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参与投行：招商证券
在资本市场沉寂10年之久的四川长虹，2009年成功募集30亿元，为其产业升级提供了宝贵的支持。方案设计上，长虹选择了当时条件下的最佳融资载体—分离交易可转债，实现了“一次发行、二次融资”。同时，09长虹债成为新《权证管理暂行办法》出台前的最后一只分离交易可转债，也显示出长虹和招商证券强大的公关能力。
产业升级催生迫切融资需求
1994年上市的四川长虹（600839.SH）是资本市场的一员老兵，曾享有中国“第一绩优股”的美誉，良好的形象也帮助公司成为再融资的常客，先后于1995年、1997年和1999年三次成功配股。不过，在CRT战略上的失误令长虹付出了沉重代价：不仅行业龙头地位不保，而且在近十年的资本市场沉浮中趋于边缘化。2004年开始，四川长虹进行了产业结构调整，收编了美菱电器（000521.SZ）、华意压缩（000404.SZ）两家上市公司，将业务链由彩电延伸至空调、手机、数字电视、IT分销等领域，但由于上述业务均处于充分竞争状态且多元化战略未尽如人意，长虹的生存状况并未明显改善，盈利能力远远不及同业对手（附表）。
老国企焕发新活力一直是长虹管理层的梦想，尤其是现任董事长赵勇上任后，对长虹从体制到业务链的改革进行了不少探索，2006年更是推出一项豪赌计划，拟总投资20亿美元进军等离子（PDP）显示器领域。
从产业发展角度看，进军PDP是长虹不二的选择。在上一轮的CRT电视竞争中，长虹以彩色显像管上的优势成功狙击国际巨头。随后国际巨头剑走高端，在液晶（LCD）和等离子两个领域独享了彩电由CRT时代向平板电视时代升级带来的盛宴，而国内企业仅仅获得低微的加工利润。为在新一轮的利润分配中抓住机遇，国内彩电企业也纷纷以巨资投向液晶和等离子领域，与TCL（000100.SZ）等企业主攻LCD不同，长虹选择了上马PDP项目。
随着PDP项目的推进，资金缺口成为长虹迫切需要解决的难题。但其长期低迷的业绩，不仅使企业自我造血功能低下，而且抑制了银行信贷的空间。为解决融资问题，长虹曾于2007年底提出28亿元的增发计划，但由于国家政策调控等多方面原因，该计划被证监会否决。因此，新的融资计划迫在眉睫。
最佳方案:分离交易可转债
据09长虹债（126019.SH）保荐代表人、招商证券郑勇介绍，四川长虹选择可分离交易可转债是当时条件下的最佳选择。“首先，长虹盈利水平较低，达不到配股需满足的净资产收益率为6%的要求；其次，定向增发可行性差，其中不仅有股市低迷、定向增发导致投行包销的风险，更重要的是，当时二级市场的长虹股价与其每股净资产相差无几，而定向增发往往要求增发价低于二级市场价格，这可能导致增发价格低于每股净资产，存在法律上的风险。”在郑勇看来，选择分离交易可转债，不仅能够募集到项目所需资金，而且，如果后续权证行权，将为长虹提供第二次融资的机会，即实现“一次发行、两次融资”。
2008年6月30日，四川长虹召开临时股东大会，审议通过了发行分离债的提案，2008年9月8日，该方案获证监会批准。据募集说明书披露，此次长虹募集的30亿资金主要投往三个方向：10亿元用于增资PDP项目，5亿元增资数字电视机顶盒建设，15亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。
产品设计上，09长虹债并无实质性突破。据募集说明书披露，09长虹债按票面金额（100元/张）平价发行3000万张；债券期限6年（2009年7月31日到2015年7月30日）；票面利率询价区间为0.8-2%；每手（10张）分离交易可转债的最终认购人可以同时获得191份认股权证，权证的存续期自认股权证上市之日起24个月，行权比例为1：1，初始行权价格为5.23元/股。
“一次发行、两次融资”较大程度上缓解了长虹的资金压力。仅就30亿元的债券而言，和贷款相比每年能节省出约1.5亿元的财务费用，6年期债券理论上为长虹节约9-10亿元，而5.73亿份认股权证到期行权，又将带来约30亿元的资金。
尽管认股权证行权后四川长虹的总股本将扩大约三成，以致每股收益和净资产收益率在短期内将会有所摊薄，但随着募集资金项目的陆续实施，长虹的核心竞争力和自主创新能力将得到提升，从而提高公司中长期盈利能力。“这个融资方案本质上体现了多方共赢，”郑勇表示。
投资者热捧:天时、地利、人和
09长虹债发行期间，恰逢光大证券（601788.SH）和久其软件（002279.SZ）新股申购，市场一度担心资金紧张，但发行结果却出乎意料。公告显示，09长虹债票面利率定格在询价区间下限，即0.8%，网上发售中签率和网下配售比例分别为0.2691616%、0.26916198%，创同类产品新低。研究发现，集天时、地利、人和优势是本次发行受热捧的根本。
从天时看，09长虹债的发行时点相当有利。其募集说明书发布及申购期间，恰逢A股向上逼近3500点，且不乏卖方发布研报看高4200点，市场投资热情在资金和机构看多预期的推动下空前高涨。
另一方面，由于长虹PDP项目的技术、市场风险已基本释放，此时选择增资也是一个较为合适的“窗口期”。从2009年2月开始，日韩企业加大对上游液晶面板的控制力度，国内彩电整机制造企业出现“液晶面板荒”。由于大尺寸液晶面板生产线迟迟不能被引入，政府有关部门意识到“发展等离子面板产业是可行的选择”，先后出台了一系列政策明确支持等离子面板及其产业链的发展。因此，政策上的鼓励与支持，客观上为09长虹债的发行创造了有利环境。
从地利看，09长虹债的募集资金中，将有10亿元用于增资四川长虹PDP项目的建设平台四川虹欧，这给市场留下足够的想象空间。在等离子技术方面，四川虹欧掌握了大量核心技术和约600项专利，并牵头进行了多项等离子国家标准的制订、立项工作，其等离子整体性能在同类产品中已处于国际先进水平。
募集资金到位后，不仅将彻底解决四川长虹与长虹集团后续在等离子面板采购方面的关联交易问题，进一步保持公司主营业务的独立性和完整性，更为重要的是，通过加强对虹欧公司的控制，进一步掌控等离子面板资源，实现平板电视产业链的“垂直整合”。因此，PDP项目批量达产，将为长虹的二次腾飞插上翅膀。
从人和看，最后一只分离交易可转债的特殊身份，推高了投资者的参与热情。郑勇认为，09长虹债能够受到市场的热捧，很大程度上取决于它的稀缺性，“它是最后一只分离交易可转债，市场往往对第一只和最后一只有异乎寻常的炒作热情。”据他透露，09长虹债于2008年9月首获证监会批准，后因二级市场低迷而被迫搁置，其后监管部门酝酿权证管理办法改革，暂停了所有分离交易可转债的申请受理和审批。09长虹债能够在新管理办法出台前发行，正是四川长虹和招商证券持续公关的结果。
发行公告显示，四川长虹向原股东优先配售146798.3万元，占发行总量的48.93%；向网上公众投资者发行量15948.2万元，占发行总量的5.32%，中签率为0.2691616%；向网下机构投资者配售137253.5万元，占发行总量的45.75%，中签率为0.26916198%。以此计算，09长虹债总申购资金达5706.48376亿元，是拟发行30亿元规模的190.21倍。
09长虹债在二级市场的表现也值得称道。2009年8月19日，09长虹债及派发的5.73亿份认购权证长虹CWB1（580027.SH）挂牌上市，按首日收盘价测算，中签者回报率10.98%，上市次日则上升至23.3%，上市第三日更为34.88%，而2009年7月31日至8月21日，上证综指下跌10.86%。
不过，大部分原股东放弃了本次财富增值机会。公告显示，原股东优先配售数量146798.3万元，占本次发行总量的48.93%，与之前公告的最高80%的上限相比大幅缩水，剔除大股东长虹集团的697753手，其余股东认购率仅45.27%。
在资本市场沉寂10年之久的四川长虹，2009年成功募集30亿元，为其产业升级提供了宝贵的支持。方案设计上，长虹选择了当时条件下的最佳融资载体—分离交易可转债，实现了“一次发行、二次融资”。同时，09长虹债成为新《权证管理暂行办法》出台前的最后一只分离交易可转债，也显示出长虹和招商证券强大的公关能力。
产业升级催生迫切融资需求
1994年上市的四川长虹（600839.SH）是资本市场的一员老兵，曾享有中国“第一绩优股”的美誉，良好的形象也帮助公司成为再融资的常客，先后于1995年、1997年和1999年三次成功配股。不过，在CRT战略上的失误令长虹付出了沉重代价：不仅行业龙头地位不保，而且在近十年的资本市场沉浮中趋于边缘化。2004年开始，四川长虹进行了产业结构调整，收编了美菱电器（000521.SZ）、华意压缩（000404.SZ）两家上市公司，将业务链由彩电延伸至空调、手机、数字电视、IT分销等领域，但由于上述业务均处于充分竞争状态且多元化战略未尽如人意，长虹的生存状况并未明显改善，盈利能力远远不及同业对手（附表）。
老国企焕发新活力一直是长虹管理层的梦想，尤其是现任董事长赵勇上任后，对长虹从体制到业务链的改革进行了不少探索，2006年更是推出一项豪赌计划，拟总投资20亿美元进军等离子（PDP）显示器领域。
从产业发展角度看，进军PDP是长虹不二的选择。在上一轮的CRT电视竞争中，长虹以彩色显像管上的优势成功狙击国际巨头。随后国际巨头剑走高端，在液晶（LCD）和等离子两个领域独享了彩电由CRT时代向平板电视时代升级带来的盛宴，而国内企业仅仅获得低微的加工利润。为在新一轮的利润分配中抓住机遇，国内彩电企业也纷纷以巨资投向液晶和等离子领域，与TCL（000100.SZ）等企业主攻LCD不同，长虹选择了上马PDP项目。
随着PDP项目的推进，资金缺口成为长虹迫切需要解决的难题。但其长期低迷的业绩，不仅使企业自我造血功能低下，而且抑制了银行信贷的空间。为解决融资问题，长虹曾于2007年底提出28亿元的增发计划，但由于国家政策调控等多方面原因，该计划被证监会否决。因此，新的融资计划迫在眉睫。
最佳方案:分离交易可转债
据09长虹债（126019.SH）保荐代表人、招商证券郑勇介绍，四川长虹选择可分离交易可转债是当时条件下的最佳选择。“首先，长虹盈利水平较低，达不到配股需满足的净资产收益率为6%的要求；其次，定向增发可行性差，其中不仅有股市低迷、定向增发导致投行包销的风险，更重要的是，当时二级市场的长虹股价与其每股净资产相差无几，而定向增发往往要求增发价低于二级市场价格，这可能导致增发价格低于每股净资产，存在法律上的风险。”在郑勇看来，选择分离交易可转债，不仅能够募集到项目所需资金，而且，如果后续权证行权，将为长虹提供第二次融资的机会，即实现“一次发行、两次融资”。
2008年6月30日，四川长虹召开临时股东大会，审议通过了发行分离债的提案，2008年9月8日，该方案获证监会批准。据募集说明书披露，此次长虹募集的30亿资金主要投往三个方向：10亿元用于增资PDP项目，5亿元增资数字电视机顶盒建设，15亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。
产品设计上，09长虹债并无实质性突破。据募集说明书披露，09长虹债按票面金额（100元/张）平价发行3000万张；债券期限6年（2009年7月31日到2015年7月30日）；票面利率询价区间为0.8-2%；每手（10张）分离交易可转债的最终认购人可以同时获得191份认股权证，权证的存续期自认股权证上市之日起24个月，行权比例为1：1，初始行权价格为5.23元/股。
“一次发行、两次融资”较大程度上缓解了长虹的资金压力。仅就30亿元的债券而言，和贷款相比每年能节省出约1.5亿元的财务费用，6年期债券理论上为长虹节约9-10亿元，而5.73亿份认股权证到期行权，又将带来约30亿元的资金。
尽管认股权证行权后四川长虹的总股本将扩大约三成，以致每股收益和净资产收益率在短期内将会有所摊薄，但随着募集资金项目的陆续实施，长虹的核心竞争力和自主创新能力将得到提升，从而提高公司中长期盈利能力。“这个融资方案本质上体现了多方共赢，”郑勇表示。
投资者热捧:天时、地利、人和
09长虹债发行期间，恰逢光大证券（601788.SH）和久其软件（002279.SZ）新股申购，市场一度担心资金紧张，但发行结果却出乎意料。公告显示，09长虹债票面利率定格在询价区间下限，即0.8%，网上发售中签率和网下配售比例分别为0.2691616%、0.26916198%，创同类产品新低。研究发现，集天时、地利、人和优势是本次发行受热捧的根本。
从天时看，09长虹债的发行时点相当有利。其募集说明书发布及申购期间，恰逢A股向上逼近3500点，且不乏卖方发布研报看高4200点，市场投资热情在资金和机构看多预期的推动下空前高涨。
另一方面，由于长虹PDP项目的技术、市场风险已基本释放，此时选择增资也是一个较为合适的“窗口期”。从2009年2月开始，日韩企业加大对上游液晶面板的控制力度，国内彩电整机制造企业出现“液晶面板荒”。由于大尺寸液晶面板生产线迟迟不能被引入，政府有关部门意识到“发展等离子面板产业是可行的选择”，先后出台了一系列政策明确支持等离子面板及其产业链的发展。因此，政策上的鼓励与支持，客观上为09长虹债的发行创造了有利环境。
从地利看，09长虹债的募集资金中，将有10亿元用于增资四川长虹PDP项目的建设平台四川虹欧，这给市场留下足够的想象空间。在等离子技术方面，四川虹欧掌握了大量核心技术和约600项专利，并牵头进行了多项等离子国家标准的制订、立项工作，其等离子整体性能在同类产品中已处于国际先进水平。
募集资金到位后，不仅将彻底解决四川长虹与长虹集团后续在等离子面板采购方面的关联交易问题，进一步保持公司主营业务的独立性和完整性，更为重要的是，通过加强对虹欧公司的控制，进一步掌控等离子面板资源，实现平板电视产业链的“垂直整合”。因此，PDP项目批量达产，将为长虹的二次腾飞插上翅膀。
从人和看，最后一只分离交易可转债的特殊身份，推高了投资者的参与热情。郑勇认为，09长虹债能够受到市场的热捧，很大程度上取决于它的稀缺性，“它是最后一只分离交易可转债，市场往往对第一只和最后一只有异乎寻常的炒作热情。”据他透露，09长虹债于2008年9月首获证监会批准，后因二级市场低迷而被迫搁置，其后监管部门酝酿权证管理办法改革，暂停了所有分离交易可转债的申请受理和审批。09长虹债能够在新管理办法出台前发行，正是四川长虹和招商证券持续公关的结果。
发行公告显示，四川长虹向原股东优先配售146798.3万元，占发行总量的48.93%；向网上公众投资者发行量15948.2万元，占发行总量的5.32%，中签率为0.2691616%；向网下机构投资者配售137253.5万元，占发行总量的45.75%，中签率为0.26916198%。以此计算，09长虹债总申购资金达5706.48376亿元，是拟发行30亿元规模的190.21倍。
09长虹债在二级市场的表现也值得称道。2009年8月19日，09长虹债及派发的5.73亿份认购权证长虹CWB1（580027.SH）挂牌上市，按首日收盘价测算，中签者回报率10.98%，上市次日则上升至23.3%，上市第三日更为34.88%，而2009年7月31日至8月21日，上证综指下跌10.86%。
不过，大部分原股东放弃了本次财富增值机会。公告显示，原股东优先配售数量146798.3万元，占本次发行总量的48.93%，与之前公告的最高80%的上限相比大幅缩水，剔除大股东长虹集团的697753手，其余股东认购率仅45.27%。