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摘要：随着经济发展方式不断转变，税收制度不断变革，企业价值越来越受到关注。企业价值不仅是公司管理者追求的目标，也是投资者衡量企业投资价值的外在体现，更是国家制定经济决策的重要参考指标。税收规避作为企业减少经营成本不可或缺的成分，对企业价值具有重要影响。文章利用托宾Q值作为企业价值的代理变量，现金所得税费用负担率和税收差异残差项作为企业税收规避的代理变量，将企业盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、企业规模作为控制变量，经过样本选择，利用北京市49家上市公司2008～2014年的数据就税收规避对企业价值的影响进行了研究。研究结果表明：对于北京地区来讲，上市公司税收规避行为可以提高公司价值，且作用效果显著。因此文章在分析结果的基础上提出相关建议，认为北京市上市公司应该合理进行税收规避活动，提高上市公司财务管理水平、提高上市公司经营能力、提高上市公司信息透明度进而增加企业价值，以此为有关部门制定政策及上市公司发展提供理论支撑。
关键词：北京市上市公司；税收规避；企业价值
一、问题的提出
税收规避是通过适当的财务手段在不违反税法规定的前提下，减少公司纳税负担的行为。对于企业经营而言，一部分利润作为税收上缴给国家，这部分利润将不能作为企业的生产经营资金储备，也不能作为股东红利发放，因此合理避税成为“趋利避害”的理性经济人的必然选择。然而税收规避是公司与国家之间关于财富再分配的博弈。避税行为给企业带来收益的同时，也带来了寻租成本的增加及间接的声誉损失等一系列问题，表面上减轻了公司的显性税负，实质上股东财富可能没有增加。企业价值是一个企业持续发展能力的外在体现。税收规避与企业价值之间又存在什么关系呢？
传统的理论认为，税收规避可以增加股东价值。随着理论研究的发展，税收规避的代理理论则认为由于公司代理问题的存在，税收规避的同时带来了一系列的非税成本。税收规避带来的成本和收益的高低是衡量企业价值变化的直接标准。在我国，由于中国经济体制的问题，上市公司普遍存在财务目标和税务目标的分离。互联网快速的发展对企业税收规避的行为也是一把“双刃剑”。因此在中国经济转型的关键时期，研究税收规避对企业价值的影响对企业的发展具有指导性意义，企业良好的发展对经济转型具有促进作用。
二、文献综述
关于税收与企业价值关系的研究大部分集中在税收负担，税收筹划层面，对税收规避与企业价值的研究较少。
税收规避在广义的定义下，代表了一系列税收筹划的行为，既包括利用合理手段达到避税的行为也包括不合法的税收规避手段。国外关于该方面的研究较早，但并没有得出统一的结论。Desai and Dharmapala（2009）利用实证方法得出，治理好的公司开展避税活动有利于提高公司的价值。DeSimone and Stom berg（2012）认为，公司如果能够在长时间内进行避税活动，将有利于公司价值的提升。部分学者认为避税活动有可能导致公司价值的下降。Lev and Nissim （2002）和Hanlon（2003）研究发现，公司账面的税收差异将导致负的股票出现非正常收益，即避税活动并不一定使股东财富增加。Hanlon and Slemrod（2009）研究发现，媒体报道有激进性避税行为的企业，其股价平均下降了-1.04%，而零售企业则出现了更严重的股价下降，即避税并不一定带来企业价值增加。Kimetal（2011） 认为，税收规避为管理者对公司不利的行为创造了条件，而这些不利的行为给公司带来了未来股价崩盘的风险。
就国内目前的研究来看，相关研究主要集中在税收规避的影响因素方面。王跃堂（2009）研究了2008年实施的新企业所得税法对公司纳税决策带来的影响，发现税率降低的企业采用盈余管理手段进行避税可以提升公司价值。罗党论和魏翥（2012）研究了税制改革前后，政治关联度高的民营企业的避税行为对公司价值的影响，改革前对公司价值有显著的提升作用，改革后对公司价值没有明显的作用。王静，张天西（2014）基于委托代理理论，研究了中国资本市场上市公司的税收规避对企业价值的影响，认为税收规避对企业价值的影响取决于公司管理机制和治理水平。
通过对上述文献的整理与分析不难发现，无论是国外研究还是国内研究就税收规避对企业价值的影响都没有统一的结论。因此以实证方法研究税收规避对企业价值的影响便于和学者研究过的全国上市公司做比较。
三、实证研究
（一）研究假设
由于我国是新兴资本市场，虽然在改革开放以来资本市场取得了快速发展，税收体制变革取得了巨大成效，但是我国经济发展起步较晚，金融市场发展相对落后，资本市场仍存在许多问题，税收体制仍存在许多漏洞。企业在这样的宏观背景下，进行税收规避活动，不仅可以减轻企业税收负担，增加经营利润，实现企业价值的增加，而且可以完善我国税收体制，使其更加适用当代企业发展扎状况。且王跃堂（2009），罗党论和魏翥（2012），王静，张天西（2014）等人的研究也表明了在中国税收规避对企业价值具有正向影响，文章基于以上前提，提出如下假设：
对于北京市企业来讲，税收规避可以提高公司价值。
（二）变量及模型设计
1. 变量设计
（1）被解释变量
由对企业价值研究的相关文献可以得出，企业价值的度量主要采用的托宾Q值，计算公式如下：
企业价值Q=（每股价格×流通股份+每股净资产×非流通股份+负债总额）/总资产
（2）解释变量
对企业税收规避行为的衡量主要有四个量化指标：现金所得税费用负担率、税收差异、税收差异残差项、实际负担税率（彭绍兵2011，顏淑姬2015，陈旭东2015）。现金所得税费用负担率同时反映了永久性与暂时性差异，与应计制会计相关性较小；税收差异不仅包含管理层避税部分，也包含会计准则和税法的差异部分，不能有效度量避税筹划引起的操作性差异；税收差异残差项也可以同时度量永久性与暂时性差异；实际负担税率没有反映税会差异暂时性差异部分，不能全面反映当今中国企业的税收规避活动。通过对上述四个指标的分析，文章采用现金所得税费用负担率（Tax1）和税收差异残差项（Tax2）度量企业税收规避，具体计算公式如下： 现金所得税费用负担率=现金支付的所得税费用/税前利润
税收差异=税前利润-应纳税所得额/适用税率
应纳税所得额=所得税费用+（期末递延所得税负债-期初递延所得税负债）-（期末递延所得税资产-期初递延所得税资产）
应计利润=利润总额-经营活动现金流净额
将税收差异对应计项目进行回归，所得残差就是税收差异残差项
（3）控制变量
对企业价值具有影响的因素有很多，对企业影响较大的主要是企业内部因素，因此文章从企业偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力角度出发设置相关控制变量。指标主要有：
偿债能力Deb=流动资产/流动负债
盈利能力Pro=净利润/总资产
营运能力Ope=销售收入/应收账款
发展能力Dev=（当期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入
公司规模Siz=Ln（总资产）
2. 模型设计
针对本文的研究目的，文章将模型设置为：
Q=c+a1*tax1+a2*tax2+a3*deb+a4*pro+e*ope+a5*dev+a6*siz+ε
（三）数据来源与样本选择
本文全部数据来源于新浪财经网站及国泰安数据库。由于2008年实行税制改革，因此文章选定的时间范围为2008～2014年。本文的样本选择遵循以下规则：剔除ST和ST*公司；剔除金融保险类及当年IPO上市公司；剔除主营业务收入及凈利润为负的公司。
经过条件筛选，文章共得到49家北京市上市公司。
（四）实证结果
文章通过面板数据进行豪斯曼检验，得检验结果为χ2=40.58，伴随概率=0.0000，所以文章拒绝随机效应模型，应采用固定效应模型。由于文章是面板回归模型，为了避免出现“伪回归”问题，因此文章首先要检验被解释变量及解释变量的稳健性。通过对变量的稳健性检验，文章得出ADF检验值为459.509，PP检验值为529.565，伴随概率小于0.05，因此Q，TAX1，TAX2原数据就是平稳序列。因此对面板数据进行回归不会出现“伪回归”问题。对北京市上市公司数据进行回归估计结果如表1所示。
由表1模型估计结果来看，对于北京市上市公司来讲，税收规避可以提高公司价值。当税收规避增加一个单位，企业价值将增加4.0129个单位。现金所得税费用负担率每增加一个单位将减少企业价值0.068个单位，因此二者的综合作用表现为税收规避可以提高公司价值。控制变量方面，上市公司发展能力对企业价值影响不大，可能是由于文章选择时间范围较短，对计量结果造成了一定的偏差。企业偿债能力，盈利能力及企业规模与企业价值呈相反关系，且影响较大。其中盈利能力增加一个单位，企业价值增加6.7个单位，这与现实情况相符。除此之外，企业营运能力每增加一个单位，将引起企业价值增加0.6个单位。由北京市上市公司实证检验也可以得出，企业规模对企业价值并不总是正影响。
文章实证出的结论与陈旭东，王雪（2011）等学者以全国上市公司为研究对象得出的结论截然不同，充分说明了在中国经济、金融、文化发展不相同的区域研究税收规避对企业价值影响的问题应该考虑一个地区发展程度及文化背景。
四、建议
通过对北京市上市公司数据分析，文章得出税收规避可以提高公司价值。针对前文研究，文章提出如下建议。
一是北京市上市公司应该合理进行税收规避。上文的实证结果表明，税收规避可以显著提高公司价值，因此上市公司应利用合理手段进行税收规避。大量研究文献表明，税收筹划可以实现这一目的。随着经济的发展，中国税收制度日益完善，税目日益繁多，税负不断加大，在激烈的市场竞争下，税收筹划可以有效降低企业税收负担，进而增加企业价值。此外，上市公司应进行适当的税收理财，利用金融市场工具，达到合理避税或者减少税负的目的。
二是提高上市公司财务管理水平。企业价值增加离不开企业精准的会计核算和良好的财务管理能力。它不仅要求财管人员熟悉会计准则和现行财务制度，还要求财管人员时刻关注国家有关税收出台的一系列政策和文件，例如税收优惠政策，会计制度变更等。只有及时准确地进行纳税调整，企业才能在不违法的情况下合理减少税收。因此北京市上市公司在追求自身发展的同时，一定要提高财管人员的专业素养。
三是提高上市公司经营能力。经营能力是一个企业立足的根本。实证结果也表明企业的经营能力可以增加企业价值。然而一个企业经营能力的提高不仅是由外部环境决定的，内部环境也是影响企业经营的关键。因此企业在外应时刻关注市场需求及动态，在内提高技术创新迎合市场需求。同时在内还要加强内部审计，选择合适的项目，减少人力财力物力的浪费。
四是提高上市公司信息透明度。有研究表明，企业信息透明度越高，税收规避能力越强。该研究对文章实证结果：税收规避提高公司价值起到一定的启示作用。因此北京市上市公司应提高企业信息透明度，接受公众监督，约束管理者的机会主义行为，督促企业健康发展，诚信经营。
参考文献：
[1]李淑锦，邹林海.合理避税对企业价值影响的实证研究[J].杭州电子科技大学学报，2012（08）.
[2]王静，张天西.委托代理视角下的公司税收规避价值效应研究[J].证券市场导报，2014（09）.
[3]颜淑姬.家族企业公司治理、税收规避与企业价值——基于代理理论框架的分析[J].财政监督.2015（03）.
[4]宋榕.当前企业税收筹划的问题与对策[J].经济研究导刊，2012（09）.
[5]陈旭东，王雪.税收规避提高了公司价值吗？[R].中国会计学会，2011.
（作者单位：建筑材料工业技术监督研究中心）
关键词：北京市上市公司；税收规避；企业价值
一、问题的提出
税收规避是通过适当的财务手段在不违反税法规定的前提下，减少公司纳税负担的行为。对于企业经营而言，一部分利润作为税收上缴给国家，这部分利润将不能作为企业的生产经营资金储备，也不能作为股东红利发放，因此合理避税成为“趋利避害”的理性经济人的必然选择。然而税收规避是公司与国家之间关于财富再分配的博弈。避税行为给企业带来收益的同时，也带来了寻租成本的增加及间接的声誉损失等一系列问题，表面上减轻了公司的显性税负，实质上股东财富可能没有增加。企业价值是一个企业持续发展能力的外在体现。税收规避与企业价值之间又存在什么关系呢？
传统的理论认为，税收规避可以增加股东价值。随着理论研究的发展，税收规避的代理理论则认为由于公司代理问题的存在，税收规避的同时带来了一系列的非税成本。税收规避带来的成本和收益的高低是衡量企业价值变化的直接标准。在我国，由于中国经济体制的问题，上市公司普遍存在财务目标和税务目标的分离。互联网快速的发展对企业税收规避的行为也是一把“双刃剑”。因此在中国经济转型的关键时期，研究税收规避对企业价值的影响对企业的发展具有指导性意义，企业良好的发展对经济转型具有促进作用。
二、文献综述
关于税收与企业价值关系的研究大部分集中在税收负担，税收筹划层面，对税收规避与企业价值的研究较少。
税收规避在广义的定义下，代表了一系列税收筹划的行为，既包括利用合理手段达到避税的行为也包括不合法的税收规避手段。国外关于该方面的研究较早，但并没有得出统一的结论。Desai and Dharmapala（2009）利用实证方法得出，治理好的公司开展避税活动有利于提高公司的价值。DeSimone and Stom berg（2012）认为，公司如果能够在长时间内进行避税活动，将有利于公司价值的提升。部分学者认为避税活动有可能导致公司价值的下降。Lev and Nissim （2002）和Hanlon（2003）研究发现，公司账面的税收差异将导致负的股票出现非正常收益，即避税活动并不一定使股东财富增加。Hanlon and Slemrod（2009）研究发现，媒体报道有激进性避税行为的企业，其股价平均下降了-1.04%，而零售企业则出现了更严重的股价下降，即避税并不一定带来企业价值增加。Kimetal（2011） 认为，税收规避为管理者对公司不利的行为创造了条件，而这些不利的行为给公司带来了未来股价崩盘的风险。
就国内目前的研究来看，相关研究主要集中在税收规避的影响因素方面。王跃堂（2009）研究了2008年实施的新企业所得税法对公司纳税决策带来的影响，发现税率降低的企业采用盈余管理手段进行避税可以提升公司价值。罗党论和魏翥（2012）研究了税制改革前后，政治关联度高的民营企业的避税行为对公司价值的影响，改革前对公司价值有显著的提升作用，改革后对公司价值没有明显的作用。王静，张天西（2014）基于委托代理理论，研究了中国资本市场上市公司的税收规避对企业价值的影响，认为税收规避对企业价值的影响取决于公司管理机制和治理水平。
通过对上述文献的整理与分析不难发现，无论是国外研究还是国内研究就税收规避对企业价值的影响都没有统一的结论。因此以实证方法研究税收规避对企业价值的影响便于和学者研究过的全国上市公司做比较。
三、实证研究
（一）研究假设
由于我国是新兴资本市场，虽然在改革开放以来资本市场取得了快速发展，税收体制变革取得了巨大成效，但是我国经济发展起步较晚，金融市场发展相对落后，资本市场仍存在许多问题，税收体制仍存在许多漏洞。企业在这样的宏观背景下，进行税收规避活动，不仅可以减轻企业税收负担，增加经营利润，实现企业价值的增加，而且可以完善我国税收体制，使其更加适用当代企业发展扎状况。且王跃堂（2009），罗党论和魏翥（2012），王静，张天西（2014）等人的研究也表明了在中国税收规避对企业价值具有正向影响，文章基于以上前提，提出如下假设：
对于北京市企业来讲，税收规避可以提高公司价值。
（二）变量及模型设计
1. 变量设计
（1）被解释变量
由对企业价值研究的相关文献可以得出，企业价值的度量主要采用的托宾Q值，计算公式如下：
企业价值Q=（每股价格×流通股份+每股净资产×非流通股份+负债总额）/总资产
（2）解释变量
对企业税收规避行为的衡量主要有四个量化指标：现金所得税费用负担率、税收差异、税收差异残差项、实际负担税率（彭绍兵2011，顏淑姬2015，陈旭东2015）。现金所得税费用负担率同时反映了永久性与暂时性差异，与应计制会计相关性较小；税收差异不仅包含管理层避税部分，也包含会计准则和税法的差异部分，不能有效度量避税筹划引起的操作性差异；税收差异残差项也可以同时度量永久性与暂时性差异；实际负担税率没有反映税会差异暂时性差异部分，不能全面反映当今中国企业的税收规避活动。通过对上述四个指标的分析，文章采用现金所得税费用负担率（Tax1）和税收差异残差项（Tax2）度量企业税收规避，具体计算公式如下： 现金所得税费用负担率=现金支付的所得税费用/税前利润
税收差异=税前利润-应纳税所得额/适用税率
应纳税所得额=所得税费用+（期末递延所得税负债-期初递延所得税负债）-（期末递延所得税资产-期初递延所得税资产）
应计利润=利润总额-经营活动现金流净额
将税收差异对应计项目进行回归，所得残差就是税收差异残差项
（3）控制变量
对企业价值具有影响的因素有很多，对企业影响较大的主要是企业内部因素，因此文章从企业偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力角度出发设置相关控制变量。指标主要有：
偿债能力Deb=流动资产/流动负债
盈利能力Pro=净利润/总资产
营运能力Ope=销售收入/应收账款
发展能力Dev=（当期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入
公司规模Siz=Ln（总资产）
2. 模型设计
针对本文的研究目的，文章将模型设置为：
Q=c+a1*tax1+a2*tax2+a3*deb+a4*pro+e*ope+a5*dev+a6*siz+ε
（三）数据来源与样本选择
本文全部数据来源于新浪财经网站及国泰安数据库。由于2008年实行税制改革，因此文章选定的时间范围为2008～2014年。本文的样本选择遵循以下规则：剔除ST和ST*公司；剔除金融保险类及当年IPO上市公司；剔除主营业务收入及凈利润为负的公司。
经过条件筛选，文章共得到49家北京市上市公司。
（四）实证结果
文章通过面板数据进行豪斯曼检验，得检验结果为χ2=40.58，伴随概率=0.0000，所以文章拒绝随机效应模型，应采用固定效应模型。由于文章是面板回归模型，为了避免出现“伪回归”问题，因此文章首先要检验被解释变量及解释变量的稳健性。通过对变量的稳健性检验，文章得出ADF检验值为459.509，PP检验值为529.565，伴随概率小于0.05，因此Q，TAX1，TAX2原数据就是平稳序列。因此对面板数据进行回归不会出现“伪回归”问题。对北京市上市公司数据进行回归估计结果如表1所示。
由表1模型估计结果来看，对于北京市上市公司来讲，税收规避可以提高公司价值。当税收规避增加一个单位，企业价值将增加4.0129个单位。现金所得税费用负担率每增加一个单位将减少企业价值0.068个单位，因此二者的综合作用表现为税收规避可以提高公司价值。控制变量方面，上市公司发展能力对企业价值影响不大，可能是由于文章选择时间范围较短，对计量结果造成了一定的偏差。企业偿债能力，盈利能力及企业规模与企业价值呈相反关系，且影响较大。其中盈利能力增加一个单位，企业价值增加6.7个单位，这与现实情况相符。除此之外，企业营运能力每增加一个单位，将引起企业价值增加0.6个单位。由北京市上市公司实证检验也可以得出，企业规模对企业价值并不总是正影响。
文章实证出的结论与陈旭东，王雪（2011）等学者以全国上市公司为研究对象得出的结论截然不同，充分说明了在中国经济、金融、文化发展不相同的区域研究税收规避对企业价值影响的问题应该考虑一个地区发展程度及文化背景。
四、建议
通过对北京市上市公司数据分析，文章得出税收规避可以提高公司价值。针对前文研究，文章提出如下建议。
一是北京市上市公司应该合理进行税收规避。上文的实证结果表明，税收规避可以显著提高公司价值，因此上市公司应利用合理手段进行税收规避。大量研究文献表明，税收筹划可以实现这一目的。随着经济的发展，中国税收制度日益完善，税目日益繁多，税负不断加大，在激烈的市场竞争下，税收筹划可以有效降低企业税收负担，进而增加企业价值。此外，上市公司应进行适当的税收理财，利用金融市场工具，达到合理避税或者减少税负的目的。
二是提高上市公司财务管理水平。企业价值增加离不开企业精准的会计核算和良好的财务管理能力。它不仅要求财管人员熟悉会计准则和现行财务制度，还要求财管人员时刻关注国家有关税收出台的一系列政策和文件，例如税收优惠政策，会计制度变更等。只有及时准确地进行纳税调整，企业才能在不违法的情况下合理减少税收。因此北京市上市公司在追求自身发展的同时，一定要提高财管人员的专业素养。
三是提高上市公司经营能力。经营能力是一个企业立足的根本。实证结果也表明企业的经营能力可以增加企业价值。然而一个企业经营能力的提高不仅是由外部环境决定的，内部环境也是影响企业经营的关键。因此企业在外应时刻关注市场需求及动态，在内提高技术创新迎合市场需求。同时在内还要加强内部审计，选择合适的项目，减少人力财力物力的浪费。
四是提高上市公司信息透明度。有研究表明，企业信息透明度越高，税收规避能力越强。该研究对文章实证结果：税收规避提高公司价值起到一定的启示作用。因此北京市上市公司应提高企业信息透明度，接受公众监督，约束管理者的机会主义行为，督促企业健康发展，诚信经营。
参考文献：
[1]李淑锦，邹林海.合理避税对企业价值影响的实证研究[J].杭州电子科技大学学报，2012（08）.
[2]王静，张天西.委托代理视角下的公司税收规避价值效应研究[J].证券市场导报，2014（09）.
[3]颜淑姬.家族企业公司治理、税收规避与企业价值——基于代理理论框架的分析[J].财政监督.2015（03）.
[4]宋榕.当前企业税收筹划的问题与对策[J].经济研究导刊，2012（09）.
[5]陈旭东，王雪.税收规避提高了公司价值吗？[R].中国会计学会，2011.
（作者单位：建筑材料工业技术监督研究中心）