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摘 要：虽然这些年来对赌协议在国内企业市场当中引起诸多纷争，但是实际上对赌协议是投资银行为了避免风险所采取的规避手段，从侧面看只是一种带有额外条件的评估手段。在具体的投资过程当中，投资者与融资方两方所关注的利益点不同，所以容易产生分歧，导致估值调整协议并不稳定形成“对赌”。但是从反的方面来讲，优质对赌协议能够帮助企业提高自身的竞争力，实现企业融资推动企业更长远的发展，也有利于投资者得到相应的报酬，总体形成一个双赢的局面。
关键词：对赌协议；本质；形式；应用；业绩预期；投资
从现阶段的发展来看，很多的民营企业开始借助国外资本的力量努力发展相应的海外市场。对赌协议能够帮助更多的企业合理的适应经济市场的变化，逐步推动自身发展战略的具体实施，有利于推动企业和投资者之间互惠共赢，在发展中不断推动两方的合作与交流，实现长远发展的目标。
一、我国应用“对赌协议”的现状
对赌协议最早出现在国外，它是国外的一些公司在投资过程中，为了实现规避风险所产生的一种手段，又被称为估值调整协议。具体是在两方意见一致的基础上，对企业以及未来的业绩进行假设，提前商量双方在一定时间段内的股权比例和管理层安排，包括下一轮融资情况和债权转股权等事项的具体调整。其主要形式就是如果企业在将来没有达到预估的盈利能力，融资方将具有一定的权利，这样能够补偿被低估所缺失的利益。否则投资方会已享有一定的权利来补偿高估企业的损失。双方的关系以及补偿方式都类似于赌博，所以它本身是一种风险较高激励方法。蒙牛和雨润利用对赌协议，为企业谋求了很大的发展效益，但是也导致了永乐、港湾被合并的结局，这个例子告诉我们，对赌协议这种方式本身并不存在对错之分，只是在于国内的企业对市场的分析以及应对方式，如果分析出现失误就会产生风险较大的问题。根据具体的对赌协议我们很容易的就能够得出那些年来许多对赌的投资方都是国外的大型金融机构，他们对于这方面的发展具有很多的经验，而且资金也相对充裕。我国参与对赌融资的大多是民营企业，他们缺乏具体的发展战略，而且缺少资金，相关的融资渠道也比较狭窄，并不利于国内企业的发展。
二、对赌协议的本质分析
2.1对赌协议与附加条件合同
满足一个条件才能构成协议，当满足条件时投资方和融资方都将会履行一些固定的义务。也许是是投资方将一定股权转让给融资人，也可能是投资方进行更多的具体投资，也可能是融资方向投资方转让一部分股权。不论是哪一种都是根据企业的估值和盈利情况做一定的调整，具体是在法律规定范围内，实现对于双方的约束。
2.2对赌协议与霸王条款
但现在市场上有一部分认为对赌协议中的一些条款，严重损害了中小类型股东的利益，导致他们认为对赌协议当中存在一些霸王条款。其实从根本上来说，企业和投资方缺乏相应的契约精神，签订协议，就要求双方在自愿的基础上实现相应的条约签订。此外，市场上投资者面对高额损失才提出了对赌协议，这种规避风险的手段。
三、运用对赌协议应注意的主要问题
3.1正确认识对赌协议的利与弊
虽然对赌协议能够为管理者带来相应的激励效应，减少未来投资的风险，但是并购协议当中会存在一定的发展风险。所以对于我国未来市场发展方面，一定要积极的利用风险防范知识，借鉴相应的优质案例。在企业发展过程中，尽可能的利用对赌协议来控制企业未来发展业绩，降低投资风险，维护自身的发展利益。实现基本融资需求，推动企业发展，结合企业具体的发展情况，进行相应的决策，充分考虑各种发展因素减少损失。
2、认真分析企业的条件和需求
在对先前的案例分析结果发现企业可以实现优先选择风险较低的筹资方式，在企业有能力或者条件较为成熟的情况下，再选择相应的对赌融资方式。在具体选择对赌融资方式时，需要充分了解行业发展前景，结合相关专家意见，对自身企业的发展状况以及未来业绩做一个预估。
3、制定好相应的衡量标准
国内的企业一般以扣除非经常性损益后的净利润作为衡量标， 一般来说，原始的净利润衡量标准不能够充分地反映公司正常的盈利能力以及其他各项收入支出。现在所应用的扣除非正常损益后的净利润，能够充分地展现当前企业的盈利能力以及具体的业绩，表现形式也非常客观，具体不会受到企业人为因素的改变，防止追求进度而导致的蓄意编造利润数据，影响对赌的最终结果。
4、精心设计和协商协议条款
对赌协议存在两个关键内容，第一，指的是约定好在未来的某一个时间，具体的评判企业经营业绩，第二，指的是二是商定好标准没有达到的具体解决措施，管理层和投资者双方利益的补偿方式。国内的企业在签订对赌协议时，一定要考虑到双方利益的平等，协调条约的各项内容，不能出现偏向另一方的情况。
5、防止产生赌博心理
经常有人认为对赌协议的签订会激发管理者的赌博心理，这种心理会导致非常不理智的行为。在具体的企业经营过程当中，不能够存在这样的心理，必须要遏制这种心理的产生，增强企业的科学管理，合理发展。在国内，企业与国外投资方签订相应的对赌协议时，一定要找相关专家对对赌协议进行具体的分析，不能够接受强加给国内企业的一些条件，要丰富完善国内企业的融资渠道，防止因企业发展需求所导致的慌不择路，在企业自身发展状况并不完善的情况下盲目签订对赌协议。减少经济困难，企业发展困境防止破产结果。
四、把握市场游戏规则，实现对赌双赢
4.1正確评价对赌协议利弊
合理地把握市场发展规律，促进对赌协议，帮助企业实现融资发展。防止企业经济困难进一步加重，把握好市场规则，全面提高企业的竞争力，增强对赌协议所发挥的实质性作用。 简单说就是，投资方认为，签订对赌协议是为了降低相应的投资风险的目的，达到得到高投资收益的目的。相对于融资方的角度，其目的是为了实现快速融资，然后扩大企业发展规模，增强企业发展竞争力，全面推动企业产品的生产，实现快速占领市场的目的。努力实现对赌标准，能够满足双方利益的发展，无论是投资方赢了，还是融资方赢了，他们都能够获取一定的经济利益。再决定对赌融资之前，企业必须要慎重考虑自身的各项因素，协调各方面作出正确的决策，可以在具体的对赌协议当中设置终止条款，当遇到企业的重大变故时，可以实现及时的终止条件，维护企业发展利益。 4.2合理设定对赌的评判标准
为了实现双方的互惠共赢，必须要提前协商好具体的对赌标准。之所以在国内市场出现，对于对赌的强烈反应，是由于对赌双方并没有实现具体的标准统一。导致了双方利益之间的摩擦隔阂，其中一个利益体对赌标准设定太高，明显存在利益分配的差距，必须要推动各项规定的完善，减少这种情况的发生，双方再具体制定条件之前，必须要详细的阅读条例。因为当前我国的国民企业正在处于发展阶段，对于资金的支持有很强烈的需求，所以多数人都缺少对于对赌协议签订的理智分析，缺乏对于相关规则的判断。面对这样的现象，必须推动企业全面分析各个部门的综合实力，与投资方协商相應的对赌标准，积极的维护自己的发展利益。合理把握企业发展的市场行情，对于自身发展状况有一个良好的把握，了解相关知识，积极的推动在对赌投资当中掌握主动权，谈一些有利于自身发展的条件。此外，必须要了解相关国家规定，在法律允许范围内合理规避风险条款，减少面对大笔外资诱惑所导致的盲目选择，高风险高赔偿费用的局面。
4.3不断增强企业抵御风险的能力
由于对赌协议当中一些条款是投资者附加条件，企业为了实现在对赌期间的一些事项，企业为了达到约定的业绩标准，盲目的进行企业发展，缺少科学合理的规划，导致注重业绩发展，忽视企业的具体管理，忽视具体的工作规范，减少对企业员工的管理约束，最终导致企业发展落后，无法达到对赌标准。导致企业赔偿大量资金，不利于企业本来阶段性前进的发展，延误企业的长期规划，可能会导致企业濒临破产。 企业筹资过程中会存在一些机构投资者，他们主要是通过提供大量资金，帮助企业成功上市，然后签订对赌协议来保障自己的经济利益。在企业成功上市之后，多数情况下他们会通过出售股权或者套现得到相应经济利益，然后退出市场。所以企业一定要减少对于外资企业的依赖性，全面规划自身长远发展战略。
结束语：优质的对赌协议能够帮助投资方和融资方得到相应的经济利益，对赌协议的使用有积极方面，也有消极方面，从根本上看，投资方在进行投资之后就与融资企业形成了一个整体链接，所以要求双方应该对经济市场有一个深刻的认识，提前做好抵御风险的准备，更重要的是，应该提前对企业的管理模式以及未来发展方式进行一个具体的详细规划。制定科学的发展战略，全面发挥对赌协议的效用，发挥企业并购的具体作用。
参考文献：
[1]许静. 股权投资企业对赌协议的初始确认与计量[D].中国财政科学研究院，2017.
[2]邱丹. 对赌协议的法律问题研究[D].吉林大学，2017.
[3]宋瑾.对赌协议在我国投资实务中的应用[J].时代金融，2014（23）：28-29.
[4]石磊. 我国私募股权投资领域中对赌协议的效力问题研究[D].华南理工大学，2013.
作者简介：
钟碧云（ 1994.02--），女，汉族， 现为对外经济贸易大学国际贸易学院在职人员高级课程研修班学员，研究方向：投资与管理实务
关键词：对赌协议；本质；形式；应用；业绩预期；投资
从现阶段的发展来看，很多的民营企业开始借助国外资本的力量努力发展相应的海外市场。对赌协议能够帮助更多的企业合理的适应经济市场的变化，逐步推动自身发展战略的具体实施，有利于推动企业和投资者之间互惠共赢，在发展中不断推动两方的合作与交流，实现长远发展的目标。
一、我国应用“对赌协议”的现状
对赌协议最早出现在国外，它是国外的一些公司在投资过程中，为了实现规避风险所产生的一种手段，又被称为估值调整协议。具体是在两方意见一致的基础上，对企业以及未来的业绩进行假设，提前商量双方在一定时间段内的股权比例和管理层安排，包括下一轮融资情况和债权转股权等事项的具体调整。其主要形式就是如果企业在将来没有达到预估的盈利能力，融资方将具有一定的权利，这样能够补偿被低估所缺失的利益。否则投资方会已享有一定的权利来补偿高估企业的损失。双方的关系以及补偿方式都类似于赌博，所以它本身是一种风险较高激励方法。蒙牛和雨润利用对赌协议，为企业谋求了很大的发展效益，但是也导致了永乐、港湾被合并的结局，这个例子告诉我们，对赌协议这种方式本身并不存在对错之分，只是在于国内的企业对市场的分析以及应对方式，如果分析出现失误就会产生风险较大的问题。根据具体的对赌协议我们很容易的就能够得出那些年来许多对赌的投资方都是国外的大型金融机构，他们对于这方面的发展具有很多的经验，而且资金也相对充裕。我国参与对赌融资的大多是民营企业，他们缺乏具体的发展战略，而且缺少资金，相关的融资渠道也比较狭窄，并不利于国内企业的发展。
二、对赌协议的本质分析
2.1对赌协议与附加条件合同
满足一个条件才能构成协议，当满足条件时投资方和融资方都将会履行一些固定的义务。也许是是投资方将一定股权转让给融资人，也可能是投资方进行更多的具体投资，也可能是融资方向投资方转让一部分股权。不论是哪一种都是根据企业的估值和盈利情况做一定的调整，具体是在法律规定范围内，实现对于双方的约束。
2.2对赌协议与霸王条款
但现在市场上有一部分认为对赌协议中的一些条款，严重损害了中小类型股东的利益，导致他们认为对赌协议当中存在一些霸王条款。其实从根本上来说，企业和投资方缺乏相应的契约精神，签订协议，就要求双方在自愿的基础上实现相应的条约签订。此外，市场上投资者面对高额损失才提出了对赌协议，这种规避风险的手段。
三、运用对赌协议应注意的主要问题
3.1正确认识对赌协议的利与弊
虽然对赌协议能够为管理者带来相应的激励效应，减少未来投资的风险，但是并购协议当中会存在一定的发展风险。所以对于我国未来市场发展方面，一定要积极的利用风险防范知识，借鉴相应的优质案例。在企业发展过程中，尽可能的利用对赌协议来控制企业未来发展业绩，降低投资风险，维护自身的发展利益。实现基本融资需求，推动企业发展，结合企业具体的发展情况，进行相应的决策，充分考虑各种发展因素减少损失。
2、认真分析企业的条件和需求
在对先前的案例分析结果发现企业可以实现优先选择风险较低的筹资方式，在企业有能力或者条件较为成熟的情况下，再选择相应的对赌融资方式。在具体选择对赌融资方式时，需要充分了解行业发展前景，结合相关专家意见，对自身企业的发展状况以及未来业绩做一个预估。
3、制定好相应的衡量标准
国内的企业一般以扣除非经常性损益后的净利润作为衡量标， 一般来说，原始的净利润衡量标准不能够充分地反映公司正常的盈利能力以及其他各项收入支出。现在所应用的扣除非正常损益后的净利润，能够充分地展现当前企业的盈利能力以及具体的业绩，表现形式也非常客观，具体不会受到企业人为因素的改变，防止追求进度而导致的蓄意编造利润数据，影响对赌的最终结果。
4、精心设计和协商协议条款
对赌协议存在两个关键内容，第一，指的是约定好在未来的某一个时间，具体的评判企业经营业绩，第二，指的是二是商定好标准没有达到的具体解决措施，管理层和投资者双方利益的补偿方式。国内的企业在签订对赌协议时，一定要考虑到双方利益的平等，协调条约的各项内容，不能出现偏向另一方的情况。
5、防止产生赌博心理
经常有人认为对赌协议的签订会激发管理者的赌博心理，这种心理会导致非常不理智的行为。在具体的企业经营过程当中，不能够存在这样的心理，必须要遏制这种心理的产生，增强企业的科学管理，合理发展。在国内，企业与国外投资方签订相应的对赌协议时，一定要找相关专家对对赌协议进行具体的分析，不能够接受强加给国内企业的一些条件，要丰富完善国内企业的融资渠道，防止因企业发展需求所导致的慌不择路，在企业自身发展状况并不完善的情况下盲目签订对赌协议。减少经济困难，企业发展困境防止破产结果。
四、把握市场游戏规则，实现对赌双赢
4.1正確评价对赌协议利弊
合理地把握市场发展规律，促进对赌协议，帮助企业实现融资发展。防止企业经济困难进一步加重，把握好市场规则，全面提高企业的竞争力，增强对赌协议所发挥的实质性作用。 简单说就是，投资方认为，签订对赌协议是为了降低相应的投资风险的目的，达到得到高投资收益的目的。相对于融资方的角度，其目的是为了实现快速融资，然后扩大企业发展规模，增强企业发展竞争力，全面推动企业产品的生产，实现快速占领市场的目的。努力实现对赌标准，能够满足双方利益的发展，无论是投资方赢了，还是融资方赢了，他们都能够获取一定的经济利益。再决定对赌融资之前，企业必须要慎重考虑自身的各项因素，协调各方面作出正确的决策，可以在具体的对赌协议当中设置终止条款，当遇到企业的重大变故时，可以实现及时的终止条件，维护企业发展利益。 4.2合理设定对赌的评判标准
为了实现双方的互惠共赢，必须要提前协商好具体的对赌标准。之所以在国内市场出现，对于对赌的强烈反应，是由于对赌双方并没有实现具体的标准统一。导致了双方利益之间的摩擦隔阂，其中一个利益体对赌标准设定太高，明显存在利益分配的差距，必须要推动各项规定的完善，减少这种情况的发生，双方再具体制定条件之前，必须要详细的阅读条例。因为当前我国的国民企业正在处于发展阶段，对于资金的支持有很强烈的需求，所以多数人都缺少对于对赌协议签订的理智分析，缺乏对于相关规则的判断。面对这样的现象，必须推动企业全面分析各个部门的综合实力，与投资方协商相應的对赌标准，积极的维护自己的发展利益。合理把握企业发展的市场行情，对于自身发展状况有一个良好的把握，了解相关知识，积极的推动在对赌投资当中掌握主动权，谈一些有利于自身发展的条件。此外，必须要了解相关国家规定，在法律允许范围内合理规避风险条款，减少面对大笔外资诱惑所导致的盲目选择，高风险高赔偿费用的局面。
4.3不断增强企业抵御风险的能力
由于对赌协议当中一些条款是投资者附加条件，企业为了实现在对赌期间的一些事项，企业为了达到约定的业绩标准，盲目的进行企业发展，缺少科学合理的规划，导致注重业绩发展，忽视企业的具体管理，忽视具体的工作规范，减少对企业员工的管理约束，最终导致企业发展落后，无法达到对赌标准。导致企业赔偿大量资金，不利于企业本来阶段性前进的发展，延误企业的长期规划，可能会导致企业濒临破产。 企业筹资过程中会存在一些机构投资者，他们主要是通过提供大量资金，帮助企业成功上市，然后签订对赌协议来保障自己的经济利益。在企业成功上市之后，多数情况下他们会通过出售股权或者套现得到相应经济利益，然后退出市场。所以企业一定要减少对于外资企业的依赖性，全面规划自身长远发展战略。
结束语：优质的对赌协议能够帮助投资方和融资方得到相应的经济利益，对赌协议的使用有积极方面，也有消极方面，从根本上看，投资方在进行投资之后就与融资企业形成了一个整体链接，所以要求双方应该对经济市场有一个深刻的认识，提前做好抵御风险的准备，更重要的是，应该提前对企业的管理模式以及未来发展方式进行一个具体的详细规划。制定科学的发展战略，全面发挥对赌协议的效用，发挥企业并购的具体作用。
参考文献：
[1]许静. 股权投资企业对赌协议的初始确认与计量[D].中国财政科学研究院，2017.
[2]邱丹. 对赌协议的法律问题研究[D].吉林大学，2017.
[3]宋瑾.对赌协议在我国投资实务中的应用[J].时代金融，2014（23）：28-29.
[4]石磊. 我国私募股权投资领域中对赌协议的效力问题研究[D].华南理工大学，2013.
作者简介：
钟碧云（ 1994.02--），女，汉族， 现为对外经济贸易大学国际贸易学院在职人员高级课程研修班学员，研究方向：投资与管理实务