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【摘要】本文基于外汇储备的视角，从理论上研究一国外汇储备对物价水平的影响，并结合我国实际情况分析这一影响的存在性，结果表明，虽然近年来外汇储备剧增给物价水平造成了巨大压力，但以货币供应量为媒介而产生物价上涨的效应并不显著。针对这一反常现象，本文分析了原因并提出相关建议。
【关键词】外汇储备 通货膨胀 理论研究
一、引言
随着我国对外开放程度的不断提高，国际贸易连续多年出现顺差，外汇储备逐年增加。2003年末迅速攀升至4033亿美元，成为仅次于日本的世界第二大外汇储备持有国。中国人民银行的统计数据显示，2005年7月，中国的外汇储备为7327.33亿美元，而到了2012年2月，外汇储备已达到33096.57亿美元，规模增加约351.7%。
外汇储备不断增加是我国国际收支双顺差的必然结果，它虽然可以提高我国调节国际收支和干预外汇市场的能力，但巨额外汇储备也意味着资源的闲置，同时，外汇储备的增加会导致以外汇占款形式的基础货币投放的增加，通过货币乘数的作用引起货币供应量的成倍增加，最终对国内通货膨胀产生影响。
二、文献综述
费雪在著名的“交易方程式”中指出：一般物价指数与流通中的货币量、货币流通速度以及全部商品交易量之间存在高度的相关关系。马歇尔和庇古用相似的方法研究出一般物价指数与货币存量和总产量相关。凯恩斯的流动偏好学说及相关学派通过研究得出货币需求受国民收入和利率等因素的影响。弗里德曼则认为，通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象。
陈碧琼对我国外汇储备对基础货币的影响进行了分析，结果表明，在长期，外汇储备对基础货币有正向影响，且显著为正。在短期，外汇储备的波动对基础货币也存在显著影响，但整个系统向均衡状态的调整速度较快，长期协整关系的约束力较强。赵英军和陈丽芳从长期和短期两个方面，他认为在短期内，外汇储备变动与物价波动之间没有协整关系，但在长期中外汇储备的增加势必引起物价水平上涨。周浩等也通过研究发现一国外汇储备与该国一般物价指数有很强关联。
然而，不少学者持有另一种观点。刘荣茂、黎开颜认为，1981—1996年间的外汇储备变动不会引起通货膨胀波动，因为2003—2004年间外汇储备变动与通货膨胀弱相关。赵留彦等运用协整和误差修正分析技术，对1952—2001年中国的货币存量与价格水平之间的关系进行研究，结果发现流通中货币和价格水平之间存在协整关系，通货存量是导致物价变动的一个关键因素。封建强、袁林，邵学言、郝雁都认为，外汇储备变动对物价变动影响不大。
三、外汇储备对物价影响的理论分析
在对外汇储备与货币供给之间的关系进行分析时，从一国货币创造的角度来看有：M=K×B，其中M是货币供应量，K是货币乘数，B是基础货币。从中央银行的资产负债表可知B=C+D+F+O，其中C代表银行对金融机构的再贷款，D代表国家财政的透支和贷款及一些财政性质的贷款，F表示中央银行国外净资产及国家外汇储备，O代表中央银行其他以放款、证券等形式进行货币投放的项目。因此有，M=K×（C+D+F+O），K×（C+D+O）是国内货币供应量，K×F是由外汇储备波动引起的货币供应量。由上述等式可知，随着对外经济开放程度的提高，外汇储备对货币供应量的影响会不断增加。上述分析表明，外汇储备构成一国货币供给的一部分，因此，在其他条件不变的情况下，外汇储备增加会导致货币供给的增加。
货币学派的基本理论是：Ms=Md，D为国内提供地方货币供应基数，R是来自国外的货币供应基数，m为货币乘数，指银行体系通过存贷使货币供应基数扩大的系数。因此，货币供给函数为：Ms=m×（D+R）。另一方面，凯恩斯在《就业利息和货币通论》一书中详细分析了人们持币的需求包括：交易需求、谨慎需求和投机需求。在这三种需求中，一般假定交易需求和投机需求是加性可分的，谨慎需求由于不宜分离出来，分别归结到交易需求和投机需求中。因此，货币需求由下列两部分组成：Md=M1+M2=L1（Y）+L2（i），式中L1（Y）代表与收入Y相关的交易需求，L2（i）代表与利率i相关的投机性货币需求，即Md= f（Y，i）。由于货币学派认为货币需求的利率弹性相当小，因此货币需求理论函数可简写为：Md=f（Y）。当市场均衡时，有Md=Ms/P，P=Ms/Md，即P=F（D，R，Y），从该式可以看出，物价的变化会受国内生产总值、外汇储备、国内信贷的影响。外汇储备对物价影响的方式主要有以下路径：（1）国际收支顺差↑→外汇储备↑→外汇占款↑→基础货币↑→货币供应量↑→物价水平↑；（2）人民币升值加速→更多热钱进入→外匯储备↑→外汇占款↑→货币供给↑→通货膨胀↑。
四、结论和启示
通过对外汇储备和物价水平的理论分析，我们可以看出，一国外汇储备的增加势必引起物价水平的上涨，但结合我国具体情况，虽然我国外汇储备增长的确给物价水平波动带来了巨大的压力，但它没有引起广义货币供应量的增加。也就是说，外汇储备增加，以货币供应量为媒介而产生物价上涨的效应并不显著。从我国宏观调控的实际情况来看，可能是因为：（1）中央银行实行的外汇冲销手段有效地缓解了外汇储备增加基础货币投放的压力，从而外汇储备不可能对货币供应产生一对一的影响。（2）广义货币供应量增加，对直接的物价上涨影响较小。一方面价格存在刚性，另一方面，随着经济全球化的深入，我国的通货膨胀也受到国际油价、粮食价格等价格的影响，属于成本推动型和输入性的通货膨胀。此外，由于国家不断发布宏观调控措施，提高了百姓对短期内的投资和消费预期的未知性，使得居民趋向于减少消费、增加储蓄，高储蓄使现金在基础货币中所占的比重减少，同时放缓了货币流通速度，更多的货币发挥的是价值储藏功能而不是流通手段功能，导致货币流通速度的下降，从而降低了物价上涨的幅度。（3）外汇储备所形成的货币分配的群体差异所带来用途是不同。如果外汇储备所形成的货币主要用于外资企业中不是投资，没有形成大多数居民的实际收人，肯定不会引起需求的快速增加，也就不会导致价格水平的变大。
作者简介：高文洁（1989-），汉族，江苏常州人，南京财经大学金融学院研究生，研究方向：公司金融。
（编辑：龙大为）
【关键词】外汇储备 通货膨胀 理论研究
一、引言
随着我国对外开放程度的不断提高，国际贸易连续多年出现顺差，外汇储备逐年增加。2003年末迅速攀升至4033亿美元，成为仅次于日本的世界第二大外汇储备持有国。中国人民银行的统计数据显示，2005年7月，中国的外汇储备为7327.33亿美元，而到了2012年2月，外汇储备已达到33096.57亿美元，规模增加约351.7%。
外汇储备不断增加是我国国际收支双顺差的必然结果，它虽然可以提高我国调节国际收支和干预外汇市场的能力，但巨额外汇储备也意味着资源的闲置，同时，外汇储备的增加会导致以外汇占款形式的基础货币投放的增加，通过货币乘数的作用引起货币供应量的成倍增加，最终对国内通货膨胀产生影响。
二、文献综述
费雪在著名的“交易方程式”中指出：一般物价指数与流通中的货币量、货币流通速度以及全部商品交易量之间存在高度的相关关系。马歇尔和庇古用相似的方法研究出一般物价指数与货币存量和总产量相关。凯恩斯的流动偏好学说及相关学派通过研究得出货币需求受国民收入和利率等因素的影响。弗里德曼则认为，通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象。
陈碧琼对我国外汇储备对基础货币的影响进行了分析，结果表明，在长期，外汇储备对基础货币有正向影响，且显著为正。在短期，外汇储备的波动对基础货币也存在显著影响，但整个系统向均衡状态的调整速度较快，长期协整关系的约束力较强。赵英军和陈丽芳从长期和短期两个方面，他认为在短期内，外汇储备变动与物价波动之间没有协整关系，但在长期中外汇储备的增加势必引起物价水平上涨。周浩等也通过研究发现一国外汇储备与该国一般物价指数有很强关联。
然而，不少学者持有另一种观点。刘荣茂、黎开颜认为，1981—1996年间的外汇储备变动不会引起通货膨胀波动，因为2003—2004年间外汇储备变动与通货膨胀弱相关。赵留彦等运用协整和误差修正分析技术，对1952—2001年中国的货币存量与价格水平之间的关系进行研究，结果发现流通中货币和价格水平之间存在协整关系，通货存量是导致物价变动的一个关键因素。封建强、袁林，邵学言、郝雁都认为，外汇储备变动对物价变动影响不大。
三、外汇储备对物价影响的理论分析
在对外汇储备与货币供给之间的关系进行分析时，从一国货币创造的角度来看有：M=K×B，其中M是货币供应量，K是货币乘数，B是基础货币。从中央银行的资产负债表可知B=C+D+F+O，其中C代表银行对金融机构的再贷款，D代表国家财政的透支和贷款及一些财政性质的贷款，F表示中央银行国外净资产及国家外汇储备，O代表中央银行其他以放款、证券等形式进行货币投放的项目。因此有，M=K×（C+D+F+O），K×（C+D+O）是国内货币供应量，K×F是由外汇储备波动引起的货币供应量。由上述等式可知，随着对外经济开放程度的提高，外汇储备对货币供应量的影响会不断增加。上述分析表明，外汇储备构成一国货币供给的一部分，因此，在其他条件不变的情况下，外汇储备增加会导致货币供给的增加。
货币学派的基本理论是：Ms=Md，D为国内提供地方货币供应基数，R是来自国外的货币供应基数，m为货币乘数，指银行体系通过存贷使货币供应基数扩大的系数。因此，货币供给函数为：Ms=m×（D+R）。另一方面，凯恩斯在《就业利息和货币通论》一书中详细分析了人们持币的需求包括：交易需求、谨慎需求和投机需求。在这三种需求中，一般假定交易需求和投机需求是加性可分的，谨慎需求由于不宜分离出来，分别归结到交易需求和投机需求中。因此，货币需求由下列两部分组成：Md=M1+M2=L1（Y）+L2（i），式中L1（Y）代表与收入Y相关的交易需求，L2（i）代表与利率i相关的投机性货币需求，即Md= f（Y，i）。由于货币学派认为货币需求的利率弹性相当小，因此货币需求理论函数可简写为：Md=f（Y）。当市场均衡时，有Md=Ms/P，P=Ms/Md，即P=F（D，R，Y），从该式可以看出，物价的变化会受国内生产总值、外汇储备、国内信贷的影响。外汇储备对物价影响的方式主要有以下路径：（1）国际收支顺差↑→外汇储备↑→外汇占款↑→基础货币↑→货币供应量↑→物价水平↑；（2）人民币升值加速→更多热钱进入→外匯储备↑→外汇占款↑→货币供给↑→通货膨胀↑。
四、结论和启示
通过对外汇储备和物价水平的理论分析，我们可以看出，一国外汇储备的增加势必引起物价水平的上涨，但结合我国具体情况，虽然我国外汇储备增长的确给物价水平波动带来了巨大的压力，但它没有引起广义货币供应量的增加。也就是说，外汇储备增加，以货币供应量为媒介而产生物价上涨的效应并不显著。从我国宏观调控的实际情况来看，可能是因为：（1）中央银行实行的外汇冲销手段有效地缓解了外汇储备增加基础货币投放的压力，从而外汇储备不可能对货币供应产生一对一的影响。（2）广义货币供应量增加，对直接的物价上涨影响较小。一方面价格存在刚性，另一方面，随着经济全球化的深入，我国的通货膨胀也受到国际油价、粮食价格等价格的影响，属于成本推动型和输入性的通货膨胀。此外，由于国家不断发布宏观调控措施，提高了百姓对短期内的投资和消费预期的未知性，使得居民趋向于减少消费、增加储蓄，高储蓄使现金在基础货币中所占的比重减少，同时放缓了货币流通速度，更多的货币发挥的是价值储藏功能而不是流通手段功能，导致货币流通速度的下降，从而降低了物价上涨的幅度。（3）外汇储备所形成的货币分配的群体差异所带来用途是不同。如果外汇储备所形成的货币主要用于外资企业中不是投资，没有形成大多数居民的实际收人，肯定不会引起需求的快速增加，也就不会导致价格水平的变大。
作者简介：高文洁（1989-），汉族，江苏常州人，南京财经大学金融学院研究生，研究方向：公司金融。
（编辑：龙大为）