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【摘 要】本文通过对铜的期货和现货价格进行单位根检验和协整检验,发现它们存在一阶协整关系。并运用脉冲响应函数分析了期货与现货价格对外来冲击的反应;最后通过方差分解,发现期货市场的价格发现功比现货市场的价格发现功能强。
【关键词】VAR模型;脉冲响应函数;方差分解
中图分类号:F830文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0075-02
1 前言
随期货市场不断发展,期货与现货市场间的联系加强。本文选择上交所铜的期货和现货价格序列来研究期货价格发现功能。
Garbade和Silber(1983)最早对期货与现货价格之间引导关系进行实证研究,建立二者间互动关系模型,称为GS模型,从而比较现货与期货价格发现功能大小。Hasbrouck(1995)用协整分析法,对长期均衡中总方差进行分解,从而得到每个因子对总方差的贡献度,并以此来比较期货与现货市场的价格发现功能的大小。崔媛媛等(2009)的研究结果表明:信息分布和公开信息准确性对价格发现具有显著的负向影响,而信息组成对价格发现具有显著的正向影响。
2 实证分析
2.1 平稳性检验
本文选取数据序列时间跨度为2007年6月8日至2010年3月20日。 记期货价格序列和现货价格序列分别记为{Ft}和{St},并且将序列取对数,分别记作LnSt和LnFt。
由其基本统计特征可知,二者偏度为负,具有长的左拖尾特性;二者峰度值均小于3,故其分布接相对于正态分布是平坦的。
本文利用ADF与PP检验进行单位根检验,结果如表2所示。
由表1结果可知:铜的期货与现货价格均为非平稳序列;而其一阶差分在1%水平上是平稳的且服从一阶单整。
2.2 协整性检验与误差修正模型
由于期货与现货价格序列均为一阶单整,故其线性组合可能存在协整关系。故建立误差修正模型如下:
由图1可知,期貨受到自身冲击之后,其反应非常灵敏,之后维持在0.22%左右的水平;而现货价格在此新息的冲击之下,反应呈现递增趋势,最终维持在0.4%左右。由图2可知,现货价格对其自身冲击表现在第3期达到最高值2.1%。在第15期左右维持在0.4%水平上。
2.3.3 方差分解
方差分解如表4所示:
由表2给出的Hasbrouck的方差分析结果可知,对期货价格变动长期作用部分的方差,当滞后期为1时,总方差均来自于期货市场,随着滞后期的增加,总方差来自于期货市场的部分呈现略微下降趋势,最终为97.39%;而来自于现货市场的部分同样可以类似解释。对铜而言,期货市场在价格发现功能中处于主导地位。
参考文献:
[1]Engle R F, and Granger .CW Cointegration and Error Correction Representation, Estmi ation and Testing [J] Econometrica, 1987
[2]Garbade KD, and Silber W L. Price Movements and Cash Discovery in Futures and Cash Markets [J] .Review of Economics and Statistics, 1983
[3]Hasbrouck J .One Security, Many Markets: Determining the Contributions to Price Discovery [J] Journal of Finance, 1995
[4] 崔媛媛等.基于非对称信息结构的证券市场资产价格发现实证研究[J].系统工程,2009
【关键词】VAR模型;脉冲响应函数;方差分解
中图分类号:F830文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0075-02
1 前言
随期货市场不断发展,期货与现货市场间的联系加强。本文选择上交所铜的期货和现货价格序列来研究期货价格发现功能。
Garbade和Silber(1983)最早对期货与现货价格之间引导关系进行实证研究,建立二者间互动关系模型,称为GS模型,从而比较现货与期货价格发现功能大小。Hasbrouck(1995)用协整分析法,对长期均衡中总方差进行分解,从而得到每个因子对总方差的贡献度,并以此来比较期货与现货市场的价格发现功能的大小。崔媛媛等(2009)的研究结果表明:信息分布和公开信息准确性对价格发现具有显著的负向影响,而信息组成对价格发现具有显著的正向影响。
2 实证分析
2.1 平稳性检验
本文选取数据序列时间跨度为2007年6月8日至2010年3月20日。 记期货价格序列和现货价格序列分别记为{Ft}和{St},并且将序列取对数,分别记作LnSt和LnFt。
由其基本统计特征可知,二者偏度为负,具有长的左拖尾特性;二者峰度值均小于3,故其分布接相对于正态分布是平坦的。
本文利用ADF与PP检验进行单位根检验,结果如表2所示。
由表1结果可知:铜的期货与现货价格均为非平稳序列;而其一阶差分在1%水平上是平稳的且服从一阶单整。
2.2 协整性检验与误差修正模型
由于期货与现货价格序列均为一阶单整,故其线性组合可能存在协整关系。故建立误差修正模型如下:
由图1可知,期貨受到自身冲击之后,其反应非常灵敏,之后维持在0.22%左右的水平;而现货价格在此新息的冲击之下,反应呈现递增趋势,最终维持在0.4%左右。由图2可知,现货价格对其自身冲击表现在第3期达到最高值2.1%。在第15期左右维持在0.4%水平上。
2.3.3 方差分解
方差分解如表4所示:
由表2给出的Hasbrouck的方差分析结果可知,对期货价格变动长期作用部分的方差,当滞后期为1时,总方差均来自于期货市场,随着滞后期的增加,总方差来自于期货市场的部分呈现略微下降趋势,最终为97.39%;而来自于现货市场的部分同样可以类似解释。对铜而言,期货市场在价格发现功能中处于主导地位。
参考文献:
[1]Engle R F, and Granger .CW Cointegration and Error Correction Representation, Estmi ation and Testing [J] Econometrica, 1987
[2]Garbade KD, and Silber W L. Price Movements and Cash Discovery in Futures and Cash Markets [J] .Review of Economics and Statistics, 1983
[3]Hasbrouck J .One Security, Many Markets: Determining the Contributions to Price Discovery [J] Journal of Finance, 1995
[4] 崔媛媛等.基于非对称信息结构的证券市场资产价格发现实证研究[J].系统工程,2009