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瑞贝卡居高不下的存货并未带来毛利率的大幅提升，而未计提存货跌价准备也为公司严重低于预期的业绩蒙上了一层阴影，由此造成的资金周转率低下逼迫瑞贝卡不断在A股融资。
瑞贝卡（600439.SH）自2006年至2011年，毛利率一直处于上升通道，从20%提升至30%。但2012年的业绩表现令人大跌眼镜，毛利率由2012年初的30%持续下滑至三季度末的22.6%。
与此同时，瑞贝卡的存货也与“年”俱增，2006年，公司存货占总资产的比例为26.5%，至2012年三季度末该比例已经增至54.4%。
瑞贝卡方面解释，由于真人发原材料属于稀缺资源，且价格处于不断上升过程中，所以公司加大了原材料储备。但是，巨额存货是否应该计提存货跌价准备？为何拥有大量存货储备的瑞贝卡在2012年毛利率急转直下？而大量储备原材料最终导致的却是资金利用效率低下，偿债风险加大。
存货跌价计提争议
瑞贝卡在其2007年年报中表述，由于公司规模进一步扩大，公司加大了原材料储备及采购力度。到2012年三季度末，瑞贝卡存货激增，由年初的17.8亿元大幅攀升至21.5亿元，与2011年总收入仅差1亿元。
据瑞贝卡证券事务部人士介绍，公司目前的存货中，原材料接近一半，在产品有三分之一左右，剩余的就是产成品及发出商品。
2011年末，公司的存货为17.84亿元，其中原材料存货为8.26亿元。2012年三季度末，公司存货21.5亿元，按照公司证券事务部相关人士的说法，原材料应该接近10亿元。
发制品行业的一位专业人士告诉记者，由于一些设计、织造等后续环节，一般真人发丝及化纤发丝原材料占最终产成品终端价格的十分之一甚至还少。
瑞贝卡内部人士透露，“目前，在公司原材料存货中，真人发丝占90%以上；瑞贝卡有的原材料一经采购即刻投入使用，有的可能会在仓库里存放2-3年甚至4-5年，因此真人发原材料周转周期并不相同。”那么，这些存放4-5年的原材料是否应该计提存货跌价准备呢？
一位发制品行业的业内人士表示，“生发（未经漂洗烫染等化学技术处理的真人发）比熟发（经过化学技术处理的真人发）的储存时间更长，5年内一般都可以使用，但5年以上就不好说了；因为生发比熟发的保存时间更长，因此，作为存货的原材料一般都是生发。”
记者多方调查得知，目前，真人发原材料平均价格为1000元-1500元/公斤，2012年上半年达到历年顶峰，同比增长了40%左右，到2012年5月价格有所下滑。2008年，真人发原材料价格也曾下跌10%左右，但是瑞贝卡当年并未计提存货跌价准备。
新华锦（600735.SH）拟定向增发收购的资产——山东锦盛发制品公司曾计提过原材料存货跌价准备。其2010年财报显示，1.13亿元原材料计提了存货跌价准备569.8万元。但瑞贝卡自上市以来从未计提过原材料存货跌价准备。
“按理说，真人发原材料价格存在波动，存放2-3年以上的真人发原材料都应该计提存货跌价准备，不过，究竟应该计提多少跌价准备完全取决于公司的主观意愿。”一位券商研究人士表示。
上述业内人士表示，“相较熟发来说，生发储存的时间更长。而熟发因为经过了漂洗烫染等化学工序处理，有的不能再循环利用，其保存的时间就更短：如果经常使用的话，1年就不行了，不常使用的话，也就可以放2-3年。”
其实，瑞贝卡曾经有过计提存货跌价准备的历史。2002年公司存货合计1.94亿元，其中产成品为2224万元，曾计提跌价准备32.33万元。2003年，公司存货大增至3.15亿元，其中原材料为1.41亿元，产成品为3.15亿元，但公司表示存货在2003年末未存在资产减值的情况，故不需要计提跌价准备，其后历年如此。
事实上，存货占总资产及流动资产的比例过高一直是瑞贝卡的传统。公司2000年、2001年、2002年的存货余额分别为1.3亿元、1.48亿元和1.94亿元，占总资产的比例超过了55%。这导致了公司的存货周转率较低，分别为1.90、1.89和1.86。
瑞贝卡招股书显示，公司之前实施了原材料收购策略，导致公司的存货金额较大，周转率较低。为改善现状，公司适当调整原材料收购策略，按满足公司三个月生产需要作为原材料储备限额。
至2006年，公司存货为3.49亿元，同比下降24.3%，占总资产的比例降至其上市以来的历史新低，为26.5%；其中原材料存货也由2005年的2.5亿元降至1.5亿元。2006年以前，公司的毛利率一直在20%左右。
但是，自2007年开始，随着公司调整产品结构导致毛利率大幅提升至26%，其生产规模也进一步扩大，公司再次加大了原材料采购及储备力度。当年，公司存货占总资产的比例提升至32%，2008年该比例继续提升至48%。
毛利率低下
随着存货的进一步提升，自2006年至2011年，瑞贝卡的毛利率一直处于上升通道，从20%提升至30%。
至2012年三季度末，囤积存货改善业绩的势头遇阻，但公司业绩却让人大跌眼镜：至2012年三季度末，综合毛利率大幅下降7.8个百分点至 22.6%，净利润为1.4亿元，同比下滑25.4%。
瑞贝卡2012年二季度单季度毛利率下滑9.10个百分点至 24.80%，导致2012年上半年的综合毛利率下滑了3.92个百分点至26.9%。瑞贝卡在其2012年中报中指出，其毛利率大幅下滑的主要原因为原材料价格上涨幅度较大及汇率波动影响。
瑞贝卡在2012年二季度毛利率大幅下滑说明，公司的巨额原材料存货并没有使得公司在成本和最终的毛利率上占据优势。
本刊记者了解到，公司产品之一“工艺发条”以真人发为原材料，主要出口北美；“化纤发条”主要以化纤发丝为原材料；目前，瑞贝卡能自产60%的化纤发丝，其余40%的化纤发丝原材料仍依赖日韩进口。 在上市之初，瑞贝卡有80%左右的产品都是销往北美的。目前，来自北美的收入占总收的入比重为50%左右，而以“工艺发条”和“化纤发条”这样的半成品占公司总收入三分之二以上。
由于化纤发丝高端原材料技术及发制品渠道终端两头皆受制于日韩，瑞贝卡在消费量最大的北美市场没有自己的品牌，导致公司的毛利率一直不高。除了2009年16.3%的毛利率，瑞贝卡2006年-2011年在北美市场的毛利率一直在20%左右，到2012年中期末降至15.8%。
至于2012年公司毛利率的大幅下降，瑞贝卡证券事务部人士解释，由于北美市场需要的高端产品的销售比例提升，原材料成本上涨导致该区域毛利率下降。也就是说，公司以前花巨资囤积的原材料并不符合其生产高端产品的需求。
据介绍，“真人发丝在工艺发条成本中占比80%，化纤发丝在在产成品成本中占比30%。”真人发丝及化纤发丝原料成本占终端价格十分之一甚至更低，但由于市场和原材料均受制于人，瑞贝卡仅有20%-30%的综合毛利率，更高的利润被渠道商获得。
瑞贝卡自2007年起转向国内零售业，当年，公司在国内建第一家自营店。到2011年底，公司已有自营和加盟店共有230家，新增110家。2011年底，公司来自国内的收入近2亿元，占总收入的比重为8.8%，毛利率为48.4%。
瑞贝卡在国内良好的发展势头在2012年遇阻。公司原先计划2012年新增店面数量为130家左右，但由于经济下滑背景下，国内销售增速下滑，公司国内渠道扩张步伐可能放缓，今年预计到290家。据了解，目前，公司自营店近40家，给加盟店的产品发货价仅4折左右。
有知情人士透露，瑞贝卡加盟商管理混乱也是国内开店速度放缓的一个原因。有加盟商打着瑞贝卡的牌子采购成本价更低的其他品牌假发产品，导致瑞贝卡品牌和业绩都受到损害。
2012年上半年，瑞贝卡国内发制品产品实现销售收入9319万元，同比增27.63%。有券商研究人士表示，“目前国内营销网络建设这个项目还没有达到原来的计划是因为公司直营店的人员配备跟不上。”
《许昌市人民政府关于印发许昌市发制品产业调整振兴规划的通知》（许政[2009]54号显示，发制品行业是个流动资金高投入行业，人发资源的匮乏，导致原材料价格昂贵。一吨长发购入价格近百万元，一个资金周转期，流动资金需求量少则六七百万元，多则达两千多万元，建立一个境外公司，需要流动资金近千万元。瑞贝卡经营活动产生的现金流量净额2011年为-2.84亿元；2012年中期末为-2.68亿元。
瑞贝卡自2003年上市以来，已连续实现再融资4次，融资额14.6亿元。2012年三季度末，公司短期借款较期初增加164%至10亿元，一年内到期的长期借款3亿元，巨额存货占用了大量资金，给公司带来巨大压力。
瑞贝卡（600439.SH）自2006年至2011年，毛利率一直处于上升通道，从20%提升至30%。但2012年的业绩表现令人大跌眼镜，毛利率由2012年初的30%持续下滑至三季度末的22.6%。
与此同时，瑞贝卡的存货也与“年”俱增，2006年，公司存货占总资产的比例为26.5%，至2012年三季度末该比例已经增至54.4%。
瑞贝卡方面解释，由于真人发原材料属于稀缺资源，且价格处于不断上升过程中，所以公司加大了原材料储备。但是，巨额存货是否应该计提存货跌价准备？为何拥有大量存货储备的瑞贝卡在2012年毛利率急转直下？而大量储备原材料最终导致的却是资金利用效率低下，偿债风险加大。
存货跌价计提争议
瑞贝卡在其2007年年报中表述，由于公司规模进一步扩大，公司加大了原材料储备及采购力度。到2012年三季度末，瑞贝卡存货激增，由年初的17.8亿元大幅攀升至21.5亿元，与2011年总收入仅差1亿元。
据瑞贝卡证券事务部人士介绍，公司目前的存货中，原材料接近一半，在产品有三分之一左右，剩余的就是产成品及发出商品。
2011年末，公司的存货为17.84亿元，其中原材料存货为8.26亿元。2012年三季度末，公司存货21.5亿元，按照公司证券事务部相关人士的说法，原材料应该接近10亿元。
发制品行业的一位专业人士告诉记者，由于一些设计、织造等后续环节，一般真人发丝及化纤发丝原材料占最终产成品终端价格的十分之一甚至还少。
瑞贝卡内部人士透露，“目前，在公司原材料存货中，真人发丝占90%以上；瑞贝卡有的原材料一经采购即刻投入使用，有的可能会在仓库里存放2-3年甚至4-5年，因此真人发原材料周转周期并不相同。”那么，这些存放4-5年的原材料是否应该计提存货跌价准备呢？
一位发制品行业的业内人士表示，“生发（未经漂洗烫染等化学技术处理的真人发）比熟发（经过化学技术处理的真人发）的储存时间更长，5年内一般都可以使用，但5年以上就不好说了；因为生发比熟发的保存时间更长，因此，作为存货的原材料一般都是生发。”
记者多方调查得知，目前，真人发原材料平均价格为1000元-1500元/公斤，2012年上半年达到历年顶峰，同比增长了40%左右，到2012年5月价格有所下滑。2008年，真人发原材料价格也曾下跌10%左右，但是瑞贝卡当年并未计提存货跌价准备。
新华锦（600735.SH）拟定向增发收购的资产——山东锦盛发制品公司曾计提过原材料存货跌价准备。其2010年财报显示，1.13亿元原材料计提了存货跌价准备569.8万元。但瑞贝卡自上市以来从未计提过原材料存货跌价准备。
“按理说，真人发原材料价格存在波动，存放2-3年以上的真人发原材料都应该计提存货跌价准备，不过，究竟应该计提多少跌价准备完全取决于公司的主观意愿。”一位券商研究人士表示。
上述业内人士表示，“相较熟发来说，生发储存的时间更长。而熟发因为经过了漂洗烫染等化学工序处理，有的不能再循环利用，其保存的时间就更短：如果经常使用的话，1年就不行了，不常使用的话，也就可以放2-3年。”
其实，瑞贝卡曾经有过计提存货跌价准备的历史。2002年公司存货合计1.94亿元，其中产成品为2224万元，曾计提跌价准备32.33万元。2003年，公司存货大增至3.15亿元，其中原材料为1.41亿元，产成品为3.15亿元，但公司表示存货在2003年末未存在资产减值的情况，故不需要计提跌价准备，其后历年如此。
事实上，存货占总资产及流动资产的比例过高一直是瑞贝卡的传统。公司2000年、2001年、2002年的存货余额分别为1.3亿元、1.48亿元和1.94亿元，占总资产的比例超过了55%。这导致了公司的存货周转率较低，分别为1.90、1.89和1.86。
瑞贝卡招股书显示，公司之前实施了原材料收购策略，导致公司的存货金额较大，周转率较低。为改善现状，公司适当调整原材料收购策略，按满足公司三个月生产需要作为原材料储备限额。
至2006年，公司存货为3.49亿元，同比下降24.3%，占总资产的比例降至其上市以来的历史新低，为26.5%；其中原材料存货也由2005年的2.5亿元降至1.5亿元。2006年以前，公司的毛利率一直在20%左右。
但是，自2007年开始，随着公司调整产品结构导致毛利率大幅提升至26%，其生产规模也进一步扩大，公司再次加大了原材料采购及储备力度。当年，公司存货占总资产的比例提升至32%，2008年该比例继续提升至48%。
毛利率低下
随着存货的进一步提升，自2006年至2011年，瑞贝卡的毛利率一直处于上升通道，从20%提升至30%。
至2012年三季度末，囤积存货改善业绩的势头遇阻，但公司业绩却让人大跌眼镜：至2012年三季度末，综合毛利率大幅下降7.8个百分点至 22.6%，净利润为1.4亿元，同比下滑25.4%。
瑞贝卡2012年二季度单季度毛利率下滑9.10个百分点至 24.80%，导致2012年上半年的综合毛利率下滑了3.92个百分点至26.9%。瑞贝卡在其2012年中报中指出，其毛利率大幅下滑的主要原因为原材料价格上涨幅度较大及汇率波动影响。
瑞贝卡在2012年二季度毛利率大幅下滑说明，公司的巨额原材料存货并没有使得公司在成本和最终的毛利率上占据优势。
本刊记者了解到，公司产品之一“工艺发条”以真人发为原材料，主要出口北美；“化纤发条”主要以化纤发丝为原材料；目前，瑞贝卡能自产60%的化纤发丝，其余40%的化纤发丝原材料仍依赖日韩进口。 在上市之初，瑞贝卡有80%左右的产品都是销往北美的。目前，来自北美的收入占总收的入比重为50%左右，而以“工艺发条”和“化纤发条”这样的半成品占公司总收入三分之二以上。
由于化纤发丝高端原材料技术及发制品渠道终端两头皆受制于日韩，瑞贝卡在消费量最大的北美市场没有自己的品牌，导致公司的毛利率一直不高。除了2009年16.3%的毛利率，瑞贝卡2006年-2011年在北美市场的毛利率一直在20%左右，到2012年中期末降至15.8%。
至于2012年公司毛利率的大幅下降，瑞贝卡证券事务部人士解释，由于北美市场需要的高端产品的销售比例提升，原材料成本上涨导致该区域毛利率下降。也就是说，公司以前花巨资囤积的原材料并不符合其生产高端产品的需求。
据介绍，“真人发丝在工艺发条成本中占比80%，化纤发丝在在产成品成本中占比30%。”真人发丝及化纤发丝原料成本占终端价格十分之一甚至更低，但由于市场和原材料均受制于人，瑞贝卡仅有20%-30%的综合毛利率，更高的利润被渠道商获得。
瑞贝卡自2007年起转向国内零售业，当年，公司在国内建第一家自营店。到2011年底，公司已有自营和加盟店共有230家，新增110家。2011年底，公司来自国内的收入近2亿元，占总收入的比重为8.8%，毛利率为48.4%。
瑞贝卡在国内良好的发展势头在2012年遇阻。公司原先计划2012年新增店面数量为130家左右，但由于经济下滑背景下，国内销售增速下滑，公司国内渠道扩张步伐可能放缓，今年预计到290家。据了解，目前，公司自营店近40家，给加盟店的产品发货价仅4折左右。
有知情人士透露，瑞贝卡加盟商管理混乱也是国内开店速度放缓的一个原因。有加盟商打着瑞贝卡的牌子采购成本价更低的其他品牌假发产品，导致瑞贝卡品牌和业绩都受到损害。
2012年上半年，瑞贝卡国内发制品产品实现销售收入9319万元，同比增27.63%。有券商研究人士表示，“目前国内营销网络建设这个项目还没有达到原来的计划是因为公司直营店的人员配备跟不上。”
《许昌市人民政府关于印发许昌市发制品产业调整振兴规划的通知》（许政[2009]54号显示，发制品行业是个流动资金高投入行业，人发资源的匮乏，导致原材料价格昂贵。一吨长发购入价格近百万元，一个资金周转期，流动资金需求量少则六七百万元，多则达两千多万元，建立一个境外公司，需要流动资金近千万元。瑞贝卡经营活动产生的现金流量净额2011年为-2.84亿元；2012年中期末为-2.68亿元。
瑞贝卡自2003年上市以来，已连续实现再融资4次，融资额14.6亿元。2012年三季度末，公司短期借款较期初增加164%至10亿元，一年内到期的长期借款3亿元，巨额存货占用了大量资金，给公司带来巨大压力。