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与美联储的预测不同，未来一段时间，美国通胀率上升的风险至少和经济下降的风险一样高
近来，美国金融市场认定美联储会暂停加息，尽管将暂停多久还不确定。共识性的看法是，经济走弱的风险要大于通货膨胀率上升的风险。许多投资者似乎都相信，低于趋势值的增长最终将拉低通胀水平，因而美国近期的通胀率上升是可以容忍的。因此，以抗通胀国债（TIPS）价差衡量的通胀预期保持在2.5％左右，十年期国债收益率也跌到了5％以下。
联储官员几乎从不对这种乐天派观点泼冷水。7月19日，联储主席伯南克的国会证词以及同时出台的联储经济预测，也支持经济增长放慢将足以遏制核心通胀上升的观点。联储的“主要趋势预测”预计，今年四季度至明年四季度的美国真实GDP增长率为3％－3.25％，核心PCE（即去除食品和能源的个人消费支出）通胀率为2％－2.25％，而2006年的预测值分别为3.25％－3.5％和2.25％－2.5％。
在我们看来，美联储所预测的经济轻微减速（约有三个季度会低于趋势值）可能不足以扭转上升的通胀趋势。在接下来的12个月里，显著地存在着通胀上升的风险。此外，我们预计，2007年美国经济增长率是2.6％，低于联储的预测范围，而且经济将经历七个季度低于趋势的增长。如果这个悲观预测变成现实，那么金融市场将会很失望，联储的日子也不会那么好过。
观察国际因素以及美国国内工资的走向，我们都能发现，通胀率上升的风险至少和经济下降的风险一样高。
影响通胀的国际因素主要来自石油价格的上涨趋势。由于近来地缘政治和石油市场的变化，我们对未来四五年里的油价预期大幅上升。具体而言，我们预计，西得克萨斯中质（WTI）原油价格在今年冬天将达到80美元/桶，2006年均价会是70.10美元/桶，2007年均价是74.25美元/桶，2008年71.23美元/桶，2009年66.55美元/桶——总之会逐步下降，但在2009年之前不会降到70美元以下。
目前，石油需求增长仍然保持强劲，这是因为中国经济增长加快，以及OECD国家对汽油的需求稳健增长。随着新项目的开工或建成，非欧佩克石油生产在2007年应该会明显上升。但既然世界经济已经表明它能够容忍更高的油价，欧佩克的目标价格很可能不会低于每桶60美元。
这些意味着我们不大可能看到整体通胀率的任何缓解。更令人担忧的是，这还将波及核心通胀率。
现在，美国的工资增长率已经上升。修正后的数据显示，比起去年同期，劳动力薪酬今年一季度有6.2％的加速，而2005年同比增速为5.6％。类似地，雇佣成本指数也在加速，增长年率从一季度2.4％上升到二季度的3.6％。最后，8月8日公布的修正后的生产率和成本数据表明，二季度的单位劳动成本同比提高了3.2％，这是自2000年以来最大幅度的上升。如果这种势头持续，将与联储控制通胀的目标相悖。
对于工资增长率上升的影响，联储的态度是乐观的。因为在联储看来，强劲的生产率增长将足以控制单位劳动成本的上升，而伴随着稳健的收入增长，商业部门将消化高企的成本，不把它转移给消费者。
但是，美国劳动统计局对非农产品商业部门的生产率增长数据进行了向下的修正。生产率增长过去三年都在减速——2003年为3.7％，2004年3.0％，2005年2.3％，2006年上半年2.7％，2006年二季度1.1％。同时，美国经济分析局则向下调整了企业利润数据。例如，之前估算一季度利润上升了28.5％，现在调整为18.9％——仍然相当不错，但不如想象的好。最后，近来的商业调查表明，企业也更为成功地将成本转移给了消费者。
所有这些都显示，核心通货膨胀率将在未来两个季度继续上升；随着经济的减弱，才会以非常缓慢的速度下降。我们预计，今年下半年，核心通胀率平均将会达到2.8％，核心PCE（个人消费支出）通胀率平均将会达到2.3％。
总之，在两种情况下，美联储和金融市场可能是错的。第一，现在的增长可能要比联储或股市所期望的要弱得多。如果目前这种“中期调整”更显著一些的话，联储的确没必要再多次加息，但资产市场就会受到不小的打击。第二，即便经济减速的步伐可能如联储所料的那样缓和，通胀预期明年仍然可能会继续恶化。如果这样的话，联储将不得不继续加息，债市将沽空。无论如何，情况都不是很美妙。
近来，美国金融市场认定美联储会暂停加息，尽管将暂停多久还不确定。共识性的看法是，经济走弱的风险要大于通货膨胀率上升的风险。许多投资者似乎都相信，低于趋势值的增长最终将拉低通胀水平，因而美国近期的通胀率上升是可以容忍的。因此，以抗通胀国债（TIPS）价差衡量的通胀预期保持在2.5％左右，十年期国债收益率也跌到了5％以下。
联储官员几乎从不对这种乐天派观点泼冷水。7月19日，联储主席伯南克的国会证词以及同时出台的联储经济预测，也支持经济增长放慢将足以遏制核心通胀上升的观点。联储的“主要趋势预测”预计，今年四季度至明年四季度的美国真实GDP增长率为3％－3.25％，核心PCE（即去除食品和能源的个人消费支出）通胀率为2％－2.25％，而2006年的预测值分别为3.25％－3.5％和2.25％－2.5％。
在我们看来，美联储所预测的经济轻微减速（约有三个季度会低于趋势值）可能不足以扭转上升的通胀趋势。在接下来的12个月里，显著地存在着通胀上升的风险。此外，我们预计，2007年美国经济增长率是2.6％，低于联储的预测范围，而且经济将经历七个季度低于趋势的增长。如果这个悲观预测变成现实，那么金融市场将会很失望，联储的日子也不会那么好过。
观察国际因素以及美国国内工资的走向，我们都能发现，通胀率上升的风险至少和经济下降的风险一样高。
影响通胀的国际因素主要来自石油价格的上涨趋势。由于近来地缘政治和石油市场的变化，我们对未来四五年里的油价预期大幅上升。具体而言，我们预计，西得克萨斯中质（WTI）原油价格在今年冬天将达到80美元/桶，2006年均价会是70.10美元/桶，2007年均价是74.25美元/桶，2008年71.23美元/桶，2009年66.55美元/桶——总之会逐步下降，但在2009年之前不会降到70美元以下。
目前，石油需求增长仍然保持强劲，这是因为中国经济增长加快，以及OECD国家对汽油的需求稳健增长。随着新项目的开工或建成，非欧佩克石油生产在2007年应该会明显上升。但既然世界经济已经表明它能够容忍更高的油价，欧佩克的目标价格很可能不会低于每桶60美元。
这些意味着我们不大可能看到整体通胀率的任何缓解。更令人担忧的是，这还将波及核心通胀率。
现在，美国的工资增长率已经上升。修正后的数据显示，比起去年同期，劳动力薪酬今年一季度有6.2％的加速，而2005年同比增速为5.6％。类似地，雇佣成本指数也在加速，增长年率从一季度2.4％上升到二季度的3.6％。最后，8月8日公布的修正后的生产率和成本数据表明，二季度的单位劳动成本同比提高了3.2％，这是自2000年以来最大幅度的上升。如果这种势头持续，将与联储控制通胀的目标相悖。
对于工资增长率上升的影响，联储的态度是乐观的。因为在联储看来，强劲的生产率增长将足以控制单位劳动成本的上升，而伴随着稳健的收入增长，商业部门将消化高企的成本，不把它转移给消费者。
但是，美国劳动统计局对非农产品商业部门的生产率增长数据进行了向下的修正。生产率增长过去三年都在减速——2003年为3.7％，2004年3.0％，2005年2.3％，2006年上半年2.7％，2006年二季度1.1％。同时，美国经济分析局则向下调整了企业利润数据。例如，之前估算一季度利润上升了28.5％，现在调整为18.9％——仍然相当不错，但不如想象的好。最后，近来的商业调查表明，企业也更为成功地将成本转移给了消费者。
所有这些都显示，核心通货膨胀率将在未来两个季度继续上升；随着经济的减弱，才会以非常缓慢的速度下降。我们预计，今年下半年，核心通胀率平均将会达到2.8％，核心PCE（个人消费支出）通胀率平均将会达到2.3％。
总之，在两种情况下，美联储和金融市场可能是错的。第一，现在的增长可能要比联储或股市所期望的要弱得多。如果目前这种“中期调整”更显著一些的话，联储的确没必要再多次加息，但资产市场就会受到不小的打击。第二，即便经济减速的步伐可能如联储所料的那样缓和，通胀预期明年仍然可能会继续恶化。如果这样的话，联储将不得不继续加息，债市将沽空。无论如何，情况都不是很美妙。