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【摘 要】 在综合评价方法中，因子分析法不仅可以评价企业绩效，还可以了解各企业在行业中的地位及薄弱环节，从而为企业决策和改进提供重要依据。文章应用因子分析法，以大秦铁路为例，评价该上市公司的经营绩效，并分析了公司的经营状况。
【关键词】 因子分析法； 大秦铁路； 绩效评价
铁路作为我国交通运输业的主要组成部分，是关系国计民生的重要基础设施，中国铁路的跨越式发展不仅是线路的延伸，更是技术和经营模式的飞跃。然而对于铁路部门来说，仅依赖建设基金和银行贷款来筹集如此庞大的建设资金是非常困难的。因此，为了解决资金缺口，推动运营相对独立、资产优质的铁路公司改制上市，是铁道部以市场化的方式寻找资金来源的一个重要渠道。当2006年7月10日中国证监会审议通过大秦铁路在国内Ａ股上市发行，铁路专家称这是中国铁路运输主业首次步入国内Ａ股市场，是我国铁路融资渠道的一个重大突破，标志着铁路投融资体制迈出新的步伐。在当前国内产业向中西部转移的背景下，东西部地区物资运输需求呈现高速增长，在公路物流运输成本居高不下的情况下，铁路运输需求越来越受到重视。但是，面对竞争日趋激烈的运输市场，除增加铁路建设投入外，铁路运输企业必须发现自身的缺陷，找到改进的方向，提高资源配置效率，从而增强自身竞争力。增强国内铁路企业的竞争力，提高铁路企业的发展质量，基于这样的现实需要，有必要执行科学的企业绩效评价体系，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和准确的综合评判。
本文以作为国内铁路运输第一股大秦铁路为例，结合我国铁路上市公司发展的实际情况，选取大秦铁路2005—2010年年报数据进行分析，对大秦铁路的绩效进行了实证研究，具有一定的经济意义和社会意义。
一、大秦铁路股份有限责任公司简介
大秦铁路股份有限责任公司创立于2004年10月26日，是由太原铁路局控股的一家以煤炭、焦炭、钢铁、矿石和旅客运输为主的区域性、多元化的铁路运输企业。公司于2006年7月在国内资本市场公开发行A股股票，并于8月1日在上海证券交易所正式挂牌交易，公司管辖9条铁路干线、9条铁路支线，路网纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，线路营业里程 2 725公里，总延展长度7 561公里。主要担负着山西省的客货运输和冀、京、津、蒙、陕等省市区的部分货运任务，货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一，煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一。公司管辖内的大秦线，全长658公里，是我国第一条单元双线电气化重载运煤专线，是国家“西煤东运”的重要战略通道，享有“中国重载运输第一路”的美誉。“十一五”期间，经大秦线输送的煤炭超过16亿吨，仅2010年就完成年运量4亿吨，在保障国家能源安全、推动产业结构调整和促进区域经济协调发展中发挥出重要作用。
二、因子分析法在中国铁路上市公司绩效评价中的应用
因子分析法是一种从研究变量内部相关的依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法。它通过分析事件的内在关系，找出主要因素，抓住主要矛盾，使多变量的复杂问题变得易于研究和分析，同时消除了指标间的相关问题和评价的主观性。不仅可以对企业经济效益进行综合分析、评价，而且可以了解各企业在行业中的地位及薄弱环节，为企业决策提供重要依据。
（一）指标的选取
因子分析的首要工作就是选取科学恰当的变量指标，长期以来，我国在进行企业绩效评价时，更多地侧重于选择财务指标进行评价，忽视对非财务指标的评价。这主要是由于非财务指标数量多，选择困难，而且有些非财务指标是否确实能够转化成企业以后的经济效益还难以证明。权衡利弊，应采用以财务指标为主，非财务指标为辅的绩效评价模式。因此，本文根据铁路上市公司的特点，本着科学性、客观性、可比性等原则，根据大秦股份最近五年的年度财务报告数据，选取了股东获利能力指标、偿债能力指标、成长能力指标、营运能力指标四项财务指标和资源运用效率一项非财务指标（指标体系如表1）。对于前四项财务指标都比较熟悉，而资源运用效率指标主要是选取了劳动生产率、完成业务量、资源运用效率、市场份额四项二级指标，不但能够反映资源的使用情况，还可以反映企业在主营业务市场开拓方面的能力。
（二）相关矩阵累计方差贡献率的确定
通过SPSS软件的计算，得到经标准化处理后的各项指标的相关系数矩阵特征值与贡献率（见表２）。根据表２可知，前三个因子的特征值分别为：■1=9.354，■2=4.276，■3=1.665。其前三个公共因子对样本方差的贡献和为：（■1 ■2 ■3）/16 =0.95594，于是本文选m=3。这四项因子方差贡献率达到95.59%，对问题的研究由16维度降低到3个维度，满足了因子分析“用变量子集来解释整个问题”的要求。
（三）构建因子载荷矩阵
为了明确因子的意义，使各个因子得到合理的解释，往往要对初始因子载荷矩阵进行旋转。本文分别提取３个主要因子F1、F2、F3建立原始因子载荷矩阵，然后进行方差最大旋转，给出了旋转后的因子负荷矩阵（见表３）。通过表３可以看出，在公因子F１中，X1、X2、X3、X4、X14、X15、X16在F1上的因子载荷较大，这些指标反映了该上市公司获利及资源运用效率，可以将F1称为盈利质量因子。其方差贡献率达到39.306%，是评价该上市公司综合绩效的主要方面，也是投资者尤为关心之处。X5、X7在公因子F2上具有较高载荷，这些指标反映了该上市公司的偿债能力，因而可将其称为偿债能力因子。X8、X9、X10、X12、X13在公因子F3上具有较高载荷，这些指标从不同角度反映了企业的成长性，因而可将其称为成长性因子。
（四）计算因子得分
利用SPSS17.0软件可直接计算出样本公司3个因子的各自得分，为了对所选上市公司绩效进行综合评价，需要利用表中的因子得分，以各因子的方差贡献率占全部因子方差贡献率的比重为权重构建综合评估函数：F=（39.306%×F1 29.211%×F2 27.075%×F3）/95.594%，通过上式计算后可以得到综合得分及各公司综合得分排序，详见表4。 （五）对因子分析结果的解释
从大秦铁路综合业绩因子得分情况（表４）可以看出，公司近五年在不同会计年度中，企业在获利及资源运用效率、偿债能力、成长能力等方面发生了各种不同的变化。从中不难发现，在2010年以前的五年当中，大秦铁路的综合业绩虽然有部分因子得分小于0，但没有出现全部小于0的情况，而且逐项评价综合因子基本呈现出逐渐递增和改善的趋势。
1.从获利及资源运用效率的角度分析。大秦铁路在2010年获利及资源运用效率达到一个高峰，其获利及资源运用效率因子F1=1.49564。大秦铁路2005年以前，净资产收益率出现明显的下降局面，出现这一现象的主要原因在于大秦铁路的资本支出连年攀升，偿债的压力增加，而且融资问题在中国铁道部的铁路大规模建设期间一直存在。在运价和运量得不到有效提升的环境下，直接导致了净利润的下滑。特别是盈利水平（F1=-0.92133）、偿债能力（F2=-1.5592）都创造出近五年来的最低点，凸显了大秦铁路经营历史的一个“拐点”，这其实也正是我国铁路投融资体制改革的一个转折点。大秦铁路自2006年上市以来，公司步入快速发展期。大秦线的业绩增长来源于运量的恢复性增长。随着全球用煤需求的回暖，大秦线不断保持满负荷运转，恢复15%以上的正常增长，通过扩大万吨、2万吨列车开行规模，优化运输组织和集疏运系统的扩能改造，大力释放运输生产力，从而不断提高运输效率。根据公司2006—2010年营业收入和净利润的增长情况来看，公司的赢利能力基本保持稳定增长，虽然2009年净利润略有下降，但随着世界经济渐渐走出金融危机的阴霾，东部沿海企业开工率的上升，对煤电需求进一步增大。其他线路货运运能提升，客货运业务盈利能力也进一步提升。
2.从偿债能力的角度分析。通常认为企业的流动比率应不低于2，速动比率不低于1。但按这样的衡量标准，大秦铁路的流动比率和速动比率确实偏低。2009年4季度前，大秦铁路几乎没有非流动负债，同时存货占流动资产的比例也比较低，这使得其流动比率极低，而且流动比率和速动比率相差不大。从大秦铁路流动负债的构成来看，大部分为无息负债。这种情况随后发生了改变，2009年12月公司发行了135亿元的中期票据（期限分别为5年和3年），于是看到其流动比率迅速提高。2010年1季度公司偿还了上年31亿元的短期借款，而且大秦线4亿吨扩能改造工程已接近尾声，未来不会再有大规模的资本支出。尽管公司为扩能而增加135亿元的债务，但筹资方式的多元化有利于优化资本结构，降低筹资成本。再加上扩能项目已投入使用，赢利能力大大增强，相信未来公司的财务状况会进一步改善。
3.从成长性角度分析。企业成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。大秦铁路的净利润成长率平均为30%，净利润的连续增长是公司成长性的基本特征，其增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强，具有成长性。未来大秦铁路的成长主要表现在运量、运价的提升和资产的注入。2009年，受国际金融危机影响，国内煤炭市场呈现供需基本平衡的总体格局，煤炭需求则经历了从探底回升到加速增长的变化过程。2009年成长性指标因子（F3=-1.55624），为这五年中最低。2010年成长性指标因子（F3=0.80348）在近五年中为较高水平，主要是由于2010年煤炭运输量突破4亿吨，2009年底上调铁路货运价格0.07元/吨公里，同时在2010年收购太原局，诸多因素导致2010年业绩增速将超过30%，每股收益达到0.72元。但是大秦铁路90%的运输量是由煤炭完成的，大秦铁路是单一的运煤公司，虽然还有10%的其他业务，但整体上煤炭决定大秦铁路的所有经营数据，主营业务极端单一。收购太原局后，业务范围将从铁路煤炭运输为主转向货运、客运全面发展，形成均衡的业务格局。未来随着中国铁路改革，很多铁路局有可能通过资产置换的方式进入上市公司，从而实现成长。
三、结论
从中国铁路改革与发展看，大秦铁路承担着中国铁路跨越发展和渐进式改革的重任。本文以大秦铁路为例，通过建立绩效评价指标体系，探讨出了影响铁路运输上市公司绩效的公因子。通过分析，笔者认为，为了提高铁路运输业的整体绩效、合理配置铁路资源，必须从提高公因子得分上入手，不仅要从相关的财务指标分析，而且铁路企业资源运用的好坏是影响企业综合绩效的重要因素。要成为铁路改革最大受益者，中国铁路上市公司必须清楚地了解自身在行业中的地位，并找出存在的问题，同时采取相应的措施来提高企业的竞争力。●
【参考文献】
［1］ 许如荔.基于因子分析法的创业板上市公司绩效评价［J］.财会月刊，2011（9）.
［2］ 崔刚.因子分析法在上市公司绩效评价中的应用［J］.财政监督，2009（14）.
［3］ 钱峰国.铁路扩能计划下的财务分析［J］.中国市场，2010（49）.
［4］ 李金林，马宝龙.管理统计学应用与实践［M］.北京：清华大学出版社，2007.
［5］ 邢如其，赵丽娟.铁路企业效绩评价指标体系研究［J］.中国铁路，2008（3）.
【关键词】 因子分析法； 大秦铁路； 绩效评价
铁路作为我国交通运输业的主要组成部分，是关系国计民生的重要基础设施，中国铁路的跨越式发展不仅是线路的延伸，更是技术和经营模式的飞跃。然而对于铁路部门来说，仅依赖建设基金和银行贷款来筹集如此庞大的建设资金是非常困难的。因此，为了解决资金缺口，推动运营相对独立、资产优质的铁路公司改制上市，是铁道部以市场化的方式寻找资金来源的一个重要渠道。当2006年7月10日中国证监会审议通过大秦铁路在国内Ａ股上市发行，铁路专家称这是中国铁路运输主业首次步入国内Ａ股市场，是我国铁路融资渠道的一个重大突破，标志着铁路投融资体制迈出新的步伐。在当前国内产业向中西部转移的背景下，东西部地区物资运输需求呈现高速增长，在公路物流运输成本居高不下的情况下，铁路运输需求越来越受到重视。但是，面对竞争日趋激烈的运输市场，除增加铁路建设投入外，铁路运输企业必须发现自身的缺陷，找到改进的方向，提高资源配置效率，从而增强自身竞争力。增强国内铁路企业的竞争力，提高铁路企业的发展质量，基于这样的现实需要，有必要执行科学的企业绩效评价体系，对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和准确的综合评判。
本文以作为国内铁路运输第一股大秦铁路为例，结合我国铁路上市公司发展的实际情况，选取大秦铁路2005—2010年年报数据进行分析，对大秦铁路的绩效进行了实证研究，具有一定的经济意义和社会意义。
一、大秦铁路股份有限责任公司简介
大秦铁路股份有限责任公司创立于2004年10月26日，是由太原铁路局控股的一家以煤炭、焦炭、钢铁、矿石和旅客运输为主的区域性、多元化的铁路运输企业。公司于2006年7月在国内资本市场公开发行A股股票，并于8月1日在上海证券交易所正式挂牌交易，公司管辖9条铁路干线、9条铁路支线，路网纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，线路营业里程 2 725公里，总延展长度7 561公里。主要担负着山西省的客货运输和冀、京、津、蒙、陕等省市区的部分货运任务，货物发送量约占全国铁路货物发送量的六分之一，煤炭运输量约占全国铁路煤运量的三分之一。公司管辖内的大秦线，全长658公里，是我国第一条单元双线电气化重载运煤专线，是国家“西煤东运”的重要战略通道，享有“中国重载运输第一路”的美誉。“十一五”期间，经大秦线输送的煤炭超过16亿吨，仅2010年就完成年运量4亿吨，在保障国家能源安全、推动产业结构调整和促进区域经济协调发展中发挥出重要作用。
二、因子分析法在中国铁路上市公司绩效评价中的应用
因子分析法是一种从研究变量内部相关的依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法。它通过分析事件的内在关系，找出主要因素，抓住主要矛盾，使多变量的复杂问题变得易于研究和分析，同时消除了指标间的相关问题和评价的主观性。不仅可以对企业经济效益进行综合分析、评价，而且可以了解各企业在行业中的地位及薄弱环节，为企业决策提供重要依据。
（一）指标的选取
因子分析的首要工作就是选取科学恰当的变量指标，长期以来，我国在进行企业绩效评价时，更多地侧重于选择财务指标进行评价，忽视对非财务指标的评价。这主要是由于非财务指标数量多，选择困难，而且有些非财务指标是否确实能够转化成企业以后的经济效益还难以证明。权衡利弊，应采用以财务指标为主，非财务指标为辅的绩效评价模式。因此，本文根据铁路上市公司的特点，本着科学性、客观性、可比性等原则，根据大秦股份最近五年的年度财务报告数据，选取了股东获利能力指标、偿债能力指标、成长能力指标、营运能力指标四项财务指标和资源运用效率一项非财务指标（指标体系如表1）。对于前四项财务指标都比较熟悉，而资源运用效率指标主要是选取了劳动生产率、完成业务量、资源运用效率、市场份额四项二级指标，不但能够反映资源的使用情况，还可以反映企业在主营业务市场开拓方面的能力。
（二）相关矩阵累计方差贡献率的确定
通过SPSS软件的计算，得到经标准化处理后的各项指标的相关系数矩阵特征值与贡献率（见表２）。根据表２可知，前三个因子的特征值分别为：■1=9.354，■2=4.276，■3=1.665。其前三个公共因子对样本方差的贡献和为：（■1 ■2 ■3）/16 =0.95594，于是本文选m=3。这四项因子方差贡献率达到95.59%，对问题的研究由16维度降低到3个维度，满足了因子分析“用变量子集来解释整个问题”的要求。
（三）构建因子载荷矩阵
为了明确因子的意义，使各个因子得到合理的解释，往往要对初始因子载荷矩阵进行旋转。本文分别提取３个主要因子F1、F2、F3建立原始因子载荷矩阵，然后进行方差最大旋转，给出了旋转后的因子负荷矩阵（见表３）。通过表３可以看出，在公因子F１中，X1、X2、X3、X4、X14、X15、X16在F1上的因子载荷较大，这些指标反映了该上市公司获利及资源运用效率，可以将F1称为盈利质量因子。其方差贡献率达到39.306%，是评价该上市公司综合绩效的主要方面，也是投资者尤为关心之处。X5、X7在公因子F2上具有较高载荷，这些指标反映了该上市公司的偿债能力，因而可将其称为偿债能力因子。X8、X9、X10、X12、X13在公因子F3上具有较高载荷，这些指标从不同角度反映了企业的成长性，因而可将其称为成长性因子。
（四）计算因子得分
利用SPSS17.0软件可直接计算出样本公司3个因子的各自得分，为了对所选上市公司绩效进行综合评价，需要利用表中的因子得分，以各因子的方差贡献率占全部因子方差贡献率的比重为权重构建综合评估函数：F=（39.306%×F1 29.211%×F2 27.075%×F3）/95.594%，通过上式计算后可以得到综合得分及各公司综合得分排序，详见表4。 （五）对因子分析结果的解释
从大秦铁路综合业绩因子得分情况（表４）可以看出，公司近五年在不同会计年度中，企业在获利及资源运用效率、偿债能力、成长能力等方面发生了各种不同的变化。从中不难发现，在2010年以前的五年当中，大秦铁路的综合业绩虽然有部分因子得分小于0，但没有出现全部小于0的情况，而且逐项评价综合因子基本呈现出逐渐递增和改善的趋势。
1.从获利及资源运用效率的角度分析。大秦铁路在2010年获利及资源运用效率达到一个高峰，其获利及资源运用效率因子F1=1.49564。大秦铁路2005年以前，净资产收益率出现明显的下降局面，出现这一现象的主要原因在于大秦铁路的资本支出连年攀升，偿债的压力增加，而且融资问题在中国铁道部的铁路大规模建设期间一直存在。在运价和运量得不到有效提升的环境下，直接导致了净利润的下滑。特别是盈利水平（F1=-0.92133）、偿债能力（F2=-1.5592）都创造出近五年来的最低点，凸显了大秦铁路经营历史的一个“拐点”，这其实也正是我国铁路投融资体制改革的一个转折点。大秦铁路自2006年上市以来，公司步入快速发展期。大秦线的业绩增长来源于运量的恢复性增长。随着全球用煤需求的回暖，大秦线不断保持满负荷运转，恢复15%以上的正常增长，通过扩大万吨、2万吨列车开行规模，优化运输组织和集疏运系统的扩能改造，大力释放运输生产力，从而不断提高运输效率。根据公司2006—2010年营业收入和净利润的增长情况来看，公司的赢利能力基本保持稳定增长，虽然2009年净利润略有下降，但随着世界经济渐渐走出金融危机的阴霾，东部沿海企业开工率的上升，对煤电需求进一步增大。其他线路货运运能提升，客货运业务盈利能力也进一步提升。
2.从偿债能力的角度分析。通常认为企业的流动比率应不低于2，速动比率不低于1。但按这样的衡量标准，大秦铁路的流动比率和速动比率确实偏低。2009年4季度前，大秦铁路几乎没有非流动负债，同时存货占流动资产的比例也比较低，这使得其流动比率极低，而且流动比率和速动比率相差不大。从大秦铁路流动负债的构成来看，大部分为无息负债。这种情况随后发生了改变，2009年12月公司发行了135亿元的中期票据（期限分别为5年和3年），于是看到其流动比率迅速提高。2010年1季度公司偿还了上年31亿元的短期借款，而且大秦线4亿吨扩能改造工程已接近尾声，未来不会再有大规模的资本支出。尽管公司为扩能而增加135亿元的债务，但筹资方式的多元化有利于优化资本结构，降低筹资成本。再加上扩能项目已投入使用，赢利能力大大增强，相信未来公司的财务状况会进一步改善。
3.从成长性角度分析。企业成长性分析的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。大秦铁路的净利润成长率平均为30%，净利润的连续增长是公司成长性的基本特征，其增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强，具有成长性。未来大秦铁路的成长主要表现在运量、运价的提升和资产的注入。2009年，受国际金融危机影响，国内煤炭市场呈现供需基本平衡的总体格局，煤炭需求则经历了从探底回升到加速增长的变化过程。2009年成长性指标因子（F3=-1.55624），为这五年中最低。2010年成长性指标因子（F3=0.80348）在近五年中为较高水平，主要是由于2010年煤炭运输量突破4亿吨，2009年底上调铁路货运价格0.07元/吨公里，同时在2010年收购太原局，诸多因素导致2010年业绩增速将超过30%，每股收益达到0.72元。但是大秦铁路90%的运输量是由煤炭完成的，大秦铁路是单一的运煤公司，虽然还有10%的其他业务，但整体上煤炭决定大秦铁路的所有经营数据，主营业务极端单一。收购太原局后，业务范围将从铁路煤炭运输为主转向货运、客运全面发展，形成均衡的业务格局。未来随着中国铁路改革，很多铁路局有可能通过资产置换的方式进入上市公司，从而实现成长。
三、结论
从中国铁路改革与发展看，大秦铁路承担着中国铁路跨越发展和渐进式改革的重任。本文以大秦铁路为例，通过建立绩效评价指标体系，探讨出了影响铁路运输上市公司绩效的公因子。通过分析，笔者认为，为了提高铁路运输业的整体绩效、合理配置铁路资源，必须从提高公因子得分上入手，不仅要从相关的财务指标分析，而且铁路企业资源运用的好坏是影响企业综合绩效的重要因素。要成为铁路改革最大受益者，中国铁路上市公司必须清楚地了解自身在行业中的地位，并找出存在的问题，同时采取相应的措施来提高企业的竞争力。●
【参考文献】
［1］ 许如荔.基于因子分析法的创业板上市公司绩效评价［J］.财会月刊，2011（9）.
［2］ 崔刚.因子分析法在上市公司绩效评价中的应用［J］.财政监督，2009（14）.
［3］ 钱峰国.铁路扩能计划下的财务分析［J］.中国市场，2010（49）.
［4］ 李金林，马宝龙.管理统计学应用与实践［M］.北京：清华大学出版社，2007.
［5］ 邢如其，赵丽娟.铁路企业效绩评价指标体系研究［J］.中国铁路，2008（3）.