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[摘 要]杜邦财务分析体系就是一种把各种财务比率结合起来的综合分析法。这种方法以权益净利率这个评价企业绩效最具综合性和代表性的指标为出发点和落脚点，层层分解至销售净利率、资产周转率和权益乘数等财务指标。本文首先介绍了杜邦分析的基本框架，然后以万达集团股份有限公司为案例来说明杜邦分析在财务管理中的具体运用，并以此对该公司提出了合理化的建议。
[关键词]杜邦分析；万达；权益净利率；权益乘数；资产净利率
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）38-0150-02
1 有关杜邦分析法的基本知识
1.1 杜邦分析法的含义
杜邦分析法是美国杜邦公司经理人员通过深入研究企业各财务比率之间的内在联系而建立起来的一个模型，利用杜邦分析法进行分析，就是应用这种内在的联系建立起企业的综合评价体系，它能综合地分析和评价企业的财务状况和盈利能力。其基本思路是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率的乘积，重点揭示企业获利能力及前因后果。杜邦分析法弥补了只能从某一特定角度就企业经营的某一方面进行分析的不足。它的价值在于系统全面地分析企业绩效，并抓住主要矛盾，直指要害。由此可见，杜邦分析法在企业财务分析中占据着十分重要的地位。如下图所示：
杜邦分析法
1.2 主要的财务指标关系
（1）所有者权益净利率被称为杜邦分析体系的核心，是整个分析体系的最高层次的指标。由公式可以看出：权益乘数、销售净利率和总资产周转率三方面共同决定着权益净利率的高低。它们分别考察了企业的偿债能力、盈利能力和营运能力，以及对企业利润目标的影响程度。通过对这三个因素的分解可以使得权益净利率这样一项综合性指标发生变化的原因具体化。将企业经营管理中存在的问题定量化，比一项指标能提供更明确的、更有价值的信息。权益净利率的值越大，说明企业筹资、投资和经营的状况越好。
（2）权益乘数表示企业的负债程度，主要是受资产负债率的影响。企业负债程度越高，权益乘数就会越高，能给企业带来较大的杠杆利益的同时，也给企业带来了较大的风险。对权益乘数的分析要联系资本结构分析企业的偿债能力。在资产总额不变的条件下，适度负债经营，合理安排资本结构，可以减少所有者权益所占的份额，从而达到提高净资产收益率的目的。
（3）销售净利率是销售收入对净利润的贡献程度。企业的净利润是其销售收入扣除了有关成本费用后的部分，它的高低取决于销售收入与成本总额的高低。可见扩大销售收入、降低销售成本费用，是提高销售净利率的根本途径。扩大销售收入不仅提高销售净利率，又可提高总资产周转率。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要因素，从杜邦分析图中可以看出成本费用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制的办法。
（4）总资产周转率是综合考察企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。它反映运用资产产生销售收入能力的指标。影响总资产周转率的一个重要因素是资产总额。一般来说，总资产周转率越高越好，资产周转率越高说明企业的销售能力越强，对资产的利用率越高，资产的流转速度也越快。
2 杜邦分析体系的应用
杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为财务措施指明方向。下面以大连万达集团股份有限公司为例，结合其2012—2013年杜邦分析的结果，来说明杜邦分析在财务管理中的应用。万达近两年的基本财务数据见表1。万达2012—2013年主要财务比率见表2。
2.1 权益净利率的驱动因素分解
权益净利率的比较对象，可以以同行业可比企业的同期数据为依据，也可以是本企业的历史同期数据。这里以万达2012年和20l3年年度报表的数据进行比较。
权益净利率=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数
因此，2012年权益净利率8.74%=11.911%×0.6161×1.1905
2013年权益净利率10.73%=11.304%×0.6739×1.4085
权益净利率变动=10.73%-8.74%=1.99%
与2012年相比，股东的报酬率有所增长，公司整体业绩得到了大幅提升。经过分解可以看出2013年的销售净利率是有所滑坡的，而权益净利率上升的主要原因是权益乘数和总资产周转次数的小幅度上升。
利用连环替代法定量分析它们对权益净利率变动的影响程度：
由于销售净利率的流动性最强，其次是总资产周转次数，最后是权益乘数。下面按照它们的流动性强弱依次替代：
（1）销售净利率变动的影响。按2013年销售净利率计算的2012年权益净利率=11.304%×0.6161×1.1905=8.29%
销售净利率变动的影响=8.29%-8.74%=-0.45%
（2）总资产周转次数变动的影响。按2013年销售净利率、总资产周转次数计算的2012年权益净利率=11.304%×0.6739×1.1905=9.07%
总资产周转次数变动的影响=9.07%-8.74%=0.33%
（3）权益乘数变动的影响。权益乘数变动的影响=8.74%-9.07%=-0.33%
2.2 权益净利率的驱动因素变动分析
（1）销售净利率
销售净利率=净利润÷销售收入
2012年：10538.20÷ 88474.40=11.911%
20l3年：13713.60÷ 121307.00=11.3049%
从营业收入角度看，万达2013年销售收入增长37.11%，净利润也实现了1.3倍的增长。根据2013年中国房地产企业排行榜显示，万达仅次于万科和绿地之后位居第三。万达继续保持快速发展势头，规模不断扩大，利润水平得以增长。
从成本费用角度看，2013年万达的成本控制也是促使销售净利率增长的关键因素之一。下面对万达的全部成本进行分解：（单位：元）
全部成本=主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用
2012年：615807740+37089600+118103000-5229610=765770730
2013年：852690570+52906900+159675000+5783230=1071055700
2013年万达全部成本增幅较大，增长率为39.87%，营业规模的扩大必然带动全部成本的上涨。从成本费用结构看，营业费用和管理费用均有所增长。但财务费用的增长幅度尤为明显。分析资本结构发现，2013年万达的负债大幅增长，这应该就是财务费用增加的原因，应引起管理层的重视。杜邦分析体系为企业未来提供的管理思路是2014年万达在扩大规模、增加收入的同时应该注重控制营业费用和管理费用，降低财务费用。
（2）总资产周转次数
总资产周转次数也是促使权益净利率上升的有利因素。下面对总资产周转次数进行分解：
总资产周转次数=销售收入÷总资产
2012年：88474.40÷143603.96=0.6161
2013年：121307.00÷180007.42=0.6739
2013年，万达的资产总额进一步增加，同时，总资产周转次数的升高说明万达利用资产获利的能力显著提升，显示出比前一年更好的效果。资产利用效率的提高促进了股东权益报酬率的增长。
随着万达在全国的规模不断扩大，预计到2014年年底万达广场的数目将增加到109个，规模跃居全球第一位，资产总额势必会继续增加。完善资产管理体系，提高资产运营管理水平和利用效率是万达保持权益净利率高增长的必由之路。
（3）权益乘数
2013年万达的权益乘数与2012年相比有所上升，权益乘数对提高权益净利率起到杠杆的作用。权益乘数越大，权益净利率则越大，但企业财务风险也会相应的增加，偿债能力有所下降。下面对权益乘数进行分解。
[关键词]杜邦分析；万达；权益净利率；权益乘数；资产净利率
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）38-0150-02
1 有关杜邦分析法的基本知识
1.1 杜邦分析法的含义
杜邦分析法是美国杜邦公司经理人员通过深入研究企业各财务比率之间的内在联系而建立起来的一个模型，利用杜邦分析法进行分析，就是应用这种内在的联系建立起企业的综合评价体系，它能综合地分析和评价企业的财务状况和盈利能力。其基本思路是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率的乘积，重点揭示企业获利能力及前因后果。杜邦分析法弥补了只能从某一特定角度就企业经营的某一方面进行分析的不足。它的价值在于系统全面地分析企业绩效，并抓住主要矛盾，直指要害。由此可见，杜邦分析法在企业财务分析中占据着十分重要的地位。如下图所示：
杜邦分析法
1.2 主要的财务指标关系
（1）所有者权益净利率被称为杜邦分析体系的核心，是整个分析体系的最高层次的指标。由公式可以看出：权益乘数、销售净利率和总资产周转率三方面共同决定着权益净利率的高低。它们分别考察了企业的偿债能力、盈利能力和营运能力，以及对企业利润目标的影响程度。通过对这三个因素的分解可以使得权益净利率这样一项综合性指标发生变化的原因具体化。将企业经营管理中存在的问题定量化，比一项指标能提供更明确的、更有价值的信息。权益净利率的值越大，说明企业筹资、投资和经营的状况越好。
（2）权益乘数表示企业的负债程度，主要是受资产负债率的影响。企业负债程度越高，权益乘数就会越高，能给企业带来较大的杠杆利益的同时，也给企业带来了较大的风险。对权益乘数的分析要联系资本结构分析企业的偿债能力。在资产总额不变的条件下，适度负债经营，合理安排资本结构，可以减少所有者权益所占的份额，从而达到提高净资产收益率的目的。
（3）销售净利率是销售收入对净利润的贡献程度。企业的净利润是其销售收入扣除了有关成本费用后的部分，它的高低取决于销售收入与成本总额的高低。可见扩大销售收入、降低销售成本费用，是提高销售净利率的根本途径。扩大销售收入不仅提高销售净利率，又可提高总资产周转率。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要因素，从杜邦分析图中可以看出成本费用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制的办法。
（4）总资产周转率是综合考察企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。它反映运用资产产生销售收入能力的指标。影响总资产周转率的一个重要因素是资产总额。一般来说，总资产周转率越高越好，资产周转率越高说明企业的销售能力越强，对资产的利用率越高，资产的流转速度也越快。
2 杜邦分析体系的应用
杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为财务措施指明方向。下面以大连万达集团股份有限公司为例，结合其2012—2013年杜邦分析的结果，来说明杜邦分析在财务管理中的应用。万达近两年的基本财务数据见表1。万达2012—2013年主要财务比率见表2。
2.1 权益净利率的驱动因素分解
权益净利率的比较对象，可以以同行业可比企业的同期数据为依据，也可以是本企业的历史同期数据。这里以万达2012年和20l3年年度报表的数据进行比较。
权益净利率=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数
因此，2012年权益净利率8.74%=11.911%×0.6161×1.1905
2013年权益净利率10.73%=11.304%×0.6739×1.4085
权益净利率变动=10.73%-8.74%=1.99%
与2012年相比，股东的报酬率有所增长，公司整体业绩得到了大幅提升。经过分解可以看出2013年的销售净利率是有所滑坡的，而权益净利率上升的主要原因是权益乘数和总资产周转次数的小幅度上升。
利用连环替代法定量分析它们对权益净利率变动的影响程度：
由于销售净利率的流动性最强，其次是总资产周转次数，最后是权益乘数。下面按照它们的流动性强弱依次替代：
（1）销售净利率变动的影响。按2013年销售净利率计算的2012年权益净利率=11.304%×0.6161×1.1905=8.29%
销售净利率变动的影响=8.29%-8.74%=-0.45%
（2）总资产周转次数变动的影响。按2013年销售净利率、总资产周转次数计算的2012年权益净利率=11.304%×0.6739×1.1905=9.07%
总资产周转次数变动的影响=9.07%-8.74%=0.33%
（3）权益乘数变动的影响。权益乘数变动的影响=8.74%-9.07%=-0.33%
2.2 权益净利率的驱动因素变动分析
（1）销售净利率
销售净利率=净利润÷销售收入
2012年：10538.20÷ 88474.40=11.911%
20l3年：13713.60÷ 121307.00=11.3049%
从营业收入角度看，万达2013年销售收入增长37.11%，净利润也实现了1.3倍的增长。根据2013年中国房地产企业排行榜显示，万达仅次于万科和绿地之后位居第三。万达继续保持快速发展势头，规模不断扩大，利润水平得以增长。
从成本费用角度看，2013年万达的成本控制也是促使销售净利率增长的关键因素之一。下面对万达的全部成本进行分解：（单位：元）
全部成本=主营业务成本+营业费用+管理费用+财务费用
2012年：615807740+37089600+118103000-5229610=765770730
2013年：852690570+52906900+159675000+5783230=1071055700
2013年万达全部成本增幅较大，增长率为39.87%，营业规模的扩大必然带动全部成本的上涨。从成本费用结构看，营业费用和管理费用均有所增长。但财务费用的增长幅度尤为明显。分析资本结构发现，2013年万达的负债大幅增长，这应该就是财务费用增加的原因，应引起管理层的重视。杜邦分析体系为企业未来提供的管理思路是2014年万达在扩大规模、增加收入的同时应该注重控制营业费用和管理费用，降低财务费用。
（2）总资产周转次数
总资产周转次数也是促使权益净利率上升的有利因素。下面对总资产周转次数进行分解：
总资产周转次数=销售收入÷总资产
2012年：88474.40÷143603.96=0.6161
2013年：121307.00÷180007.42=0.6739
2013年，万达的资产总额进一步增加，同时，总资产周转次数的升高说明万达利用资产获利的能力显著提升，显示出比前一年更好的效果。资产利用效率的提高促进了股东权益报酬率的增长。
随着万达在全国的规模不断扩大，预计到2014年年底万达广场的数目将增加到109个，规模跃居全球第一位，资产总额势必会继续增加。完善资产管理体系，提高资产运营管理水平和利用效率是万达保持权益净利率高增长的必由之路。
（3）权益乘数
2013年万达的权益乘数与2012年相比有所上升，权益乘数对提高权益净利率起到杠杆的作用。权益乘数越大，权益净利率则越大，但企业财务风险也会相应的增加，偿债能力有所下降。下面对权益乘数进行分解。