资产定价的无套利均衡理论认为，如果几个市场之间存在无风险套利机会，套利力量将推动几个市场重建均衡，但我们认为它仅仅是一个局部均衡，而不是一般均衡，这样的价格泡沫必然会破裂。2007年的次贷危机，房地产价格的泡沫使得以其价格为标的的各种衍生品都满足无套利均衡的定价模型，但不满足一般均衡，因而导致最后的破灭。
　　我们用可计算一般均衡的思路，发现金融危机后黄金定价机制在不断切换。我们将金融危机划分为四个阶段：第一阶段的核心问题是次贷危机，时间从2007年8月到2009年6月，表现为美国金融机构加速去杠杆，在全球化背景下，美国金融危机引发全球库存周期共振下行，进而引发全球性的金融危机。第二阶段从2010年2月欧债危机爆发开始，主要表现为美联储及全球政府的加杠杆。第三阶段的主要任务是政府部门去杠杆，特别是欧债国家。2011年9月，美联储的OT操作和德国宪法法院就德国政府援救希腊和其他欧债国家合法性的宣判标志着进入第四阶段，目前仍是第四阶段的延续。
　　为何黄金价格的驱动变量在不断变化？根本原因是黄金具有商品、货币和投资避险的多重属性。黄金的商品属性是指黄金被用做饰品业、工业和现代高新技术产业的重要原材料来源，货币属性是指黄金作为支付手段，发挥其货币职能，成为一国官方储备的重要组成部分，投资避险属性是指当金融、经济出现大幅波动时，黄金都成为资金的避风港。此外，黄金还通过影响资产定价的贴现因子中风险溢价的变化，来影响资本市场的其他资产的价格。
　　正是由于黄金的多重属性及重大影响，黄金的价格决定机制较一般普通商品更为复杂，是黄金市场投资、投机以及黄金货币储值等货币、投资避险属性共同作用的结果。
　　在金融危机的第一阶段，黄金的价格受到大宗商品价格暴跌和美国债务违约风险的影响，黄金价格适用的模型是三因素定价模型——即大宗商品CRB指数、美元指数和美国国债CDS利差对黄金价格产生综合影响。其中，美元指数负向驱动黄金价格；大宗商品指数CRB和美国国债指数CDS利差正向驱动黄金价格。
　　在金融危机第二阶段，黄金的定价因素主要受到救市所产生的通货膨胀预期影响，其定价适合于实际利率模型。以TIPS利率作为代表的实际利率预期对黄金价格产生非常明显的负向影响。当实际利率下降时，黄金价格将会上涨。2010年-2011年，黄金的大幅上涨就是最好的例证。
　　在金融危机的第三阶段，主权债务危机爆发，政府不得不开始降低自身的杠杆率。此时，发生了主权债务危机的国家国债CDS利差开始对黄金价格产生非常明显的影响，因为，黄金是现代信用货币体系的“替代品”，当现代信用货币（如欧元）出现巨大的违约风险时，黄金将会重获投资者的信赖。具体而言，其利差水平和黄金价格的正相关性非常高，从欧债危机期间的黄金价格和欧元区国债CDS利差走势即可明显发现这一特征。
　　在金融危机第四阶段，尽管全球投资者对实体经济的负面预期仍然强烈，但美国经济复苏已经初见成效，未来美国仍将引领全球经济复苏。黄金的定价因素似乎又将回到金融危机前的状态，即美元指数将对黄金价格产生决定性影响。
　　我们认为，经过金融危机的洗礼，美国的生产要素从房地产部门向可贸易部门转移之后，美国实体经济的相对竞争优势实际上是在进一步增强，这使得主要发达国家对美元的汇率逐步高估。另外，随着日元和英镑的贬值，欧洲也可能加入这一队伍，所以美元指数可能会加速上涨。而金融危机处在第四阶段决定了，黄金价格将与美元指数反向相关，金价将会继续下跌。