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三季度将是CPI高点
2010年7月CPI为3.3%，与我们和市场预期的3.3%一致；PPI为4.8%，与我们预期的5%基本一致，明显低于市场预期的5.8%。
2010年三季度CPI将继续上升，约为3.4%；四季度CPI则将略有下降。其中，8月CPI将约为3.4%。三季度食品价格将继续上升。首先，在全球粮食价格上涨的背景下，中国粮食出现了减产，这还将推动国内粮食价格进一步上升；其次，猪肉在三季度进入需求旺季，在猪粮比比较低的情况下，未来猪肉价格还将继续上升；第三，三季度蔬菜价格还将处于高位。进入四季度，蔬菜价格将有所下降，同时，由于2009年食品价格基数比较高，如果今年食品不出现更快上升，那么食品价格指数将有所下降。在食品价格指数三季度继续上升和非食品基本保持稳定的情况下，CPI在三季度还将有所上升，四季度才可能有所回落。
PPI未来还将继续下降，但是，未来几个月PPI环比将为正（改变过去几个月环比为负的局面），2010年8月为4.5%左右，三季度PPI将降至4.4%左右。
信贷总体环境较上半年宽松
2010年7月，M2增长17.6%，比6月末低0.9个百分点；M1增长22.9%，比6月低1.7个百分点；贷款增长18.4%，比6月末高0.2个百分点，当月人民币各项贷款增加5328亿元；人民币存款同比增长18.5%，比6月末低0.5个百分点。
货币信贷增速低于预期。7月新增贷款增加5328亿元，低于我们和市场的预期。M1和M2增速也低于预期。
金融数据表明7月经济活力继续减弱。M1增速下降幅度继续大于M2，居民和企业持有现金和活期存款的动机减弱，这与预期未来交易需求减少有关。另外，7月信贷增加了5326亿元，而M2和M1增加量很少，这表明银行的负债规模并没有扩大，意味着经济活动的扩张有限，经济活力减弱。
利率下降表明流动性充裕。7月银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.67%，比6月低0.64个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.68%,比6月低0.7个百分点。7月货币增速虽然有所下降，但是市场利率也出现了明显的下降，这表明货币市场的流动性充足。
2010下半年信贷将保持相对宽松的状态，货币增速将向17%的目标靠近。每月5000亿元左右的新增贷款将是下半年新增贷款的正常水平，这一水平高于历年下半年的新增贷款数量，全年信贷增速将回到18%左右的增速。M2增速已经达到17.6%，基本接近全年货币增长17%的目标，货币增速下降的速度将明显放缓（1-7月M2增速下降10个百分点）。
政策结构性放松将促增长回稳
2010年下半年总体政策环境将是结构性放松。2010年上半年紧缩的政策已经产生了明显的效果，经济增长在二季度已经有明显下降，三季度增速还将有所下降，经济已经由偏快转向比较适度的增长。下半年的政策将体现调结构的思路，采用结构性放松政策。
货币政策环境相对宽松。首先，下半年新增信贷将达到3万亿元左右（考虑到信托资金也将计入新增长贷款，估计全年的新增贷款将高于年初所定的7.5万亿元），比历年有所增加。为了实现这一目标，公开市场操作力度和存款准备金率的调控节奏将有所缓和。其次，对地方融资平台的清理可能保持一定的弹性。第三，人民币波动升值，预计年内小幅升值3-5%。
财政政策可能加大支出水平。2010年财政收入有望达到8万亿元，明显超过年初的预算。财政政策的调控空间很大，下半年，财政将加大灾后重建的支出，如果需求方面需要进一步刺激，那么提高公务员和事业单位的工资水平将是一个选项。
结构性放松与调结构政策组合推出。一方面由于淘汰落后产能和节能减排政策的推进，部分行业的生产将受到影响，这体现了调结构的政策取向，另一方面将对部分领域进行放松。首先，对高耗能行业和高污染行业的限制性政策已经明确，已经要求强制性关闭部分高能耗高污染企业。其次，房地产政策格局将至少持续至年底。第三，落实《新36条》将出台部分政策细则。第四，基础设施建设下半年将有所加快。第五，促进中西部建设的政策将继续推出。
政策结构性放松的作用下，经济将回稳。经济增长在二季度出现了较快的下滑，我们预计三季度这种下滑势头将有所缓解。首先，基础设施建设将有所加快。一方面，2010年上半年基础设施投资增速比较慢，下半年需要加快投资才能完成计划；另一方面，今年水灾造成的损失比正常年份多，灾后重建，特别是水利建设，下半年将加大力度。其次，在保障房建设加速的情况下，房地产投资下滑有限。2010年7月以后，保障房开工建设，在下半年的几个月将进入建设施工阶段，这将拉动相关产业的需求。第三，对新兴产业的支持，将部分抵消对高能耗高污染行业限制的影响。第四，比较剧烈的库存调整基本结束。经过6月比较大的库存调整，7月以后库存调整将有所减缓，库存调整对经济增长的负面影响将降低。
2010年7月CPI为3.3%，与我们和市场预期的3.3%一致；PPI为4.8%，与我们预期的5%基本一致，明显低于市场预期的5.8%。
2010年三季度CPI将继续上升，约为3.4%；四季度CPI则将略有下降。其中，8月CPI将约为3.4%。三季度食品价格将继续上升。首先，在全球粮食价格上涨的背景下，中国粮食出现了减产，这还将推动国内粮食价格进一步上升；其次，猪肉在三季度进入需求旺季，在猪粮比比较低的情况下，未来猪肉价格还将继续上升；第三，三季度蔬菜价格还将处于高位。进入四季度，蔬菜价格将有所下降，同时，由于2009年食品价格基数比较高，如果今年食品不出现更快上升，那么食品价格指数将有所下降。在食品价格指数三季度继续上升和非食品基本保持稳定的情况下，CPI在三季度还将有所上升，四季度才可能有所回落。
PPI未来还将继续下降，但是，未来几个月PPI环比将为正（改变过去几个月环比为负的局面），2010年8月为4.5%左右，三季度PPI将降至4.4%左右。
信贷总体环境较上半年宽松
2010年7月，M2增长17.6%，比6月末低0.9个百分点；M1增长22.9%，比6月低1.7个百分点；贷款增长18.4%，比6月末高0.2个百分点，当月人民币各项贷款增加5328亿元；人民币存款同比增长18.5%，比6月末低0.5个百分点。
货币信贷增速低于预期。7月新增贷款增加5328亿元，低于我们和市场的预期。M1和M2增速也低于预期。
金融数据表明7月经济活力继续减弱。M1增速下降幅度继续大于M2，居民和企业持有现金和活期存款的动机减弱，这与预期未来交易需求减少有关。另外，7月信贷增加了5326亿元，而M2和M1增加量很少，这表明银行的负债规模并没有扩大，意味着经济活动的扩张有限，经济活力减弱。
利率下降表明流动性充裕。7月银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.67%，比6月低0.64个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为1.68%,比6月低0.7个百分点。7月货币增速虽然有所下降，但是市场利率也出现了明显的下降，这表明货币市场的流动性充足。
2010下半年信贷将保持相对宽松的状态，货币增速将向17%的目标靠近。每月5000亿元左右的新增贷款将是下半年新增贷款的正常水平，这一水平高于历年下半年的新增贷款数量，全年信贷增速将回到18%左右的增速。M2增速已经达到17.6%，基本接近全年货币增长17%的目标，货币增速下降的速度将明显放缓（1-7月M2增速下降10个百分点）。
政策结构性放松将促增长回稳
2010年下半年总体政策环境将是结构性放松。2010年上半年紧缩的政策已经产生了明显的效果，经济增长在二季度已经有明显下降，三季度增速还将有所下降，经济已经由偏快转向比较适度的增长。下半年的政策将体现调结构的思路，采用结构性放松政策。
货币政策环境相对宽松。首先，下半年新增信贷将达到3万亿元左右（考虑到信托资金也将计入新增长贷款，估计全年的新增贷款将高于年初所定的7.5万亿元），比历年有所增加。为了实现这一目标，公开市场操作力度和存款准备金率的调控节奏将有所缓和。其次，对地方融资平台的清理可能保持一定的弹性。第三，人民币波动升值，预计年内小幅升值3-5%。
财政政策可能加大支出水平。2010年财政收入有望达到8万亿元，明显超过年初的预算。财政政策的调控空间很大，下半年，财政将加大灾后重建的支出，如果需求方面需要进一步刺激，那么提高公务员和事业单位的工资水平将是一个选项。
结构性放松与调结构政策组合推出。一方面由于淘汰落后产能和节能减排政策的推进，部分行业的生产将受到影响，这体现了调结构的政策取向，另一方面将对部分领域进行放松。首先，对高耗能行业和高污染行业的限制性政策已经明确，已经要求强制性关闭部分高能耗高污染企业。其次，房地产政策格局将至少持续至年底。第三，落实《新36条》将出台部分政策细则。第四，基础设施建设下半年将有所加快。第五，促进中西部建设的政策将继续推出。
政策结构性放松的作用下，经济将回稳。经济增长在二季度出现了较快的下滑，我们预计三季度这种下滑势头将有所缓解。首先，基础设施建设将有所加快。一方面，2010年上半年基础设施投资增速比较慢，下半年需要加快投资才能完成计划；另一方面，今年水灾造成的损失比正常年份多，灾后重建，特别是水利建设，下半年将加大力度。其次，在保障房建设加速的情况下，房地产投资下滑有限。2010年7月以后，保障房开工建设，在下半年的几个月将进入建设施工阶段，这将拉动相关产业的需求。第三，对新兴产业的支持，将部分抵消对高能耗高污染行业限制的影响。第四，比较剧烈的库存调整基本结束。经过6月比较大的库存调整，7月以后库存调整将有所减缓，库存调整对经济增长的负面影响将降低。