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【摘 要】 为解决二手散货船市场价格评估及购置时机把握上的难题，构建二手散货船评估模型对二手散货船价格进行精准评估，结合航运市场周期性和波动性提出投资二手散货船应采取逆周期策略并且要考虑保本价和船型的观点。
【关键词】 二手散货船;评估;购置时机
航运企业更新运力的主要方式有新造船和购置二手船两种。购置二手船来更新运力具有总价低、即买即用的优点，是民营海运企业更新运力的主要方式;而国有航运企业受限于采购流程要求（二手船难以通过公开招标方式采购），主要采用新造船方式来更新运力。
与其他资产一样，二手船价格取决于投资者的市场预期。在特殊时期，二手散货船交易价格甚至超过同吨位新造船的价格，因此对二手散货船市场价格进行正确评估并把握好购置时机具有现实意义。本文通过构建二手散货船评估模型对二手散货船价格进行精准评估，并结合航运市场周期性和波动性，提出二手散货船投资策略。
1 进口二手船交易情况
目前国内二手船的交易以浙江船舶交易市场、广州航运交易所公开拍卖的船舶为主，其中大部分是破产拍卖船舶和老旧处置船舶;进口二手船的质量相对较好，并且购置流程较规范，因而进口二手船交易比国内二手船交易更加活跃。
交通运输部于2018年发布《关于加强国（境）外进口船舶和中国籍国际航行船舶从事国内水路运输管理的公告》，要求申请从事国内水路运输的进口船舶和中国籍国际航行船舶的柴油机氮氧化物排放必须符合国际海事组织的相关规定，并提高了进口二手船的船龄要求。虽然自2019年以来，我国进口二手散货船的总量有所下降，但仍然保持着一定规模，并且船舶单价上升明显。2017―2020年我国进口二手散货船情况见图1。
2 二手散货船价格评估模型构建及实证
二手散货船市场较为公开透明，可采用市场法方式构建评估模型。市场法是指依据市场上同样或者类似船舶的交易价格，经过直接类比对资产进行评估，即选择若干艘近期成交的，与被测算船舶类型相同、主要技术参数相似、使用年份相近的二手船作为参照物，将被测算船舶与每个参照物作比较，确定吨位、船龄、交易时间、交易条件、建造国调整系数以及其他因素，再将由参考若干个参照物计算出的目标船舶价格进行算术平均，最终确定被测算船舶的市场合理价格，计算式为
（1）载质量修正系数。载质量修正系数是指二手船吨位的大小对二手船交易价格的影响，按单位载质量船价变化幅度计算。不同吨位的船舶其单位载质量船价变化幅度不同。根据对国内船舶市场二手船的船价水平统计，一定载质量范围内船龄相近的同类型船舶单位价格基本相近。经过对所选参照物技术上的分析和经济上的比较后，按照载质量的比值来确定吨位调整系数。
（2）船龄修正系数。当航运市场平衡时，二手船的船龄长短直接影响二手船的市场价格。按照经验数据及近期对目标船舶类似船型的二手船交易价格的分析后确定目标船舶的船龄修正系数。
（3）交易时间修正系数。二手船市场价格受货物运价波动影响：航运市场处于繁荣兴旺时期，船舶市场二手船供不应求，二手船的船价上涨;反之下降。根据船舶交易价格综合指数来确定交易时间调整系数。
（4）交易情况修正系数。根据交易批量、交易动机、交船地点、付款方式以及有无其他附加交易条件及交易时船舶的实际状况等对船舶价格的影响来确定交易条件修正系数。
（5）建造国修正系数。船舶建造技术先进程度和建造成本的高低，直接影响船舶的使用寿命，从而影响二手船的市场价格，因此需根据国际船市行情及各国船价水平确定建造国调整系数。从中日韩几个主要造船国建造的散货船在二手市场的价格看，日本船厂建造的船舶的二手船价格最高。
（6）油耗修正系数。船舶运行中的油耗高低将直接影响船舶运营成本。根据目标船舶油耗水平，按照设定的油价及航行率确定油耗修正系数。
（7）其他因素修正系数。其他因素修正系数主要是由船舶技术状态和主要设备的差异而定。船舶技术状况包括是否发生过海损、船舶的日常保养和维修等。即将达到坞检周期的船舶与刚做过坞特检的舶船在价格上会有所差异。
本文选取市场上成交的一艘载质量为7.6万t的巴拿马型船舶进行实证测算，并根据目标船舶情况选择半年内成交的3艘相似船舶作类比参照物。3艘二手船市场成交船舶的基本情况见表1。
根据所建模型对目标船舶价格进行评估，具体修正系数见表2。经过测算得出目标船舶评估价格为1 501万美元，十分接近实际成交价格。
实际船舶交易状况相对复杂，受卖家处置船舶的紧迫性及买家购买力、经营预期等因素影响，船舶实际成交价格会在一定区间内浮动，浮动区间在€？%左右。
3 投资时机的把握
干散货运输市场是一个周期性很强的市场，散货船投资应遵循逆周期投资原则，在市场低迷、船价低时建造或者购置二手船舶。上一轮航运市场高峰期间，不少航运企业蜂拥而入，高价造船或买船的情况屡见不鲜，而在市场低迷时，这些企业则举步维艰，即便是老牌国有海运企业也难逃破产命运。2016年，浙江交投集团旗下的浙江远洋运输股份有限公司、台州海运有限公司和温州海运有限公司相续进入破产程序。
从交通运输部公布的沿海散货运力数据看，近10年沿海散货运力规模保持温和增长，2020年已达万t。受2008年、2009年航运高峰期大量新造船的影响，这批新建船舶下水时间集中在2013年和2014年，导致平均船龄出现下降;之后，航运市场持续低迷，银行等金融机构也限制船舶贷款，新造船减少使平均船龄逐步升高，2020年沿海散貨运力平均船龄为11.09年。沿海散货船强制特检年限是28年（28年以后船舶需要每年一次特检，费用较高），大部分船舶运输企业会在船舶船龄满28年之前将其报废。若按照正态分布，船队平均船龄应为14年;若船队平均船龄达到14年以后，说明整个船队已老化。预计2026年以后沿海散货船平均船龄将达14年，干散货船系统性投资机会将出现。2012―2020年我国沿海干散货运力情况见图2。
二手船具有即买即用的优势，因此可考虑采用购置二手船的方式进行运力配置，但需要考虑保本运价和船型。购置的二手船具有较低保本运价将有助于提升航运企业的市场竞争力。以上海航运交易所公布的京唐/曹妃甸―宁波航线载质量为4万～5万t船型为例，近10年的平均运价为30元/t。若购置一艘二手船投入该航线，保本运价在25元/t以下，这笔投资大概率会盈利;若保本运价在30元/t以上，则需谨慎考虑。随着船舶大型化发展，大部分船舶所有人倾向投资大型船舶，忽视了载质量为1万～2万t、2万～3万t的船型，而目前该类型船舶保有量偏少，市场运价也比较坚挺，在下一波周期中将会有较好的投资机会：由此可见，某些非热门船型的投资机会也应考虑。
【关键词】 二手散货船;评估;购置时机
航运企业更新运力的主要方式有新造船和购置二手船两种。购置二手船来更新运力具有总价低、即买即用的优点，是民营海运企业更新运力的主要方式;而国有航运企业受限于采购流程要求（二手船难以通过公开招标方式采购），主要采用新造船方式来更新运力。
与其他资产一样，二手船价格取决于投资者的市场预期。在特殊时期，二手散货船交易价格甚至超过同吨位新造船的价格，因此对二手散货船市场价格进行正确评估并把握好购置时机具有现实意义。本文通过构建二手散货船评估模型对二手散货船价格进行精准评估，并结合航运市场周期性和波动性，提出二手散货船投资策略。
1 进口二手船交易情况
目前国内二手船的交易以浙江船舶交易市场、广州航运交易所公开拍卖的船舶为主，其中大部分是破产拍卖船舶和老旧处置船舶;进口二手船的质量相对较好，并且购置流程较规范，因而进口二手船交易比国内二手船交易更加活跃。
交通运输部于2018年发布《关于加强国（境）外进口船舶和中国籍国际航行船舶从事国内水路运输管理的公告》，要求申请从事国内水路运输的进口船舶和中国籍国际航行船舶的柴油机氮氧化物排放必须符合国际海事组织的相关规定，并提高了进口二手船的船龄要求。虽然自2019年以来，我国进口二手散货船的总量有所下降，但仍然保持着一定规模，并且船舶单价上升明显。2017―2020年我国进口二手散货船情况见图1。
2 二手散货船价格评估模型构建及实证
二手散货船市场较为公开透明，可采用市场法方式构建评估模型。市场法是指依据市场上同样或者类似船舶的交易价格，经过直接类比对资产进行评估，即选择若干艘近期成交的，与被测算船舶类型相同、主要技术参数相似、使用年份相近的二手船作为参照物，将被测算船舶与每个参照物作比较，确定吨位、船龄、交易时间、交易条件、建造国调整系数以及其他因素，再将由参考若干个参照物计算出的目标船舶价格进行算术平均，最终确定被测算船舶的市场合理价格，计算式为
（1）载质量修正系数。载质量修正系数是指二手船吨位的大小对二手船交易价格的影响，按单位载质量船价变化幅度计算。不同吨位的船舶其单位载质量船价变化幅度不同。根据对国内船舶市场二手船的船价水平统计，一定载质量范围内船龄相近的同类型船舶单位价格基本相近。经过对所选参照物技术上的分析和经济上的比较后，按照载质量的比值来确定吨位调整系数。
（2）船龄修正系数。当航运市场平衡时，二手船的船龄长短直接影响二手船的市场价格。按照经验数据及近期对目标船舶类似船型的二手船交易价格的分析后确定目标船舶的船龄修正系数。
（3）交易时间修正系数。二手船市场价格受货物运价波动影响：航运市场处于繁荣兴旺时期，船舶市场二手船供不应求，二手船的船价上涨;反之下降。根据船舶交易价格综合指数来确定交易时间调整系数。
（4）交易情况修正系数。根据交易批量、交易动机、交船地点、付款方式以及有无其他附加交易条件及交易时船舶的实际状况等对船舶价格的影响来确定交易条件修正系数。
（5）建造国修正系数。船舶建造技术先进程度和建造成本的高低，直接影响船舶的使用寿命，从而影响二手船的市场价格，因此需根据国际船市行情及各国船价水平确定建造国调整系数。从中日韩几个主要造船国建造的散货船在二手市场的价格看，日本船厂建造的船舶的二手船价格最高。
（6）油耗修正系数。船舶运行中的油耗高低将直接影响船舶运营成本。根据目标船舶油耗水平，按照设定的油价及航行率确定油耗修正系数。
（7）其他因素修正系数。其他因素修正系数主要是由船舶技术状态和主要设备的差异而定。船舶技术状况包括是否发生过海损、船舶的日常保养和维修等。即将达到坞检周期的船舶与刚做过坞特检的舶船在价格上会有所差异。
本文选取市场上成交的一艘载质量为7.6万t的巴拿马型船舶进行实证测算，并根据目标船舶情况选择半年内成交的3艘相似船舶作类比参照物。3艘二手船市场成交船舶的基本情况见表1。
根据所建模型对目标船舶价格进行评估，具体修正系数见表2。经过测算得出目标船舶评估价格为1 501万美元，十分接近实际成交价格。
实际船舶交易状况相对复杂，受卖家处置船舶的紧迫性及买家购买力、经营预期等因素影响，船舶实际成交价格会在一定区间内浮动，浮动区间在€？%左右。
3 投资时机的把握
干散货运输市场是一个周期性很强的市场，散货船投资应遵循逆周期投资原则，在市场低迷、船价低时建造或者购置二手船舶。上一轮航运市场高峰期间，不少航运企业蜂拥而入，高价造船或买船的情况屡见不鲜，而在市场低迷时，这些企业则举步维艰，即便是老牌国有海运企业也难逃破产命运。2016年，浙江交投集团旗下的浙江远洋运输股份有限公司、台州海运有限公司和温州海运有限公司相续进入破产程序。
从交通运输部公布的沿海散货运力数据看，近10年沿海散货运力规模保持温和增长，2020年已达万t。受2008年、2009年航运高峰期大量新造船的影响，这批新建船舶下水时间集中在2013年和2014年，导致平均船龄出现下降;之后，航运市场持续低迷，银行等金融机构也限制船舶贷款，新造船减少使平均船龄逐步升高，2020年沿海散貨运力平均船龄为11.09年。沿海散货船强制特检年限是28年（28年以后船舶需要每年一次特检，费用较高），大部分船舶运输企业会在船舶船龄满28年之前将其报废。若按照正态分布，船队平均船龄应为14年;若船队平均船龄达到14年以后，说明整个船队已老化。预计2026年以后沿海散货船平均船龄将达14年，干散货船系统性投资机会将出现。2012―2020年我国沿海干散货运力情况见图2。
二手船具有即买即用的优势，因此可考虑采用购置二手船的方式进行运力配置，但需要考虑保本运价和船型。购置的二手船具有较低保本运价将有助于提升航运企业的市场竞争力。以上海航运交易所公布的京唐/曹妃甸―宁波航线载质量为4万～5万t船型为例，近10年的平均运价为30元/t。若购置一艘二手船投入该航线，保本运价在25元/t以下，这笔投资大概率会盈利;若保本运价在30元/t以上，则需谨慎考虑。随着船舶大型化发展，大部分船舶所有人倾向投资大型船舶，忽视了载质量为1万～2万t、2万～3万t的船型，而目前该类型船舶保有量偏少，市场运价也比较坚挺，在下一波周期中将会有较好的投资机会：由此可见，某些非热门船型的投资机会也应考虑。