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收稿日期： 2013-10-10
基金项目： 湖南省软科学研究计划重点项目（2013zk2087）
作者简介： 李晚金（1963—），女，湖南平江人，湖南大学工商管理学院副教授，硕士生导师，研究方向：会计基本理论与财务会计。
摘 要：以深市上市企业披露的社会责任报告作为非财务信息的替代变量，实证检验了非财务信息披露质量与分析师盈利预测的关系。多元回归分析结果表明，企业社会责任报告披露质量越好，其分析师盈利预测越精确，并且在财务透明度低的企业中，这种正向关系更显著。这说明社会责任报告披露的这类非财务信息对分析师预测不仅具有信息含量，而且能够通过对财务信息的补充作用，缓解财务不透明对分析师预测精度的不利后果。
关键词： 社会责任报告披露质量；非财务信息；分析师预测
中图分类号：F275 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2014）05-0069-06
一、引 言
会计信息包括财务信息与非财务信息。由于财务信息能够在很大程度上缓解信息不对称带来的问题，帮助投资者等利益相关者作出正确的决策，传统的会计信息披露主要是财务报告形式的财务信息披露，对于非财务信息的披露涉及较少。但随着各利益相关者对信息需求的增加，单纯披露财务信息的传统财务报告已经不能满足他们的决策要求，信息使用者对非财务信息越来越关注，企业也逐渐开始注重对非财务信息的披露。自2006年我国第一份企业社会责任报告发布以来，发布社会责任报告（包括“可持续发展报告”和“环境报告”等）的企业越来越多。2013年来自深市以2012年作为报告年度的社会责任报告已达到267份，并且其发布的社会责任报告也越来越为市场所接受，产生了积极的市场反应。
虽然有研究已经证明社会责任报告的发布具有一定的信息含量，如杨明秋等（2012）[1]以2008年和2009年上海证券交易所上市公司所发布的社会责任报告为样本，发现上市公司社会责任报告的披露能够在一定程度上提高证券分析师的预测精度，但是他们仅仅研究了社会责任报告披露与否对分析师预测的影响，并没有关注日益兴起的社会责任报告披露质量与分析师预测的关系。分析师作为资本市场中通过收集和传播信息以提高市场效率的中介机构，分析师的盈利预测能够影响投资者的盈余预期。财务信息的披露与非财务信息的披露均能够影响分析师预测结果，从而引发我们思考财务信息与非财务信息之间的关系，即在财务信息披露质量较差的情况下，非财务信息是否能够对财务信息起到补充作用从而帮助分析师进行盈利预测？本文在前人研究的基础上，以社会责任报告作为非财务信息的替代变量，旨在研究我国企业社会责任报告披露质量对分析师预测的影响以及在分析师预测过程中非财务信息对财务信息是否具有补充作用。
二、理论分析与研究假设
在现代企业委托代理关系中，委托人由于各种条件的限制，与管理者之间存在一定的信息屏障，从而会产生一定的代理成本。根据委托代理理论，代理成本最终由管理者承担，管理者为了降低代理成本就有动机提高企业的社会责任披露水平。另外，随着我国市场化的进程越来越规范，无论是在政府层面还是交易所层面都颁布了相关规章和指引以鼓励企业社会责任报告的披露。社会责任报告的披露为证券分析师提供了更多更广泛的信息来源，而证券分析师作为资本市场中的重要信息中介，主要利用其知识背景和专业判断对各类信息进行搜集与处理，进行分析师预测活动。因而企业社会责任报告信息与分析师预测活动有着一定的联系。
（一）企业社会责任报告与分析师预测
证券分析师在进行预测时只有充分地利用信息，才能做出正确的评价，而信息来源往往能够反应证券分析师是否客观、独立。如果他们的信息来源不可靠，其分析结果的准确性与价值性会大打折扣。胡奕明（2003）通过对国内证券公司的调查发现，证券分析师在从事相关金融活动时对上市公司公开披露的信息最为重视。而我国企业社会责任报告一般是在相关交易所的指引下公开发布，因而其信息来源具有一定的可靠性，在一定程度上能够帮助分析师作出正确的盈利预测。其次，相较于私有信息，公共信息获得成本较低，从成本的角度看社会责任报告也是分析师预测的重要信息来源。
此外，企业社会责任表现与企业未来价值相关，因而企业社会责任信息本身就是分析师预测过程中一种有效的信息来源。企业社会责任行为能够通过多种渠道影响企业价值，其中包括销售、成本、经营绩效、融资以及诉讼风险等。在日益以消费者为导向的资本市场中，通过提高顾客的满意程度，可以提高单位产品的利润率从而提高企业的盈利能力；社会责任表现好的企业往往关注提高企业员工福利，从而吸引更多有创造力的员工提高产品产量，创造企业价值。另外，企业社会责任报告能有效传递社会责任表现的信息，增强社会责任表现与企业声誉之间的正向关系。社会责任表现越好，企业的声誉价值越高，而企业声誉能够加强消费者对企业产品的认知，增加销售；建立金融机构对企业的信任度，降低企业外部融资成本；通过引起积极的社会媒体关注及获得政府支持与优惠，减少企业经营成本。因而企业社会责任行为能够影响企业未来的财务绩效，反过来则表明各利益相关者能够从社会责任行为这类非财务信息中获得对自己财务决策有用的信息，即社会责任信息能够影响利益相关者的决策活动，比如分析师盈利预测。Vanstraelen et al（2003）[2]研究显示，前瞻性的非财务信息披露与分析师预测精度显著正相关；Dan S.Dhaliwal等（2012）[3]在考察分析师盈利预测是否利用了企业社会责任报告这类非财务信息时发现，企业社会责任报告的披露能够提高分析师盈利预测精度。当社会责任报告披露质量越高时，说明其披露的与企业价值相关的信息越多和越准确，财务分析师在做出盈利预测时，不仅可以从中获得更多有利的相关信息，同时也可以减少未来盈利预测的不确定性，从而分析师的预测精度会提高。基于以上分析，我们提出如下假设： H1：在其它条件一定的情况下，企业发布的社会责任报告披露质量与其跟踪的证券分析师盈利预测精度正相关。
（二）财务透明度、社会责任报告披露与分析师预测
证券分析师作为资本市场中主要信息使用者之一，通过信息的收集和处理进行预测与分析活动。尽管之前已有不少研究表明财务信息的披露质量与分析师预测精度正相关[4-7]，与社会责任报告相关的非财务信息也能够在一定程度上提高分析师预测精度，但是研究这类非财务信息与财务信息两者如何作用从而影响分析师预测过程仍然非常有意义。由于以财务报告披露为主的财务信息主要是面向投资者与债权人，侧重于历史性信息的回顾，而与社会责任报告相关的非财务信息以员工、供应商、经销商等各社会利益相关者为导向，更多侧重于企业未来发展，因而在此假定这类非财务信息与财务信息具有较大的异质性。财务信息和非财务信息都能够提供公司价值方面的有用信息影响证券分析师的预测活动，当公司财务透明度较低时，证券分析师将依赖于披露的非财务来源中获取更多的有用信息来评价公司的未来业绩，从而提高分析师预测精度，即在财务透明度低的企业中，社会责任报告披露质量与分析师盈利预测精度之间的正向关系将更明显，非财务信息对财务信息具有补充作用。因此，本文提出如下研究假设：
H2：在其它条件一定的情况下，社会责任报告披露质量与分析师盈利预测精度的正相关关系在财务透明度低的企业中更加显著。
三、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文选取2010～2012年深圳交易所上市公司按标准发布的经润灵环球评级机构评分的社会责任报告作为初始样本，在剔除了金融行业、ST、*ST以及相关数据不全的样本量后，最终确定的样本观测值为381个。本文中社会责任报告数据来源于润灵环球责任评级网站， http：//www.rksratings.com/；其它财务数据均来自国泰安数据库。为消除极端值对回归结果的影响，我们对所有连续变量在1%和99%分位下进行winsorize处理。
表1是最终确定的样本行业分布情况。从中可以发现，各年披露的社会责任报告数量略有差异且呈逐渐增加趋势，到2012年共有154份，占总样本的40%，这说明了企业对非财务信息的披露越来越重视。各行业对社会责任报告的披露也存在差距，其中制造业最多，占比62%，而传播与文化产业在2010～2012三年社会责任报告披露数量仅为4份，这可能是因为行业的属性不同，从而导致了对社会责任信息的需求不同。
（二）主要变量解释及定义
1.社会责任报告披露质量。由于指数法在衡量社会责任研究中较为广泛和精确，润灵环球（RKS）根据Sustain Ability报告研发的国内首个上市公司社会责任报告评级体系，对中国企业社会责任报告披露进行评分，具有一定的权威性。众多研究均采用RKS对上市公司社会责任报告的评价作为社会责任报告披露质量[8-9]。本文以RKS的评价结果作为社会责任报告披露的质量（CSR）。RKS的MCT社会责任报告评价系统包括社会责任报告评分体系和评级转换体系。MCT社会责任报告评分体系从整体性（Macrocosm）、内容型（Content）、技术性（Technique）、行业性（Industry）四个指标出发（行业性指标为2012版评级体系新加入），进行全面评价，采用结构化专家打分。而社会责任评级体系依据MCT四个指标总得分情况分为C、 CC、 CCC B-、B、B+、BB-、BB、BB+、BBB-、BBB、BBB+、A-、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA 19级。由于2010～2012年评价体系在内容性（Macrocosm）、技术性（Technique）指标设立的权重不一样，行业性（Industry）指标在2012年后才新加入评价体系，为了保持一致性，最后采用企业社会责任报告总得分（TS，总分为100）、技术性指标得分（MS，总分为30）以及评级转化得分（Credit）来衡量企业社会责任报告披露质量。其中评级得分具体设置为：C为1分，CC为2分，以此类推，AAA为19分。
2.财务披露透明指数。借鉴Bhattacharya（2003）的方法[10]，以盈余激进度来衡量财务透明度。Bhattacharya（2003）认为，盈余激进度越高，意味着上市公司财务信息的不透明程度越高。通过计算应计项目来衡量盈余激进度，具体计算公式如下：
FFIN=（ΔCA-ΔCL-ΔCASH+
ΔSTD-DEP+ΔTP）/TA（1）
其中：FFIN为财务透明指数，该值越大，说明财务透明度越低。ΔCA表示总流动资产变动额，ΔCL为总流动负债变动额，ΔCASH为现金资产变动额，ΔSTD为一年内到期长期负债变动额，DEP为折旧和摊销额，ΔTP为应付所得税变动额，TA代表公司当年年初总资产。
3.其他相关变量说明具体见表2。
（三）模型设定
为了检验社会责任报告披露质量对分析师盈利预测的影响，本文构建如下模型。
Ferror=α0+α1CSR+α2FFIN+α3Anano+
α4Verearn+α5Loss+α6Size+∑Ind+
∑Year+ε1（2）
对于在财务透明度低的企业中，社会责任报告披露质量与分析师盈利预测精度的正相关关系是否更显著，本文通过将社会责任报告披露质量与财务透明度的交叉项引入式（2）中，得到式（3）来检验。
Ferror=β0+β1CSR+β2FFIN+β3FFIN×
CSR+β4Anano+β5Verearn+β6Loss+
β7Size+∑Ind+∑Year+ε2（3）
从表4的Pearson相关系数检验可以看出，衡量解释变量的TS、Credit、MS的相关系数在1%的水平上均大于0.8，存在高度相关性，放在一起回归，将影响模型的解释力。因此，将社会责任报告披露总得分（TS）、社会责任评级（Credit）与社会责任报告整体性单项指标得分（MS）分别引入三个模型进行回归，检验社会责任报告披露质量对分析师盈利预测的影响以及非财务信息是否能够缓解财务不透明对分析师盈利预测的不利影响。 四、实证检验与分析
（一）描述性统计
本研究中各变量的描述性统计情况如表3。从表中发现：（1）分析师预测误差的均值为1.0969，最小值和最大值分别为0.0032与21.5120，分析师预测误差之间的差异较大。（2）上市公司社会责任报告的平均总得分为33.9060，最小值为13.3300，最大值为71.5000，标准差为10.9854，而综合评级得分最小为1（C级），最大为15（A+级），平均得分为5.89（B级），公司社会责任报告总体披露质量较差，且各公司间社会责任报告披露质量具有较大的差异性。（3）财务信息透明指数平均值为0.0264，样本公司这几年财务透明度不高；上市公司券商跟踪数量标准差为9.4490，分析师跟踪数量不平衡。
（二）相关性分析
表4为各变量间的pearson相关系数检验结论。从表4结果看出：社会责任报告披露质量与分析师预测误差负相关，初步验证了假设1。
（三）回归分析
表5列示了社会责任报告披露质量（CSR）与分析师盈利预测误差（Ferror）之间关系的多元线性回归结果，各模型的F值都通过了检验，说明回归模型整体有意义。
1.社会责任报告披露质量对分析师盈利预测的影响。表5第一至第三列为验证假设H1的结果。第一列为验证假设1的模型（2）中以社会责任报告总得分（TS）衡量社会责任报告披露质量对样本的回归结果。社会责任报告总得分（TS）与分析师盈利预测误差（Ferror）在1%水平上显著负相关。第二列为模型（2）中以社会责任评级（Credit）衡量社会责任报告披露质量对样本的回归结果。社会责任评级（Credit）与分析师盈利预测误差（Ferror）负相关，并在1%水平上通过检验。第三列为模型（2）中以社会责任报告整体性得分（TS）衡量社会责任报告披露质量对样本的回归结果。社会责任报告整体性得分（MS）前的系数为负，在5%的水平上通过检验。模型（2）的结果均表明社会责任报告披露质量越高的企业，其跟踪的分析师预测误差越小，说明社会责任报告对分析师预测具有信息含量，社会责任报告披露质量的改善有助于提高分析师预测的准确性。
2.财务透明度对社会责任报告披露质量与分析师盈利预测关系的影响。为了验证假设H2，我们引入了社会责任报告披露质量与财务信息透明度的交互项。从表5第四至六列模型（3）的结果可以进一步看出，无论是社会责任报告总得分（TS）、社会责任评级（Credit）还是社会责任报告整体性得分（MS），其与财务信息透明度的交互项前的系数符号均为负，且分别在5%、10%与5%的水平上通过检验，即社会责任报告披露质量与分析师预测精度不仅正相关，并在财务信息透明度低的企业中，社会责任报告披露质量与分析师预测精度的正向关系更明显，验证了假设H2。这说明社会责任报告这类非财务信息能够通过对财务信息的补充作用缓解财务不透明对分析师预测精度的不利影响。
另外，财务信息披露指数（FFIN）与分析师预测误差率（Ferror）显著正相关，这说明企业的财务信息越不透明，为分析师提供的财务信息环境较差，从而分析师预测误差越大。跟踪的分析师数量（Anano）的系数在1%的水平下显著为负，即企业跟踪的分析师数目越多，分析师市场竞争越激烈，从而提高了分析师预测的精度。公司规模（Size）前的系数符号显著为正，这可能是由于规模大的公司内部环境比较复杂，一般多元化程度比较高，涉及多个行业从而增加了分析师的预测难度。
（四）稳健性分析
为了使经验数据的结论更具有信服力，本文采用两种方法进行稳健性检验。（1）通过把分析师对每股收益的预测换成对企业净利润预测的方式进行类似实证检验，其基本结论保持不变。（2）根据所有样本财务透明指数的中位数，将样本分为财务透明高与财务透明度低两类样本进行分组检验，通过统计检验分析，结论仍成立。说明本文的结论是稳健的。
五、总结及启示
以深交所的上市公司2010～2012年发布的社会责任报告信息替代非财务信息，以润灵环球（RKS）对社会责任报告的评价作为社会责任报告披露质量，检验了社会责任报告披露质量是否能够影响分析师盈利预测精度以及在分析师预测过程中非财务信息对财务信息是否具有补充作用。在控制了相关因素的影响后，我们发现，社会责任报告披露质量与分析师盈利预测误差显著负相关，在财务透明度较低的公司中，这种负相关关系更明显。因此，我们认为社会责任报告披露质量的改善能够提高分析师预测精度，并且非财务信息对财务信息具有补充作用。
我国企业对于非财务信息的披露虽然越来越重视，但是相较于财务信息披露还有较大差距。社会责任报告披露得分未达到合格水平，披露质量总体偏低，远差于财务信息的披露质量。一方面交易所可以逐渐要求更多的企业披露社会责任信息，另一方面还需强化社会责任报告披露标准，提高报告的可靠性和准确性，促进市场效率。
参考文献：
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（责任编辑：林 溪）
Nonfinancial Disclosure and Analyst Forecast Accuracy：
Empirical Evidence on Corporate Social Responsibility
Disclosure from Shenzhen Stock Exchange
LI Wan jin，ZHANG Li
（Business School，Hunan University，Changsha City， Hunan 410082，China）
Abstract：We examine the relationship between disclosure of nonfinancial information and analyst forecast accuracy using the issuance of stand alone corporate social responsibility （CSR） reports to proxy for disclosure of nonfinancial information. The multiple regression analysis results show that the higher quality of the Corporate social responsibility report disclosure is associated with higher analyst forecast accuracy and the relationship is stronger in firms with more opaque financial disclosure， suggesting that this kind of non financial information in social responsibility report not only has information content but also complements financial disclosure by mitigating the negative effect of financial opacity on forecast accuracy.
Key words：Social responsibility report quality；Nonfinancial disclosure；Analyst forecast
基金项目： 湖南省软科学研究计划重点项目（2013zk2087）
作者简介： 李晚金（1963—），女，湖南平江人，湖南大学工商管理学院副教授，硕士生导师，研究方向：会计基本理论与财务会计。
摘 要：以深市上市企业披露的社会责任报告作为非财务信息的替代变量，实证检验了非财务信息披露质量与分析师盈利预测的关系。多元回归分析结果表明，企业社会责任报告披露质量越好，其分析师盈利预测越精确，并且在财务透明度低的企业中，这种正向关系更显著。这说明社会责任报告披露的这类非财务信息对分析师预测不仅具有信息含量，而且能够通过对财务信息的补充作用，缓解财务不透明对分析师预测精度的不利后果。
关键词： 社会责任报告披露质量；非财务信息；分析师预测
中图分类号：F275 文献标识码： A 文章编号：1003-7217（2014）05-0069-06
一、引 言
会计信息包括财务信息与非财务信息。由于财务信息能够在很大程度上缓解信息不对称带来的问题，帮助投资者等利益相关者作出正确的决策，传统的会计信息披露主要是财务报告形式的财务信息披露，对于非财务信息的披露涉及较少。但随着各利益相关者对信息需求的增加，单纯披露财务信息的传统财务报告已经不能满足他们的决策要求，信息使用者对非财务信息越来越关注，企业也逐渐开始注重对非财务信息的披露。自2006年我国第一份企业社会责任报告发布以来，发布社会责任报告（包括“可持续发展报告”和“环境报告”等）的企业越来越多。2013年来自深市以2012年作为报告年度的社会责任报告已达到267份，并且其发布的社会责任报告也越来越为市场所接受，产生了积极的市场反应。
虽然有研究已经证明社会责任报告的发布具有一定的信息含量，如杨明秋等（2012）[1]以2008年和2009年上海证券交易所上市公司所发布的社会责任报告为样本，发现上市公司社会责任报告的披露能够在一定程度上提高证券分析师的预测精度，但是他们仅仅研究了社会责任报告披露与否对分析师预测的影响，并没有关注日益兴起的社会责任报告披露质量与分析师预测的关系。分析师作为资本市场中通过收集和传播信息以提高市场效率的中介机构，分析师的盈利预测能够影响投资者的盈余预期。财务信息的披露与非财务信息的披露均能够影响分析师预测结果，从而引发我们思考财务信息与非财务信息之间的关系，即在财务信息披露质量较差的情况下，非财务信息是否能够对财务信息起到补充作用从而帮助分析师进行盈利预测？本文在前人研究的基础上，以社会责任报告作为非财务信息的替代变量，旨在研究我国企业社会责任报告披露质量对分析师预测的影响以及在分析师预测过程中非财务信息对财务信息是否具有补充作用。
二、理论分析与研究假设
在现代企业委托代理关系中，委托人由于各种条件的限制，与管理者之间存在一定的信息屏障，从而会产生一定的代理成本。根据委托代理理论，代理成本最终由管理者承担，管理者为了降低代理成本就有动机提高企业的社会责任披露水平。另外，随着我国市场化的进程越来越规范，无论是在政府层面还是交易所层面都颁布了相关规章和指引以鼓励企业社会责任报告的披露。社会责任报告的披露为证券分析师提供了更多更广泛的信息来源，而证券分析师作为资本市场中的重要信息中介，主要利用其知识背景和专业判断对各类信息进行搜集与处理，进行分析师预测活动。因而企业社会责任报告信息与分析师预测活动有着一定的联系。
（一）企业社会责任报告与分析师预测
证券分析师在进行预测时只有充分地利用信息，才能做出正确的评价，而信息来源往往能够反应证券分析师是否客观、独立。如果他们的信息来源不可靠，其分析结果的准确性与价值性会大打折扣。胡奕明（2003）通过对国内证券公司的调查发现，证券分析师在从事相关金融活动时对上市公司公开披露的信息最为重视。而我国企业社会责任报告一般是在相关交易所的指引下公开发布，因而其信息来源具有一定的可靠性，在一定程度上能够帮助分析师作出正确的盈利预测。其次，相较于私有信息，公共信息获得成本较低，从成本的角度看社会责任报告也是分析师预测的重要信息来源。
此外，企业社会责任表现与企业未来价值相关，因而企业社会责任信息本身就是分析师预测过程中一种有效的信息来源。企业社会责任行为能够通过多种渠道影响企业价值，其中包括销售、成本、经营绩效、融资以及诉讼风险等。在日益以消费者为导向的资本市场中，通过提高顾客的满意程度，可以提高单位产品的利润率从而提高企业的盈利能力；社会责任表现好的企业往往关注提高企业员工福利，从而吸引更多有创造力的员工提高产品产量，创造企业价值。另外，企业社会责任报告能有效传递社会责任表现的信息，增强社会责任表现与企业声誉之间的正向关系。社会责任表现越好，企业的声誉价值越高，而企业声誉能够加强消费者对企业产品的认知，增加销售；建立金融机构对企业的信任度，降低企业外部融资成本；通过引起积极的社会媒体关注及获得政府支持与优惠，减少企业经营成本。因而企业社会责任行为能够影响企业未来的财务绩效，反过来则表明各利益相关者能够从社会责任行为这类非财务信息中获得对自己财务决策有用的信息，即社会责任信息能够影响利益相关者的决策活动，比如分析师盈利预测。Vanstraelen et al（2003）[2]研究显示，前瞻性的非财务信息披露与分析师预测精度显著正相关；Dan S.Dhaliwal等（2012）[3]在考察分析师盈利预测是否利用了企业社会责任报告这类非财务信息时发现，企业社会责任报告的披露能够提高分析师盈利预测精度。当社会责任报告披露质量越高时，说明其披露的与企业价值相关的信息越多和越准确，财务分析师在做出盈利预测时，不仅可以从中获得更多有利的相关信息，同时也可以减少未来盈利预测的不确定性，从而分析师的预测精度会提高。基于以上分析，我们提出如下假设： H1：在其它条件一定的情况下，企业发布的社会责任报告披露质量与其跟踪的证券分析师盈利预测精度正相关。
（二）财务透明度、社会责任报告披露与分析师预测
证券分析师作为资本市场中主要信息使用者之一，通过信息的收集和处理进行预测与分析活动。尽管之前已有不少研究表明财务信息的披露质量与分析师预测精度正相关[4-7]，与社会责任报告相关的非财务信息也能够在一定程度上提高分析师预测精度，但是研究这类非财务信息与财务信息两者如何作用从而影响分析师预测过程仍然非常有意义。由于以财务报告披露为主的财务信息主要是面向投资者与债权人，侧重于历史性信息的回顾，而与社会责任报告相关的非财务信息以员工、供应商、经销商等各社会利益相关者为导向，更多侧重于企业未来发展，因而在此假定这类非财务信息与财务信息具有较大的异质性。财务信息和非财务信息都能够提供公司价值方面的有用信息影响证券分析师的预测活动，当公司财务透明度较低时，证券分析师将依赖于披露的非财务来源中获取更多的有用信息来评价公司的未来业绩，从而提高分析师预测精度，即在财务透明度低的企业中，社会责任报告披露质量与分析师盈利预测精度之间的正向关系将更明显，非财务信息对财务信息具有补充作用。因此，本文提出如下研究假设：
H2：在其它条件一定的情况下，社会责任报告披露质量与分析师盈利预测精度的正相关关系在财务透明度低的企业中更加显著。
三、研究设计
（一）样本选择与数据来源
本文选取2010～2012年深圳交易所上市公司按标准发布的经润灵环球评级机构评分的社会责任报告作为初始样本，在剔除了金融行业、ST、*ST以及相关数据不全的样本量后，最终确定的样本观测值为381个。本文中社会责任报告数据来源于润灵环球责任评级网站， http：//www.rksratings.com/；其它财务数据均来自国泰安数据库。为消除极端值对回归结果的影响，我们对所有连续变量在1%和99%分位下进行winsorize处理。
表1是最终确定的样本行业分布情况。从中可以发现，各年披露的社会责任报告数量略有差异且呈逐渐增加趋势，到2012年共有154份，占总样本的40%，这说明了企业对非财务信息的披露越来越重视。各行业对社会责任报告的披露也存在差距，其中制造业最多，占比62%，而传播与文化产业在2010～2012三年社会责任报告披露数量仅为4份，这可能是因为行业的属性不同，从而导致了对社会责任信息的需求不同。
（二）主要变量解释及定义
1.社会责任报告披露质量。由于指数法在衡量社会责任研究中较为广泛和精确，润灵环球（RKS）根据Sustain Ability报告研发的国内首个上市公司社会责任报告评级体系，对中国企业社会责任报告披露进行评分，具有一定的权威性。众多研究均采用RKS对上市公司社会责任报告的评价作为社会责任报告披露质量[8-9]。本文以RKS的评价结果作为社会责任报告披露的质量（CSR）。RKS的MCT社会责任报告评价系统包括社会责任报告评分体系和评级转换体系。MCT社会责任报告评分体系从整体性（Macrocosm）、内容型（Content）、技术性（Technique）、行业性（Industry）四个指标出发（行业性指标为2012版评级体系新加入），进行全面评价，采用结构化专家打分。而社会责任评级体系依据MCT四个指标总得分情况分为C、 CC、 CCC B-、B、B+、BB-、BB、BB+、BBB-、BBB、BBB+、A-、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA 19级。由于2010～2012年评价体系在内容性（Macrocosm）、技术性（Technique）指标设立的权重不一样，行业性（Industry）指标在2012年后才新加入评价体系，为了保持一致性，最后采用企业社会责任报告总得分（TS，总分为100）、技术性指标得分（MS，总分为30）以及评级转化得分（Credit）来衡量企业社会责任报告披露质量。其中评级得分具体设置为：C为1分，CC为2分，以此类推，AAA为19分。
2.财务披露透明指数。借鉴Bhattacharya（2003）的方法[10]，以盈余激进度来衡量财务透明度。Bhattacharya（2003）认为，盈余激进度越高，意味着上市公司财务信息的不透明程度越高。通过计算应计项目来衡量盈余激进度，具体计算公式如下：
FFIN=（ΔCA-ΔCL-ΔCASH+
ΔSTD-DEP+ΔTP）/TA（1）
其中：FFIN为财务透明指数，该值越大，说明财务透明度越低。ΔCA表示总流动资产变动额，ΔCL为总流动负债变动额，ΔCASH为现金资产变动额，ΔSTD为一年内到期长期负债变动额，DEP为折旧和摊销额，ΔTP为应付所得税变动额，TA代表公司当年年初总资产。
3.其他相关变量说明具体见表2。
（三）模型设定
为了检验社会责任报告披露质量对分析师盈利预测的影响，本文构建如下模型。
Ferror=α0+α1CSR+α2FFIN+α3Anano+
α4Verearn+α5Loss+α6Size+∑Ind+
∑Year+ε1（2）
对于在财务透明度低的企业中，社会责任报告披露质量与分析师盈利预测精度的正相关关系是否更显著，本文通过将社会责任报告披露质量与财务透明度的交叉项引入式（2）中，得到式（3）来检验。
Ferror=β0+β1CSR+β2FFIN+β3FFIN×
CSR+β4Anano+β5Verearn+β6Loss+
β7Size+∑Ind+∑Year+ε2（3）
从表4的Pearson相关系数检验可以看出，衡量解释变量的TS、Credit、MS的相关系数在1%的水平上均大于0.8，存在高度相关性，放在一起回归，将影响模型的解释力。因此，将社会责任报告披露总得分（TS）、社会责任评级（Credit）与社会责任报告整体性单项指标得分（MS）分别引入三个模型进行回归，检验社会责任报告披露质量对分析师盈利预测的影响以及非财务信息是否能够缓解财务不透明对分析师盈利预测的不利影响。 四、实证检验与分析
（一）描述性统计
本研究中各变量的描述性统计情况如表3。从表中发现：（1）分析师预测误差的均值为1.0969，最小值和最大值分别为0.0032与21.5120，分析师预测误差之间的差异较大。（2）上市公司社会责任报告的平均总得分为33.9060，最小值为13.3300，最大值为71.5000，标准差为10.9854，而综合评级得分最小为1（C级），最大为15（A+级），平均得分为5.89（B级），公司社会责任报告总体披露质量较差，且各公司间社会责任报告披露质量具有较大的差异性。（3）财务信息透明指数平均值为0.0264，样本公司这几年财务透明度不高；上市公司券商跟踪数量标准差为9.4490，分析师跟踪数量不平衡。
（二）相关性分析
表4为各变量间的pearson相关系数检验结论。从表4结果看出：社会责任报告披露质量与分析师预测误差负相关，初步验证了假设1。
（三）回归分析
表5列示了社会责任报告披露质量（CSR）与分析师盈利预测误差（Ferror）之间关系的多元线性回归结果，各模型的F值都通过了检验，说明回归模型整体有意义。
1.社会责任报告披露质量对分析师盈利预测的影响。表5第一至第三列为验证假设H1的结果。第一列为验证假设1的模型（2）中以社会责任报告总得分（TS）衡量社会责任报告披露质量对样本的回归结果。社会责任报告总得分（TS）与分析师盈利预测误差（Ferror）在1%水平上显著负相关。第二列为模型（2）中以社会责任评级（Credit）衡量社会责任报告披露质量对样本的回归结果。社会责任评级（Credit）与分析师盈利预测误差（Ferror）负相关，并在1%水平上通过检验。第三列为模型（2）中以社会责任报告整体性得分（TS）衡量社会责任报告披露质量对样本的回归结果。社会责任报告整体性得分（MS）前的系数为负，在5%的水平上通过检验。模型（2）的结果均表明社会责任报告披露质量越高的企业，其跟踪的分析师预测误差越小，说明社会责任报告对分析师预测具有信息含量，社会责任报告披露质量的改善有助于提高分析师预测的准确性。
2.财务透明度对社会责任报告披露质量与分析师盈利预测关系的影响。为了验证假设H2，我们引入了社会责任报告披露质量与财务信息透明度的交互项。从表5第四至六列模型（3）的结果可以进一步看出，无论是社会责任报告总得分（TS）、社会责任评级（Credit）还是社会责任报告整体性得分（MS），其与财务信息透明度的交互项前的系数符号均为负，且分别在5%、10%与5%的水平上通过检验，即社会责任报告披露质量与分析师预测精度不仅正相关，并在财务信息透明度低的企业中，社会责任报告披露质量与分析师预测精度的正向关系更明显，验证了假设H2。这说明社会责任报告这类非财务信息能够通过对财务信息的补充作用缓解财务不透明对分析师预测精度的不利影响。
另外，财务信息披露指数（FFIN）与分析师预测误差率（Ferror）显著正相关，这说明企业的财务信息越不透明，为分析师提供的财务信息环境较差，从而分析师预测误差越大。跟踪的分析师数量（Anano）的系数在1%的水平下显著为负，即企业跟踪的分析师数目越多，分析师市场竞争越激烈，从而提高了分析师预测的精度。公司规模（Size）前的系数符号显著为正，这可能是由于规模大的公司内部环境比较复杂，一般多元化程度比较高，涉及多个行业从而增加了分析师的预测难度。
（四）稳健性分析
为了使经验数据的结论更具有信服力，本文采用两种方法进行稳健性检验。（1）通过把分析师对每股收益的预测换成对企业净利润预测的方式进行类似实证检验，其基本结论保持不变。（2）根据所有样本财务透明指数的中位数，将样本分为财务透明高与财务透明度低两类样本进行分组检验，通过统计检验分析，结论仍成立。说明本文的结论是稳健的。
五、总结及启示
以深交所的上市公司2010～2012年发布的社会责任报告信息替代非财务信息，以润灵环球（RKS）对社会责任报告的评价作为社会责任报告披露质量，检验了社会责任报告披露质量是否能够影响分析师盈利预测精度以及在分析师预测过程中非财务信息对财务信息是否具有补充作用。在控制了相关因素的影响后，我们发现，社会责任报告披露质量与分析师盈利预测误差显著负相关，在财务透明度较低的公司中，这种负相关关系更明显。因此，我们认为社会责任报告披露质量的改善能够提高分析师预测精度，并且非财务信息对财务信息具有补充作用。
我国企业对于非财务信息的披露虽然越来越重视，但是相较于财务信息披露还有较大差距。社会责任报告披露得分未达到合格水平，披露质量总体偏低，远差于财务信息的披露质量。一方面交易所可以逐渐要求更多的企业披露社会责任信息，另一方面还需强化社会责任报告披露标准，提高报告的可靠性和准确性，促进市场效率。
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（责任编辑：林 溪）
Nonfinancial Disclosure and Analyst Forecast Accuracy：
Empirical Evidence on Corporate Social Responsibility
Disclosure from Shenzhen Stock Exchange
LI Wan jin，ZHANG Li
（Business School，Hunan University，Changsha City， Hunan 410082，China）
Abstract：We examine the relationship between disclosure of nonfinancial information and analyst forecast accuracy using the issuance of stand alone corporate social responsibility （CSR） reports to proxy for disclosure of nonfinancial information. The multiple regression analysis results show that the higher quality of the Corporate social responsibility report disclosure is associated with higher analyst forecast accuracy and the relationship is stronger in firms with more opaque financial disclosure， suggesting that this kind of non financial information in social responsibility report not only has information content but also complements financial disclosure by mitigating the negative effect of financial opacity on forecast accuracy.
Key words：Social responsibility report quality；Nonfinancial disclosure；Analyst forecast