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[摘要]创业板开板以来，一级市场申购和二级市场交易的火爆让业内业外众多人士大跌眼镜。超过预期的融资，超过预期的股价。让很多民营企业家热血沸腾。创业板上市，瞬间成了众多民营企业家的战略目标。企业上市的价值怎样，企业上市的成本多大，企业上市后的风险如何，期望文章能为志在创业板上市的民营企业家在决策前提供一些有价值的信息。
[关键词]创业板 民营企业 上市决策
自1999年3月份中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”算起，至2009年6月?深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，创业板整整经历了10个年头。创业板的设立，是众多嗷嗷待哺民营企业的福音，也是无数胸怀创业壮志中国人的福音。
自2010年10月份创业板开闸放水以来，一级市场申购如火如荼，二级市场炒作热火朝天。目睹类似公司的一步登天，耳闻同道中人的财富神话。很多民营企业老板心里直痒痒，巴不得今天就聘请中介机构，明天就向证监会申报资料，后天就上市。创业板，勿庸置疑是优质民营企业一个良好的融资平台，利用创业板解决企业融资难的困境，迫切心情可以理解。但上市作为企业一个重大的战略目标，决策前难道真的不需要理性思考吗?
一、上市的价值
众多企业逐鹿资本市场，资本市场肯定美妙无穷。企业上市，对企业的利益相关者都会带来价值。
1、公司本身
资本市场，既可有效配置资源，又可分散风险。民营企业如果以债务融资取得资金，一方面要承担定期的利息费用和到期的本金偿还，另一方面还要承担项目失败后潜在的破产风险。而创业板上市则不然，企业IPO时，会融得巨额资金。对拥有优质的投资项目而存在重大资金瓶颈的民营公司而言，无异于天降甘霖。资金使用过程中，无需支付资金成本。万一项目投资失误，损失由股民共同承担。因此创业板上市，提高了民营企业的自有资本比例，改善了民营企业的资本结构，提高了民营企业抗风险的能力。上市后筹得资金，或通过项目的直接投资，或通过资产并购，民营公司很容易发展成为行业细分市场中的领袖企业。上市后，民营公司势必树立、维护、建设企业品牌，因此良好的外在形象使得公司本身在以后的业务承接、资金融通、人才招聘、公共关系等诸多方面会带来便利。总之借助创业板，民营企业很容易做大做强。
2、战略投资者
潜力巨大的民营企业，初期发展阶段往往缺少资金。引进战略投资者，补充资金，对企业跨越式发展非常必要。但战略投资者的投人是风险投资，资本是要求有回报的。风险投资追求的不是四平八稳的税后分红，而是超额的资本利得。因此企业上市战略是吸引风险投资的亮点。企业上市，为战略投资者提供了一个良好的退出渠道。
3、企业的初创者
企业上市后，民营企业初创者的资本增值惊人，很多初创者短短几年摇身变成亿级富豪，因此初创者当之无愧是民营企业上市的最大收益者。
4、核心员工
相当多民营企业的老板，实践中非常认同人力资本的价值，但是真正面对利益分配的时候，却不愿拿出真金白银。上市后，企业可设计股权激励计划，把核心员工的利益与公司的成长搁绑在一道，让高级人才真正发挥企业主人翁作用。自然在企业的成I圭过程中，核心员工会收益匪浅。如果核心员工在上市前就持有公司股份，获益更是令人惊羡。
5、普通员工
民营企业转化为公众公司后，很多以前操作不规范的地方会变得透明。因此员lT的工资、福利都会有较大的提高。企业的文化建设也会水涨船高。上市公司的工作经历对每个员工的职场生涯都是光彩夺目的一幕。
6、政府机构
在一般人的印象中，民营企业的税收通常不如国有企业清楚。公司上市后。很多信息包括财务信息都要定期公告。显然，上市的民营企业会为政府的监管带来很大方便。
7、金融机构、供应商、客户等其他利益相关者
民营企业上市后，为维护良好的公众形象，公司势必要真诚、平等、互惠、互利与利益相关者建立合作共赢的发展模式。
8、国家
创业板的推出，符合国家创新战略，有利于国家产业结构的调整，有利于中小企业的发展，为未来“中国微软”的诞生培育了土壤。
民营企业谋求创业板上市，利人利己，值得鼓励和支持。
二、上市的成本
企业申请上市的前后，会发生很多费用。一般而言，证监会审批通过后，发生的费用会很快得到弥补。因此股票发行、路演、信息披露、承销等费用暂不列入研究范围。
1、中介费用
笔者对2009年10月份创业板首批上市的28家企业进行了研究，现将证监会审批前的中介费用列示如下作简单分析。
(1)审计、验资费用企业申请上市，要聘请证券会计师事务所对其三年又一期的报表进行审计，另外还要对其股改时的股本进行验证。有较多民营企业在拟申请上市前，往往会先聘请会计师事务所对其帐务、内控进行规范。28家企业审计、验资费用分析列表如下：
其中最高的是华谊兄弟，为410万元。最低的是宝德股份，为78万元。众位数为133万元。平均数为151万元。
(2)律师费用企业申请上市，要聘请证券律师事务所对其各种法律文件进行审核，包括实际控制人投资款的来源。也有民营企业在拟申请上市前，先聘请律师事务所对其股权的演变历史进行审核。28家企业律师费用分析列表如下：
其中最高的是华谊兄弟，为240万元。最低的是红日药业、汉威电子、大禹节水、鼎汉技术等4家企业，均为60万元。众位数、平均数为108万元。
(3)保荐费用在上市过程中，券商无疑是个关键角色。券商签约后，意味着申请上市的基本条件已经满足。撇开承销费用，专门研究保荐费用对民营企业上市决策更有意义。在28家企业中，有9家公司单独公布了保荐费用。4家为300万元，2家为400万元，2家为500万元，1家为550万元。
另外公司股改时还会涉及到资产评估公司，结构比较简单的企业评估费用通常在10万左右。
由上可知，拟在创业板申请上市的民营企业获准证监会批准前的中介费用就可能高达600万元。
2、聘请职业经理人、其他专业人士的费用
按上市规则要求，拟申请上市的股份公司必须设立董事会、审计委员会、薪酬委员会等，其中必须设立独立董事、董事会秘书等。民营企业在初创期，架构和岗位都比较简单。为上市而必须设置的岗位往往要求比较高，有的必须从外部聘请，有的内部很难产生。为企业管理符合上市要求而增加的人员费用，在上市决策时不能不考虑。
3、透明化后增加的费用
民营企业由原先不太规范的公司转化成一个公众公司，很多信息都需要“阳光化”，比如薪酬政策、福利政策。在三年又一期的审核中，中介机构会要求公司私密显性化。上市后，企业会被进一步要求透明化。在此过程中，民营企业会增加很多规范成本。
三、上市后的风险
1、快速退市的风险
国家对创业板上市企业实施快速退市程序，出现下列情形之一的，下一个报告期直接退市：未在法定期限披露年报和中期报告。年度审计的净资产为负数，年度审计报告意见为否定或无法表示意见。股票连续120个交易日累计低于100万股也被要求直接退市。这就意味着企业一旦出现上述极端情况，最长不超过六个月会被强制退市。换句话说，原始股东纸上财富在变成真金白银之前，存在变成废纸的可能。
2、秘密泄露的风险
上市后，面临严厉的监管，企业的经营秘密、商业秘密、财务秘密都不复存在。竞争对手很容易通过公开信息获悉公司的主要客户、主要供应商、产品结构、毛利率情况，因此上市后企业竞争压力不可同日而语。
3、公共关系压力风险
民营企业成为公众公司，关注者日众。哪怕一个极小的问题，未能及时处理，都有可能演变成一个大事件。比如，公司未能妥善解决客户的投诉，客户将事件发贴到互联网上，众多网民跟贴推至头条，引起平面媒体的关注，极可能炒作成一个特大事件。公共关系是民营企业上市后不得不面对的课题。
4、丧失控制权的风险
民营企业上市后，特别是股份全部流通后，原先的初创者会面临控制权丧失的风险。
四、结束语
凡事有利则有弊。在巨大的机会面前，勇往无前的魄力是民营企业家成功的秘笈之一。但在当今机遇和风险并存的时代，理性决策是成功乃至长期成功不或缺失的因素。三思而后行，愿此文能为民营企业创业板上市决策提供点滴帮助。
[关键词]创业板 民营企业 上市决策
自1999年3月份中国证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”算起，至2009年6月?深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，创业板整整经历了10个年头。创业板的设立，是众多嗷嗷待哺民营企业的福音，也是无数胸怀创业壮志中国人的福音。
自2010年10月份创业板开闸放水以来，一级市场申购如火如荼，二级市场炒作热火朝天。目睹类似公司的一步登天，耳闻同道中人的财富神话。很多民营企业老板心里直痒痒，巴不得今天就聘请中介机构，明天就向证监会申报资料，后天就上市。创业板，勿庸置疑是优质民营企业一个良好的融资平台，利用创业板解决企业融资难的困境，迫切心情可以理解。但上市作为企业一个重大的战略目标，决策前难道真的不需要理性思考吗?
一、上市的价值
众多企业逐鹿资本市场，资本市场肯定美妙无穷。企业上市，对企业的利益相关者都会带来价值。
1、公司本身
资本市场，既可有效配置资源，又可分散风险。民营企业如果以债务融资取得资金，一方面要承担定期的利息费用和到期的本金偿还，另一方面还要承担项目失败后潜在的破产风险。而创业板上市则不然，企业IPO时，会融得巨额资金。对拥有优质的投资项目而存在重大资金瓶颈的民营公司而言，无异于天降甘霖。资金使用过程中，无需支付资金成本。万一项目投资失误，损失由股民共同承担。因此创业板上市，提高了民营企业的自有资本比例，改善了民营企业的资本结构，提高了民营企业抗风险的能力。上市后筹得资金，或通过项目的直接投资，或通过资产并购，民营公司很容易发展成为行业细分市场中的领袖企业。上市后，民营公司势必树立、维护、建设企业品牌，因此良好的外在形象使得公司本身在以后的业务承接、资金融通、人才招聘、公共关系等诸多方面会带来便利。总之借助创业板，民营企业很容易做大做强。
2、战略投资者
潜力巨大的民营企业，初期发展阶段往往缺少资金。引进战略投资者，补充资金，对企业跨越式发展非常必要。但战略投资者的投人是风险投资，资本是要求有回报的。风险投资追求的不是四平八稳的税后分红，而是超额的资本利得。因此企业上市战略是吸引风险投资的亮点。企业上市，为战略投资者提供了一个良好的退出渠道。
3、企业的初创者
企业上市后，民营企业初创者的资本增值惊人，很多初创者短短几年摇身变成亿级富豪，因此初创者当之无愧是民营企业上市的最大收益者。
4、核心员工
相当多民营企业的老板，实践中非常认同人力资本的价值，但是真正面对利益分配的时候，却不愿拿出真金白银。上市后，企业可设计股权激励计划，把核心员工的利益与公司的成长搁绑在一道，让高级人才真正发挥企业主人翁作用。自然在企业的成I圭过程中，核心员工会收益匪浅。如果核心员工在上市前就持有公司股份，获益更是令人惊羡。
5、普通员工
民营企业转化为公众公司后，很多以前操作不规范的地方会变得透明。因此员lT的工资、福利都会有较大的提高。企业的文化建设也会水涨船高。上市公司的工作经历对每个员工的职场生涯都是光彩夺目的一幕。
6、政府机构
在一般人的印象中，民营企业的税收通常不如国有企业清楚。公司上市后。很多信息包括财务信息都要定期公告。显然，上市的民营企业会为政府的监管带来很大方便。
7、金融机构、供应商、客户等其他利益相关者
民营企业上市后，为维护良好的公众形象，公司势必要真诚、平等、互惠、互利与利益相关者建立合作共赢的发展模式。
8、国家
创业板的推出，符合国家创新战略，有利于国家产业结构的调整，有利于中小企业的发展，为未来“中国微软”的诞生培育了土壤。
民营企业谋求创业板上市，利人利己，值得鼓励和支持。
二、上市的成本
企业申请上市的前后，会发生很多费用。一般而言，证监会审批通过后，发生的费用会很快得到弥补。因此股票发行、路演、信息披露、承销等费用暂不列入研究范围。
1、中介费用
笔者对2009年10月份创业板首批上市的28家企业进行了研究，现将证监会审批前的中介费用列示如下作简单分析。
(1)审计、验资费用企业申请上市，要聘请证券会计师事务所对其三年又一期的报表进行审计，另外还要对其股改时的股本进行验证。有较多民营企业在拟申请上市前，往往会先聘请会计师事务所对其帐务、内控进行规范。28家企业审计、验资费用分析列表如下：
其中最高的是华谊兄弟，为410万元。最低的是宝德股份，为78万元。众位数为133万元。平均数为151万元。
(2)律师费用企业申请上市，要聘请证券律师事务所对其各种法律文件进行审核，包括实际控制人投资款的来源。也有民营企业在拟申请上市前，先聘请律师事务所对其股权的演变历史进行审核。28家企业律师费用分析列表如下：
其中最高的是华谊兄弟，为240万元。最低的是红日药业、汉威电子、大禹节水、鼎汉技术等4家企业，均为60万元。众位数、平均数为108万元。
(3)保荐费用在上市过程中，券商无疑是个关键角色。券商签约后，意味着申请上市的基本条件已经满足。撇开承销费用，专门研究保荐费用对民营企业上市决策更有意义。在28家企业中，有9家公司单独公布了保荐费用。4家为300万元，2家为400万元，2家为500万元，1家为550万元。
另外公司股改时还会涉及到资产评估公司，结构比较简单的企业评估费用通常在10万左右。
由上可知，拟在创业板申请上市的民营企业获准证监会批准前的中介费用就可能高达600万元。
2、聘请职业经理人、其他专业人士的费用
按上市规则要求，拟申请上市的股份公司必须设立董事会、审计委员会、薪酬委员会等，其中必须设立独立董事、董事会秘书等。民营企业在初创期，架构和岗位都比较简单。为上市而必须设置的岗位往往要求比较高，有的必须从外部聘请，有的内部很难产生。为企业管理符合上市要求而增加的人员费用，在上市决策时不能不考虑。
3、透明化后增加的费用
民营企业由原先不太规范的公司转化成一个公众公司，很多信息都需要“阳光化”，比如薪酬政策、福利政策。在三年又一期的审核中，中介机构会要求公司私密显性化。上市后，企业会被进一步要求透明化。在此过程中，民营企业会增加很多规范成本。
三、上市后的风险
1、快速退市的风险
国家对创业板上市企业实施快速退市程序，出现下列情形之一的，下一个报告期直接退市：未在法定期限披露年报和中期报告。年度审计的净资产为负数，年度审计报告意见为否定或无法表示意见。股票连续120个交易日累计低于100万股也被要求直接退市。这就意味着企业一旦出现上述极端情况，最长不超过六个月会被强制退市。换句话说，原始股东纸上财富在变成真金白银之前，存在变成废纸的可能。
2、秘密泄露的风险
上市后，面临严厉的监管，企业的经营秘密、商业秘密、财务秘密都不复存在。竞争对手很容易通过公开信息获悉公司的主要客户、主要供应商、产品结构、毛利率情况，因此上市后企业竞争压力不可同日而语。
3、公共关系压力风险
民营企业成为公众公司，关注者日众。哪怕一个极小的问题，未能及时处理，都有可能演变成一个大事件。比如，公司未能妥善解决客户的投诉，客户将事件发贴到互联网上，众多网民跟贴推至头条，引起平面媒体的关注，极可能炒作成一个特大事件。公共关系是民营企业上市后不得不面对的课题。
4、丧失控制权的风险
民营企业上市后，特别是股份全部流通后，原先的初创者会面临控制权丧失的风险。
四、结束语
凡事有利则有弊。在巨大的机会面前，勇往无前的魄力是民营企业家成功的秘笈之一。但在当今机遇和风险并存的时代，理性决策是成功乃至长期成功不或缺失的因素。三思而后行，愿此文能为民营企业创业板上市决策提供点滴帮助。