股票实现升值。因此，在进入壁垒较高的行业市场中，只要其占据了一定的市场地位，夹层融资基金对其即具有很强的吸引力。因此，高速公路行业是有实施夹层融资的天然优势的。
（七）彩票融资
发行高速公路彩票的融资成本低，与负债融资相比无须承担定期还本付息的压力，可以较大范围吸收社会闲置资金，在融资的效率上有一定优势。发行高速公路建设彩票可以独立于高速公路具体项目运行，不受高速公路建设项目的经济效益影响。因此，特别适合作为社会效益大于经济效益的高速公路项目建设的资金补充。发行彩票需要经过国务院特许，在发行过程中还会有许多需要考虑的问题。但只要我们集思广益、大胆创新，也许利用彩票来为安徽高速公路建设融资不失为一种有效的途径。
三、安徽省高速公路行业融资管理措施
为合理有效利用融资资金，提高我省高速公路建设资金使用效率，我们提出以下两点管理体制创新的措施。
（一）实行预算管理
为了提高高速公路建设资金的使用效率，减小还贷压力，有必要对高速公路建设资金实行预算管理，严把建设贷款的发放关和加大对贷款使用的监管力度。由省内各高速公路公司编制下年度经费预算。主要包括收入预算和支出预算，其中收入预算主要是指通行费收入预算，支出预算主要包括人员经费支出预算、公用经费支出预算和专项经费支出预算。经费支出预算、公用经费支出预算和专项经费支出预算。在预算执行过程中，制定考核激励措施，由省内高速公路公司对预算执行情况进行监督。
（二）建立高速公路资金集中支付中心
集中支付中心变原有各公司对建设资金自行使用为集中管理，实行对贷款进行统一管理和统一组织调度偿债资金。建立集中支付中心有利于合理安排偿还计划，高速公路公司将收取的车辆通行费收入由集中支付中心统一进行贷款的偿还，这样可以将车辆通行费收入高的公司的结存资金调剂用于车辆通行费收入较低的公司的贷款的偿还，这样有利于安排贷款本息的偿还，减少贷款的偿还压力；建立集中支付中心符合高速公路联网收费发展趋势；建立资金集中支付中心，对提高高速公路资金的管理水平和使用效率，提高高速公路还贷能力具有重要意义。
高速公路属于基础建设，完成建设任务、履行社会责任是第一要务。在这种情况下，多元化的融资渠道是我省高速公路企业自主建设的有效途径。在当前银行融资困难的情况下，高速公路公司需要在继续用好银行贷款的基础上，有效利用高速公路行业的自身特点，充分利用新型融资产品，积极拓展多元化渠道融资，创新融资方式，确保高速公路建设资金及时到位，有效满足高速公路快速发展的需要。
参考文献：
[1]刘晓梅. 浅析交通企业高速公路建设项目资本金融资渠道[J].交通财会，2009，（09）.
[2]刘瑞波，翟吟佳. 山东省高速公路融资需求分析及融资方式拓展[J].山东财政学院学报，2008，（04）.
[3]黄俐华. 论高速公路建设资金的筹措渠道[J].中国水运，2007，（09）.
[4]聂志琴. 高速公路资金融通六法[J].交通财会，2009，（12）.
[5]彭晶.高速公路建设项目融资模式分析研究[J].北方交通，2009，（04）.
作者简介：
吴屾屾，女，安徽蚌埠人，现就职于安徽省高速公路控股集团有限公司财务处，研究方向：会计理论与方法；
黄阳阳，男，安徽淮北人，现就职于安徽省高速公路控股集团有限公司财务处，研究方向：会计理论与方法。
关键词：融资；高速公路建设；多元化
中图分类号：F127 文献标识码：A 文章编号：1008—4428（2012）07—49 —02
《国家高速公路网规划》规划的“7918”国家高速公路网，途经安徽省境内共2781公里，到“十一五”末建成通车2602公里，“十二五”期间尚需完成179公里的建设任务。《安徽省高速公路网规划要点》提出，到2020年将建成“四纵八横”共5500公里的高速公路骨架网。2010年安徽省政府出台的《安徽省人民政府关于加快交通运输基础设施建设的意见》，提出了到“十二五”末建成通车4200公里，力争达到4500公里高速公路的目标。目前，全省高速公路通车里程为2900公里左右，未来5年内高速公路建设任务仍十分艰巨。面对高速公路建设的巨大资金缺口，在加强传统融资方式的基础上，应适时拓展并探寻当前形势下最适合安徽省高速公路行业的多元化融资渠道。
一、安徽省高速公路行业融资现状
从目前安徽省高速公路建设资金来源看，主要依赖银行贷款、财政资金，社会资金融资比重较小，尚未能有效利用我国现行的融资工具，高速公路行业融资方式的局限性凸显，高速公路建设融资面临着很多亟需解决的问题。
（一）国家资本金投入有限
财政资金主要包括国家预算资金、地方财政资金、中央基本建设资金以及中央财政专项拨款中用于高速公路建设的资金。高速公路属于公益基础设施，投资金额大、建设周期长、回报率不高，受政府的预算收入和支出等多方面因素制约。因此，中央财政、省级财政性资金对高速公路建设投入有限，随着路网建设的不断完善，将导致我省高速公路行业建设资本金的严重不足。
（二）银行及银行信托贷款占比过大
我国资本市场发展较欧美市场缓慢，融资结构未能达到合理状态，在基础设施建设中表现更为明显。目前，我省高速公路建设资金主要依靠银行贷款，过度依赖银行贷款导致资金成本过高，持续偿债压力过大，此外银行中长期贷款受限较多，融资数额也有限，同时较为单一的融资渠道也面临着较大的风险，像去年开始一直延续至今趋紧的金融政策，会对较为依赖银行贷款的高速公路行业产生较大的影响，不利于高速公路行业的长远发展。
（三）直接向金融市场融资较少
直接融资包括发行股票、债券、融资租赁、资产证券化等方式。我省的高速公路建设较多依靠银行贷款，政府财政补助的融资数额也有限。目前，安徽省高速公路行业直接融资的意识已经开始凸显，但是还没有完全把直接融资作为高速公路建设资金来源的重要组成部分。随着我国资本市场的日益成熟和相关政策法规的逐步完善，加大向金融市场直接融资的力度才能更好、更有效地解决高速公路建设资金不足的问题。
二、安徽省高速公路行业多元化融资渠道拓展
面对当前形势下安徽省高速公路发展存在的资金缺口，仅仅依靠政府财政资金和银行贷款融资是远远不够的。因此，大力拓宽融资渠道，在传统融资模式的基础上，积极探索新型的融资方式，改善融资环境，优化融资结构，未雨绸缪，做到融资准确，切实解决高速公路建设资金的需求问题，这对于安徽省高速公路建设事业的发展意义重大。
（一）资产证券化
资产证券化出售的是标的资产的预期收入，这种方式既可获得所需资金，又不提高资产负债率，也不改变资产负债结构，对于资产负债率普遍较高的高速公路行业是大有裨益的，对高速公路行业的建设再融资和资本充足率的保持是十分有利的。
就高速公路资产证券化融资而言，至少要具备以下几个条件：一是要有开放成熟的资本市场，二是项目要有良好的信用等级，三是项目要有稳定的现金流。我省高速公路行业运用资产证券化融资方式的条件已完全具备。首先，高速公路属于国家基础运输设施产业，具有高成长性，并具有稳定的现金流。此外，银监会鼓励进行证券化的五类基础资产中就包括高速公路。高速公路进行证券化符合我国鼓励社会资本进入基础设施建设领域的改革方向，有关资产证券化的法律法规也在不断出台和完善，实施资产证券化的市场条件已经完全具备。
高速公路资产证券化在中国的实践已经有了成功的尝试。1996年，珠海高速公路有限责任公司以资产证券化方式发了总额为2亿美元的债券，广深珠高速公路也在国际资本市场以债券方式融资6亿美元，四川省“川高速优质债权让项目集合资金信托计划”成功募集资金3.5亿元。因此资产证券化在高速公路领域实施的主客观条件都已完全具备，将会对安徽高速公路行业产生巨大的效应。
（二）捆绑式组合型融资
这种方式是项目融资的一种变型，即通过两个或两个以上项目的捆绑和组合，将投资支出和投资回报相组合，从而形成一个项目是另一个项目的信用保证的融资方式。我们可将效益好的高速公路和效益差的高速公路捆绑在一起进行项目融资，还可以将高速公路的经营效益与沿线的土地开发权、服务设施转让权、广告经营权等捆绑在一起进行项目融资，对提高高速公路企业整体融资能力十分有用。
（三）社会公共基金
我国保险业发展很快，但保险资金的投资渠道有一定的局限性，盈利能力不能完全发挥。同时，保险资金的投资对收益稳定性的要求比较高，而高速公路行业收益比较稳定，正好迎合了保险资金的运作要求。若国家放宽保险资金的运作渠道，使之投资高速公路成为可能，则开启新的融资渠道。此外，社会公共基金中的退休养老基金和慈善基金等，在国际资本市场上是大型项目融资中的一个重要来源。在我国逐步建立起的住房、养老、退休、失业、医疗、公积金等已达到相当数额，与保险资金一样，也面临投资渠道狭窄的问题。近期，国务院国资委也正在探索从国有产权里面划出一部分进入社保基金投资央企、国有企业，以此来发展实体经济，这个意义是非常重大的。因此，在政策允许的情况下，适时引入社会公共基金进入高速公路行业是极具潜力的融资方式之一。 （四）融资租赁
高速公路企业实行融资租赁的优势在于：首先，融资租赁给受让方的回报在交易时已经锁定，受让方不参与分享今后高速公路的增值收益；其次，融资租赁出租的只是公路资产，不涉及到经营权、土地使用权益，符合法律法规的规定。我省可借鉴云南昆石高速公路融资租赁的成功经验，不断推进融资租赁这种新型融资方式，将融资租赁资金用作资本金，发挥其杠杆效用，以获得银行更大力度的信贷支持，缓解高速公路行业短期内的资金压力。
（五）私募融资
私募方式筹集资金，是指专门对未上市企业进行股权投资的基金。由于其资金主要在一定范围内筹集，有时候被称为“私人股权投资”。私募正在逐渐成为我国企业发展重要的融资方式之一，这对于高速公路行业也是一个机遇和挑战。长期以来，高速公路行业建设资金的主要来源是银行贷款，虽说部分高速公路企业通过上市募集了一定资本，对于资产负债率有很大的改善，但未上市企业的高负债运行格局并未真正改善。而私募作为对非上市企业的直接股权投资工具，可以为非上市公司提供有利的资本支持，使企业的一部分资金需求由投资基金来满足，可以分流企业对银行贷款的需求，缓解银行的压力，分散银行体系的风险。
（六）夹层融资
如果使用了尽可能多的股权和优先级债务来融资，但还是有很大资金缺口，那么可以采用夹层融资——利率比优先债权高但同时承担较高风险的债务资金。夹层融资通常会被用于高成长性行业、领先市场的企业、企业并购前融资和企业IPO之前融资。夹层融资介于股权融资和债务融资之间，资金成本低于股权融资，权益低于债权，而且提供的还款期限都在5年至7年之间，可以满足高速公路行业长期的资金需求，租金的支付可以免税，是一种具有潜力的融资渠道。高速公路企业属于进入壁垒较高的行业，夹层融资可以帮助企业完成资本过渡，并在未来以更高的价格出售自己的股票实现升值。因此，在进入壁垒较高的行业市场中，只要其占据了一定的市场地位，夹层融资基金对其即具有很强的吸引力。因此，高速公路行业是有实施夹层融资的天然优势的。
（七）彩票融资
发行高速公路彩票的融资成本低，与负债融资相比无须承担定期还本付息的压力，可以较大范围吸收社会闲置资金，在融资的效率上有一定优势。发行高速公路建设彩票可以独立于高速公路具体项目运行，不受高速公路建设项目的经济效益影响。因此，特别适合作为社会效益大于经济效益的高速公路项目建设的资金补充。发行彩票需要经过国务院特许，在发行过程中还会有许多需要考虑的问题。但只要我们集思广益、大胆创新，也许利用彩票来为安徽高速公路建设融资不失为一种有效的途径。
三、安徽省高速公路行业融资管理措施
为合理有效利用融资资金，提高我省高速公路建设资金使用效率，我们提出以下两点管理体制创新的措施。
（一）实行预算管理
为了提高高速公路建设资金的使用效率，减小还贷压力，有必要对高速公路建设资金实行预算管理，严把建设贷款的发放关和加大对贷款使用的监管力度。由省内各高速公路公司编制下年度经费预算。主要包括收入预算和支出预算，其中收入预算主要是指通行费收入预算，支出预算主要包括人员经费支出预算、公用经费支出预算和专项经费支出预算。经费支出预算、公用经费支出预算和专项经费支出预算。在预算执行过程中，制定考核激励措施，由省内高速公路公司对预算执行情况进行监督。
（二）建立高速公路资金集中支付中心
集中支付中心变原有各公司对建设资金自行使用为集中管理，实行对贷款进行统一管理和统一组织调度偿债资金。建立集中支付中心有利于合理安排偿还计划，高速公路公司将收取的车辆通行费收入由集中支付中心统一进行贷款的偿还，这样可以将车辆通行费收入高的公司的结存资金调剂用于车辆通行费收入较低的公司的贷款的偿还，这样有利于安排贷款本息的偿还，减少贷款的偿还压力；建立集中支付中心符合高速公路联网收费发展趋势；建立资金集中支付中心，对提高高速公路资金的管理水平和使用效率，提高高速公路还贷能力具有重要意义。
高速公路属于基础建设，完成建设任务、履行社会责任是第一要务。在这种情况下，多元化的融资渠道是我省高速公路企业自主建设的有效途径。在当前银行融资困难的情况下，高速公路公司需要在继续用好银行贷款的基础上，有效利用高速公路行业的自身特点，充分利用新型融资产品，积极拓展多元化渠道融资，创新融资方式，确保高速公路建设资金及时到位，有效满足高速公路快速发展的需要。
参考文献：
[1]刘晓梅. 浅析交通企业高速公路建设项目资本金融资渠道[J].交通财会，2009，（09）.
[2]刘瑞波，翟吟佳. 山东省高速公路融资需求分析及融资方式拓展[J].山东财政学院学报，2008，（04）.
[3]黄俐华. 论高速公路建设资金的筹措渠道[J].中国水运，2007，（09）.
[4]聂志琴. 高速公路资金融通六法[J].交通财会，2009，（12）.
[5]彭晶.高速公路建设项目融资模式分析研究[J].北方交通，2009，（04）.
作者简介：
吴屾屾，女，安徽蚌埠人，现就职于安徽省高速公路控股集团有限公司财务处，研究方向：会计理论与方法；
黄阳阳，男，安徽淮北人，现就职于安徽省高速公路控股集团有限公司财务处，研究方向：会计理论与方法。