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[摘 要]股權结构作为公司治理结构的基础，也是资本结构的重要组成部分，股权结构的合理与否对公司绩效具有重要影响。本文以某著名房地产公司为例，在分析房地产公司股权结构现状的基础上，总结其存在的主要问题，提出优化房地产公司股权结构的对策建议。
[关键词]房地產公司；股权属性；股权集中程度；内部人控制
中图分类号：TH701 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2017）34-0089-01
我国房地产业自1998年改革之后发展迅速，在国家经济中扮演着越来越重要的角色，近年来贡献了近20%的GDP，已成为当前国民经济一个支柱行业，但当前房地产行业的发展仍很不成熟，这从多年来行业的一轮又一轮非理性剧烈波动可以看出。随着房地产市场的波谲云诡，房地产公司的风险也很突出。房地产业是资本密集型产业，除了高负债比率之外，股权结构的优化也特别重要。因此，梳理房地产公司股权结构现状，发现其中存在的问题，提出优化房地产公司股权结构的对策，对提高房地产公司的经营绩效、促进房地产行业的健康持续发展具有重要参考意义。
一、公司股权结构及房地产上市公司股权结构现状
（一）公司股权结构问题
公司股权结构问题至少包括以下两个方面：
1、股权属性。持股股东的经济类型就代表了其持有股份的股权属性，股权属性有三种类型：国有股、法人股和流通股。流通股的投资者有机构和个人。
2、股权集中程度。股权集中程度是指股东各自所持公司股份分布的集中或分散状况，如前五大股东持股比例，可以分为股权高度集中（绝对控股股东一般拥有公司股份50%以上）、股权高度分散（单个股东所持股份比例在10%以下）等类型。当公司股权高度集中时，大都会出现“一股独大”情况。当股权高度分散时，公司经营权与所有权的分离比较彻底。介于高度集中与高度分散的股权结构之间的，是既有若干个相对较大的控股股东又有许多中小股东的股权结构，这是一种制约性的股权结构。
（二）内部人控制理论
所谓“内部人控制”是指现代企业中的所有权与经营权相分离的前提下形成的，由于所有者与经营者利益的不一致，股权又高度分散，导致了经营者控制公司决策管理权（即“内部人控制”）的现象。公司生产权、经营权（供应与销售）、财务权（融资、投资与分配）及人事权等都掌握在经营者手中（即内部人）手中，股东很难对其行为进行有效监督。
（三）房地产公司股权结构的现状
2007年-2009年沪深两市62家房地产行业上市公司的股权属性现状为：国有比例最高的公司达到了69.95%，有42家公司的国有股份数为零，平均值为9.52%。这说明在大部分房地产公司中国有股已基本退出，但是仍有个别公司国有股占统治地位；法人股在总股本中所占份额相对较低，最大值为73.95%，最小值为0.00%，平均值为33.5%，有51家公司法人持股比例在50%以下，19家公司比例在20%以下，各个公司法人股比例差距较大。从公司股权集中度情况看，房地产上市公司有超过1/4的公司处于第一大股东绝对控股状态，股权较为分散的公司比例较低，仅占9.68%。从2009-2011年99家房地产上市公司的股权属性情况看，国有股比重均值从2009年的10.2%下降到2011年的3.8%，而公司股权集中度非常高，2011年有一半的房地产上市公司的第一大股东控股比例在30%以上，一股独大明显存在。从2012年132家房地产上市公司的情况看，第一大股东持股比例最大值达到了89.41%，均值为40.14%，其中国有控股公司均值为41.61%，非国有公司为38.59%，说明房地产上市公司的股权集中度很高。管理层持股变量中，国有控股公司的董事会、高管人员持股比例均值都要小于非国有控股公司，说明非国有控股房地产公司更注重对管理层激励政策，股权激励措施实施得更到位。
二、房地产企业股权结构中存在的问题
随着国民经济的发展，加之房地产投资具有较高投资报酬和较强保值增值功能，所以近年来无论是个人还是企业都渐渐将房地产作为一个投资的重要方面。房地产行业作为资金密集型行业，需要投入的资金量大、政策依赖性较强、行业整体风险水平较高，被称为国民经济的“晴雨表”。目前我国房地产行业发展还不够成熟，行业资产负债率高，资金来源渠道相对单一（严重依赖于银行贷款）。因此，政府对房地产业发展给予高度关注，从宏观调控方面对房地产投资进行了管制，不断出台指导房地产业健康发展的政策措施，以保证房地产公司、投资者、银行等利益相关者绩效的稳定。
WK集团股份有限公司（简称：WK公司）是目前中国最大的专业住宅开发上市公司之一，因此本文以WK公司为例，说明房地产公司的股权结构及其优化问题。
根据2010年-2012年WK公司相关股权属性、股权集中度的数据平均值，分析总结的WK公司股权结构存在的主要问题有：
（一）从股权属性来看
流通股在WK公司股权结构中所占份额较大（81.83%），国有股比例（3.7%）、法人股比例（2.21%）在公司股权结构中相对较低。
（二）从股权集中度来看
WK公司并非第一大股东绝对控股，第一大股东持股比例（CR1）仅为14.63%，前五大股东持股比例（CR5）为19.68%，股权较为分散。而且市场集中度（Herfindahl5指数）较低，为0.0221，市场竞争越趋向于竞争。股权制衡度（Z指数）较小，为10.0042，第一大股东与第二大股东的力量差异不大，第一大股东的优势不明显。
（三）内部人控制问题并未完全解决
目前国有股的主体实际上是不明确的，即“所有者缺位”。国有股“所有者缺位”与“内部人控制”相伴而生，严重削弱了公司所有者与经营者之间的制衡机制以及激励和监督机制的功能。 总体而言，WK公司股权结构与我国房地产业上市公司股权结构相似，又有其自身的一些特点，而这种股权结构的形成是内部和外部各种因素共同作用的結果。
三、优化房地产企业股权结构的对策建议
股权结构是上市公司治理结构的核心问题，股权结构严重影响公司治理结构，公司治理结构又与公司绩效紧密相关。因此，是否具有一个合理的股权结构对公司治理结构的效率具有决定性作用，从而进一步影响公司绩效。本文结合房地产上市公司的自身特点，对优化公司股权结构、提高公司经营绩效提出如下建议：
（一）保持适当集中度水平、加强股权制衡机制
加快国家股在有效监督下的适度流动，通过股权的分置、转让、置换等措施，减少国家股而增加法人股、流通股在第一大股东中的比例，使公司的股权结构形成一个相对集中的局面，在有相对控股的股东的同时，也要存在其他的大股东与之相制衡，从而在真正意义上实现公司产权多元化。
（二）大力发展机构投资者
机构投资者的壮大，有利于缓解股权过于集中的现象，有助于改变小股东“用脚投票”对公司形成的被动管理局面，使小股东通过机构联合起来，避免个人持股所带来的股权高度分散。
（三）培育有效的国有股持有主体
由于作为国有股产权代表的政府在行政上的超强控制和产权上的超弱控制，使得它不适合担任国有股的持有主体，所以应该退出。可以考虑利用市场化投资管理机构在产权、资本、投资管理、市场运作等方面的优势，推行国有股权的市场化管理，将国有股权委托给市场化的投资机构管理，如基金管理公司、信托公司等，并完善相关法律法规，加大监管力度。
（四）进一步提高法人股持股比例
通过市场引入具有监督动机的法人股，有助于公司真正按市场机制公平竞争与运行，使公司治理结构得以完善。法人股持股比例的提高，一方面可以減轻国有股流通所带来的压力，另一方面有利于加强经营者对公司的控制，因为法人相互持股不同于自然人持股，其持股的目的不是获得股息红利以及股票差价，而是在于与被持股公司建立一种长期稳定的生产经营联系。
参考文献
[1] 宋睿：房地产上市公司股权结构与公司绩效的实证研究，西北大学学位论文，2010.
[2] 张红、杨飞：我国房地产上市公司股权分布状况统计分析，中国房地产，2013（6）.
[3] 喻天舒、胡茴：房地产上市公司股权结构与绩效的关系研究，中国房地产，2015（8）.
[4] 仇烨：万科被举牌事件是股权分置改革成果的试金石，环球老虎财经，2015-06-23.
作者简介
吴笑梅、陈银、陈洁丽、肖兴华：嘉兴学院商学院财务管理专业14级学生。
张惠忠：嘉兴学院教授、硕士生导师、中国注册会计师。
[关键词]房地產公司；股权属性；股权集中程度；内部人控制
中图分类号：TH701 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2017）34-0089-01
我国房地产业自1998年改革之后发展迅速，在国家经济中扮演着越来越重要的角色，近年来贡献了近20%的GDP，已成为当前国民经济一个支柱行业，但当前房地产行业的发展仍很不成熟，这从多年来行业的一轮又一轮非理性剧烈波动可以看出。随着房地产市场的波谲云诡，房地产公司的风险也很突出。房地产业是资本密集型产业，除了高负债比率之外，股权结构的优化也特别重要。因此，梳理房地产公司股权结构现状，发现其中存在的问题，提出优化房地产公司股权结构的对策，对提高房地产公司的经营绩效、促进房地产行业的健康持续发展具有重要参考意义。
一、公司股权结构及房地产上市公司股权结构现状
（一）公司股权结构问题
公司股权结构问题至少包括以下两个方面：
1、股权属性。持股股东的经济类型就代表了其持有股份的股权属性，股权属性有三种类型：国有股、法人股和流通股。流通股的投资者有机构和个人。
2、股权集中程度。股权集中程度是指股东各自所持公司股份分布的集中或分散状况，如前五大股东持股比例，可以分为股权高度集中（绝对控股股东一般拥有公司股份50%以上）、股权高度分散（单个股东所持股份比例在10%以下）等类型。当公司股权高度集中时，大都会出现“一股独大”情况。当股权高度分散时，公司经营权与所有权的分离比较彻底。介于高度集中与高度分散的股权结构之间的，是既有若干个相对较大的控股股东又有许多中小股东的股权结构，这是一种制约性的股权结构。
（二）内部人控制理论
所谓“内部人控制”是指现代企业中的所有权与经营权相分离的前提下形成的，由于所有者与经营者利益的不一致，股权又高度分散，导致了经营者控制公司决策管理权（即“内部人控制”）的现象。公司生产权、经营权（供应与销售）、财务权（融资、投资与分配）及人事权等都掌握在经营者手中（即内部人）手中，股东很难对其行为进行有效监督。
（三）房地产公司股权结构的现状
2007年-2009年沪深两市62家房地产行业上市公司的股权属性现状为：国有比例最高的公司达到了69.95%，有42家公司的国有股份数为零，平均值为9.52%。这说明在大部分房地产公司中国有股已基本退出，但是仍有个别公司国有股占统治地位；法人股在总股本中所占份额相对较低，最大值为73.95%，最小值为0.00%，平均值为33.5%，有51家公司法人持股比例在50%以下，19家公司比例在20%以下，各个公司法人股比例差距较大。从公司股权集中度情况看，房地产上市公司有超过1/4的公司处于第一大股东绝对控股状态，股权较为分散的公司比例较低，仅占9.68%。从2009-2011年99家房地产上市公司的股权属性情况看，国有股比重均值从2009年的10.2%下降到2011年的3.8%，而公司股权集中度非常高，2011年有一半的房地产上市公司的第一大股东控股比例在30%以上，一股独大明显存在。从2012年132家房地产上市公司的情况看，第一大股东持股比例最大值达到了89.41%，均值为40.14%，其中国有控股公司均值为41.61%，非国有公司为38.59%，说明房地产上市公司的股权集中度很高。管理层持股变量中，国有控股公司的董事会、高管人员持股比例均值都要小于非国有控股公司，说明非国有控股房地产公司更注重对管理层激励政策，股权激励措施实施得更到位。
二、房地产企业股权结构中存在的问题
随着国民经济的发展，加之房地产投资具有较高投资报酬和较强保值增值功能，所以近年来无论是个人还是企业都渐渐将房地产作为一个投资的重要方面。房地产行业作为资金密集型行业，需要投入的资金量大、政策依赖性较强、行业整体风险水平较高，被称为国民经济的“晴雨表”。目前我国房地产行业发展还不够成熟，行业资产负债率高，资金来源渠道相对单一（严重依赖于银行贷款）。因此，政府对房地产业发展给予高度关注，从宏观调控方面对房地产投资进行了管制，不断出台指导房地产业健康发展的政策措施，以保证房地产公司、投资者、银行等利益相关者绩效的稳定。
WK集团股份有限公司（简称：WK公司）是目前中国最大的专业住宅开发上市公司之一，因此本文以WK公司为例，说明房地产公司的股权结构及其优化问题。
根据2010年-2012年WK公司相关股权属性、股权集中度的数据平均值，分析总结的WK公司股权结构存在的主要问题有：
（一）从股权属性来看
流通股在WK公司股权结构中所占份额较大（81.83%），国有股比例（3.7%）、法人股比例（2.21%）在公司股权结构中相对较低。
（二）从股权集中度来看
WK公司并非第一大股东绝对控股，第一大股东持股比例（CR1）仅为14.63%，前五大股东持股比例（CR5）为19.68%，股权较为分散。而且市场集中度（Herfindahl5指数）较低，为0.0221，市场竞争越趋向于竞争。股权制衡度（Z指数）较小，为10.0042，第一大股东与第二大股东的力量差异不大，第一大股东的优势不明显。
（三）内部人控制问题并未完全解决
目前国有股的主体实际上是不明确的，即“所有者缺位”。国有股“所有者缺位”与“内部人控制”相伴而生，严重削弱了公司所有者与经营者之间的制衡机制以及激励和监督机制的功能。 总体而言，WK公司股权结构与我国房地产业上市公司股权结构相似，又有其自身的一些特点，而这种股权结构的形成是内部和外部各种因素共同作用的結果。
三、优化房地产企业股权结构的对策建议
股权结构是上市公司治理结构的核心问题，股权结构严重影响公司治理结构，公司治理结构又与公司绩效紧密相关。因此，是否具有一个合理的股权结构对公司治理结构的效率具有决定性作用，从而进一步影响公司绩效。本文结合房地产上市公司的自身特点，对优化公司股权结构、提高公司经营绩效提出如下建议：
（一）保持适当集中度水平、加强股权制衡机制
加快国家股在有效监督下的适度流动，通过股权的分置、转让、置换等措施，减少国家股而增加法人股、流通股在第一大股东中的比例，使公司的股权结构形成一个相对集中的局面，在有相对控股的股东的同时，也要存在其他的大股东与之相制衡，从而在真正意义上实现公司产权多元化。
（二）大力发展机构投资者
机构投资者的壮大，有利于缓解股权过于集中的现象，有助于改变小股东“用脚投票”对公司形成的被动管理局面，使小股东通过机构联合起来，避免个人持股所带来的股权高度分散。
（三）培育有效的国有股持有主体
由于作为国有股产权代表的政府在行政上的超强控制和产权上的超弱控制，使得它不适合担任国有股的持有主体，所以应该退出。可以考虑利用市场化投资管理机构在产权、资本、投资管理、市场运作等方面的优势，推行国有股权的市场化管理，将国有股权委托给市场化的投资机构管理，如基金管理公司、信托公司等，并完善相关法律法规，加大监管力度。
（四）进一步提高法人股持股比例
通过市场引入具有监督动机的法人股，有助于公司真正按市场机制公平竞争与运行，使公司治理结构得以完善。法人股持股比例的提高，一方面可以減轻国有股流通所带来的压力，另一方面有利于加强经营者对公司的控制，因为法人相互持股不同于自然人持股，其持股的目的不是获得股息红利以及股票差价，而是在于与被持股公司建立一种长期稳定的生产经营联系。
参考文献
[1] 宋睿：房地产上市公司股权结构与公司绩效的实证研究，西北大学学位论文，2010.
[2] 张红、杨飞：我国房地产上市公司股权分布状况统计分析，中国房地产，2013（6）.
[3] 喻天舒、胡茴：房地产上市公司股权结构与绩效的关系研究，中国房地产，2015（8）.
[4] 仇烨：万科被举牌事件是股权分置改革成果的试金石，环球老虎财经，2015-06-23.
作者简介
吴笑梅、陈银、陈洁丽、肖兴华：嘉兴学院商学院财务管理专业14级学生。
张惠忠：嘉兴学院教授、硕士生导师、中国注册会计师。