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市场担心券商股PB未来是否会像银行一样破净？按最悲观假设，券商不可能破净，至少最近一两年内不会。目前基本落地的金改政策已经为证券行业带来实实在在的业绩提升。
其中，提高资产运用（ROA）方面的落地政策包括另类投资、约定式购回、客户保证金现金管理等；提升财务杠杆方面的包括：降低各业务资本要求、允许券商发短融等。证券公司ROE在以上ROA、财务杠杆提升的双轮驱动下，已经确定性地进入到上升通道。
PB底部较为坚实
2011年底的估值还没有反映任何金改政策预期，2012年金改启动，即便未来进度慢于预期，至少已为券商带来确定性的业绩提升。因此，目前阶段的估值很难跌破2011年底的PB底部。
目前，国元证券（000728.SZ）、中信证券（600030.SH）、海通证券（600837.SH）2012年PB仅为1.30、1.39、1.44倍，相比2011年底PB底部的1.10、1.18、1.29倍仅溢价18%、17%、12%，向下空间已经非常有限。
破净背后隐含的是投资者对于“净资产”的不信任，即净资产存在潜在减值风险，否则投资者完全可以从二级市场收购破净的公司股权，然后将公司整体卖出后赚取价差（还包含牌照价值）。而对于“净资产”的不信任，主要来自于以下担忧：总资产减记并通过财务杠杆放大对于净资产的冲击；或者持续亏损导致净资产下降风险。
在总资产减记方面，券商总资产以存在市场公允价值、流动性良好、公开透明的金融类资产为主，而银行总资产以流动性较弱、透明度较低的贷款资产为主，证券业的资产减记风险远远低于银行业。
在财务杠杆风险方面，国内证券公司扣除不能动用的客户保证金之后，2012年上半年的财务杠杆仅仅只有1.48倍，而银行业2011年末财务杠杆为15.71倍。目前阶段国内证券业的财务杠杆风险同样远低于银行。
在持续亏损风险方面，我们参照经营环境较为恶劣的2011年（沪深300下跌25%，日均股票成交金额1765亿元，同比下滑22%），整体上市券商的净资产（已扣非、分红、融资影响）在此背景下依然实现了2.3%的正增长。在目前阶段国内券商依靠业务多元化、利息收入等共同贡献下，出现持续亏损的概率较低。
估值提升空间可观
考虑到2012年推进的各项创新型买方业务收益率均可达到10%左右，随着各家券商的账面闲余资金逐步投入之后，根据测算，预计大中型券商的ROE将至少达到10%左右的水平，在20倍PE的中性假设下（国内直接融资类金融企业因风险低于间接融资类而历来享有估值溢价），至少可以支撑2倍左右的PB（PB=ROE×PE=10%×20=2）。
综上所述，站在目前的时点上，买入低PB的证券股，相当于以承担10%多的潜在下跌风险，换取40%以上的潜在收益（按照2倍PB上限计算），投资价值正逐步显露。
不过，8月份前后，19家上市券商中有6家券商的限售股解禁，是下半年解禁压力最大的月份。近期市场对此关注度较高，预计短期内仍将会对券商板块表现存在一定压制。
在经历了8月份的券商解禁潮、盈利预期下调以及国海增发等较为负面的因素后，券商股估值将会迎来底部，而这为投资者在接近2011年底PB历史底部附近买入提供了机会。
从历史来看，券商每次反弹持续的时间都很短但都很剧烈。因此，我们也很难出现买后就立马大涨的，但是如果我们能买在一个相对的底部，无论是从相对收益还是绝对收益都会不错。
而在反弹之初，券商股也必将成为大多数人的选择，因为目前的券商与历史的券商还有所不同[反弹逻辑，成交量放大——经济业务转好、收益上涨——自营转好、发行顺利——投行转好，此次还新加一条：成交量放大——创新业务转好（融资融券、约定似回购等需求放大）]，因此，券商股的弹性更大。
从更长一点角度而言，目前的券商由于业务范围的放开，未来ROE水平的上提将是必然，相对于目前情况，无论是盈利还是估值都有望得到提升。
其中，提高资产运用（ROA）方面的落地政策包括另类投资、约定式购回、客户保证金现金管理等；提升财务杠杆方面的包括：降低各业务资本要求、允许券商发短融等。证券公司ROE在以上ROA、财务杠杆提升的双轮驱动下，已经确定性地进入到上升通道。
PB底部较为坚实
2011年底的估值还没有反映任何金改政策预期，2012年金改启动，即便未来进度慢于预期，至少已为券商带来确定性的业绩提升。因此，目前阶段的估值很难跌破2011年底的PB底部。
目前，国元证券（000728.SZ）、中信证券（600030.SH）、海通证券（600837.SH）2012年PB仅为1.30、1.39、1.44倍，相比2011年底PB底部的1.10、1.18、1.29倍仅溢价18%、17%、12%，向下空间已经非常有限。
破净背后隐含的是投资者对于“净资产”的不信任，即净资产存在潜在减值风险，否则投资者完全可以从二级市场收购破净的公司股权，然后将公司整体卖出后赚取价差（还包含牌照价值）。而对于“净资产”的不信任，主要来自于以下担忧：总资产减记并通过财务杠杆放大对于净资产的冲击；或者持续亏损导致净资产下降风险。
在总资产减记方面，券商总资产以存在市场公允价值、流动性良好、公开透明的金融类资产为主，而银行总资产以流动性较弱、透明度较低的贷款资产为主，证券业的资产减记风险远远低于银行业。
在财务杠杆风险方面，国内证券公司扣除不能动用的客户保证金之后，2012年上半年的财务杠杆仅仅只有1.48倍，而银行业2011年末财务杠杆为15.71倍。目前阶段国内证券业的财务杠杆风险同样远低于银行。
在持续亏损风险方面，我们参照经营环境较为恶劣的2011年（沪深300下跌25%，日均股票成交金额1765亿元，同比下滑22%），整体上市券商的净资产（已扣非、分红、融资影响）在此背景下依然实现了2.3%的正增长。在目前阶段国内券商依靠业务多元化、利息收入等共同贡献下，出现持续亏损的概率较低。
估值提升空间可观
考虑到2012年推进的各项创新型买方业务收益率均可达到10%左右，随着各家券商的账面闲余资金逐步投入之后，根据测算，预计大中型券商的ROE将至少达到10%左右的水平，在20倍PE的中性假设下（国内直接融资类金融企业因风险低于间接融资类而历来享有估值溢价），至少可以支撑2倍左右的PB（PB=ROE×PE=10%×20=2）。
综上所述，站在目前的时点上，买入低PB的证券股，相当于以承担10%多的潜在下跌风险，换取40%以上的潜在收益（按照2倍PB上限计算），投资价值正逐步显露。
不过，8月份前后，19家上市券商中有6家券商的限售股解禁，是下半年解禁压力最大的月份。近期市场对此关注度较高，预计短期内仍将会对券商板块表现存在一定压制。
在经历了8月份的券商解禁潮、盈利预期下调以及国海增发等较为负面的因素后，券商股估值将会迎来底部，而这为投资者在接近2011年底PB历史底部附近买入提供了机会。
从历史来看，券商每次反弹持续的时间都很短但都很剧烈。因此，我们也很难出现买后就立马大涨的，但是如果我们能买在一个相对的底部，无论是从相对收益还是绝对收益都会不错。
而在反弹之初，券商股也必将成为大多数人的选择，因为目前的券商与历史的券商还有所不同[反弹逻辑，成交量放大——经济业务转好、收益上涨——自营转好、发行顺利——投行转好，此次还新加一条：成交量放大——创新业务转好（融资融券、约定似回购等需求放大）]，因此，券商股的弹性更大。
从更长一点角度而言，目前的券商由于业务范围的放开，未来ROE水平的上提将是必然，相对于目前情况，无论是盈利还是估值都有望得到提升。