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中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1006-7833(2012)02-000-01
摘 要 股权激励的市场反应是建立在有效资本市场理论基础之上，利用事件法研究上市公司发布股权激励公告时股票价格的波动情况，通过验证该股价的波动来讨论股权激励计划公告对资本市场所带来的影响，相关学者已在这方面做了大量的研究并取得了很多重要的成果，本文试图对这些研究成果做一个归纳，并提出未来股权激励市场反应研究的发展方向，以期为这方面的研究起到指导的作用。
关键词 股权激励 市场反应 回顾展望
一、研究背景及意义
西方相关学者对上市公司股权激励计划公告的市场反应研究起步较早，并已取得了大量研究成果。我国由于引进股权激励制度较晚并且相关立法不健全，同时在股权分置改革之前我国的资本市场存在着大量问题，因此导致我国在股权激励方面的研究相对滞后，大多都是照搬西方研究成果，并没有真正意义上的本土创新。随着我国股权分置改革的完成及相关立法的完善，我国资本市场逐渐走向健全，股权激励制度也渐渐规范化。本文在这一大背景下试图对前人的研究成果做一个系统的归纳，并在此基础之上指出未来我国股权激励市场反应研究的发展方向，以期为后续研究起到理论铺垫的作用。
二、国内外相关研究回顾
国内外相关学者对股权激励的市场反应研究做了大量的研究，这些研究成表现在这些学者的观点之中，接下来本文将从国外，国内两个角度来归纳这些研究成果。
（一）国外研究回顾
Yermark D (1997)以1992年--1994年之间《财富》发布的世界500强企业为样本研究这些企业公告股权激励计划与公告日后50天股票价格的关系时发现，上市公司的股票价格在股权激励计划实施后发生显著的正向波动。
Kasznick R（2000）以1992年--1996年之间公布股权激励计划的2039家上市公司作为分析样本。研究得出这些样本公司在股票期权授予日前与股票授予日后相比，上市公司更不情愿披露相关的内幕信息，然而这种情形在股票期权授予日后会发生扭转。
Morgan(2001)在研究上市公司股权激励方案的公告效应时发现当上市公司发布股权激励计划公告时资本市场会对这一信息产生正向的市场反应即上市公司的股票市场价格会发生正向波动。
Chauvin K (2001)在研究上市公司股票价格与实施股权激励计划之间的关系时发现，在股票期权授予日前十天上市公司的股价出现了连续下跌的现象，笔者还解释这种现象产生的原因可能是企业经营人员为了获得自身利益最大化对上市公司股票进行人为操纵的结果。
Martin(2005)在分析美国1998年—1999年间发布股权激励计划公告的上市公司，其公告前后上市公司股票市场价格的差异时发现：在公告日前后三天的窗口期内，资本市场对股权激励这一事件产生了反向的市场反应。
（二）国内研究回顾
朱蕾（2008）以新安股份作为研究对象，观察其在发布股权激励计划公告的窗口期内的股票的超常收益率，实证结果显示在较短的事件窗口期内上市公司的股票价格对产生了的较为显著的波动。
张颖，郑学清（2008）对2006年--2008年1月份之间发布股权激励计划公告的67家上市公司进行实证分析，结果发现上市公司在公告日[-10，10]天的窗口期内股票的超常收益率显著为正，这说明资本市场对股权激励计划持接受态度。
崔明会（2008）以2006年—2007年底发布股权激励计划公告的上市公司作为对象进行研究，结果显示在公告日前后较短的时期内，样本上市公司的市场价值发生了较为显著的波动。
薛晴（2009）的研究发现我国的资本市场对股权激励公告持欢迎态度，即当上市公司公布股权激励计划公告，股票的超常收益率显著为正，同时还发现我国不同的资本市场对股权激励计划公告的市场反应存在着显著差异。
总的来说国内外关于股权激励的市场反应研究都局限现仅仅讨论上市公司在公布股权激励的市场反应情况，股权激励的市场反映对股东财富增加的影响以及企业信息披露对股权激励的市场反应的影响，并没有进一步深入研究在不同因素影响下，上市公司公布股权激励的市场反应有什么差别以及是什么因素影响了股权激励的市场反映。鉴于此本文在前人研究基础之上提出未来我国股权激励市场反应研究的发展方向。
三、研究展望
股权激励在一定程度上促进企业价值的增加这一观点已经成为学术界公认的观点，更加深入的研究股权激励市场反应对我国健全股权激励制度和提高我国资本市场有效性至关重要。本文建议在未来的研究中可以讨论是哪些因素影响了股权激励市场反应，不同公司治理状况的上市公司其股权激励市场反应的差异存在哪些，这些差异存在的原因是什么？通过这样深入的研究可以完善当前对股权激励公布的市场反应的研究，同时为我国上市公司提高公司治理水平；加强上市公司相关信息披露的保密工作，避免相关内幕信息的提前泄露提供理论指导。
参考文献：
[1]周建波.经营者股权激励与治理效应研究.经济研究.2003.5.
[2]吕长江.国有企业高层管理者激励效应研究.管理世界.2008.11.
[3]薛晴.股权激励方案公告效应研究.管理科学与工程.2009.1.
[4]朱蕾.全流通背景下的股权激励治理效应研究.上海交通大学.2008.1.
摘 要 股权激励的市场反应是建立在有效资本市场理论基础之上，利用事件法研究上市公司发布股权激励公告时股票价格的波动情况，通过验证该股价的波动来讨论股权激励计划公告对资本市场所带来的影响，相关学者已在这方面做了大量的研究并取得了很多重要的成果，本文试图对这些研究成果做一个归纳，并提出未来股权激励市场反应研究的发展方向，以期为这方面的研究起到指导的作用。
关键词 股权激励 市场反应 回顾展望
一、研究背景及意义
西方相关学者对上市公司股权激励计划公告的市场反应研究起步较早，并已取得了大量研究成果。我国由于引进股权激励制度较晚并且相关立法不健全，同时在股权分置改革之前我国的资本市场存在着大量问题，因此导致我国在股权激励方面的研究相对滞后，大多都是照搬西方研究成果，并没有真正意义上的本土创新。随着我国股权分置改革的完成及相关立法的完善，我国资本市场逐渐走向健全，股权激励制度也渐渐规范化。本文在这一大背景下试图对前人的研究成果做一个系统的归纳，并在此基础之上指出未来我国股权激励市场反应研究的发展方向，以期为后续研究起到理论铺垫的作用。
二、国内外相关研究回顾
国内外相关学者对股权激励的市场反应研究做了大量的研究，这些研究成表现在这些学者的观点之中，接下来本文将从国外，国内两个角度来归纳这些研究成果。
（一）国外研究回顾
Yermark D (1997)以1992年--1994年之间《财富》发布的世界500强企业为样本研究这些企业公告股权激励计划与公告日后50天股票价格的关系时发现，上市公司的股票价格在股权激励计划实施后发生显著的正向波动。
Kasznick R（2000）以1992年--1996年之间公布股权激励计划的2039家上市公司作为分析样本。研究得出这些样本公司在股票期权授予日前与股票授予日后相比，上市公司更不情愿披露相关的内幕信息，然而这种情形在股票期权授予日后会发生扭转。
Morgan(2001)在研究上市公司股权激励方案的公告效应时发现当上市公司发布股权激励计划公告时资本市场会对这一信息产生正向的市场反应即上市公司的股票市场价格会发生正向波动。
Chauvin K (2001)在研究上市公司股票价格与实施股权激励计划之间的关系时发现，在股票期权授予日前十天上市公司的股价出现了连续下跌的现象，笔者还解释这种现象产生的原因可能是企业经营人员为了获得自身利益最大化对上市公司股票进行人为操纵的结果。
Martin(2005)在分析美国1998年—1999年间发布股权激励计划公告的上市公司，其公告前后上市公司股票市场价格的差异时发现：在公告日前后三天的窗口期内，资本市场对股权激励这一事件产生了反向的市场反应。
（二）国内研究回顾
朱蕾（2008）以新安股份作为研究对象，观察其在发布股权激励计划公告的窗口期内的股票的超常收益率，实证结果显示在较短的事件窗口期内上市公司的股票价格对产生了的较为显著的波动。
张颖，郑学清（2008）对2006年--2008年1月份之间发布股权激励计划公告的67家上市公司进行实证分析，结果发现上市公司在公告日[-10，10]天的窗口期内股票的超常收益率显著为正，这说明资本市场对股权激励计划持接受态度。
崔明会（2008）以2006年—2007年底发布股权激励计划公告的上市公司作为对象进行研究，结果显示在公告日前后较短的时期内，样本上市公司的市场价值发生了较为显著的波动。
薛晴（2009）的研究发现我国的资本市场对股权激励公告持欢迎态度，即当上市公司公布股权激励计划公告，股票的超常收益率显著为正，同时还发现我国不同的资本市场对股权激励计划公告的市场反应存在着显著差异。
总的来说国内外关于股权激励的市场反应研究都局限现仅仅讨论上市公司在公布股权激励的市场反应情况，股权激励的市场反映对股东财富增加的影响以及企业信息披露对股权激励的市场反应的影响，并没有进一步深入研究在不同因素影响下，上市公司公布股权激励的市场反应有什么差别以及是什么因素影响了股权激励的市场反映。鉴于此本文在前人研究基础之上提出未来我国股权激励市场反应研究的发展方向。
三、研究展望
股权激励在一定程度上促进企业价值的增加这一观点已经成为学术界公认的观点，更加深入的研究股权激励市场反应对我国健全股权激励制度和提高我国资本市场有效性至关重要。本文建议在未来的研究中可以讨论是哪些因素影响了股权激励市场反应，不同公司治理状况的上市公司其股权激励市场反应的差异存在哪些，这些差异存在的原因是什么？通过这样深入的研究可以完善当前对股权激励公布的市场反应的研究，同时为我国上市公司提高公司治理水平；加强上市公司相关信息披露的保密工作，避免相关内幕信息的提前泄露提供理论指导。
参考文献：
[1]周建波.经营者股权激励与治理效应研究.经济研究.2003.5.
[2]吕长江.国有企业高层管理者激励效应研究.管理世界.2008.11.
[3]薛晴.股权激励方案公告效应研究.管理科学与工程.2009.1.
[4]朱蕾.全流通背景下的股权激励治理效应研究.上海交通大学.2008.1.