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摘 要：在经济全球化和金融一体化的背景下，中美股市联动性越来越受到理论界和实务界的关注。本文通过VAR模型和脉冲响应对中美国股市联动性进行实证分析。结果显示美国股市对中国股市存在显著影响，中国股市对美国股市影响并不显著，美国股市在两国股市联动中起主导作用。
关键词：中美股市;联动性;VAR模型;脉冲响应
一 引言
在经济全球化与金融市场一体化发展的今天，国家间的交流和经济活动使各国股票市场间存在某种紧密联系，形式通常表现为股票收益率具有高相关性。
中国股票市场正逐渐向国际资本市场开放，中美经济合作不断加强，美国作为全球经济领袖，其经济影响力在全球无出其右。那么，中美股市之间是否存在联动性;若联动性存在，那么是中国股市影响了美国还是美国股市影响了中国？本文基于这些问题，对中美股市的联动性进行实证研究。
二 中美股市联动性的实证分析
1. 样本选择与数据处理
本文以2017年1月20日至2019年10月10日上证综指和标普500指数的收盘点位为样本，剔除两国不重叠的交易日，采用对数收益率，记作DlnSZ和DlnSP。
2.平稳性检验与协整检验
对上证综指和标普500指数收益率序列以及回归残差序列进行ADF单位根检验，结果见表1。收益率序列和残差序列均通过检验，说明收益率序列平稳，且两国股市收益率存在长期均衡关系。
三 中美股市联动传导方向的实证分析
1. VAR模型
最优滞后阶数判别检验结果见表2，建立滞后4期的无约束VAR模型，同时对模型进行稳定性判断，判断结果如图1所示，没有根位于单位圆外。
2. 联动传导方向检验
Granger因果关系检验结果见表3，接受“DlnSZ不是DlnSP的Granger原因”的原假设，同时拒绝“DlnSP不是DlnSZ的Granger原因”，即DlnSP是DlnSZ变化的原因。
3. 脉冲响应分析
脉冲响应反映变量间对单位沖击的动态反应，利用脉冲响应分析中美两国股市收益率之间的动态变化，如图2所示。
当对DlnSZ施加冲击后，DlnSP并未作出反应;当对DlnSP施加冲击后，DlnSZ在第1期迅速反应，在第2期达到顶点。脉冲响应说明美国股市在两国股市联动中起主导作用。
四 结论
研究发现：
1. 中国股市和美国股市的联动性在逐渐增强，存在长期协整关系。中国股票市场正在逐渐向国际资本市场开放。
2. 在所选时段内美国股市对中国股市有显著影响，中国股市对美国股市无显著影响。这是因为美国拥有世界金融主导权，是世界经济领导者，其经济状况对世界经济有巨大的影响。
中国股市和美国股市关系日益密切，这对于投资者和政府监管部门亦具有重要的启示作用：
1. 对于投资者而言，国际投资时应更加注意风险。中美股市之间的联动性增强意味着股市之间的套利机会减少，投资者通过国际投资分散风险的可能性亦减小。
2. 对于政府监管部门而言，在美股出现异常波动后注意保护中国股市，保护投资者利益，防范金融风险的传播。
参考文献：
[1]韩非， 肖辉. 2005. 中美股市间的联动性分析[J]. 金融研究， 48（11）： 117-129.
[2]危非. 2017. 中美股票市场间的波动溢出效应研究[J]. 市场研究， 65（4）： 45-47.
[3]Hillard J. 1979. The relationship between equity indices on world exchanges[J]. Journal of Finance， 34（1）： 103-114.
[4]Eun C， Shim S. 1989. International transmission of stock market movements[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis， 24（2）： 241-256.
关键词：中美股市;联动性;VAR模型;脉冲响应
一 引言
在经济全球化与金融市场一体化发展的今天，国家间的交流和经济活动使各国股票市场间存在某种紧密联系，形式通常表现为股票收益率具有高相关性。
中国股票市场正逐渐向国际资本市场开放，中美经济合作不断加强，美国作为全球经济领袖，其经济影响力在全球无出其右。那么，中美股市之间是否存在联动性;若联动性存在，那么是中国股市影响了美国还是美国股市影响了中国？本文基于这些问题，对中美股市的联动性进行实证研究。
二 中美股市联动性的实证分析
1. 样本选择与数据处理
本文以2017年1月20日至2019年10月10日上证综指和标普500指数的收盘点位为样本，剔除两国不重叠的交易日，采用对数收益率，记作DlnSZ和DlnSP。
2.平稳性检验与协整检验
对上证综指和标普500指数收益率序列以及回归残差序列进行ADF单位根检验，结果见表1。收益率序列和残差序列均通过检验，说明收益率序列平稳，且两国股市收益率存在长期均衡关系。
三 中美股市联动传导方向的实证分析
1. VAR模型
最优滞后阶数判别检验结果见表2，建立滞后4期的无约束VAR模型，同时对模型进行稳定性判断，判断结果如图1所示，没有根位于单位圆外。
2. 联动传导方向检验
Granger因果关系检验结果见表3，接受“DlnSZ不是DlnSP的Granger原因”的原假设，同时拒绝“DlnSP不是DlnSZ的Granger原因”，即DlnSP是DlnSZ变化的原因。
3. 脉冲响应分析
脉冲响应反映变量间对单位沖击的动态反应，利用脉冲响应分析中美两国股市收益率之间的动态变化，如图2所示。
当对DlnSZ施加冲击后，DlnSP并未作出反应;当对DlnSP施加冲击后，DlnSZ在第1期迅速反应，在第2期达到顶点。脉冲响应说明美国股市在两国股市联动中起主导作用。
四 结论
研究发现：
1. 中国股市和美国股市的联动性在逐渐增强，存在长期协整关系。中国股票市场正在逐渐向国际资本市场开放。
2. 在所选时段内美国股市对中国股市有显著影响，中国股市对美国股市无显著影响。这是因为美国拥有世界金融主导权，是世界经济领导者，其经济状况对世界经济有巨大的影响。
中国股市和美国股市关系日益密切，这对于投资者和政府监管部门亦具有重要的启示作用：
1. 对于投资者而言，国际投资时应更加注意风险。中美股市之间的联动性增强意味着股市之间的套利机会减少，投资者通过国际投资分散风险的可能性亦减小。
2. 对于政府监管部门而言，在美股出现异常波动后注意保护中国股市，保护投资者利益，防范金融风险的传播。
参考文献：
[1]韩非， 肖辉. 2005. 中美股市间的联动性分析[J]. 金融研究， 48（11）： 117-129.
[2]危非. 2017. 中美股票市场间的波动溢出效应研究[J]. 市场研究， 65（4）： 45-47.
[3]Hillard J. 1979. The relationship between equity indices on world exchanges[J]. Journal of Finance， 34（1）： 103-114.
[4]Eun C， Shim S. 1989. International transmission of stock market movements[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis， 24（2）： 241-256.