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摘 要 近年来，由于我国经济高速增长、经常和资本项目逐步放开等原因，大量国际短期资本以各种各样的方式流入我国，并在货币市场、资本市场上进行投资、获取收益，给国内造成了一定的通货膨胀压力。本文旨在分析国际短期隐蔽性、非法性资本资本流入我国原因和方式并利用净误差与遗漏项目对资本流入规模进行估算分析其对中国通货膨胀的影响，最终提出相关改善建议。
关键词 国际短期资本流入 通货膨胀
中图分类号：F831. 5 文献标识码：A
一、我国的短期资本流入方式
短期资本流动指期限为一年、一年以下或即期支付的资本在国际间的转移，也包括货币资金。一般借助于短期债券、银行可转让定期存款单、银行活期存款凭证等信用工具进行，国际上通行的做法是将短期资本流动分为贸易结算和短期资金融通、银行间的资金划拨、保值性短期资本流动和投机性短期资本流动。
近年来中国大规模的短期资本流入的主要原因有：⑴2003年以来，我国经济进入一个高速增长期，房地产市场和证券市场的繁荣，各类资产价格不断上涨，为大量境外短期资本提供了逐利机会；⑵人民币名义汇率长期低于均衡水平，使得国内外投资者形成了对人民币长期升值的预期，刺激了短期资本的流入；⑶中国政府为了应对通货膨胀压力，多次采取加息政策，中外利差不断扩大，进一步刺激了短期资本的流入；⑷我国近年逐步开放对经常项目和资本项目限制，为短期资本流入的增加提供了制度上的可能性；⑸我国目前仍具备世界范围内较为安全的投资环境。
根据BOP表的项目划分，短期资本流入主要有经常项目渠道、资本项目渠道以及非法渠道，在这里主要研究影响我国资本流入规模的非法渠道：
1、经常项目下通过货物服务贸易、收入、经常转移进行短期资本流入。
在贸易项下，进出口伪报常称为非法短期资本流入的来源，比如出口高报与进口低报的动机或是为了逃税，或是为了实现非法资本流入。在收入项下，根据北京、上海、广东、福建等地的调查，短期资本通过过分夸大职工薪酬收入、投资收入而实现向国内的流入。在经常项目下，海外捐赠也常常成为短期资本流入的主要途径，很多情况下资金的捐赠额都大大超过实际所需额，并且也未说明实际用途，这一部分资金也极有可能用于国内市场上的套利与投机。
2、资本项目下通过外商直接投资、证券投资、贸易信贷和短期贷款进行短期资本流入。
许多外国投资者打着直接投资的幌子，通过提前出资、增资、虚假投资等方式办理结汇，并将兑换所得的人民币用于在证券市场、房地产市场上进行投资获利。随着我国QFII所批准的额度逐年增加，不少境外的非法短期资本通常也会通过购买QFII 未完全使用的额度而进入我国资本市场。其他短期资本的流入方式还包括对非法的短期信贷渠道。
3、利用地下钱庄和货币走私进行短期资本流入。
近年来，我国地下钱庄活动非常猖獗，短期资本通过地下钱庄进入中国的模式是，境外投资者先将一定数额的美元资金汇入自己境外的账户，地下钱庄在扣除一定的手续费后再将相应数额的人民币汇入境外投资者在我国国内的人民币存款账户。
二、近年短期资本流入我国规模估算及其与通货膨胀之间的关系
非法的短期资本流动并未显示在国际收支平衡表中，但从近年来我国误差与遗漏项的净值和规模可以看出，我国确实存在着一定规模的隐蔽性的、非法的资本流入。
我国2003-2007年净误差与遗漏项和居民价格指数情况表
单位：亿美元
资料来源：中国统计年鉴
从表可以看出，我国2003-2007年除去2005和2006年以外，我国净误差与遗漏项的数额都是为正值，说明我国存在着未被国际收支平衡表所统计到的资本流入。同时可以由上表看出我国居民消费物价指数与资本净流入的趋势呈正相关关系。
三、政策建议
1、加强对跨境资本流动的监测。国家注重对长期资本的引入的同时，必须加强对短期资本跨境流动的监管。加强监管，既是在技术层面上提出了要求，更是在制度层面上提出了要求，必须辅以行政、法律手段进行监管，完善管理体制，严惩干扰资本市场秩序的违法乱纪者。
2、完善人民币汇率形成机制。逐步完善人民币汇率形成机制，对人民币汇率波设定一个中心汇率，放宽汇率波动幅度，增大人民币汇率的弹性作用机制，直到人民币汇率波动偏离规定幅度的上下限时，中国人民银行才进入外汇市场进行干预。另外，人民币汇率短期内的频繁波动，可使得短期资本投向我国资本市场获利存在着一定风险性，一定程度上可缓解短期资本的单向流入。
3、逐步放松资本项目的管制。实现资本项目下的人民币自由兑换是实现人民币的完全可自由兑换的必由之路，“堵”不是长久之计，“疏”才是万全之策，当然，逐步放松资本项目的管制，必须是在我国具有高度发达和完善的资本市场，运用市场机制对资金的配置进行调节，充分实现利率市场化的前提下才能实现。
（作者单位： 武汉大学经济管理学院金融学专业）
参考文献：
[1]陈浪南、陈云.人民币汇率、资产价格于短期国际资本流动.经济管理.2009.
[2]张晓朴.跨境资本流动、人民币汇率与国际收支平衡.国际金融.2005.
[3]王学武.热钱问题研究.特区经济.2006.
[4]刘立达.中国国际资本流入影响因素的实证分析.金融研究.2007.
关键词 国际短期资本流入 通货膨胀
中图分类号：F831. 5 文献标识码：A
一、我国的短期资本流入方式
短期资本流动指期限为一年、一年以下或即期支付的资本在国际间的转移，也包括货币资金。一般借助于短期债券、银行可转让定期存款单、银行活期存款凭证等信用工具进行，国际上通行的做法是将短期资本流动分为贸易结算和短期资金融通、银行间的资金划拨、保值性短期资本流动和投机性短期资本流动。
近年来中国大规模的短期资本流入的主要原因有：⑴2003年以来，我国经济进入一个高速增长期，房地产市场和证券市场的繁荣，各类资产价格不断上涨，为大量境外短期资本提供了逐利机会；⑵人民币名义汇率长期低于均衡水平，使得国内外投资者形成了对人民币长期升值的预期，刺激了短期资本的流入；⑶中国政府为了应对通货膨胀压力，多次采取加息政策，中外利差不断扩大，进一步刺激了短期资本的流入；⑷我国近年逐步开放对经常项目和资本项目限制，为短期资本流入的增加提供了制度上的可能性；⑸我国目前仍具备世界范围内较为安全的投资环境。
根据BOP表的项目划分，短期资本流入主要有经常项目渠道、资本项目渠道以及非法渠道，在这里主要研究影响我国资本流入规模的非法渠道：
1、经常项目下通过货物服务贸易、收入、经常转移进行短期资本流入。
在贸易项下，进出口伪报常称为非法短期资本流入的来源，比如出口高报与进口低报的动机或是为了逃税，或是为了实现非法资本流入。在收入项下，根据北京、上海、广东、福建等地的调查，短期资本通过过分夸大职工薪酬收入、投资收入而实现向国内的流入。在经常项目下，海外捐赠也常常成为短期资本流入的主要途径，很多情况下资金的捐赠额都大大超过实际所需额，并且也未说明实际用途，这一部分资金也极有可能用于国内市场上的套利与投机。
2、资本项目下通过外商直接投资、证券投资、贸易信贷和短期贷款进行短期资本流入。
许多外国投资者打着直接投资的幌子，通过提前出资、增资、虚假投资等方式办理结汇，并将兑换所得的人民币用于在证券市场、房地产市场上进行投资获利。随着我国QFII所批准的额度逐年增加，不少境外的非法短期资本通常也会通过购买QFII 未完全使用的额度而进入我国资本市场。其他短期资本的流入方式还包括对非法的短期信贷渠道。
3、利用地下钱庄和货币走私进行短期资本流入。
近年来，我国地下钱庄活动非常猖獗，短期资本通过地下钱庄进入中国的模式是，境外投资者先将一定数额的美元资金汇入自己境外的账户，地下钱庄在扣除一定的手续费后再将相应数额的人民币汇入境外投资者在我国国内的人民币存款账户。
二、近年短期资本流入我国规模估算及其与通货膨胀之间的关系
非法的短期资本流动并未显示在国际收支平衡表中，但从近年来我国误差与遗漏项的净值和规模可以看出，我国确实存在着一定规模的隐蔽性的、非法的资本流入。
我国2003-2007年净误差与遗漏项和居民价格指数情况表
单位：亿美元
资料来源：中国统计年鉴
从表可以看出，我国2003-2007年除去2005和2006年以外，我国净误差与遗漏项的数额都是为正值，说明我国存在着未被国际收支平衡表所统计到的资本流入。同时可以由上表看出我国居民消费物价指数与资本净流入的趋势呈正相关关系。
三、政策建议
1、加强对跨境资本流动的监测。国家注重对长期资本的引入的同时，必须加强对短期资本跨境流动的监管。加强监管，既是在技术层面上提出了要求，更是在制度层面上提出了要求，必须辅以行政、法律手段进行监管，完善管理体制，严惩干扰资本市场秩序的违法乱纪者。
2、完善人民币汇率形成机制。逐步完善人民币汇率形成机制，对人民币汇率波设定一个中心汇率，放宽汇率波动幅度，增大人民币汇率的弹性作用机制，直到人民币汇率波动偏离规定幅度的上下限时，中国人民银行才进入外汇市场进行干预。另外，人民币汇率短期内的频繁波动，可使得短期资本投向我国资本市场获利存在着一定风险性，一定程度上可缓解短期资本的单向流入。
3、逐步放松资本项目的管制。实现资本项目下的人民币自由兑换是实现人民币的完全可自由兑换的必由之路，“堵”不是长久之计，“疏”才是万全之策，当然，逐步放松资本项目的管制，必须是在我国具有高度发达和完善的资本市场，运用市场机制对资金的配置进行调节，充分实现利率市场化的前提下才能实现。
（作者单位： 武汉大学经济管理学院金融学专业）
参考文献：
[1]陈浪南、陈云.人民币汇率、资产价格于短期国际资本流动.经济管理.2009.
[2]张晓朴.跨境资本流动、人民币汇率与国际收支平衡.国际金融.2005.
[3]王学武.热钱问题研究.特区经济.2006.
[4]刘立达.中国国际资本流入影响因素的实证分析.金融研究.2007.