论文部分内容阅读
摘 要：自2005年汇改以来，人民币对美元汇率波动加剧，我国企业面临的汇率风险也在逐渐加大。与此同时，巨大的贸易顺差，人民币汇率的波动幅度也会继续扩大。我国企业需要运用多种外汇避险工具，逐步提高自身的风险防范能力，以便让企业在国际竟争中立于不败之地。因而，外汇风险管理的研究具有及其重大的现实意义。本文从外汇风险的相关理论出发，分析当前我国企业所面临的风险现状及存在的问题，并针对问题提出建议。
关键词：人民币升值；外汇风险管理；公司价值
中图分类号：F832.5 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.40 文章编号：1672-3309（2012）02-94-03
全球经济一体化使得我国与世界经济的联系日益紧密，我国汇率制度的改革，使得我国企业与世界经济变化的相关性变得更加紧密，加之我国打破了原有的固定汇率制度，使得企业完全暴露在全球的外汇风险之下。我国企业如何规避外汇风险的问题至关重要。
一、外汇风险的理论分析
（一）外汇风险的定义
外汇风险的定义有广义和狭义之分。广义的外汇风险，是指由于利率和汇率变化，以及交易者到期违约和外国政府实行外汇管制，给外汇交易者可能带来的经济损失或经济收益，包括一切以外币计价的经济活动中产生的信用风险、结算风险、国家风险、交易员作弊风险、流动性风险，不能履约风险、资金筹措风险、外汇政策变动风险和汇率风险等。
狭义的外汇风险，是指在国际经济贸易、金融活动中，以外币调价的收付款项、资产与负债因汇率变动而蒙受损失或获得收益。狭义的外汇风险又称汇率风险，是指在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在特定时间内发生始料未及的变动，致使有关金融体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
（二）外汇风险的分类
外汇风险主要有两种：从会计角度来看，外汇风险主要指汇率变动对企业资产负债表的影响。这类风险基于账面价值，主要反映汇率波动带来的实际损失和会计处理中出现的账面损失；从财务和经济学者的角度来看，外汇风险主要是指汇率变动引起的企业现金流的变化，进而对企业价值的影响，它基于市场价值，反映汇率给企业现在的现金流带来的实际损失和估计影响企业未来的现金流可能带来的预期损失。
企业的外汇风险主要有3种类型：交易风险、会计风险和经济风险。交易风险是指由于未预期的汇率波动而引发的应收资产和应付债务价值发生变化的风险；会计风险也叫折算风险，指由于汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险；经济风险是由于意料之外的汇率波动而引起的企业未来收益变化的一种潜在风险。
我国名副其实的大型跨国企业还很少，大多数公司所面临的外汇风险主要聚集在经济风险，主要表现为进出口贸易和服务的汇率风险、跨国采购原材料的风险和国际金融结构性贷款的风险等。
（三）外汇风险的相关理论
外汇风险管理的相关理论主要有M—M理论。该定理假设在一个无税、无交易费用、信息完全的完美市场条件下，认为外汇风险管理可以减少税负，税率的累进（凸起）程度越大，外汇套期减少的税负也越多；外汇管理也可以减少破产的可能，对冲风险可以通过减少企业价值的波动性，因而可以降低企业遭遇财务困境的概率；管理外汇风险，还是债务人减少管理者代理成本有效手段。
由于M—M定理是建立在完全市场假设基础上的，即无税、无交易费用、信息完全，因而，以后的研究都是从实际中M—M定理不能成立的条件出发，研究进行外汇风险管理的理由。
早期的研究主要以企业的财务角度为出发点，针对汇率变化对相关企业现金流的影响进行深入研究。相关结论为：公司现金流对汇率波动的敏感性，取决于是否为跨国公司，竞争中使用的主要货币，企业的进出口多少，输入品与输出品的市场竞争程度等。
二、人民币汇率新机制下的企业外汇风险
人民币汇率改革新机制形成后，我国企业面临的外汇风险变得越来越大。第一，汇改前，我国一直施行的是盯住美元的汇率政策，此项机制造成我国绝大部分公司的涉外业务是以美元进行结算和计价，此类企业基本不面临外汇风险，只有那些以非美元货币计价的企业，才面临汇率变动产生的风险。自从新汇率制度实施以来，人民币汇率不再盯住美元，从事对外经济活动的我国企业，都面临汇率变动带来的巨大风险。第二，汇改后，人民币对外汇率的波动频率逐渐加快，波动幅度不断扩大，企业的外汇风险也相应地上升。第三，影响人民币汇率变化的因素也在逐渐复杂化，人民币对外汇率未来趋势的不确定性日益增加，外汇风险也在加大。影响汇率变动的因素很多，如利率差异、国际收支状况、宏观调控政策等。随着我国经济与世界经济联系的更加紧密，全球经济、贸易、金融及政治形势的变化，与人民币汇率变化的相关性，也在逐渐变得紧密。近些年来，人民币对美元升值速度加快，其中一个重要原因，就是美国经济受次贷危机以及实施量化宽松政策的影响。伴随人民币汇率的逐步放开，汇率浮动空间正在加大，人民币有巨大的升值预期，而且升值步伐也在逐渐加快。相应的对外企业所面临的外汇风险也在逐渐加大。
三、形成外汇风险的原因
（一）企业所面临的外部环境制约
1、来自国家对外汇市场参与者的限制。我国外汇市场，主要由几家国有银行掌控，从而形成排他性和垄断性。但是，由于我国金融市场仍然欠发达，可以提供给企业的避险途径比较少，难以满足企业的需求。
2、由于我国实行强制结售汇制度，市场上外汇的供求关系得不到真实的反映，使得资源配置的效率无法达到最大化。
3、金融服务配套机制不健全。主要表现为金融工具单一、金融市场不发达、远期市场有效供求不足等。
（二）我国企业对外汇风险的总体认识不高
2005年以前，我国一直实施的是有管理的浮动汇率制度，人民币对外币汇率相对较为稳定。加之我国绝大部分企业都是以美元进行结算，企业也就不需考虑汇率波动的问题，这就造成我国企业对汇率稳定形成了心理依赖。在汇率改革以后，人民币汇率快速升值，但企业对外汇风险认知不足，管理层以及财务工作人员缺乏专业外汇知识，无法对未来汇率走势做出一个合理的判断，许多潜在外汇风险并没有得到应有的重视。这些不足都可能对企业未来的生产和经营产生不利的影响。
（三）企业缺乏大量专业的外汇方面人才
大部分财务人员缺乏相应的国际金融知识，不具备进行外汇汇率预测、分析国际金融市场形势以及利用金融工具规避风险的能力。因此，即便企业的高层意识到防范利率风险的重要性，但由于专门人才缺乏，使外汇风险的有效管理实施起来困难重重。
（四）我国企业运用金融衍生工具有效防范和规避外汇风险的能力有限
由于我国企业对国际金融衍生工具认知上的不足，一方面，一些企业只把金融衍生工具作为一个专门的炒汇工具，而不是利用其作为规避风险的手段；另一方面，相关媒体对金融衍生品的危险性过分夸大，大部分企业不敢利用其进行风险防范。
在我国汇率改革之后，在外汇风险管理上，呈现出以下特点：第一，企业使用多种方式防止外汇风险发生。包括：增加内销比重、使用外汇理财产品、运用衍生金融工具、改变贸易结算方式、贸易融资、提高出口产品价格、改用非美元货币结算等。第二，贸易融资是我国企业目前使用最为有效的防范外汇风险的方法。通过贸易融资，企业可以提前收付资金，从而规避外汇风险。同时，对于出口企业而言，提前收取货款，可以解决资金周转的问题。另外，贸易融资低于同期人民币贷款的成本。第三，运用衍生金融工具，防范外汇风险的企业正在逐步增加。在使用的国际衍生金融工具中，远期结售汇交易较为多见。另外，一部分企业开始尝试运用外汇掉期业务，还有的企业使用境外人民币无本金交割远期外汇交易(NDF) 来规避外汇风险。第四，一部分有国际话语权的企业，通过提高出口产品价格，来规避汇率的波动风险。这说明我国企业在出口议价能力方面有所增强，能够通过提高产品出口价格，来应对汇率波动风险。
四、我国企业外汇风险管理相应对策
在国际金融形势动荡的情况下，外汇汇率波动日益加剧。在同一时间，人民币汇率形成机制改革，也在稳步推进，并逐步走向人民币汇率市场化。汇率波动的风险，对企业的影响正在加深，管理难度也在加大。基于以上原因，如何规避汇率风险、保障企业的经营成果，已成为企业面临和必须着力解决的问题。
（一）建立企业自身的汇率风险预警机制
加强企业自身的外汇风险管理，关键在于控制人民币相对于合同外币的汇率变化及两者的波动幅度。不管人民币汇率的上升或是下降，企业都可能面临风险。因此，企业必须建立汇率风险预警机制，预测汇率变动的方向，并随时采取有效的管理办法，对可能面临风险的项目和资产进行调整，使企业发生外汇风险损失的可能性降到最低。建立汇率风险预警机制，第一步要明确预警指标体系。预警指标的选择范围应该为本国和企业进出口国的一些宏观、微观的经济指标，例如两国的利率水平、通货膨胀率、国家本身的国际收支状况、国家运用的财政政策和货币政策的类型、国家的政治稳定程度、中央银行对外汇市场运用的干预手段等。第二步要利用预警指标的变动，预测相关汇率趋势。在预测的过程中，可以建立预测模型，也可以通过风险树法或者德尔菲法等进行预测。第三步即通过对汇率趋势的预测，结合企业外汇负债头寸和尚未结算的外汇资产，来确定企业是否存在外汇风险。最后一步就是通过风险分析的结果，运用相应的风险管理措施和工具。企业可以根据自身的外汇风险情况，随时调整管理措施，不断提高自身汇率风险管理水平。
（二）增强对未来汇率趋势的预测以及预测将来主要货币之间汇率变动的趋势
这是外贸企业一项重要工作，也是其规避外汇风险的关键环节。影响外汇变动的因素极其复杂，它受本国政治状况和经济状况的影响，有时政府的一个临时措施的失效也可能影响本国的汇率变动。所以，企业在风险把控的过程中，在于科学有效地预测汇率变动的趋势。当今国际金融市场错综复杂，外贸企业应把做好外汇风险管控列入企业自身的经营管理中去。可设置专门研究机构、专门的负责人，研究国际金融市场的变动趋势，关注国际主要货币对人民币汇率近期的变动，了解世界各国经济形势和汇率变动的情况，特别是美元的汇率变动趋势。美元是我国绝大部分进出口企业贸易结算的货币，美元与人民币汇率的变动直接影响到我国外贸企业在对外贸易中的收益。因此，做好美元对人民币汇率变动的预测，是预测未来汇率变动的重中之重。掌握人民币汇率的变化趋势，一方面要关注人民币所盯住的主要货币变动趋势，另一方面也要关注我国自身在一定时期内的外汇需求状况和各项政策法规的实施。企业通过自身的力量，来预测和把握未来汇率变动的趋势固然十分重要，但毕竟单个企业的力量是有限的，有时还带有主观因素在内。因此，企业还必须依靠央行、外汇管理局和相应的金融研究部门，互通信息，相互协调，共同把这项工作做好。
参考文献：
[1] 刘珣华.外汇风险管理及其在我国企业的应用[D].西南财经大学，2007.
[2] 王月永、张旭.跨国公司外汇风险管理及控制[J].国际经济合作，2008，（03）.
[3] 何小静.内部控制与外汇风险管理[J].商业文化，2008，
（12）.
[4] 李清川.我国国内企业外汇风险管理初探[J].市场周刊，2008，（03）.
[5] 谢非.新形势下企业外汇风险管理的问题及成因分析[J].商场现代化，2007，（11）.
[6] 曾伦华.我国中小企业外汇风险管理决策的影响因素研究[D].浙江大学，2006.
[7] 韦鹏宇.浅析我国企业的外汇风险及管理策略[J].学术论丛，2008，（48）.
[8] 余学斌、王姣姣.我国中小型外贸企业外汇风险管理研究[J].科技创业月刊，2009，（04）.
[9] 赵蕾.外汇风险与企业外汇风险管理探析[J].中国农业银行武汉培训学院学报，2007，（03）.
[10] 李刚.涉外企业的外汇风险度量[J].经济与管理,2005，
（03）.
关键词：人民币升值；外汇风险管理；公司价值
中图分类号：F832.5 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.02.40 文章编号：1672-3309（2012）02-94-03
全球经济一体化使得我国与世界经济的联系日益紧密，我国汇率制度的改革，使得我国企业与世界经济变化的相关性变得更加紧密，加之我国打破了原有的固定汇率制度，使得企业完全暴露在全球的外汇风险之下。我国企业如何规避外汇风险的问题至关重要。
一、外汇风险的理论分析
（一）外汇风险的定义
外汇风险的定义有广义和狭义之分。广义的外汇风险，是指由于利率和汇率变化，以及交易者到期违约和外国政府实行外汇管制，给外汇交易者可能带来的经济损失或经济收益，包括一切以外币计价的经济活动中产生的信用风险、结算风险、国家风险、交易员作弊风险、流动性风险，不能履约风险、资金筹措风险、外汇政策变动风险和汇率风险等。
狭义的外汇风险，是指在国际经济贸易、金融活动中，以外币调价的收付款项、资产与负债因汇率变动而蒙受损失或获得收益。狭义的外汇风险又称汇率风险，是指在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在特定时间内发生始料未及的变动，致使有关金融体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。
（二）外汇风险的分类
外汇风险主要有两种：从会计角度来看，外汇风险主要指汇率变动对企业资产负债表的影响。这类风险基于账面价值，主要反映汇率波动带来的实际损失和会计处理中出现的账面损失；从财务和经济学者的角度来看，外汇风险主要是指汇率变动引起的企业现金流的变化，进而对企业价值的影响，它基于市场价值，反映汇率给企业现在的现金流带来的实际损失和估计影响企业未来的现金流可能带来的预期损失。
企业的外汇风险主要有3种类型：交易风险、会计风险和经济风险。交易风险是指由于未预期的汇率波动而引发的应收资产和应付债务价值发生变化的风险；会计风险也叫折算风险，指由于汇率变化而引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险；经济风险是由于意料之外的汇率波动而引起的企业未来收益变化的一种潜在风险。
我国名副其实的大型跨国企业还很少，大多数公司所面临的外汇风险主要聚集在经济风险，主要表现为进出口贸易和服务的汇率风险、跨国采购原材料的风险和国际金融结构性贷款的风险等。
（三）外汇风险的相关理论
外汇风险管理的相关理论主要有M—M理论。该定理假设在一个无税、无交易费用、信息完全的完美市场条件下，认为外汇风险管理可以减少税负，税率的累进（凸起）程度越大，外汇套期减少的税负也越多；外汇管理也可以减少破产的可能，对冲风险可以通过减少企业价值的波动性，因而可以降低企业遭遇财务困境的概率；管理外汇风险，还是债务人减少管理者代理成本有效手段。
由于M—M定理是建立在完全市场假设基础上的，即无税、无交易费用、信息完全，因而，以后的研究都是从实际中M—M定理不能成立的条件出发，研究进行外汇风险管理的理由。
早期的研究主要以企业的财务角度为出发点，针对汇率变化对相关企业现金流的影响进行深入研究。相关结论为：公司现金流对汇率波动的敏感性，取决于是否为跨国公司，竞争中使用的主要货币，企业的进出口多少，输入品与输出品的市场竞争程度等。
二、人民币汇率新机制下的企业外汇风险
人民币汇率改革新机制形成后，我国企业面临的外汇风险变得越来越大。第一，汇改前，我国一直施行的是盯住美元的汇率政策，此项机制造成我国绝大部分公司的涉外业务是以美元进行结算和计价，此类企业基本不面临外汇风险，只有那些以非美元货币计价的企业，才面临汇率变动产生的风险。自从新汇率制度实施以来，人民币汇率不再盯住美元，从事对外经济活动的我国企业，都面临汇率变动带来的巨大风险。第二，汇改后，人民币对外汇率的波动频率逐渐加快，波动幅度不断扩大，企业的外汇风险也相应地上升。第三，影响人民币汇率变化的因素也在逐渐复杂化，人民币对外汇率未来趋势的不确定性日益增加，外汇风险也在加大。影响汇率变动的因素很多，如利率差异、国际收支状况、宏观调控政策等。随着我国经济与世界经济联系的更加紧密，全球经济、贸易、金融及政治形势的变化，与人民币汇率变化的相关性，也在逐渐变得紧密。近些年来，人民币对美元升值速度加快，其中一个重要原因，就是美国经济受次贷危机以及实施量化宽松政策的影响。伴随人民币汇率的逐步放开，汇率浮动空间正在加大，人民币有巨大的升值预期，而且升值步伐也在逐渐加快。相应的对外企业所面临的外汇风险也在逐渐加大。
三、形成外汇风险的原因
（一）企业所面临的外部环境制约
1、来自国家对外汇市场参与者的限制。我国外汇市场，主要由几家国有银行掌控，从而形成排他性和垄断性。但是，由于我国金融市场仍然欠发达，可以提供给企业的避险途径比较少，难以满足企业的需求。
2、由于我国实行强制结售汇制度，市场上外汇的供求关系得不到真实的反映，使得资源配置的效率无法达到最大化。
3、金融服务配套机制不健全。主要表现为金融工具单一、金融市场不发达、远期市场有效供求不足等。
（二）我国企业对外汇风险的总体认识不高
2005年以前，我国一直实施的是有管理的浮动汇率制度，人民币对外币汇率相对较为稳定。加之我国绝大部分企业都是以美元进行结算，企业也就不需考虑汇率波动的问题，这就造成我国企业对汇率稳定形成了心理依赖。在汇率改革以后，人民币汇率快速升值，但企业对外汇风险认知不足，管理层以及财务工作人员缺乏专业外汇知识，无法对未来汇率走势做出一个合理的判断，许多潜在外汇风险并没有得到应有的重视。这些不足都可能对企业未来的生产和经营产生不利的影响。
（三）企业缺乏大量专业的外汇方面人才
大部分财务人员缺乏相应的国际金融知识，不具备进行外汇汇率预测、分析国际金融市场形势以及利用金融工具规避风险的能力。因此，即便企业的高层意识到防范利率风险的重要性，但由于专门人才缺乏，使外汇风险的有效管理实施起来困难重重。
（四）我国企业运用金融衍生工具有效防范和规避外汇风险的能力有限
由于我国企业对国际金融衍生工具认知上的不足，一方面，一些企业只把金融衍生工具作为一个专门的炒汇工具，而不是利用其作为规避风险的手段；另一方面，相关媒体对金融衍生品的危险性过分夸大，大部分企业不敢利用其进行风险防范。
在我国汇率改革之后，在外汇风险管理上，呈现出以下特点：第一，企业使用多种方式防止外汇风险发生。包括：增加内销比重、使用外汇理财产品、运用衍生金融工具、改变贸易结算方式、贸易融资、提高出口产品价格、改用非美元货币结算等。第二，贸易融资是我国企业目前使用最为有效的防范外汇风险的方法。通过贸易融资，企业可以提前收付资金，从而规避外汇风险。同时，对于出口企业而言，提前收取货款，可以解决资金周转的问题。另外，贸易融资低于同期人民币贷款的成本。第三，运用衍生金融工具，防范外汇风险的企业正在逐步增加。在使用的国际衍生金融工具中，远期结售汇交易较为多见。另外，一部分企业开始尝试运用外汇掉期业务，还有的企业使用境外人民币无本金交割远期外汇交易(NDF) 来规避外汇风险。第四，一部分有国际话语权的企业，通过提高出口产品价格，来规避汇率的波动风险。这说明我国企业在出口议价能力方面有所增强，能够通过提高产品出口价格，来应对汇率波动风险。
四、我国企业外汇风险管理相应对策
在国际金融形势动荡的情况下，外汇汇率波动日益加剧。在同一时间，人民币汇率形成机制改革，也在稳步推进，并逐步走向人民币汇率市场化。汇率波动的风险，对企业的影响正在加深，管理难度也在加大。基于以上原因，如何规避汇率风险、保障企业的经营成果，已成为企业面临和必须着力解决的问题。
（一）建立企业自身的汇率风险预警机制
加强企业自身的外汇风险管理，关键在于控制人民币相对于合同外币的汇率变化及两者的波动幅度。不管人民币汇率的上升或是下降，企业都可能面临风险。因此，企业必须建立汇率风险预警机制，预测汇率变动的方向，并随时采取有效的管理办法，对可能面临风险的项目和资产进行调整，使企业发生外汇风险损失的可能性降到最低。建立汇率风险预警机制，第一步要明确预警指标体系。预警指标的选择范围应该为本国和企业进出口国的一些宏观、微观的经济指标，例如两国的利率水平、通货膨胀率、国家本身的国际收支状况、国家运用的财政政策和货币政策的类型、国家的政治稳定程度、中央银行对外汇市场运用的干预手段等。第二步要利用预警指标的变动，预测相关汇率趋势。在预测的过程中，可以建立预测模型，也可以通过风险树法或者德尔菲法等进行预测。第三步即通过对汇率趋势的预测，结合企业外汇负债头寸和尚未结算的外汇资产，来确定企业是否存在外汇风险。最后一步就是通过风险分析的结果，运用相应的风险管理措施和工具。企业可以根据自身的外汇风险情况，随时调整管理措施，不断提高自身汇率风险管理水平。
（二）增强对未来汇率趋势的预测以及预测将来主要货币之间汇率变动的趋势
这是外贸企业一项重要工作，也是其规避外汇风险的关键环节。影响外汇变动的因素极其复杂，它受本国政治状况和经济状况的影响，有时政府的一个临时措施的失效也可能影响本国的汇率变动。所以，企业在风险把控的过程中，在于科学有效地预测汇率变动的趋势。当今国际金融市场错综复杂，外贸企业应把做好外汇风险管控列入企业自身的经营管理中去。可设置专门研究机构、专门的负责人，研究国际金融市场的变动趋势，关注国际主要货币对人民币汇率近期的变动，了解世界各国经济形势和汇率变动的情况，特别是美元的汇率变动趋势。美元是我国绝大部分进出口企业贸易结算的货币，美元与人民币汇率的变动直接影响到我国外贸企业在对外贸易中的收益。因此，做好美元对人民币汇率变动的预测，是预测未来汇率变动的重中之重。掌握人民币汇率的变化趋势，一方面要关注人民币所盯住的主要货币变动趋势，另一方面也要关注我国自身在一定时期内的外汇需求状况和各项政策法规的实施。企业通过自身的力量，来预测和把握未来汇率变动的趋势固然十分重要，但毕竟单个企业的力量是有限的，有时还带有主观因素在内。因此，企业还必须依靠央行、外汇管理局和相应的金融研究部门，互通信息，相互协调，共同把这项工作做好。
参考文献：
[1] 刘珣华.外汇风险管理及其在我国企业的应用[D].西南财经大学，2007.
[2] 王月永、张旭.跨国公司外汇风险管理及控制[J].国际经济合作，2008，（03）.
[3] 何小静.内部控制与外汇风险管理[J].商业文化，2008，
（12）.
[4] 李清川.我国国内企业外汇风险管理初探[J].市场周刊，2008，（03）.
[5] 谢非.新形势下企业外汇风险管理的问题及成因分析[J].商场现代化，2007，（11）.
[6] 曾伦华.我国中小企业外汇风险管理决策的影响因素研究[D].浙江大学，2006.
[7] 韦鹏宇.浅析我国企业的外汇风险及管理策略[J].学术论丛，2008，（48）.
[8] 余学斌、王姣姣.我国中小型外贸企业外汇风险管理研究[J].科技创业月刊，2009，（04）.
[9] 赵蕾.外汇风险与企业外汇风险管理探析[J].中国农业银行武汉培训学院学报，2007，（03）.
[10] 李刚.涉外企业的外汇风险度量[J].经济与管理,2005，
（03）.