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核心提示：高新技术产业，始于技术，成于资本。如何挑选优秀项目，新创业时代有不同的路径与秘诀。
“梦想还是要有的，万一实现了呢？”马云的这句“名言”已成为中国千万创业者的励志座右铭。
近年来，中国经济增长开始实现从粗放型向创新型转变，在中央简政放权的改革红利以及互联网技术的引领下，各级政府鼓励创新创业，新一波创业浪潮已经到来。据全国人大财经委副主任委员、民建中央副主席、经济学家辜胜阻观察，我国私营企业注册人数在2013年的增长为30%，而在2014年增长了60%。
去年11月22日，武汉理工大学举办的第十一期“光谷青桐汇”，3个小时吸引了300多名创业者、21个创业项目、20位天使投资人和64张投资邀约函。
创业、融资、投资，时代正将企业成长的各种资金链条打通相连。融资过程中，初创企业一点一滴地成长，创业公司的估值越来越高。如何挑选优秀项目，新创业时代有不同的路径与秘诀。
获得资本仍是难题
2014年11月26日，随着武汉华盛青桐科技有限责任公司的注册成立，90后在读研究生吴林终于实现了自己的创业梦想。
从武汉理工大学机械设计制造与自动化专业学生转变为公司法人、总经理，吴林开始实现将科研成果转化为生产力、走向市场的梦想。
吴林的科研成果是“新型侧向传动无齿减速器”。这种设备适用于矿山机械、建筑机械、港口机械等，在国内约有400亿元市场空间。目前，国内减速器市场较大份额被国外公司占据。
如何将已申请多项国家发明专利和授权实用新型专利的项目变成产品，并将现有产品进行完善和系列化，最后成功找到市场，首先需要资金来撬动。2014年底，华盛青桐正式启动了多达3000万元的市场融资计划。
“每天参加各种路演活动，与多家风投公司谈判，稍有把握的一笔300万元的融资谈判至少也要进行半年时间。”吴林对本刊记者说，为谈成一笔资金，他每天披星戴月，栉风沐雨。
高新技术产业，始于技术，成于资本。但获得资本仍是难题。
2014年，在对全国十多个省市进行调研后，辜胜阻发现，企业融资成本呈“多轨”局面，“贵，难，乱，慢，险”是企业面临的融资困局。
“目前，银行1-3年期的贷款利率，中国大陆地区是6.15%，美国是2.25%，中国台湾地区是3%，德国3.5%，日本1%。”辜胜阻指出，大型国有企业从银行贷款的利率为6%以上，是欧美发达国家的2-4倍；小微企业从正规渠道获得的贷款利率高达12%-15%，且90%的小微企业难以从银行得到贷款。大量实体型小微企业主要融资渠道是小额贷款和民间借贷，贷款利率在25%左右；而应急式短期民间高利贷利率高达40%-180%。
“企业成长过程中会有四种资金来源：一是销售产品获得市场资金；二是从银行获得融资；三是股权投资；四是从政府获得资助。”中国技术交易所副总裁徐向阳认为，由于只有核心知识产权，缺少银行和金融机构认可的抵押物，一些高成长型的科技企业在初期项目研究阶段获得政府基金支持后，较适合股权融资。
“科技产业往往存在‘成三败七、九死一生’的高风险，只有VC/PE才不怕风险，通过股权投资分享高回报，通过高回报补偿损失。”辜胜阻说。
风险投资是为了培育高新技术产业而出现的一种新的金融形态，有一项研究表明，风险投资新增投资额对工业和服务业增加值的拉动系数为1：7，远高于同期银行贷款对经济1：1.02的拉动系数。
啥项目更受资本青睐
在与风投的谈判与接触中，吴林逐渐熟悉了创办企业的各种知识，同时也更加清晰地意识到自己的融资目标。
“目前公司没有专业的营销团队，依赖交通部重点实验室在港口的影响力来扩展销路，作为一个公司来说，还不是很成熟。”按照风投的建议，吴林计划将融得的资金主要用于两个方面，一是公司构架的完善，特别是销售团队和管理团队的搭建；二是建设生产工厂，将代工模式转为自产模式，以控制成本。
军工的核心品需要减速器，一般由国内自主研发。因此，涉及到产业安全的产品一般均是国家的刚性需求，国家对这类项目的科研支持也较充沛。华盛青桐的减速器项目即是如此，但减速器属于传统机械装备产品，很难获得市场化风投的青睐。
“实际上，科技和资本是独立的，科技要和资本结合，首先要面向市场，没有市场前景的科技，资本是不会青睐它的。”楚商领先（武汉）创业投资基金管理有限公司（简称“楚商领先”）董事长李娟指出。
具体什么样的科技项目更容易获得资本青睐？“一是行业特征明显，该行业是趋于高度发展的新兴行业；二是研发力量强，研发投入占比高，创新型产品所占比例高。核心是创新驱动，新产品、新专利、新技术比较多。”湖北省高新技术产业投资有限公司（简称“省高投”）董事长周爱清对本刊记者说。
近年来，省高投以“打造科技金融集团，服务高新技术产业”为战略发展目标，截至2014年10月，省高投先后出资2.5亿元，联合社会资本，成功发起了湖北高和、湖北九派等14只基金，基金协议规模40亿元以上，实现了公司资本10倍以上的放大效能。
从投资企业数量看，省高投及其参股基金累计投资科技型中小企业122 项，投资的企业104 家。其中，电子信息14 家，光电子及元器件业13 家，生物医药12 家。
“除了行业特征、研发团队与产品技术含量，科技创新企业最核心的应该是公司的管理层，企业家应有强烈的创新精神，这是一种价值观，一种做大企业的长远梦想。”中关村新三板学院院长程晓明对本刊记者说。
“作为风险投资的长期资本、价值资本、创新资本，我们首先关注企业模式和技术的创新性，其中，模式是关键，技术是基础。”澳银资本（中国）控股合伙人、执行总裁熊钢说，2003年，基于创新的商业模式，公司投资了“框架传媒”，一家财务混乱无法进行估值的小公司，该公司在被分众传媒并购后，澳银的投资回报率高达40倍。 抢项目，看趋势
2013年，IPO暂停倒逼风险投资（VC/PE）企业向项目早期和并购两端发展。“现在竞争的形势是更多的投资机构关注早期项目，但早期要发现这些企业的价值，难度更大。”周爱清说。
在私募股权投资中，一般采用可比公司法对企业进行估值。可比公司法是指挑选与非上市公司同行业的可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，通常就是指我们所说的P/E法，即市盈率法。
但由于高科技公司多为轻资产公司，目前，在国内，甚至是全球，他们的估值都是难题。一部分高新技术公司（包括大部分网络公司）以前乃至目前没有盈利或是盈利甚微。这意味着无法根据现在的盈利来计算盈利增长率；二是大部分新成立的高新技术公司缺乏历史数据；三是由于高新技术的千差万别，一般很难找到行业、技术、规模、环境及市场都相当类似的可比公司。另一方面，我国的高新技术产业尚未真正形成，公司数量规模有限，而且真正的高新技术企业上市公司极少，所以要进行全面的比较条件还不成熟。
在找项目上，“风投教父”汪潮涌曾指出，“对大势的研判，对趋势的把握，能不能搭上一个时代的战车，而且有一定的提前量，这是做投资能不能大成，或者大败的一个很重要的决定性因素。”
据对省高投104家被投企业数据统计，2014年被投企业，尤其是省内传统优势制造业企业的盈利能力均呈下降趋势，同时新兴产业仍能维持较高盈利能力，如文化创意、环保、生物医药在被投企业中盈利能力靠前，但这类企业在湖北的比重较低，可选的投资标的有限。
“在行业上，我们基本上没有限制，但目前会在TMT、生物医药和先进制造三个领域重点扶持。在投资区域上，全国范围内都会有投资，但会把握更多湖北当地企业资源。”李娟透露。
本刊记者综合省高投、楚商领先、浙商创投、澳银资本、新程投资等多家创投机构的采访得知，在“传统企业转型”、“人口红利降低”、“健康服务”等热点概念的推动下，投资主要分布在大健康、清洁与环保节能、信息分析与沟通服务、移动互联、教育等领域。
制度重于技术
如何把科技优势转化为经济优势，风险投资是很关键的一环。
风险投资具有要素集成、筛选发现、企业培育、风险分散和资金放大等制度功能。美国硅谷一直走在全球高科技的前沿，硅谷奇迹的重要推动因素就是风险投资业。硅谷也是全美风险投资的集聚中心。
风险投资需发挥政府引导功能，吸引投资机构，发展VC/PE，培育天使投资人，完善股权融资链，推进产业孵化与培育，促进科技成果向现实生产力转化。国际上，英国与美国在基础科学的研究上并没有太大差距，但在高科技方面英国就相对落后。
“英国剑桥工业园和美国硅谷差距太远了。为什么会出现这种现象？撒切尔夫人总结说是因为‘缺乏金融创新’，英国的工业投资大大落后美国的工业投资。世界的工业投资50%在美国，美国的工业投资50%在硅谷，金融创新是一种制度的创新。在制度创新和技术创新方面，制度重于技术。”辜胜阻指出。
据国家科学技术部科研条件与财务司副巡视员邓天佐介绍，目前，科技部有中华企业引导基金，发改委有“创投计划”引导基金，还有去年推出的科技成果转化基金，后者是典型的政府类天使投资。另据不完全统计，中国现有的万余家VC/PE机构，其管理的存量基金规模约为2万亿元。
围绕创新链完善资金链，需有效整合各种金融资源，加强不同金融工具间的协同，打造覆盖科技企业全生命周期、支持企业从小到大连续发展的“一站式”金融服务平台。
目前，北京整合银行业机构、股权投资机构、资本市场等提供了“一条龙”金融服务体系，上海打造“4+1+1”的科技金融服务体系，深圳成立了全国首家科技金融联盟。武汉东湖高新区通过光谷资本特区建设，吸引了200多家股权投资机构，要素市场、上市公司也在不断增加。
据武汉市引导基金理事会办公室主任、武汉市发改委高技术产业处副处长刘茜红介绍，为了加快武汉战略性新兴产业的发展，2013年市政府提出设立“武汉市战略性新兴产业专项引导基金”，采取1+N的模式，分设若干专业性基金，其中“1”基金由发改委主管，政府设立，2013-2016年规模将达到42亿元。
“基金的设立将充分发挥财政资金杠杆放大效应，引导国有资本、社会资本重点支持全市战略性新兴产业发展。” 刘茜红说。
“引导基金的意义在于：一是改变财政资金用途，坚持市场化运作；二是设立引资门槛，挑选发现团队，充分调动资金活力。”深圳市同创伟业创业投资有限公司董事总经理、合伙人唐忠诚指出。（支点杂志2015年1月刊）
“梦想还是要有的，万一实现了呢？”马云的这句“名言”已成为中国千万创业者的励志座右铭。
近年来，中国经济增长开始实现从粗放型向创新型转变，在中央简政放权的改革红利以及互联网技术的引领下，各级政府鼓励创新创业，新一波创业浪潮已经到来。据全国人大财经委副主任委员、民建中央副主席、经济学家辜胜阻观察，我国私营企业注册人数在2013年的增长为30%，而在2014年增长了60%。
去年11月22日，武汉理工大学举办的第十一期“光谷青桐汇”，3个小时吸引了300多名创业者、21个创业项目、20位天使投资人和64张投资邀约函。
创业、融资、投资，时代正将企业成长的各种资金链条打通相连。融资过程中，初创企业一点一滴地成长，创业公司的估值越来越高。如何挑选优秀项目，新创业时代有不同的路径与秘诀。
获得资本仍是难题
2014年11月26日，随着武汉华盛青桐科技有限责任公司的注册成立，90后在读研究生吴林终于实现了自己的创业梦想。
从武汉理工大学机械设计制造与自动化专业学生转变为公司法人、总经理，吴林开始实现将科研成果转化为生产力、走向市场的梦想。
吴林的科研成果是“新型侧向传动无齿减速器”。这种设备适用于矿山机械、建筑机械、港口机械等，在国内约有400亿元市场空间。目前，国内减速器市场较大份额被国外公司占据。
如何将已申请多项国家发明专利和授权实用新型专利的项目变成产品，并将现有产品进行完善和系列化，最后成功找到市场，首先需要资金来撬动。2014年底，华盛青桐正式启动了多达3000万元的市场融资计划。
“每天参加各种路演活动，与多家风投公司谈判，稍有把握的一笔300万元的融资谈判至少也要进行半年时间。”吴林对本刊记者说，为谈成一笔资金，他每天披星戴月，栉风沐雨。
高新技术产业，始于技术，成于资本。但获得资本仍是难题。
2014年，在对全国十多个省市进行调研后，辜胜阻发现，企业融资成本呈“多轨”局面，“贵，难，乱，慢，险”是企业面临的融资困局。
“目前，银行1-3年期的贷款利率，中国大陆地区是6.15%，美国是2.25%，中国台湾地区是3%，德国3.5%，日本1%。”辜胜阻指出，大型国有企业从银行贷款的利率为6%以上，是欧美发达国家的2-4倍；小微企业从正规渠道获得的贷款利率高达12%-15%，且90%的小微企业难以从银行得到贷款。大量实体型小微企业主要融资渠道是小额贷款和民间借贷，贷款利率在25%左右；而应急式短期民间高利贷利率高达40%-180%。
“企业成长过程中会有四种资金来源：一是销售产品获得市场资金；二是从银行获得融资；三是股权投资；四是从政府获得资助。”中国技术交易所副总裁徐向阳认为，由于只有核心知识产权，缺少银行和金融机构认可的抵押物，一些高成长型的科技企业在初期项目研究阶段获得政府基金支持后，较适合股权融资。
“科技产业往往存在‘成三败七、九死一生’的高风险，只有VC/PE才不怕风险，通过股权投资分享高回报，通过高回报补偿损失。”辜胜阻说。
风险投资是为了培育高新技术产业而出现的一种新的金融形态，有一项研究表明，风险投资新增投资额对工业和服务业增加值的拉动系数为1：7，远高于同期银行贷款对经济1：1.02的拉动系数。
啥项目更受资本青睐
在与风投的谈判与接触中，吴林逐渐熟悉了创办企业的各种知识，同时也更加清晰地意识到自己的融资目标。
“目前公司没有专业的营销团队，依赖交通部重点实验室在港口的影响力来扩展销路，作为一个公司来说，还不是很成熟。”按照风投的建议，吴林计划将融得的资金主要用于两个方面，一是公司构架的完善，特别是销售团队和管理团队的搭建；二是建设生产工厂，将代工模式转为自产模式，以控制成本。
军工的核心品需要减速器，一般由国内自主研发。因此，涉及到产业安全的产品一般均是国家的刚性需求，国家对这类项目的科研支持也较充沛。华盛青桐的减速器项目即是如此，但减速器属于传统机械装备产品，很难获得市场化风投的青睐。
“实际上，科技和资本是独立的，科技要和资本结合，首先要面向市场，没有市场前景的科技，资本是不会青睐它的。”楚商领先（武汉）创业投资基金管理有限公司（简称“楚商领先”）董事长李娟指出。
具体什么样的科技项目更容易获得资本青睐？“一是行业特征明显，该行业是趋于高度发展的新兴行业；二是研发力量强，研发投入占比高，创新型产品所占比例高。核心是创新驱动，新产品、新专利、新技术比较多。”湖北省高新技术产业投资有限公司（简称“省高投”）董事长周爱清对本刊记者说。
近年来，省高投以“打造科技金融集团，服务高新技术产业”为战略发展目标，截至2014年10月，省高投先后出资2.5亿元，联合社会资本，成功发起了湖北高和、湖北九派等14只基金，基金协议规模40亿元以上，实现了公司资本10倍以上的放大效能。
从投资企业数量看，省高投及其参股基金累计投资科技型中小企业122 项，投资的企业104 家。其中，电子信息14 家，光电子及元器件业13 家，生物医药12 家。
“除了行业特征、研发团队与产品技术含量，科技创新企业最核心的应该是公司的管理层，企业家应有强烈的创新精神，这是一种价值观，一种做大企业的长远梦想。”中关村新三板学院院长程晓明对本刊记者说。
“作为风险投资的长期资本、价值资本、创新资本，我们首先关注企业模式和技术的创新性，其中，模式是关键，技术是基础。”澳银资本（中国）控股合伙人、执行总裁熊钢说，2003年，基于创新的商业模式，公司投资了“框架传媒”，一家财务混乱无法进行估值的小公司，该公司在被分众传媒并购后，澳银的投资回报率高达40倍。 抢项目，看趋势
2013年，IPO暂停倒逼风险投资（VC/PE）企业向项目早期和并购两端发展。“现在竞争的形势是更多的投资机构关注早期项目，但早期要发现这些企业的价值，难度更大。”周爱清说。
在私募股权投资中，一般采用可比公司法对企业进行估值。可比公司法是指挑选与非上市公司同行业的可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出主要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值，通常就是指我们所说的P/E法，即市盈率法。
但由于高科技公司多为轻资产公司，目前，在国内，甚至是全球，他们的估值都是难题。一部分高新技术公司（包括大部分网络公司）以前乃至目前没有盈利或是盈利甚微。这意味着无法根据现在的盈利来计算盈利增长率；二是大部分新成立的高新技术公司缺乏历史数据；三是由于高新技术的千差万别，一般很难找到行业、技术、规模、环境及市场都相当类似的可比公司。另一方面，我国的高新技术产业尚未真正形成，公司数量规模有限，而且真正的高新技术企业上市公司极少，所以要进行全面的比较条件还不成熟。
在找项目上，“风投教父”汪潮涌曾指出，“对大势的研判，对趋势的把握，能不能搭上一个时代的战车，而且有一定的提前量，这是做投资能不能大成，或者大败的一个很重要的决定性因素。”
据对省高投104家被投企业数据统计，2014年被投企业，尤其是省内传统优势制造业企业的盈利能力均呈下降趋势，同时新兴产业仍能维持较高盈利能力，如文化创意、环保、生物医药在被投企业中盈利能力靠前，但这类企业在湖北的比重较低，可选的投资标的有限。
“在行业上，我们基本上没有限制，但目前会在TMT、生物医药和先进制造三个领域重点扶持。在投资区域上，全国范围内都会有投资，但会把握更多湖北当地企业资源。”李娟透露。
本刊记者综合省高投、楚商领先、浙商创投、澳银资本、新程投资等多家创投机构的采访得知，在“传统企业转型”、“人口红利降低”、“健康服务”等热点概念的推动下，投资主要分布在大健康、清洁与环保节能、信息分析与沟通服务、移动互联、教育等领域。
制度重于技术
如何把科技优势转化为经济优势，风险投资是很关键的一环。
风险投资具有要素集成、筛选发现、企业培育、风险分散和资金放大等制度功能。美国硅谷一直走在全球高科技的前沿，硅谷奇迹的重要推动因素就是风险投资业。硅谷也是全美风险投资的集聚中心。
风险投资需发挥政府引导功能，吸引投资机构，发展VC/PE，培育天使投资人，完善股权融资链，推进产业孵化与培育，促进科技成果向现实生产力转化。国际上，英国与美国在基础科学的研究上并没有太大差距，但在高科技方面英国就相对落后。
“英国剑桥工业园和美国硅谷差距太远了。为什么会出现这种现象？撒切尔夫人总结说是因为‘缺乏金融创新’，英国的工业投资大大落后美国的工业投资。世界的工业投资50%在美国，美国的工业投资50%在硅谷，金融创新是一种制度的创新。在制度创新和技术创新方面，制度重于技术。”辜胜阻指出。
据国家科学技术部科研条件与财务司副巡视员邓天佐介绍，目前，科技部有中华企业引导基金，发改委有“创投计划”引导基金，还有去年推出的科技成果转化基金，后者是典型的政府类天使投资。另据不完全统计，中国现有的万余家VC/PE机构，其管理的存量基金规模约为2万亿元。
围绕创新链完善资金链，需有效整合各种金融资源，加强不同金融工具间的协同，打造覆盖科技企业全生命周期、支持企业从小到大连续发展的“一站式”金融服务平台。
目前，北京整合银行业机构、股权投资机构、资本市场等提供了“一条龙”金融服务体系，上海打造“4+1+1”的科技金融服务体系，深圳成立了全国首家科技金融联盟。武汉东湖高新区通过光谷资本特区建设，吸引了200多家股权投资机构，要素市场、上市公司也在不断增加。
据武汉市引导基金理事会办公室主任、武汉市发改委高技术产业处副处长刘茜红介绍，为了加快武汉战略性新兴产业的发展，2013年市政府提出设立“武汉市战略性新兴产业专项引导基金”，采取1+N的模式，分设若干专业性基金，其中“1”基金由发改委主管，政府设立，2013-2016年规模将达到42亿元。
“基金的设立将充分发挥财政资金杠杆放大效应，引导国有资本、社会资本重点支持全市战略性新兴产业发展。” 刘茜红说。
“引导基金的意义在于：一是改变财政资金用途，坚持市场化运作；二是设立引资门槛，挑选发现团队，充分调动资金活力。”深圳市同创伟业创业投资有限公司董事总经理、合伙人唐忠诚指出。（支点杂志2015年1月刊）