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【摘要】作为财务管理中重要概念之一的资本成本，在公司的筹资和投资决策过程中起到重要作用，其隐含的价值理念应用于公司财务管理的各个领域。在资本成本理念日益受到重视的今天,资本成本的应用具有深刻的实践意义。本文介绍了资本成本的含义和分类，对资本成本的计算做了简要的说明，并通过分析论证充分说明资本成本在公司进行投资决策、筹资决策、分配股利时的应用,进一步表明资本成本不但在理论上是可行的,而且在财务管理的实践中对财务会计体系的发展也有着重要作用。
【关键词】资本成本；资金效益；投资标准；决策；回报率
随着现代成本管理的不断发展与创新，作为评估公司资本经营业绩和价值创造状况的资本成本指标，越来越多的在我国现代成本管理实践中得到实际应用，这必将提高国内公司投资决策、融资决策的水平和经营管理的水平。
一、资本成本概述
（一）资本成本的定义
资本成本是公司进行投资决策和筹资决策的一个重要基础和依据，公司为维持其市场价值和吸引所需资金而在项目投资时必须达到的报酬率，商业资产的投资者进行投资时所期望的收益率，以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。
（二）资本成本的分类
1、个别资本成本
个别资本成本是各种单个资本来源的成本,包括债务资本成本和股权资本成本。
(1)债务资本成本
债务资本成本是指公司通过债务形式融资所必须支付的报酬。又可分为长期借款资本成本和长期债券资本成本。长期借款资本成本是指公司通过长期借款方式融资所必须支付的代价,主要取决于长期借款的利率和公司适用的所得税税率。总的债务资本成本等于长期借款资本成本和长期债券资本成本的加权平均。
(2)股权资本成本
股权资本成本是投资者投资公司股权时所要求的收益率。股权资本成本的评估方法常用的有：红利增长模型、资本资产定价模型和套利定价模型等。股权资本融资发行费用一般比债务资本融资要高,投资人对股权资本的回报要求通常要高于债务资本,因而公司应谨慎选择融资方式,确定合理的资本结构。
2、综合资本成本
综合资金成本是公司所筹集资金的平均成本，反映公司资金成本总体水平的高低。综合资金成本又可分为已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。
(1)加权平均资金成本
加权平均资本成本，是公司以各种资本在公司全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。
(2)边际资金成本
边际资金成本，是资金每增加一个单位而增加的成本。当公司拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。
（三）资本成本在现代公司中的作用
资本成本对公司实现财务管理目标有重要作用，牢固树立资本成本观念是每个理财人员应具备的基本素质。
1、筹资决策的重要依据
每个公司都力求选择资本成本最低的筹资方式，不同的资金来源具有不同的成本，经营者必须分析各种资本成本的高低，以较少的支出取得公司所需的资金，并加以合理配置。公司要想确定最优资本结构，就必须考虑不同资金来源的成本。
2、评价、选择投资的标准
公司在评价投资项目的可行性和选择投资方案时，通常采用净现值法、内部收益率法等。在计算净现值指标时，通常以资本成本作为折现率来进行计算，在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般是以资本成本作为基准收益率，公司的股东通常用经营利润率是否高于资本成本来判断公司的经营效益。
3、衡量资金效益的临界基准
一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率，就说明公司资本的运用效益差，经营业绩不佳；反之，则相反。
（四）资本成本的计算
从公司角度看，股东将股利投资于金融资产的期望收益率就是权益资本成本，是公司将现金投资于新项目的机会成本，用资本资产定价模型(CAPM)可将其表达为：Rs=Rf＋βi×(Km-Rf)[1]。负债资金的资本成本除了利息之外，还需考虑利息抵税,税后债务资本成本＝Rd×(1-T) [2]。当运用债务D和权益资本S进行投资时，应该计算公司的加权平均资本成本：RWACC＝S／(S＋D)×Rs＋D／(S＋D)Rd×(1－T)
二、资本成本在现代公司中的应用
（一）在投资决策中的应用
在投资决策分析中，资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的标准。在净现值法和盈利能力指数法中，资本成本是计算项目净现值的贴现率；在内含报酬率法中，资本成本是进行比较取舍的标准。在公司进行投资决策中引入资本成本的概念，可估算出单项投资和组合投资的风险程度及代价。
（二）在子公司管理中的应用
若公司规模的不断扩大，业务领域和销售所跨越的区域随之也会增多和变广，派生出若干子公司，母公司对子公司的成本效益管理就必须引入资本成本。每个子公司使用的资产都必须进行融资，子公司的资本成本会成为母公司期望它从其的资本投资上获得的最低报酬率。相关标准可参照如下三点：
1、参照可比上市公司权益资本收益率；
2、直接根据股票价格信号，而不是资本成本来评估子公司继续经营的经济价值；
3、参照长期债务成本；
（三）在绩效评价中的运用
资本成本是资本市场评估公司能否为股东创造价值、资本能否保值增值的指标，也可应用在公司评估其内部正在经营的业务单元资本的经营绩效，为业务、资产重组、继续追加资金提供决策依据。
思腾思特公司在上世纪80年代初期推出了反映公司资本净效益的EVA指标，在经济增加值准则下，投资收益率高低并非公司经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超过资本成本。经过30多年来不遗余力的推广，EVA指标已被美国资本市场和公司接受。越来越多的公司采用EVA指标作为旗下业务单元业绩和奖励经营者的依据。高盛，第一波士顿等投资银行的分析家认为，用未来预期经济增加值解释公司股票价格比每股收益或净资产收益率好。
（四）在融资决策中的应用
依据基本准则即保持与公司资产收益风险匹配、维持合理的资信和财务弹性的融资决策和资本管理，借助财务顾问的专业知识，利用税法等政策环境和金融市场的有效性状况，确定融资类型、设定弹性条款、选择融资时机和地点等。随着产品市场竞争加剧和金融系统市场化程度的提高，公司资产预期收益和金融市场的不确定性明显增加科部投资者与公司对经济和金融形势、公司发展前景评价的差异日益增大，股票市场又往往对信息反应过度或不实，导致公司价值高估或低估，这些因素显著影响公司资本成本。
（五）在股利决策中的应用
股利决策包括向股东支付的现金股利占盈余的百分比、绝对股利分配趋势的稳定性、股票股利与股票分割以及股票回购。股利支付率决定了留存在公司的盈余金额，必须根据股东财富最大化的目标进行评价。在股利决策中引入资本成本的理念，主要是由于股利对投资者的价值必须与留存收益作为一种权益融资方式所丧失的机会成本进行权衡。
目前国内的公司财务运作中，偏好于权益性资本的做法是不正常的，不符合公司发展的需要和相应的财务理论，应该扩大公司债务性融资，降低公司的资本成本。另一个重要的问题是，很多国内公司的资本成本运用是处于一个低水平发展的状态。对各类资本成本不加区分尤为显得突出，以银行贷款利率作为资本成本用于各项财务决策的做法很不符合资本成本的相关理论。一些中小公司的资本成本较高和资本成本的应用范围比较狭隘，在完善我国资本市场的同时，加大培养公司的资本成本意识则显得势在必行，尤其是要强化对公司决策层全面的资本成本考核，针对其经营中的资本成本与同行业的比较、不同时期的比较。
注释：
[1] Rf为无风险利率；Km-Rf是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，称为期望超额市场收益率；βi为公司β系数
[2] Rd是借款利率，即税前债务资本成本；T是公司的所得税税率
[3] 思腾思特(Stern Stewart)是全球著名的管理咨询和资本顾问公司，是EVA-经济增加值管理体系的创造者和商标持有人;
[4] 经济增加值(Economic Value Added) 即EVA ：投入资本收益扣除资本成本后的资本净收益率与投入资本总额的乘积，由Stern Stewart咨询公司开发出并注册为商标，然后在1993年9月《财富》杂志上完整地将其表述出来；
【参考文献】
[1] 哈泽尔·约翰逊.资本成本管理与决策[M].姚广,闫鸿雁,译.机械工业出版社,2002(6).
[2] 杨礼洪,黄国良.国外资本成本研究述评[J].经济与社会发展,2007(2).
[3] 张敦力.论资本成本的计量及运用[J].会计研究,2006(6).
[4] 孔令武.关于资本成本决策的探讨[J].技术经济与管理研究,2008(3).
[5] 朱武祥.资本成本理念及其在公司财务决策中的应用[J].投资研究,2000(1).
【关键词】资本成本；资金效益；投资标准；决策；回报率
随着现代成本管理的不断发展与创新，作为评估公司资本经营业绩和价值创造状况的资本成本指标，越来越多的在我国现代成本管理实践中得到实际应用，这必将提高国内公司投资决策、融资决策的水平和经营管理的水平。
一、资本成本概述
（一）资本成本的定义
资本成本是公司进行投资决策和筹资决策的一个重要基础和依据，公司为维持其市场价值和吸引所需资金而在项目投资时必须达到的报酬率，商业资产的投资者进行投资时所期望的收益率，以价值最大化为目标的公司的经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。
（二）资本成本的分类
1、个别资本成本
个别资本成本是各种单个资本来源的成本,包括债务资本成本和股权资本成本。
(1)债务资本成本
债务资本成本是指公司通过债务形式融资所必须支付的报酬。又可分为长期借款资本成本和长期债券资本成本。长期借款资本成本是指公司通过长期借款方式融资所必须支付的代价,主要取决于长期借款的利率和公司适用的所得税税率。总的债务资本成本等于长期借款资本成本和长期债券资本成本的加权平均。
(2)股权资本成本
股权资本成本是投资者投资公司股权时所要求的收益率。股权资本成本的评估方法常用的有：红利增长模型、资本资产定价模型和套利定价模型等。股权资本融资发行费用一般比债务资本融资要高,投资人对股权资本的回报要求通常要高于债务资本,因而公司应谨慎选择融资方式,确定合理的资本结构。
2、综合资本成本
综合资金成本是公司所筹集资金的平均成本，反映公司资金成本总体水平的高低。综合资金成本又可分为已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本。
(1)加权平均资金成本
加权平均资本成本，是公司以各种资本在公司全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。
(2)边际资金成本
边际资金成本，是资金每增加一个单位而增加的成本。当公司拟筹资进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。
（三）资本成本在现代公司中的作用
资本成本对公司实现财务管理目标有重要作用，牢固树立资本成本观念是每个理财人员应具备的基本素质。
1、筹资决策的重要依据
每个公司都力求选择资本成本最低的筹资方式，不同的资金来源具有不同的成本，经营者必须分析各种资本成本的高低，以较少的支出取得公司所需的资金，并加以合理配置。公司要想确定最优资本结构，就必须考虑不同资金来源的成本。
2、评价、选择投资的标准
公司在评价投资项目的可行性和选择投资方案时，通常采用净现值法、内部收益率法等。在计算净现值指标时，通常以资本成本作为折现率来进行计算，在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时，一般是以资本成本作为基准收益率，公司的股东通常用经营利润率是否高于资本成本来判断公司的经营效益。
3、衡量资金效益的临界基准
一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率，就说明公司资本的运用效益差，经营业绩不佳；反之，则相反。
（四）资本成本的计算
从公司角度看，股东将股利投资于金融资产的期望收益率就是权益资本成本，是公司将现金投资于新项目的机会成本，用资本资产定价模型(CAPM)可将其表达为：Rs=Rf＋βi×(Km-Rf)[1]。负债资金的资本成本除了利息之外，还需考虑利息抵税,税后债务资本成本＝Rd×(1-T) [2]。当运用债务D和权益资本S进行投资时，应该计算公司的加权平均资本成本：RWACC＝S／(S＋D)×Rs＋D／(S＋D)Rd×(1－T)
二、资本成本在现代公司中的应用
（一）在投资决策中的应用
在投资决策分析中，资本成本是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的标准。在净现值法和盈利能力指数法中，资本成本是计算项目净现值的贴现率；在内含报酬率法中，资本成本是进行比较取舍的标准。在公司进行投资决策中引入资本成本的概念，可估算出单项投资和组合投资的风险程度及代价。
（二）在子公司管理中的应用
若公司规模的不断扩大，业务领域和销售所跨越的区域随之也会增多和变广，派生出若干子公司，母公司对子公司的成本效益管理就必须引入资本成本。每个子公司使用的资产都必须进行融资，子公司的资本成本会成为母公司期望它从其的资本投资上获得的最低报酬率。相关标准可参照如下三点：
1、参照可比上市公司权益资本收益率；
2、直接根据股票价格信号，而不是资本成本来评估子公司继续经营的经济价值；
3、参照长期债务成本；
（三）在绩效评价中的运用
资本成本是资本市场评估公司能否为股东创造价值、资本能否保值增值的指标，也可应用在公司评估其内部正在经营的业务单元资本的经营绩效，为业务、资产重组、继续追加资金提供决策依据。
思腾思特公司在上世纪80年代初期推出了反映公司资本净效益的EVA指标，在经济增加值准则下，投资收益率高低并非公司经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超过资本成本。经过30多年来不遗余力的推广，EVA指标已被美国资本市场和公司接受。越来越多的公司采用EVA指标作为旗下业务单元业绩和奖励经营者的依据。高盛，第一波士顿等投资银行的分析家认为，用未来预期经济增加值解释公司股票价格比每股收益或净资产收益率好。
（四）在融资决策中的应用
依据基本准则即保持与公司资产收益风险匹配、维持合理的资信和财务弹性的融资决策和资本管理，借助财务顾问的专业知识，利用税法等政策环境和金融市场的有效性状况，确定融资类型、设定弹性条款、选择融资时机和地点等。随着产品市场竞争加剧和金融系统市场化程度的提高，公司资产预期收益和金融市场的不确定性明显增加科部投资者与公司对经济和金融形势、公司发展前景评价的差异日益增大，股票市场又往往对信息反应过度或不实，导致公司价值高估或低估，这些因素显著影响公司资本成本。
（五）在股利决策中的应用
股利决策包括向股东支付的现金股利占盈余的百分比、绝对股利分配趋势的稳定性、股票股利与股票分割以及股票回购。股利支付率决定了留存在公司的盈余金额，必须根据股东财富最大化的目标进行评价。在股利决策中引入资本成本的理念，主要是由于股利对投资者的价值必须与留存收益作为一种权益融资方式所丧失的机会成本进行权衡。
目前国内的公司财务运作中，偏好于权益性资本的做法是不正常的，不符合公司发展的需要和相应的财务理论，应该扩大公司债务性融资，降低公司的资本成本。另一个重要的问题是，很多国内公司的资本成本运用是处于一个低水平发展的状态。对各类资本成本不加区分尤为显得突出，以银行贷款利率作为资本成本用于各项财务决策的做法很不符合资本成本的相关理论。一些中小公司的资本成本较高和资本成本的应用范围比较狭隘，在完善我国资本市场的同时，加大培养公司的资本成本意识则显得势在必行，尤其是要强化对公司决策层全面的资本成本考核，针对其经营中的资本成本与同行业的比较、不同时期的比较。
注释：
[1] Rf为无风险利率；Km-Rf是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，称为期望超额市场收益率；βi为公司β系数
[2] Rd是借款利率，即税前债务资本成本；T是公司的所得税税率
[3] 思腾思特(Stern Stewart)是全球著名的管理咨询和资本顾问公司，是EVA-经济增加值管理体系的创造者和商标持有人;
[4] 经济增加值(Economic Value Added) 即EVA ：投入资本收益扣除资本成本后的资本净收益率与投入资本总额的乘积，由Stern Stewart咨询公司开发出并注册为商标，然后在1993年9月《财富》杂志上完整地将其表述出来；
【参考文献】
[1] 哈泽尔·约翰逊.资本成本管理与决策[M].姚广,闫鸿雁,译.机械工业出版社,2002(6).
[2] 杨礼洪,黄国良.国外资本成本研究述评[J].经济与社会发展,2007(2).
[3] 张敦力.论资本成本的计量及运用[J].会计研究,2006(6).
[4] 孔令武.关于资本成本决策的探讨[J].技术经济与管理研究,2008(3).
[5] 朱武祥.资本成本理念及其在公司财务决策中的应用[J].投资研究,2000(1).