论文部分内容阅读
前言
基于保护广大股民的利益和国家相关税务、管理机构的要求，对于一个可以在证券交易所公开交易其公司股票、债券的上市公司，需要对其经营期间发生的重大事项进行解释说明并定期公布季报，年报，公允真实的反映企业的经营情况。
在本文中，笔者拟用前段时间闹得沸沸扬扬的“宝能万科之争”作为典型案例，运用事件研究的方法，分析作为重大事项之一的资产重组对于上市公司股价的影响并进行实证研究。
研究背景
重大事项，狭义上是指能对公司内部经营产生影响的事项，如重组、并购等。在本文所举的案例中，宝能系入主万科和事件后期华润的增持等行为最终致使万科进行了一次资产重组，对万科这一上市公司产生了较大的市场影响，本文结合2015年、2016年两年的相关新闻并结合公司年报，季度报，同行业典型企业的期间股价，去分析了解“宝能万科之争”事件中万科重组这一“重大事项”对其的影响，从明面上看导致了股价的波动以及大股东的份额变化、董事会的内部变动，然而其对上市公司的发展也起到了深远的影响，对其他房地产业的股价也造成了一定的影响。
研究方法
本文采用的是事件研究法进行实证，其是指运用金融市场的数据资料来测定市场内发生的某一特定经济事件对一上市公司价值的影响。目前学术界普遍认为Dolley于1933发表的《普通股分拆的特征与程序》是事件研究法的起源。随后Ball和Brown（ 1968）在Dolley的研究基础上改进并诞生了我们当下所使用的事件研究法，并对盈余的信息含量进行了事件研究。Brown和Warner（1980）又在前人的基础上对事件研究法几个统计假定进行了修正。随后的几十年里，事件分析法慢慢为人们所熟知使用，没有发生太大的变化。
其基本思想是：设定事件产生影响的时间段为事件窗口（Event Window），计算事件窗口期的各样本的每日超常收益率（该期实际收益率与事件在不发生条件下的预期收益率的差值）和累计超常收益率，并用这两个指标来测算衡量该事件对于样本的影响的显着程度。而对于估计期间的选取一般要比事件期间长，如波默尔等采用的估计期间为，t=-249～-11.共239天，相应的事件期间为t=-10～10，共21天；柯温（A.Cowan）等采用的估计期间为t=-225～-1，共255天，事件期间为t=0，仅为1天。
实证分析
（1）研究的基本假设
根据相关理论基础，本文提出以下假设：
原假设HO：事件期内没有非正常收益
备择假设Hl：事件期内有非正常收益
（2）研究样本的选取和数据的来源
本文以万科A（000002）、保利地产（600048）、绿地控股（600606）、绿景控股（000502）、中粮地产（000031）、北辰实业（601588）、嘉宝集团（600622）、海航创新（600555）、南国置业（002305）作为研究样本（利用随机数在房地产开发板块中随机抽取），并选用房地产开发板块（881153）作为市场法的对比样本。清洁期选取2015年1月05日（星期一）至2015年11月30日（星期一），一共221个交易日，事件期选取2015年12月09日（星期三）至2015年12月18日（星期五），一共8天，主要是基于2015年12月17日18日万科A股连续两天涨停，然而万科高层在i8日选择暂时停牌，一直到2017年1月12日开市起停牌，公司债券才开始正常交易此事件，属于重大事项的范畴，对行业产生了一定的影响。
需要说明的是，由于股票的特殊性和各公司的不同经营，且样本的选取较为随意，因此，在选取样本的过程中难免会发生在清洁期内样本存在休市的情况，笔者针对每个上市公司分别计算，因此并不影响实验结果。
数据来源：新浪财经网，东方财富网，Wind咨询金融终端，同花顺客户端，各公司年报半年报以及百度谷歌网络搜索。选取各个企业的每个交易日股价涨幅作为每日收益率。
（3）事件研究的步骤和特征
采用事件研究法进行实证研究，一共包含了七个步骤：对事件的定义，确定取样标准，确定清洁期和事件期，参数估计，检验，实证结果，结论说明。
而事件研究法一般存在着两个前提假设：
1.在事件研究窗口内，除了对研究事件外，没有其他事件发生，即使有事件发生，也不会对股价产生显着影响
2.事件的影响可以由超额收益率来度量
（4）实证研究——事件研究法
本例采用市场模型法计算事件期预期收益率和超额收益率，构建各公司（i）事件期内每日（t）的预期收益率模型：
E（Rit）=a*Rmf+b
其中a为公司实际利率与板块利率的相关系数，b为常数，Rmt为各该行业板块的每日实际收益率，本文中采用“房地产开发”这一板块的相对应时点的数据。通过stata计算可得：
一般的事件分析法是运用事件期内各公司每日预期收益率与每日实际收益率作差，得到超常收益率，通常用AR（abnormal_ return）来代表，对各公司的超常收益率在事件期内进行累加，可得CAR（ cumulative abnormal_retum），通过对CAR和0进行检验即可得出原假设是否成立的结论。而本文则选取直接借助于数据计算工具SPSS进行T检验，文中采用了双尾检验，其中a，b，c，d，e，f'g'h，i分别代表所选取的九个样本公司：万科，保利，绿地，绿景，中粮，北辰，嘉宝，海航，南国，而1，2则分别代表著各公司事件期内预期的每日收益率和实际收益率，检验结果如下表所示
b组，c组，e组，g组，h组，i组的显着性都较高，显著大于0.05，甚至大于0.1，表明，该事项——“宝能万科之争”于2015年12月17日，18日的涨停并休市重组对其公司股价并未产生显着影响，不过也不排除存在着市场的滞后性的影响。
a组，f组的显着性大于0.05，小于0.1，可以认为对其产生影响，但并未达到极其显着水平（p<0.05）。鉴于a组（万科）本身即为事件发生地，出现这种结果也在意料之中。
d组显着性0.006.处于极其显着水平，说明绿景控股（000502）的股价对事项相当敏感，笔者通过查询比较认为，这可能由于绿景相对于其他对比样本规模相对较小，且绿景的产业主要分布于广东，受同处于广东的万科影响波动较大，因此出现了这样的结果。
综上，通过对样本企业的研究分析，可得出结论，原假设HO不充分显着，即此例不能完全说明重大事项对上市公司产生了显着的影响。
研究结论
对于上市公司来说，重大事项例如重组、合并对企业的股价影响较为显着，而本文中案例选取并没有很好的说明了这一点，这可能也与笔者选取的时间节点以及本事件周期过长致使行业对该事件并未表现出十分显着，同时，由于选取样本有限，可能会对最终结果产生一定的误导。
“宝能万科之争”，作为致使万科这一行业标杆重组的重大事项，对行业内其他企业的股价产生了一定得影响，但并未在本文实证中充分表现出来。即，行业内标杆企业的重组会对同行业其他上市公司的股价产生一定的影响，但并不特别显着。
[1]李刚.中国企业赞助国内大型体育赛事的绩效研究一一基于事件研究法[J].体育科学，2014，34（08）：22-33.
[2]银梅，潘和平.基于事件研究法的抢盐风波实证分析[J].管理学家（学术版），2012（02）：31-38.
[3]张旋，樊元.基于事件研究法看证券价格反应一一三聚氰胺事件实证研究[J].时代金融，2009（05）：52-54.
[4]宋洁如.外资并购我国上市公司的绩效与效应研究[D].山西财经大学，2006.
[5]康宏.事件研究法算法的研究与设计[D].河北工业大学，2005.
基于保护广大股民的利益和国家相关税务、管理机构的要求，对于一个可以在证券交易所公开交易其公司股票、债券的上市公司，需要对其经营期间发生的重大事项进行解释说明并定期公布季报，年报，公允真实的反映企业的经营情况。
在本文中，笔者拟用前段时间闹得沸沸扬扬的“宝能万科之争”作为典型案例，运用事件研究的方法，分析作为重大事项之一的资产重组对于上市公司股价的影响并进行实证研究。
研究背景
重大事项，狭义上是指能对公司内部经营产生影响的事项，如重组、并购等。在本文所举的案例中，宝能系入主万科和事件后期华润的增持等行为最终致使万科进行了一次资产重组，对万科这一上市公司产生了较大的市场影响，本文结合2015年、2016年两年的相关新闻并结合公司年报，季度报，同行业典型企业的期间股价，去分析了解“宝能万科之争”事件中万科重组这一“重大事项”对其的影响，从明面上看导致了股价的波动以及大股东的份额变化、董事会的内部变动，然而其对上市公司的发展也起到了深远的影响，对其他房地产业的股价也造成了一定的影响。
研究方法
本文采用的是事件研究法进行实证，其是指运用金融市场的数据资料来测定市场内发生的某一特定经济事件对一上市公司价值的影响。目前学术界普遍认为Dolley于1933发表的《普通股分拆的特征与程序》是事件研究法的起源。随后Ball和Brown（ 1968）在Dolley的研究基础上改进并诞生了我们当下所使用的事件研究法，并对盈余的信息含量进行了事件研究。Brown和Warner（1980）又在前人的基础上对事件研究法几个统计假定进行了修正。随后的几十年里，事件分析法慢慢为人们所熟知使用，没有发生太大的变化。
其基本思想是：设定事件产生影响的时间段为事件窗口（Event Window），计算事件窗口期的各样本的每日超常收益率（该期实际收益率与事件在不发生条件下的预期收益率的差值）和累计超常收益率，并用这两个指标来测算衡量该事件对于样本的影响的显着程度。而对于估计期间的选取一般要比事件期间长，如波默尔等采用的估计期间为，t=-249～-11.共239天，相应的事件期间为t=-10～10，共21天；柯温（A.Cowan）等采用的估计期间为t=-225～-1，共255天，事件期间为t=0，仅为1天。
实证分析
（1）研究的基本假设
根据相关理论基础，本文提出以下假设：
原假设HO：事件期内没有非正常收益
备择假设Hl：事件期内有非正常收益
（2）研究样本的选取和数据的来源
本文以万科A（000002）、保利地产（600048）、绿地控股（600606）、绿景控股（000502）、中粮地产（000031）、北辰实业（601588）、嘉宝集团（600622）、海航创新（600555）、南国置业（002305）作为研究样本（利用随机数在房地产开发板块中随机抽取），并选用房地产开发板块（881153）作为市场法的对比样本。清洁期选取2015年1月05日（星期一）至2015年11月30日（星期一），一共221个交易日，事件期选取2015年12月09日（星期三）至2015年12月18日（星期五），一共8天，主要是基于2015年12月17日18日万科A股连续两天涨停，然而万科高层在i8日选择暂时停牌，一直到2017年1月12日开市起停牌，公司债券才开始正常交易此事件，属于重大事项的范畴，对行业产生了一定的影响。
需要说明的是，由于股票的特殊性和各公司的不同经营，且样本的选取较为随意，因此，在选取样本的过程中难免会发生在清洁期内样本存在休市的情况，笔者针对每个上市公司分别计算，因此并不影响实验结果。
数据来源：新浪财经网，东方财富网，Wind咨询金融终端，同花顺客户端，各公司年报半年报以及百度谷歌网络搜索。选取各个企业的每个交易日股价涨幅作为每日收益率。
（3）事件研究的步骤和特征
采用事件研究法进行实证研究，一共包含了七个步骤：对事件的定义，确定取样标准，确定清洁期和事件期，参数估计，检验，实证结果，结论说明。
而事件研究法一般存在着两个前提假设：
1.在事件研究窗口内，除了对研究事件外，没有其他事件发生，即使有事件发生，也不会对股价产生显着影响
2.事件的影响可以由超额收益率来度量
（4）实证研究——事件研究法
本例采用市场模型法计算事件期预期收益率和超额收益率，构建各公司（i）事件期内每日（t）的预期收益率模型：
E（Rit）=a*Rmf+b
其中a为公司实际利率与板块利率的相关系数，b为常数，Rmt为各该行业板块的每日实际收益率，本文中采用“房地产开发”这一板块的相对应时点的数据。通过stata计算可得：
一般的事件分析法是运用事件期内各公司每日预期收益率与每日实际收益率作差，得到超常收益率，通常用AR（abnormal_ return）来代表，对各公司的超常收益率在事件期内进行累加，可得CAR（ cumulative abnormal_retum），通过对CAR和0进行检验即可得出原假设是否成立的结论。而本文则选取直接借助于数据计算工具SPSS进行T检验，文中采用了双尾检验，其中a，b，c，d，e，f'g'h，i分别代表所选取的九个样本公司：万科，保利，绿地，绿景，中粮，北辰，嘉宝，海航，南国，而1，2则分别代表著各公司事件期内预期的每日收益率和实际收益率，检验结果如下表所示
b组，c组，e组，g组，h组，i组的显着性都较高，显著大于0.05，甚至大于0.1，表明，该事项——“宝能万科之争”于2015年12月17日，18日的涨停并休市重组对其公司股价并未产生显着影响，不过也不排除存在着市场的滞后性的影响。
a组，f组的显着性大于0.05，小于0.1，可以认为对其产生影响，但并未达到极其显着水平（p<0.05）。鉴于a组（万科）本身即为事件发生地，出现这种结果也在意料之中。
d组显着性0.006.处于极其显着水平，说明绿景控股（000502）的股价对事项相当敏感，笔者通过查询比较认为，这可能由于绿景相对于其他对比样本规模相对较小，且绿景的产业主要分布于广东，受同处于广东的万科影响波动较大，因此出现了这样的结果。
综上，通过对样本企业的研究分析，可得出结论，原假设HO不充分显着，即此例不能完全说明重大事项对上市公司产生了显着的影响。
研究结论
对于上市公司来说，重大事项例如重组、合并对企业的股价影响较为显着，而本文中案例选取并没有很好的说明了这一点，这可能也与笔者选取的时间节点以及本事件周期过长致使行业对该事件并未表现出十分显着，同时，由于选取样本有限，可能会对最终结果产生一定的误导。
“宝能万科之争”，作为致使万科这一行业标杆重组的重大事项，对行业内其他企业的股价产生了一定得影响，但并未在本文实证中充分表现出来。即，行业内标杆企业的重组会对同行业其他上市公司的股价产生一定的影响，但并不特别显着。
[1]李刚.中国企业赞助国内大型体育赛事的绩效研究一一基于事件研究法[J].体育科学，2014，34（08）：22-33.
[2]银梅，潘和平.基于事件研究法的抢盐风波实证分析[J].管理学家（学术版），2012（02）：31-38.
[3]张旋，樊元.基于事件研究法看证券价格反应一一三聚氰胺事件实证研究[J].时代金融，2009（05）：52-54.
[4]宋洁如.外资并购我国上市公司的绩效与效应研究[D].山西财经大学，2006.
[5]康宏.事件研究法算法的研究与设计[D].河北工业大学，2005.