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摘 要：本文基于12家上市商业银行年报，分别从贷款量和贷款利率的角度检验了股权结构对上市银行信贷周期性的影响。经验证据表明，中国上市商业银行的信贷总量增速和中长期贷款占比变化呈现出显著的逆周期特征，贷款利率则表现出较为显著的顺周期特征；股权结构从总体上对上市商业银行信贷量增速和中长期贷款占比周期性的影响并不显著，但从方向上大股东或者国有股权份额的上升会增强上市银行信贷量的逆周期性，外资股权份额的上升则会减弱上市银行信贷的逆周期性，大股东持股比例的上升会倾向弱化贷款利率的周期性，其他股权结构对利率周期性的影响并不显著。
关键词：股权结构；银行信贷周期性；贷款的期限结构
一、引言
Bernanke和Gertler（1989） ， Kiyotaki和Moore（1997） ， Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）系统地讨论了信贷约束的存在会放大经济波动，并据以分析了商业银行信贷的顺周期特点，即企业投资水平依赖于其资产负债表状况，当经济处于下行阶段时，企业净值会减少，这会使企业信贷约束趋紧，银行收缩信贷，企业投资减少，这进一步会降低企业净值，银行信贷进一步趋紧，企业投资进而产出进一步减少，这样银行的信贷渠道会放大经济波动。大多数学者主要从金融摩擦的角度来解释商业银行信贷的顺周期性，导致金融摩擦的原因可归为：信息不对称下外部融资溢价与企业净值正相关、债务合同有限执行力下贷款以企业净值为限、银行短视、银行资本充足监管、风险度量及会计准则中的公允价值原则（潘敏等，2013 ）。
我们不禁要问，中国商业银行信贷的周期性是否有不同的特征？我们可以初步假设中国的商业银行信贷行为可能存在逆周期性，那么我们是否可以找到银行微观层面的解释力？本文采用面板回归方法基于12家中国上市商业银行可获得的非平衡面板数据实证检验了上市商业银行信贷行为的周期性以及股权结构对信贷量增速和信贷周期性的影响。从理论角度来说，实证研究商业银行信贷的周期性特征及影响因素对于确定金融体系在多大程度上影响实际经济，或者说货币是否中性提供更多的证据支持。从实践角度来说，检验商业银行的信贷特征对于货币政策的稳健和逆周期宏观审慎监管政策的制定具有重要意义。本文余下安排如下，第二部分介绍计量方法和数据预处理；第三部分介绍实证结果；第四部分简要地回顾本文的主要结论。
二、计量方法与数据处理
（一）基本模型
由于每家银行的可得数据长度有限，银行的个体异质特征的动态变化难以进一步反映，因此本文的面板回归模型采用不变系数形式。为反映商业银行的信贷行为的周期性和股权结构对信贷周期性的影响，本文的实证分析分别采用以下两个基本的回归模型进行回归：
在回归方程（1）中，dloani，t、dloani，t-1表示商业银行i在t期和t-1期信贷增速，∑1n=0gapt-n表示产出缺口及其一阶滞后项，作为经济周期的指示器，若产出缺口的系数为正，则表示商业银行信贷顺周期。bigi，t、statei，t、foreigni，t则分别表示商业银行i在t期最大股东持股比例、国有股比例和外资股比例，controli，t代表控制变量集，本文初步选取的控制变量包括银行的资产规模的对数形式{＼mathop{＼rm lna}＼nolimits} i，t ，基本财务指标如流动性比率liquidi，t、资本充足率cari，t、扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率wroai，t、不良贷款比率blri，t，反映经营状况的利息收入iii，t，反映贷款集中度的前十位贷款客户贷款额占比bl10i，t，反映08年金融危机对银行信贷影响的虚拟变量crisisi，t，即当样本期间处于2008、2009、2010年时该变量取1，否则取0。μi则测量的是不可观测的截面异质因素的影响。在回归方程（2）中为反映股权结构对银行信贷周期性的影响，本文加入产出缺口分别与三种反映股权结构指标变量的交互项∑1n=0gapt-n*bigi，t、∑1n=0gapt-n*statei，t、∑1n=0gapt-n*foreigni，t。此外，为反映宏观基本面对银行信贷期限结构的影响，以及股权结构变动对银行期限结构周期性变化的动态特征，本文采用t期银行i中长期贷款占比longri，t衡量银行信贷的期限结构，并分别代替（1）、（2）方程中的贷款增速dloani，t作为解释变量进行回归。
（二）数据处理
本文原始数据由12家上市银行投放贷款数据、财务数据及宏观数据构成，其中前两者主要来源于上市银行在巨潮资讯网披露的历年银行年报，宏观数据来源于中经网宏观数据集，其中贷款增速dloani，t由历年贷款余额对数差分得到；利用各年度名义GDP、以2000年消费价格指数为基期的定基CPI指数计算年度实际产出，然后通过HP滤波分离出周期性成分用以表示产出缺口∑1n=0gapt-n；股权结构中bigi，t可以直接获取，而statei，t、foreigni，t由年报中股份变动情况表和前十名股东持股情况表计算得到；控制变量部分直接可以从年报中获取，其中为保持统计口径的一致，本文加权资产收益率wroai，t由扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率测度得到。此外，本文除了采用贷款量增速反映银行贷款的数量特征外，还分别采用longri，t和lri，t、sri，t反映银行贷款期限结构和价格特征。由于上市银行统计口径的不一致，且07年以后大部分银行年报中不再直接公布长短期贷款余额，反映银行贷款期限结构的longri，t则可以通过会计报表后的“发放贷款和垫款”和“流动性风险”等项目附注进行相应调整，其中，短期贷款定义为到期日在1年以下的贷款余额，中长期贷款则定义为到期日在1年以上的贷款余额。贷款价格的长短期利率lri，t、sri，t数据由上市银行年报中长短期贷款的平均利率得到，部分银行年报并未公布利率的期限结构，则采用银行贷款总额的平均收益率＼成本率进行调整，当然经过处理的中长期贷款占比和长短期贷款利率的数据的质量相对于贷款总额增速数据的质量要差一些，这可能会影响结果的可靠性和稳健性，因而本文在稳健性分析部分对以期限结构和价格反映的贷款特征的实证分析进行了对比。 （三）估计方法
由于解释变量中存在被解释变量的滞后项，这会导致解释变量可能与随机误差相关的内生性问题，这样OLS估计的结果不再是无偏和一致的，因而本文按照潘敏等（2013）的做法，采用动态面板GMM估计方法对（1）、（2）式进行估计。
三、实证结果
（一）样本描述性统计
包含12家上市银行2001-2013年度财务和经营数据的非平衡面板数据集样本容量为106，基本的描述性统计如表1。
主要几家银行相应时间序列动态特征的描述统计显示，中国上市商业银行贷款贷款增速与宏观经济波动显著负相关；中国大股东和国有持股比例在大部分商业银行中存在递减趋势，而外资持股比例大致上呈现先升后降的趋势，商业银行总体资产规模有所上升，资本充足率则趋于相对稳定，流动性比率和银行利息总收入则大致呈现上升态势。
（二）实证结果与分析
由表2第2列可知，贷款量增速具有惯性，即商业银行当期信贷的投放与上期显著正相关，这足以验证动态面板回归的合理性。根据产出缺口的系数估计可知上市商业银行信贷量的投放具有显著的逆周期特点，这反映了中国的商业银行信贷投放会对冲经济周期波动，这可能源于政府和央行出于经济增长考虑的压力，但是商业银行会根据上一期的产出缺口作出顺周期的调整以相应调整贷款风险。就银行的股权特征而言，最大股东持股比例、国有持股比例的提高会对商业银行信贷增速具有微弱的促进作用，而外资持股比例的提高则会显著降。
低银行信贷增速。金融危机会倾向降低中国商业银行的信贷增速，但作用并不明显，这可能是源于政府对信贷的直接干预。加入产出缺口与股权结构特征变量的交叉项后，如表2中3、4、5、6列所示，股权结构对上市商业银行信贷增速周期性的影响并不明显，相对来说只有大股东持股比例的上升会强化信贷增速的顺周期性。另外由表2中最后三行可知，几种回归均拒绝了工具变量过度识别的Sargan检验，且残差自相关检验显示出解释变量内生性的问题在采用动态面板GMM估计后得到弱化。
四、结论
本文从信贷量、信贷价格（利率）和信贷的期限结构三个维度实证检验了上市商业银行信贷的周期性，并进一步探讨了上市商业银行股权结构对这种信贷周期性的影响。实证的结果表明，中国上市商业银行的信贷总量增速和中长期贷款占比变化呈现出显著的逆周期特征，贷款利率则表现出较为显著的顺周期特征。就股权结构对商业银行信贷周期性的影响而言，大股东、国有、外资三方的持股比例对上市商业银行信贷量增速和中长期贷款占比周期性的影响并不显著，这并不表明股权结构对商业银行信贷周期性无关，一个可能的解释是，伴随着国有资本从强调股权到强调控制权这种趋势的转变，私有资本在商业银行的信贷周期性中发挥着日益重要的作用。从贷款利率的维度来看，股权结构对信贷的周期性有一定影响，大股东持股比例的上升会倾向弱化贷款利率的周期性，其他股权结构对利率周期性的影响并不显著。对于商业银行信贷周期性及股权结构在这种周期性中的作用仍有待进一步验证。
本文的一个政策含义在于，商业银行能够根据经济波动状况和自身股权结构对信贷规模作出一定的逆周期调整，政策制定者在逆经济风向操作时应充分考虑到这一点，相应缩减政策调整力度，避免政策本身成为经济波动的源头。此外，在商业银行审慎监管中当局应充分考虑不同类型商业银行对经济波动的不同反应，以把握合适的监管幅度。（作者单位：武汉大学经济与管理学院）
参考文献：
[1] Bernanke B， Gertler M. Agency costs， net worth， and business fluctuations[J]. The American Economic Review， 1989： 14-31.
[2] Kiyotaki N， Moore J. Credit Cycles[J]. The Journal of Political Economy， 1997， 105（2）： 211-248
[3] 潘敏 缪海斌 陈晓明.金融救市下的中国商业银行信贷扩张行为分析[J].武汉大学学报： 哲学社会科学版，2011，64（02）：92-101.
[4] 潘敏 张依茹.宏观经济波动下银行风险承担水平研究——基于股权结构异质性的视角[J].财贸经济，2012（10）：57-65.
[5] 潘敏 张依茹.股权结构会影响商业银行信贷行为的周期性特征吗——来自中国银行业的经验证据[J]. 金融研究， 2013（04）： 005.
关键词：股权结构；银行信贷周期性；贷款的期限结构
一、引言
Bernanke和Gertler（1989） ， Kiyotaki和Moore（1997） ， Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）系统地讨论了信贷约束的存在会放大经济波动，并据以分析了商业银行信贷的顺周期特点，即企业投资水平依赖于其资产负债表状况，当经济处于下行阶段时，企业净值会减少，这会使企业信贷约束趋紧，银行收缩信贷，企业投资减少，这进一步会降低企业净值，银行信贷进一步趋紧，企业投资进而产出进一步减少，这样银行的信贷渠道会放大经济波动。大多数学者主要从金融摩擦的角度来解释商业银行信贷的顺周期性，导致金融摩擦的原因可归为：信息不对称下外部融资溢价与企业净值正相关、债务合同有限执行力下贷款以企业净值为限、银行短视、银行资本充足监管、风险度量及会计准则中的公允价值原则（潘敏等，2013 ）。
我们不禁要问，中国商业银行信贷的周期性是否有不同的特征？我们可以初步假设中国的商业银行信贷行为可能存在逆周期性，那么我们是否可以找到银行微观层面的解释力？本文采用面板回归方法基于12家中国上市商业银行可获得的非平衡面板数据实证检验了上市商业银行信贷行为的周期性以及股权结构对信贷量增速和信贷周期性的影响。从理论角度来说，实证研究商业银行信贷的周期性特征及影响因素对于确定金融体系在多大程度上影响实际经济，或者说货币是否中性提供更多的证据支持。从实践角度来说，检验商业银行的信贷特征对于货币政策的稳健和逆周期宏观审慎监管政策的制定具有重要意义。本文余下安排如下，第二部分介绍计量方法和数据预处理；第三部分介绍实证结果；第四部分简要地回顾本文的主要结论。
二、计量方法与数据处理
（一）基本模型
由于每家银行的可得数据长度有限，银行的个体异质特征的动态变化难以进一步反映，因此本文的面板回归模型采用不变系数形式。为反映商业银行的信贷行为的周期性和股权结构对信贷周期性的影响，本文的实证分析分别采用以下两个基本的回归模型进行回归：
在回归方程（1）中，dloani，t、dloani，t-1表示商业银行i在t期和t-1期信贷增速，∑1n=0gapt-n表示产出缺口及其一阶滞后项，作为经济周期的指示器，若产出缺口的系数为正，则表示商业银行信贷顺周期。bigi，t、statei，t、foreigni，t则分别表示商业银行i在t期最大股东持股比例、国有股比例和外资股比例，controli，t代表控制变量集，本文初步选取的控制变量包括银行的资产规模的对数形式{＼mathop{＼rm lna}＼nolimits} i，t ，基本财务指标如流动性比率liquidi，t、资本充足率cari，t、扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率wroai，t、不良贷款比率blri，t，反映经营状况的利息收入iii，t，反映贷款集中度的前十位贷款客户贷款额占比bl10i，t，反映08年金融危机对银行信贷影响的虚拟变量crisisi，t，即当样本期间处于2008、2009、2010年时该变量取1，否则取0。μi则测量的是不可观测的截面异质因素的影响。在回归方程（2）中为反映股权结构对银行信贷周期性的影响，本文加入产出缺口分别与三种反映股权结构指标变量的交互项∑1n=0gapt-n*bigi，t、∑1n=0gapt-n*statei，t、∑1n=0gapt-n*foreigni，t。此外，为反映宏观基本面对银行信贷期限结构的影响，以及股权结构变动对银行期限结构周期性变化的动态特征，本文采用t期银行i中长期贷款占比longri，t衡量银行信贷的期限结构，并分别代替（1）、（2）方程中的贷款增速dloani，t作为解释变量进行回归。
（二）数据处理
本文原始数据由12家上市银行投放贷款数据、财务数据及宏观数据构成，其中前两者主要来源于上市银行在巨潮资讯网披露的历年银行年报，宏观数据来源于中经网宏观数据集，其中贷款增速dloani，t由历年贷款余额对数差分得到；利用各年度名义GDP、以2000年消费价格指数为基期的定基CPI指数计算年度实际产出，然后通过HP滤波分离出周期性成分用以表示产出缺口∑1n=0gapt-n；股权结构中bigi，t可以直接获取，而statei，t、foreigni，t由年报中股份变动情况表和前十名股东持股情况表计算得到；控制变量部分直接可以从年报中获取，其中为保持统计口径的一致，本文加权资产收益率wroai，t由扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率测度得到。此外，本文除了采用贷款量增速反映银行贷款的数量特征外，还分别采用longri，t和lri，t、sri，t反映银行贷款期限结构和价格特征。由于上市银行统计口径的不一致，且07年以后大部分银行年报中不再直接公布长短期贷款余额，反映银行贷款期限结构的longri，t则可以通过会计报表后的“发放贷款和垫款”和“流动性风险”等项目附注进行相应调整，其中，短期贷款定义为到期日在1年以下的贷款余额，中长期贷款则定义为到期日在1年以上的贷款余额。贷款价格的长短期利率lri，t、sri，t数据由上市银行年报中长短期贷款的平均利率得到，部分银行年报并未公布利率的期限结构，则采用银行贷款总额的平均收益率＼成本率进行调整，当然经过处理的中长期贷款占比和长短期贷款利率的数据的质量相对于贷款总额增速数据的质量要差一些，这可能会影响结果的可靠性和稳健性，因而本文在稳健性分析部分对以期限结构和价格反映的贷款特征的实证分析进行了对比。 （三）估计方法
由于解释变量中存在被解释变量的滞后项，这会导致解释变量可能与随机误差相关的内生性问题，这样OLS估计的结果不再是无偏和一致的，因而本文按照潘敏等（2013）的做法，采用动态面板GMM估计方法对（1）、（2）式进行估计。
三、实证结果
（一）样本描述性统计
包含12家上市银行2001-2013年度财务和经营数据的非平衡面板数据集样本容量为106，基本的描述性统计如表1。
主要几家银行相应时间序列动态特征的描述统计显示，中国上市商业银行贷款贷款增速与宏观经济波动显著负相关；中国大股东和国有持股比例在大部分商业银行中存在递减趋势，而外资持股比例大致上呈现先升后降的趋势，商业银行总体资产规模有所上升，资本充足率则趋于相对稳定，流动性比率和银行利息总收入则大致呈现上升态势。
（二）实证结果与分析
由表2第2列可知，贷款量增速具有惯性，即商业银行当期信贷的投放与上期显著正相关，这足以验证动态面板回归的合理性。根据产出缺口的系数估计可知上市商业银行信贷量的投放具有显著的逆周期特点，这反映了中国的商业银行信贷投放会对冲经济周期波动，这可能源于政府和央行出于经济增长考虑的压力，但是商业银行会根据上一期的产出缺口作出顺周期的调整以相应调整贷款风险。就银行的股权特征而言，最大股东持股比例、国有持股比例的提高会对商业银行信贷增速具有微弱的促进作用，而外资持股比例的提高则会显著降。
低银行信贷增速。金融危机会倾向降低中国商业银行的信贷增速，但作用并不明显，这可能是源于政府对信贷的直接干预。加入产出缺口与股权结构特征变量的交叉项后，如表2中3、4、5、6列所示，股权结构对上市商业银行信贷增速周期性的影响并不明显，相对来说只有大股东持股比例的上升会强化信贷增速的顺周期性。另外由表2中最后三行可知，几种回归均拒绝了工具变量过度识别的Sargan检验，且残差自相关检验显示出解释变量内生性的问题在采用动态面板GMM估计后得到弱化。
四、结论
本文从信贷量、信贷价格（利率）和信贷的期限结构三个维度实证检验了上市商业银行信贷的周期性，并进一步探讨了上市商业银行股权结构对这种信贷周期性的影响。实证的结果表明，中国上市商业银行的信贷总量增速和中长期贷款占比变化呈现出显著的逆周期特征，贷款利率则表现出较为显著的顺周期特征。就股权结构对商业银行信贷周期性的影响而言，大股东、国有、外资三方的持股比例对上市商业银行信贷量增速和中长期贷款占比周期性的影响并不显著，这并不表明股权结构对商业银行信贷周期性无关，一个可能的解释是，伴随着国有资本从强调股权到强调控制权这种趋势的转变，私有资本在商业银行的信贷周期性中发挥着日益重要的作用。从贷款利率的维度来看，股权结构对信贷的周期性有一定影响，大股东持股比例的上升会倾向弱化贷款利率的周期性，其他股权结构对利率周期性的影响并不显著。对于商业银行信贷周期性及股权结构在这种周期性中的作用仍有待进一步验证。
本文的一个政策含义在于，商业银行能够根据经济波动状况和自身股权结构对信贷规模作出一定的逆周期调整，政策制定者在逆经济风向操作时应充分考虑到这一点，相应缩减政策调整力度，避免政策本身成为经济波动的源头。此外，在商业银行审慎监管中当局应充分考虑不同类型商业银行对经济波动的不同反应，以把握合适的监管幅度。（作者单位：武汉大学经济与管理学院）
参考文献：
[1] Bernanke B， Gertler M. Agency costs， net worth， and business fluctuations[J]. The American Economic Review， 1989： 14-31.
[2] Kiyotaki N， Moore J. Credit Cycles[J]. The Journal of Political Economy， 1997， 105（2）： 211-248
[3] 潘敏 缪海斌 陈晓明.金融救市下的中国商业银行信贷扩张行为分析[J].武汉大学学报： 哲学社会科学版，2011，64（02）：92-101.
[4] 潘敏 张依茹.宏观经济波动下银行风险承担水平研究——基于股权结构异质性的视角[J].财贸经济，2012（10）：57-65.
[5] 潘敏 张依茹.股权结构会影响商业银行信贷行为的周期性特征吗——来自中国银行业的经验证据[J]. 金融研究， 2013（04）： 005.