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11月11日，王勇从无锡赶往北京，与其他投资者会合后前往证监会递交举报材料。
在刚刚过去的几天，来自天南海北的昌九生化投资者已经形成了数百人的维权队伍，同时向中纪委、证监会甚至一些党政高层发信访材料。
“2008年我炒股亏了200万，当时并没有埋怨任何人，而昌九生化这次我完全感觉是被骗，一定要讨个说法。”在证监会信访接待室，面对证监会负责接待的一位杨姓处长，王勇与同伴嚎啕大哭。
11月4日，赣州稀土矿业有限公司（下称“赣州稀土”）将借壳威华股份（002240.SZ）的公告彻底击碎了昌九生化（600228.SH）股东的重组梦。直到11月14日停牌，连续7个一字跌停，已使昌九生化股价跌去52.14%，在昌九生化被套的流通股股东中，有3亿多元筹码来自于融资买入。
原本期待通过杠杆放大收益的投资者，等待他们的却是血本无归外加倒欠券商债务，昌九生化事件也因此成为两融（融资和融券）“第一惨案”，注定被记入A股史册。
一份公告引发的歧义
单从基本面来看，昌九生化本是自身难保的空壳公司。为何投资者敢在连连亏损的昌九生化上押重注甚至融资加大筹码？
2011年江西省国资委在财政拨款救助时，进一步安排旗下的江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司（下称“江西国控”）接盘昌九集团减持的1000万股昌九生化股份。与此同时昌九生化停牌称拟将上市公司第一大股东昌九集团85.4%的股权转让给赣州工业投资集团有限公司（下称“赣州工投”）。
赣州工投的特殊地理位置激发了市场的热情。因为在当时分布全国的103个稀土采矿证中，赣州拥有88个，在国家中重稀土开采指标中，赣州至少占70%。“政府主导、国企、稀土资源这一系列要素使赣州工投旗下赣州稀土将借壳昌九生化的传闻满天飞。”王勇回忆。
就在资本蠢蠢欲动之时，2011年12月4日，赣州工投宣布将其稀土矿股权划转赣州市国资委，又公告称暂无在未来12个月内对上市公司进行资产注入或置换的重组计划。雪上加霜的是，央企五矿集团则在赣州收购了7家稀土企业，并成立了五矿稀土集团，昌九生化因此遭遇5个跌停。
面对股价连连跌停的状况，昌九生化发布“澄清公告”：“赣州工投将积极推进收购昌九集团及收购成功后昌九生化的重组工作。”昌九生化这才从大跌后的6.2元/股逐步回升，并碎步迈向10元/股。
2012年9月，眼看“12个月内”无重组计划的期限即将到期，等待多时的王勇购入了12万股，成本约150万元。
“最让我信心满满的是2012年12月28日公司公布的重要事项公告。”彼时刚从资产评估师岗位退休的王勇说。
这则公告原文如下：“鉴于组建国家级南方稀土大型企业集团的方向、途径、方式等尚未确定，稀土产业整合工作尚未到位，市属国有稀土企业的产业结构、资产质量等方面还不具备整合上市的条件，因此，没有将市属国有稀土资源、资产注入昌九生化的考虑。”
500多名昌九生化股东在联名《诉告信》中指出，带有歧义的陈述对投资者产生误导，“为什么使用‘重要事项’而不是‘澄清公告’？”这些普通投资者认为，公告中“尚未确定、尚未到位、还不具备条件”这样的字眼，暗含未来有注入预期。
价值投资者or赌徒？
在上述公告发布之后，昌九生化股价扶摇直上。2013年1月24日、2月23日、4月10日，昌九生化在先后三次公告中提及，“截至目前及未来三个月内，不存在重组等重大事项。”
这些公告使市场热情更加高涨。“三个月内无重大事项”被一些投资者解读为“三个月后可能重组”。
2013年4月23日，赣州市国资委3月印发的《今年后三季度工作要点》的通知被挂在了赣州市国资委网站，该通知中包括：推进国有资产证券化率，推进稀土矿业公司、水务集团、昌九生化的上市重组工作。昌九生化当日涨停，此后也屡创新高。从2012年12月4日的11.12元一路飙升至2013年5月9日的40.60元，其间最大涨幅高达265.11%。
2013年7月6日，昌九集团分别以18.90元、21.1元、21.4元高价拍卖昌九生化1800万股，高位套现3.55亿元。
关于“股权拍卖时为何参考了当时的股价”的问题，昌九集团董事长姚伟彪表示，股权拍卖估价是由法院根据法定程序委托专业机构出具评估报告确定的，他们的评估是独立客观的。
“网络上有人骂我们是赌徒，我是理性投资，从政策、基本面到每一份公告我都有认真的研究。”来自南京的一位投资者对《财经国家周刊》记者说。
2013年11月15日，昌九生化在上海证券交易所e互动平台召开了投资者说明会。针对这份被投资者指责最多的公告，赣州国资委新闻发言人谢斌则表示，赣州市国资委在赣州稀土不注入昌九生化问题上态度是明确的、前后一致的，“部分股民对公告文字进行过度解读，甚至曲解意思，我们表示遗憾。”
“从涉嫌虚假陈述方面来看，还缺少有力证据，需要监管部门介入调查。”上海市华荣律师事务所律师许峰在阅读完诉状后表示。
中国人民大学民商法教授刘俊海认为，关键在于赣州市国资委与昌九生化就重组工作是否有过实质性接触，若有则昌九生化有公告义务。若是赣州市国资委一厢情愿地推动，投资者维权将十分困难。
放大的风险
在这些投资者中，有一个群体更为纠结，那就是动用了融资杠杆的股民。
2013年9月16日，两融标的扩容，昌九生化被选入，王勇随即融资150万元买入。其表示：“既然昌九生化都能选作两融的标的，更让人觉得把握很大。”
11月4日，看到威华股份的公告后，王勇立即挂单将150万融资股抛售。但在受访者中，更多投资者没能像王勇一样成功出逃。截至11月13日，仍然有2.93亿元融资资金深陷其中。“如果再次复牌，就一切清零，即使昌九生化以后重组，我也没有任何机会了，现在还倒欠券商的钱和利息。”四川乐山的一位投资者说。由昌九股东自发创立的维权QQ群，彻夜商讨着维权计划。这些曾经的有钱人在7连跌后陷入窘境。
“目前券商都是按照市值、流动性等指标调入、调出标的。以国外的经验来看，监管层不应对标的做主观判断。既然是市场化就应当接受市场的检验，也是逼迫上市公司更好地进行信息披露，投资者也尽量不要去碰类似ST这样基本面不太好的公司。”招商证券金融行业首席分析师罗毅接受采访时表示，“监管层的职责在于查处昌九生化究竟有无内幕交易、信批是否充分。”
“券商不能像现在这样粗放管理，要强化细化主动的风险管理，比如区分融资股票名单和融券名单，发挥做空机制作用，警惕市场炒作。”一位证监会内部人士透露，近期开展的针对融资融券的核查情况正在梳理当中。
11月15日，证监会召开新闻发布会，新闻发言人表示，证监会高度重视投资者反映的情况，正在对相关问题进行核查，一旦发现违法违规行为，证监会将采取相应的监管措施。
资本市场对于昌九生化的讨论仍在继续，一位不愿具名的券商人士表示，在A股市场融券困难，导致了市场的非对称博弈，因此，单纯指责上交所纳入昌九生化作为两融指标并不得当。在两融市场，需要监管层进行更深层次的完善，譬如推进转融券业务。
（本刊实习记者毕良宇对本文亦有贡献）
在刚刚过去的几天，来自天南海北的昌九生化投资者已经形成了数百人的维权队伍，同时向中纪委、证监会甚至一些党政高层发信访材料。
“2008年我炒股亏了200万，当时并没有埋怨任何人，而昌九生化这次我完全感觉是被骗，一定要讨个说法。”在证监会信访接待室，面对证监会负责接待的一位杨姓处长，王勇与同伴嚎啕大哭。
11月4日，赣州稀土矿业有限公司（下称“赣州稀土”）将借壳威华股份（002240.SZ）的公告彻底击碎了昌九生化（600228.SH）股东的重组梦。直到11月14日停牌，连续7个一字跌停，已使昌九生化股价跌去52.14%，在昌九生化被套的流通股股东中，有3亿多元筹码来自于融资买入。
原本期待通过杠杆放大收益的投资者，等待他们的却是血本无归外加倒欠券商债务，昌九生化事件也因此成为两融（融资和融券）“第一惨案”，注定被记入A股史册。
一份公告引发的歧义
单从基本面来看，昌九生化本是自身难保的空壳公司。为何投资者敢在连连亏损的昌九生化上押重注甚至融资加大筹码？
2011年江西省国资委在财政拨款救助时，进一步安排旗下的江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司（下称“江西国控”）接盘昌九集团减持的1000万股昌九生化股份。与此同时昌九生化停牌称拟将上市公司第一大股东昌九集团85.4%的股权转让给赣州工业投资集团有限公司（下称“赣州工投”）。
赣州工投的特殊地理位置激发了市场的热情。因为在当时分布全国的103个稀土采矿证中，赣州拥有88个，在国家中重稀土开采指标中，赣州至少占70%。“政府主导、国企、稀土资源这一系列要素使赣州工投旗下赣州稀土将借壳昌九生化的传闻满天飞。”王勇回忆。
就在资本蠢蠢欲动之时，2011年12月4日，赣州工投宣布将其稀土矿股权划转赣州市国资委，又公告称暂无在未来12个月内对上市公司进行资产注入或置换的重组计划。雪上加霜的是，央企五矿集团则在赣州收购了7家稀土企业，并成立了五矿稀土集团，昌九生化因此遭遇5个跌停。
面对股价连连跌停的状况，昌九生化发布“澄清公告”：“赣州工投将积极推进收购昌九集团及收购成功后昌九生化的重组工作。”昌九生化这才从大跌后的6.2元/股逐步回升，并碎步迈向10元/股。
2012年9月，眼看“12个月内”无重组计划的期限即将到期，等待多时的王勇购入了12万股，成本约150万元。
“最让我信心满满的是2012年12月28日公司公布的重要事项公告。”彼时刚从资产评估师岗位退休的王勇说。
这则公告原文如下：“鉴于组建国家级南方稀土大型企业集团的方向、途径、方式等尚未确定，稀土产业整合工作尚未到位，市属国有稀土企业的产业结构、资产质量等方面还不具备整合上市的条件，因此，没有将市属国有稀土资源、资产注入昌九生化的考虑。”
500多名昌九生化股东在联名《诉告信》中指出，带有歧义的陈述对投资者产生误导，“为什么使用‘重要事项’而不是‘澄清公告’？”这些普通投资者认为，公告中“尚未确定、尚未到位、还不具备条件”这样的字眼，暗含未来有注入预期。
价值投资者or赌徒？
在上述公告发布之后，昌九生化股价扶摇直上。2013年1月24日、2月23日、4月10日，昌九生化在先后三次公告中提及，“截至目前及未来三个月内，不存在重组等重大事项。”
这些公告使市场热情更加高涨。“三个月内无重大事项”被一些投资者解读为“三个月后可能重组”。
2013年4月23日，赣州市国资委3月印发的《今年后三季度工作要点》的通知被挂在了赣州市国资委网站，该通知中包括：推进国有资产证券化率，推进稀土矿业公司、水务集团、昌九生化的上市重组工作。昌九生化当日涨停，此后也屡创新高。从2012年12月4日的11.12元一路飙升至2013年5月9日的40.60元，其间最大涨幅高达265.11%。
2013年7月6日，昌九集团分别以18.90元、21.1元、21.4元高价拍卖昌九生化1800万股，高位套现3.55亿元。
关于“股权拍卖时为何参考了当时的股价”的问题，昌九集团董事长姚伟彪表示，股权拍卖估价是由法院根据法定程序委托专业机构出具评估报告确定的，他们的评估是独立客观的。
“网络上有人骂我们是赌徒，我是理性投资，从政策、基本面到每一份公告我都有认真的研究。”来自南京的一位投资者对《财经国家周刊》记者说。
2013年11月15日，昌九生化在上海证券交易所e互动平台召开了投资者说明会。针对这份被投资者指责最多的公告，赣州国资委新闻发言人谢斌则表示，赣州市国资委在赣州稀土不注入昌九生化问题上态度是明确的、前后一致的，“部分股民对公告文字进行过度解读，甚至曲解意思，我们表示遗憾。”
“从涉嫌虚假陈述方面来看，还缺少有力证据，需要监管部门介入调查。”上海市华荣律师事务所律师许峰在阅读完诉状后表示。
中国人民大学民商法教授刘俊海认为，关键在于赣州市国资委与昌九生化就重组工作是否有过实质性接触，若有则昌九生化有公告义务。若是赣州市国资委一厢情愿地推动，投资者维权将十分困难。
放大的风险
在这些投资者中，有一个群体更为纠结，那就是动用了融资杠杆的股民。
2013年9月16日，两融标的扩容，昌九生化被选入，王勇随即融资150万元买入。其表示：“既然昌九生化都能选作两融的标的，更让人觉得把握很大。”
11月4日，看到威华股份的公告后，王勇立即挂单将150万融资股抛售。但在受访者中，更多投资者没能像王勇一样成功出逃。截至11月13日，仍然有2.93亿元融资资金深陷其中。“如果再次复牌，就一切清零，即使昌九生化以后重组，我也没有任何机会了，现在还倒欠券商的钱和利息。”四川乐山的一位投资者说。由昌九股东自发创立的维权QQ群，彻夜商讨着维权计划。这些曾经的有钱人在7连跌后陷入窘境。
“目前券商都是按照市值、流动性等指标调入、调出标的。以国外的经验来看，监管层不应对标的做主观判断。既然是市场化就应当接受市场的检验，也是逼迫上市公司更好地进行信息披露，投资者也尽量不要去碰类似ST这样基本面不太好的公司。”招商证券金融行业首席分析师罗毅接受采访时表示，“监管层的职责在于查处昌九生化究竟有无内幕交易、信批是否充分。”
“券商不能像现在这样粗放管理，要强化细化主动的风险管理，比如区分融资股票名单和融券名单，发挥做空机制作用，警惕市场炒作。”一位证监会内部人士透露，近期开展的针对融资融券的核查情况正在梳理当中。
11月15日，证监会召开新闻发布会，新闻发言人表示，证监会高度重视投资者反映的情况，正在对相关问题进行核查，一旦发现违法违规行为，证监会将采取相应的监管措施。
资本市场对于昌九生化的讨论仍在继续，一位不愿具名的券商人士表示，在A股市场融券困难，导致了市场的非对称博弈，因此，单纯指责上交所纳入昌九生化作为两融指标并不得当。在两融市场，需要监管层进行更深层次的完善，譬如推进转融券业务。
（本刊实习记者毕良宇对本文亦有贡献）