中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1006-7833(2011)12-000-01
　　
　　 摘 要 本文通過对次公开发行的抑价因素进行了实证分析，发现中国中小板市场与创业板市场都存在较高的首日回报率，并且两市场的抑价率相当，由此根据影响中小板市场与创业板市场抑价的因素以及结合中国股市的特殊性给出结果分析。
　　 关键词 抑价 首日回报率 发行价
　　 一、文献综述
　　 IPO（Initial Public Offerings）抑价是指股票的发行价低于股票公开上市首日的收盘价现象，从而使新股认购者在股票上市首日就可以获得超额回报的现象。计算公式为：
　　 折价率=(上市后的首日收盘价-发行价)/发行价
　　 最早有关IPO折价的研究可以追溯至美国证券交易委员会(SEC)于1963年对IPO存在折价现象所做的研究。其后，有关IPO折价的研究一直持续。Ritter在IPO研究方面具有很大的影响力，他多次对IPO折价问题进行深入研究，比如，他于1998年测算得美国的平均IPO折价率为15%，2002年测得美国1980-2001年间的平均折价率为18.8%，2003年又对有关研究者测算的38个国家的平均IPO折价率进行了归纳，发现所有国家无一例外的都存在折价。中国股市的IPO高折价率现象引起了广泛关注。Yu and Tse(2006)总结了一些研究者有关中国IPO折价的研究，发现最低的折价率达到127%，最高的甚至达到949%。Li and Hovey(2007) 经过测算得到IPO折价率为135.53%，等等。
　　 二、实证分析
　　 本文选取2009.10-2010.06月的数据，对中小板市场和创业板市场的IPO发行分别作了多元回归分析，其中中小板共有128个样本数据，创业板市场共有86个样本数据。本文选取IPO抑价率作为被解释变量，其计算公式为：
　　
　　 其中，式中表示第i只股票剔除市场因素之后的抑价率，表示第i只股票的发行价， 为第i只股票上市首日的收盘价.本文选取以下四个变量为解释变量：x1—网上公开发行中签率，x2 —首发市盈率（摊薄），x3 —Log（首次公开发行量），X4—Log（首批可流通股份）
　　 分别对中小板和创业板各变量之间的相关性性分析得到：中小板的中签率、市盈率、流通量都与抑价率成负相关，而与首次公开发行量抑价率成正相关。同时，对抑价率影响大小的顺序为：首次公开发行量>首批可流通股份>中签率>首发市盈率。在中小板市场与创业板市场发行量、募集资金量与流通量三者之间存在很强的共线性。在建立模型时，我们对一些不显著因素逐步剔除，得到拟合较好的模型，统计结果见下表
　　
　　
　　 三、实证结果分析
　　 通过中小板和创业板的结果对比，我们发现：
　　 （1）中小板市场与创业板市场的平均抑价水平相当，都在57%左右， 这与两者所处的市场状态相似有关，由于中小板市场与创业板都是小企业上市，信息不对称因素影响抑价更为明显。
　　 （2）对于中小板市场来说，中签率对抑价的解释能力最强，说明在我国中小板股票市场并存在所谓的“中签者的诅咒”。
　　 （3）对于创业板市场来说，由于我国创业板市场开启时间不长，至今只有不到两年的时间。所以本文收集的资料可能不完善，并不能很好的解释创业板市场抑价产生的真正原因。
　　 参考文献：
　　 [1]明仪皓,刘迅.全流通前后中小企业版IPO抑价因素的比较分析.成都大学学报.2010(3).
　　 [2]梁志隆以市场气氛假说检验全流通时期A股IPO抑价现象的实证分析内蒙古大学学报.2010(1).
　　 [3]Eddy Chang,Chao Chen,Jing Chi,Martin Young.IPO underpring in China:New evidence from the primary and secondary markets.2007.