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从新世纪元月之初（1月10日），美国新老媒体兼并在美国在线（AmericaOnline）和时代华纳（TimeWarner）的大手笔下拉开了序幕。美国在线用1650亿美元收购了时代华纳。然而，除了消息公布当天双方股票有所攀升外，之后几近一周的时间两家股票都持续下跌。事实上，在兼并公布的第二天，两家公司的股票价格就分别下跌了至少5美元。即使在当天早些时候公司的市值曾一度攀升到1800亿美元；但到第二天闭市时又跌至1450.1亿美元。
全球多数媒体最初因双方股票的跌落对兼并的评价持保守态度。尤其是对一天内市值暴跌349亿美元的现象，各主流媒体显然无法作出令人满意的解释。纽约时报曾打了一个比喻：大货车和赛车可以说都不错；但以实际用途而论，它们有天壤之别。各自的狂热追求者怎么可能彼此相爱！显然，对于两家新老媒体巨人复杂的结亲冲击，人们还不能适应。即使一周后的股票回升，众媒体仍是各有分说。
新老媒体跨世纪结合后带来的股价波动
有分析家认为：两家公司股票价格和市值的大幅度波动，其关键在于兼并成交后，两家公司的股票持有者将从他们各自拥有的股票中获得极为不同的利益。因为，兼并使美国在线的股票持有者拥有新公司55％的价值；而时代华纳的股民则只拥有45％的价值。但时代华纳给这笔交易贡献了80％的现金收入；而AOL只提供了20％，但也支付给时代华纳高达71％的风险金，并以1股时代华纳的股票交换1.5股美国在线的股票。问题的另一方面是，未来的市场将要适应这个集传统和现代因特网两种不同价值评估体系的新实体。而这个新实体的股票不再保留人们对原有美国在线的那种高增长率的预期，也不会再产生原时代华纳那样的现金流趋势。此外，新公司各方的股票持有者大多数相互蔑视。一方认为美国在线和其它因特网股票都像等待破裂的大泡沫；而另一方则认为时代华纳是一家在传统经济时代已跌跌怆怆并努力挣扎想挤进新经济时代的公司，他们认为兼并将大大减缓美国在线的快速增长。
另一些分析家总结说：合并后公司的股票价格将完全取决于管理层的能力及其向投资者灌输信心的过程。他们认为，美国在线的股票在消息公布的第二天就跌了6.75美元,降到64.50美元，实际上价格在哪一个点上完全取决于管理层将如何成功地影响它。从一开始，美国在线和时代华纳的总裁采取的策略就是一致表态两家公司并没有什么不同。时代华纳的总裁Levin甚至说：与美国在线的紧密关系感觉像回到了家，因为两家公司经营的业务都是基本的订阅、发行和建立消费者品牌。
当然，股票价格最终取决于市场，也就是说取决于投资者是否愿意出钱买。从以往几个月的数据来看，投资者看重的是美国在线的增长预期，而非时代华纳的现金流。
业内人士认为：从短期来看，合并的赢家显然是时代华纳的股票持有者。即使时代华纳的股票价格在兼并消息公布后的第二天就跌了5美元,降至85美元,但仍高于兼并前的价格。但从长期看，兼并对AOL来说绝对是一笔很好的交易。而致使美国在线的股票价格在短期内出现巨大起伏的两个相关因素是：因特网市场的成功在反复变化；投资者对美国在线的迷恋程度。当人们对因特网的狂热消退后，美国在线拥有雄厚资产的基础将来自从时代兄弟电影公司到时代华纳有线电视网对其股票价格的支持。但这需要美国在线使它的股票持有者相信，时代华纳的业务网会使美国在线得到更广泛的发展，尽管这种发展比较缓慢，但是合并了时代华纳后增长缓慢的美国在线正是投资者们的最佳选择之一。
但也有报道说：这一交易有可能导致投资者放弃持有这家新公司的股票。这种可能性一方面来自于因特网爆炸式增长的运作方式，投资者就像被宠坏了的孩子，他们已经习惯了网络时代的快速增长和一夜爆富，他们对那些尽管业绩稳健但增长预期较慢的公司已经不感兴趣了。另外一方面就是，这一交易可能从根本上改变这两只不同风格的股票的价值。1999年年初，市场普遍认为时代华纳的1股股票值1.7股美国在线的股票；而1997年的数据却显示，1股时代华纳的股票可以值5－6股的美国在线股票。可见在快速变化的经济环境中，两家公司的股票价值比例是不确定的。
纽约时报载文说：即使未来股票价格还有可能下降，新公司仍需要让股票持有者坚信他们制造了一辆像赛车一样快，又带有大货车跨斗的好车。但伴随的不容忽视的风险是它缓慢的速度将毁掉赛车手的视野；而大货车的爱好者们则会感到只赢得了一只放物品的小容器。
新老媒体合作对投资理念的冲击
在兼并消息公布后，美国在线的股票价格连续几天接连下滑，时代华纳的股票价格也开始下跌，虽然它比消息公布前的股票价值有所攀升。在此情况下，两家公司的股民并没有想象的那样乐观。分析家说美国在线的股民甚至认为如果美国在线的股价继续猛跌，他们将决定像去年Lycos的股票持有者一样抛售美国在线的股票。
与美国在线一样，Lycos也是一家增长迅速的新媒体公司。当他们于1999年宣布兼并传统媒体公司USANetworks时，因特网投资者们对与这家传统公司紧密关系的强烈怀疑在初期就埋下了这笔交易最终失败的信号。
总起来说，问题的实质仍然是美国在线的股民怀疑新公司的增长前景；而时代华纳的股民则充满挫败感，因为尽管他们为这笔合并交易提供了80％的收入和现金流，但他们只拥有了45％的新公司股票。除此之外，分析家还认为，这笔交易还迫使两家公司的投资者改变了他们对各自的股票价格的评价标准。美国在线仍然像少数因特网公司一样有盈利；但是美国在线支付给时代华纳的股票将使它在未来20年抵消每年获利的商誉达75亿美元，这意味着公司将有5年的收入损失。而时代华纳在未来几年中也将为这笔交易损失收入。如果从时代华纳本身分析，它也只是最近才有盈利。主要原因是它至今还背负着有线电视系统的成本和10年前时代公司和华纳通讯合并时的债务。
虽然，双方的管理者和董事会已经同意了这一交易，但是股票持有者仍有最后的决定权。每个公司必须有超过一半的股民投票赞成这一交易，兼并才能最后成交。他们的竞争对手Yahoo的总裁说："如此重大的兼并，简直就是一个新老世界、不同商业模式基础、不同企业相关文化、不同的分析家和银行家提供服务等众多问题和疑虑荟萃的大食谱。他们必须欣然接受把两种文化放在一起的尝试，并学会在一个屋顶下共存。"事实上，人们也在关注Yahoo，期待着美国在线与时代华纳合并之后下一个案例该轮到谁？多数猜测是Yahoo兼并迪斯尼；或者微软兼并Viacom，Viacom已经兼并了哥伦比亚广播公司（CBS）。最近的数据显示，Yahoo的销售增长了一倍，其利润和基本用户在1999年的第四季度比1998年增长了一倍。1999年第四季度的收入为576亿美元，而1998年的同期收入只有129亿美元。Yahoo的收入在1999年几乎有800次接近1200亿美元的市值；居然并未使投资者完全满意，但华尔街的分析家们认为公司目前的收入状况非常好。一位媒体分析家说：因特网的内容是可以自由变换的。它依赖于你如何捆绑和有多少用户。Yahoo有多种适当的内容，每月有1亿个用户访问它们的网站。它提供的内容都是有用的和用户需要的形式。J.P.Morgan的一位因特网和新媒体分析家认为：Yahoo的战略是设计不可知和内容不可知，他们总是一个不带偏见的信息汇集者。一些因特网分析家和投资者甚至说：比起断然兼并某一家大媒体公司，Yahoo更适合与Disney这样的媒体公司形成合作伙伴关系。Yahoo应该远离兼并的方式。
投资者需要走出以新概念炒作的误区
面对股民的迟疑，对手的策略，兼并后的美国在线时代华纳将如何应付？事实上，美国在线和时代华纳的执行官们对未来充满信心，他们认为这笔交易的长远好处将远远大于任何短期内股票跌落的阵痛。支撑这一兼并的几大股东对此也持乐观态度。现在拥有美国在线和时代华纳120亿美元股票的Janus资本公司曾是时代华纳的大股东；在兼并消息公布的当天他们就购买了这个联合企业的股票。他们坚信联合后的企业要远远比兼并之前的任何一个独立拚争的企业都强大。
最新一期的《福布斯》杂志评论说：这是一宗关注未来，而不是关注过去的兼并，它看重的是能创造什么，而不是什么已经存在。分析家们不会在书中寻找公司发展的潜力。这也许就是为什么美国在线敢于冒险为时代华纳支付71％的风险金。一投资银行分析家更认为："我个人认为，也许你评估一家公司需要分析全过程，包括明确的或不明确的因素。而我更关注不确定因素，即它能创造什么？我们已经知道时代华纳有债务，但美国在线寻找的是一个能在更广大平台上施展战略的伙伴。对于美国在线来说，所有的目标就是如何才能拥有在这个世界上需要的全部内容；如何才能提供最恰当的服务；如何帮助人们利用这些内容消遣娱乐。这才是这笔交易的实质内容。至于债务，忘掉它吧！"曾为原美国在线总裁，现为新公司董事会主席的Case在接受美国《时代》杂志的专访时，就传媒的未来坦陈了自己的观点。他认为：因特网公司和传统的传媒公司之间的界限将越来越模糊，这是一个观念问题。从消费者的角度看，他们几乎是相同的。所有的消费者都关注获得信息的方式、交流的方式、购物的方式、学习的方式和消遣的方式。这只要从过去5年里，AOL的用户从100万增长到2000万，人们使用因特网从一周一小时到一天一小时的变化就可以证明。虽然人们如此热爱因特网，并没有放弃花更多的时间看电视，听音乐，读书和读杂志，这是一种选择的大融合。认识到这一点，你就会明白为什么我们要带领一些公认的有能力的传统事物进入到新时代，并且保持如何在新时代建立有意义的沟通方式的思路，并把他们运用到时代华纳之中，使之为我们创造更多的财富。
对于投资者来说，美国在线与时代华纳的合并也许意味着一个新的时代的到来，这就是所谓的"后内容时代"。在"后内容时代"，内容仍然不可或缺，它仍然有举足轻重的地位。但是，内容不再是惟一的，它成了商业平台、电子商务获得用户个人信息和用户忠诚度的手段。因此，投资者需要走出以新概念炒作的投资误区，树立起新的投资理念，那就是内容与线路相结合的后内容时代，将是一个基于实质经济之上的稳步增长而非快速增长的时代，投资者需要用长远的投资眼光来看待内容与线路的结合。
全球多数媒体最初因双方股票的跌落对兼并的评价持保守态度。尤其是对一天内市值暴跌349亿美元的现象，各主流媒体显然无法作出令人满意的解释。纽约时报曾打了一个比喻：大货车和赛车可以说都不错；但以实际用途而论，它们有天壤之别。各自的狂热追求者怎么可能彼此相爱！显然，对于两家新老媒体巨人复杂的结亲冲击，人们还不能适应。即使一周后的股票回升，众媒体仍是各有分说。
新老媒体跨世纪结合后带来的股价波动
有分析家认为：两家公司股票价格和市值的大幅度波动，其关键在于兼并成交后，两家公司的股票持有者将从他们各自拥有的股票中获得极为不同的利益。因为，兼并使美国在线的股票持有者拥有新公司55％的价值；而时代华纳的股民则只拥有45％的价值。但时代华纳给这笔交易贡献了80％的现金收入；而AOL只提供了20％，但也支付给时代华纳高达71％的风险金，并以1股时代华纳的股票交换1.5股美国在线的股票。问题的另一方面是，未来的市场将要适应这个集传统和现代因特网两种不同价值评估体系的新实体。而这个新实体的股票不再保留人们对原有美国在线的那种高增长率的预期，也不会再产生原时代华纳那样的现金流趋势。此外，新公司各方的股票持有者大多数相互蔑视。一方认为美国在线和其它因特网股票都像等待破裂的大泡沫；而另一方则认为时代华纳是一家在传统经济时代已跌跌怆怆并努力挣扎想挤进新经济时代的公司，他们认为兼并将大大减缓美国在线的快速增长。
另一些分析家总结说：合并后公司的股票价格将完全取决于管理层的能力及其向投资者灌输信心的过程。他们认为，美国在线的股票在消息公布的第二天就跌了6.75美元,降到64.50美元，实际上价格在哪一个点上完全取决于管理层将如何成功地影响它。从一开始，美国在线和时代华纳的总裁采取的策略就是一致表态两家公司并没有什么不同。时代华纳的总裁Levin甚至说：与美国在线的紧密关系感觉像回到了家，因为两家公司经营的业务都是基本的订阅、发行和建立消费者品牌。
当然，股票价格最终取决于市场，也就是说取决于投资者是否愿意出钱买。从以往几个月的数据来看，投资者看重的是美国在线的增长预期，而非时代华纳的现金流。
业内人士认为：从短期来看，合并的赢家显然是时代华纳的股票持有者。即使时代华纳的股票价格在兼并消息公布后的第二天就跌了5美元,降至85美元,但仍高于兼并前的价格。但从长期看，兼并对AOL来说绝对是一笔很好的交易。而致使美国在线的股票价格在短期内出现巨大起伏的两个相关因素是：因特网市场的成功在反复变化；投资者对美国在线的迷恋程度。当人们对因特网的狂热消退后，美国在线拥有雄厚资产的基础将来自从时代兄弟电影公司到时代华纳有线电视网对其股票价格的支持。但这需要美国在线使它的股票持有者相信，时代华纳的业务网会使美国在线得到更广泛的发展，尽管这种发展比较缓慢，但是合并了时代华纳后增长缓慢的美国在线正是投资者们的最佳选择之一。
但也有报道说：这一交易有可能导致投资者放弃持有这家新公司的股票。这种可能性一方面来自于因特网爆炸式增长的运作方式，投资者就像被宠坏了的孩子，他们已经习惯了网络时代的快速增长和一夜爆富，他们对那些尽管业绩稳健但增长预期较慢的公司已经不感兴趣了。另外一方面就是，这一交易可能从根本上改变这两只不同风格的股票的价值。1999年年初，市场普遍认为时代华纳的1股股票值1.7股美国在线的股票；而1997年的数据却显示，1股时代华纳的股票可以值5－6股的美国在线股票。可见在快速变化的经济环境中，两家公司的股票价值比例是不确定的。
纽约时报载文说：即使未来股票价格还有可能下降，新公司仍需要让股票持有者坚信他们制造了一辆像赛车一样快，又带有大货车跨斗的好车。但伴随的不容忽视的风险是它缓慢的速度将毁掉赛车手的视野；而大货车的爱好者们则会感到只赢得了一只放物品的小容器。
新老媒体合作对投资理念的冲击
在兼并消息公布后，美国在线的股票价格连续几天接连下滑，时代华纳的股票价格也开始下跌，虽然它比消息公布前的股票价值有所攀升。在此情况下，两家公司的股民并没有想象的那样乐观。分析家说美国在线的股民甚至认为如果美国在线的股价继续猛跌，他们将决定像去年Lycos的股票持有者一样抛售美国在线的股票。
与美国在线一样，Lycos也是一家增长迅速的新媒体公司。当他们于1999年宣布兼并传统媒体公司USANetworks时，因特网投资者们对与这家传统公司紧密关系的强烈怀疑在初期就埋下了这笔交易最终失败的信号。
总起来说，问题的实质仍然是美国在线的股民怀疑新公司的增长前景；而时代华纳的股民则充满挫败感，因为尽管他们为这笔合并交易提供了80％的收入和现金流，但他们只拥有了45％的新公司股票。除此之外，分析家还认为，这笔交易还迫使两家公司的投资者改变了他们对各自的股票价格的评价标准。美国在线仍然像少数因特网公司一样有盈利；但是美国在线支付给时代华纳的股票将使它在未来20年抵消每年获利的商誉达75亿美元，这意味着公司将有5年的收入损失。而时代华纳在未来几年中也将为这笔交易损失收入。如果从时代华纳本身分析，它也只是最近才有盈利。主要原因是它至今还背负着有线电视系统的成本和10年前时代公司和华纳通讯合并时的债务。
虽然，双方的管理者和董事会已经同意了这一交易，但是股票持有者仍有最后的决定权。每个公司必须有超过一半的股民投票赞成这一交易，兼并才能最后成交。他们的竞争对手Yahoo的总裁说："如此重大的兼并，简直就是一个新老世界、不同商业模式基础、不同企业相关文化、不同的分析家和银行家提供服务等众多问题和疑虑荟萃的大食谱。他们必须欣然接受把两种文化放在一起的尝试，并学会在一个屋顶下共存。"事实上，人们也在关注Yahoo，期待着美国在线与时代华纳合并之后下一个案例该轮到谁？多数猜测是Yahoo兼并迪斯尼；或者微软兼并Viacom，Viacom已经兼并了哥伦比亚广播公司（CBS）。最近的数据显示，Yahoo的销售增长了一倍，其利润和基本用户在1999年的第四季度比1998年增长了一倍。1999年第四季度的收入为576亿美元，而1998年的同期收入只有129亿美元。Yahoo的收入在1999年几乎有800次接近1200亿美元的市值；居然并未使投资者完全满意，但华尔街的分析家们认为公司目前的收入状况非常好。一位媒体分析家说：因特网的内容是可以自由变换的。它依赖于你如何捆绑和有多少用户。Yahoo有多种适当的内容，每月有1亿个用户访问它们的网站。它提供的内容都是有用的和用户需要的形式。J.P.Morgan的一位因特网和新媒体分析家认为：Yahoo的战略是设计不可知和内容不可知，他们总是一个不带偏见的信息汇集者。一些因特网分析家和投资者甚至说：比起断然兼并某一家大媒体公司，Yahoo更适合与Disney这样的媒体公司形成合作伙伴关系。Yahoo应该远离兼并的方式。
投资者需要走出以新概念炒作的误区
面对股民的迟疑，对手的策略，兼并后的美国在线时代华纳将如何应付？事实上，美国在线和时代华纳的执行官们对未来充满信心，他们认为这笔交易的长远好处将远远大于任何短期内股票跌落的阵痛。支撑这一兼并的几大股东对此也持乐观态度。现在拥有美国在线和时代华纳120亿美元股票的Janus资本公司曾是时代华纳的大股东；在兼并消息公布的当天他们就购买了这个联合企业的股票。他们坚信联合后的企业要远远比兼并之前的任何一个独立拚争的企业都强大。
最新一期的《福布斯》杂志评论说：这是一宗关注未来，而不是关注过去的兼并，它看重的是能创造什么，而不是什么已经存在。分析家们不会在书中寻找公司发展的潜力。这也许就是为什么美国在线敢于冒险为时代华纳支付71％的风险金。一投资银行分析家更认为："我个人认为，也许你评估一家公司需要分析全过程，包括明确的或不明确的因素。而我更关注不确定因素，即它能创造什么？我们已经知道时代华纳有债务，但美国在线寻找的是一个能在更广大平台上施展战略的伙伴。对于美国在线来说，所有的目标就是如何才能拥有在这个世界上需要的全部内容；如何才能提供最恰当的服务；如何帮助人们利用这些内容消遣娱乐。这才是这笔交易的实质内容。至于债务，忘掉它吧！"曾为原美国在线总裁，现为新公司董事会主席的Case在接受美国《时代》杂志的专访时，就传媒的未来坦陈了自己的观点。他认为：因特网公司和传统的传媒公司之间的界限将越来越模糊，这是一个观念问题。从消费者的角度看，他们几乎是相同的。所有的消费者都关注获得信息的方式、交流的方式、购物的方式、学习的方式和消遣的方式。这只要从过去5年里，AOL的用户从100万增长到2000万，人们使用因特网从一周一小时到一天一小时的变化就可以证明。虽然人们如此热爱因特网，并没有放弃花更多的时间看电视，听音乐，读书和读杂志，这是一种选择的大融合。认识到这一点，你就会明白为什么我们要带领一些公认的有能力的传统事物进入到新时代，并且保持如何在新时代建立有意义的沟通方式的思路，并把他们运用到时代华纳之中，使之为我们创造更多的财富。
对于投资者来说，美国在线与时代华纳的合并也许意味着一个新的时代的到来，这就是所谓的"后内容时代"。在"后内容时代"，内容仍然不可或缺，它仍然有举足轻重的地位。但是，内容不再是惟一的，它成了商业平台、电子商务获得用户个人信息和用户忠诚度的手段。因此，投资者需要走出以新概念炒作的投资误区，树立起新的投资理念，那就是内容与线路相结合的后内容时代，将是一个基于实质经济之上的稳步增长而非快速增长的时代，投资者需要用长远的投资眼光来看待内容与线路的结合。