美国经济增长将持续放缓

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  迄今为止,美国已处于长期熊市周期13年之久:纳斯达克指数至今仍徘徊于较高峰期低40%的水平,而道指及标普500指数依然疲态毕现。至于欧洲和日本股市,表现就更乏善可陈。美国历史上长期熊市周期平均持续约11年,最短只有4年,最长则达20年。现在,到底是新一个牛市即将展开,抑或是更大的熊市还在后头?
  笔者曾提出,股市回报取决于估值,而估值主要表现为市盈率。长期牛市周期为股市估值趋升时期,长期熊市周期则为估值下滑时期。虽然股市回报在1年、10年或20年期回报可以出现极大差异,但长远而言,股市盈利与GDP和通胀往往高度挂钩。
  鉴于美国GDP每年增幅通常在3%左右,预测长期回报以及牛熊市也一直简单不过。但近期却有重量级分析人士提出相关研究数据,认为美国GDP在今后数十年间也难有接近3%的增幅。
  早在本世纪初,笔者就曾指出,美国经济于千禧头10年内能有2%的增长已算万幸。事实上,证明笔者当时的估计亦过于乐观,因为期间美国实质经济增幅仅为1.7%。
  有关GDP增长前景的种种悲观预测提醒我们,美国今后数年确实极有可能面临加税,而其中的“财政悬崖”因素尚在其次。无论美国短期内有何对策,财政赤字问题也不可能彻底解决,今后仍有必要在削减开支的同时实施加税。
  无论如何,加税定将导致储蓄减少,更会减少现有及未来的商业投资。资本形成减少,最终只会降低未来经济增长。虽然单靠消费就能维持GDP增长之说被奉为圭臬,但GDP增长其实无非是人口和生产力增长的表现而已。若要提高生产力,就有必要增加投资所需的资本。
  对于国家发展有赖经济增长的道理,华盛顿的政客从来只是阳奉阴违,实际上是千方百计地妨碍经济增长。事实摆在眼前,这也将有碍于股市重拾长期牛市的上升轨道,以致美国政府唯有进一步加税,甚或同时在州及地方层面削减开支,反过来只会有损GDP增长。
  经济增长放缓现象,历来鲜有经济学者或分析家关注,但现在却已成为财经界一大主流议题。增长放缓对股市回报产生影响,更将对投资者产生令人意想不到的效果。
  投资者目前面对的是长期熊市的现实,而熊市还将维持多久仍是未知之数。上一个完整长期熊市周期于1966年至1981年期间发生,而最近期的长期牛市周期则出现于1982年至1999年间。现时的长期熊市周期则始于2000年,所以离结束期尚远。
  无论目前的长期熊市再延续5年、10年抑或更长时间,最终都会迎来下一个长期牛市,因而带来投资回报持续高于平均水平的时期。守得云开,始终也有收获。按照长期股市周期的观点,自能突破眼前的熊市局限,以待下一个牛市来临。
  注意,其中重点在于“突破”而非“度过”。
  所谓“突破”,就是承认长期熊市所涉及的种种风险和机遇;而“度过”则难免有“鸵鸟政策”之嫌,以致因罔顾现实而盲目乐观。“突破”对投资者有鞭策的作用,“度过”却只会令人消极。
  但凡有远见的投资者,都会视长期熊市为休整期,以便储足弹药再战江湖。但光有储备仍不足够,投资者还须采取“绝对回报(absolute return)”策略,审慎理财才对。所谓“绝对回报”,即以风险管理与投资筛选双管齐下的投资策略。
  投资组合中的投资类别应尽可能加以分散,而且经精挑细选,又勤加管理;其中尤其应包含有助控制风险和增强回报的种类。
  投资者不应完全退出股市或债市,反而应从中寻求要求投资技巧的投资种类,以提高回报。长期熊市期间不应放弃投资,而应调整投资策略以及对投资回报的期望。
  至于退休基金或依靠现有资产的退休者,及早醒觉才是投资策略的关键。“绝对回报”投资原理固然对保本和产生回报至关重要,但这类投资者其实更需要管理其投资假设和期望。
  及早察觉长期熊市的状况,有助于这类投资者较易忍痛做出抉择,而且亦能将损失减至最低。未能在危机爆发前及时采取行动,就难免后果堪虞!
  只知期望下个牛市降临,也断不是弥补投资损失的明智之举。调整期望绝不能犹豫不决,否则回报差额只会越大,补救时限也只会越短。
  (作者为千嬉波顾问有限公司总裁)
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