过去一周，沪深300指数虽有上涨，但后半周仍弱势不堪。分板块看，仅金融板块取得2.76%的涨幅，周期类大体平稳，消费与成长类分别下跌2.75%和2.12%。这一结构的演化，至少可以说明两点：第一，较正面的7月经济数据一定程度上改善了市场预期，但是流动性偏紧和“乌龙指”事件的扰动，使得市场做多动能不足，投资者拥抱周期股心有余悸；第二，尽管消费与成长保持了方向性的正确，但预期过分膨胀之后，其估值面临二季报能否支撑的考验。实际上，市场自7月以来就纠结于这两个问题，至今仍没有做出选择。
　　市场结构能否转变，以及在何种条件下发生转变，我们认为这取决于经济周期向上的可持续性。7月的工业增加值与用电量数据相互印证，说明宏观经济略有企稳。但不少人预期，周期只是暂时企稳，流动性状况在6月之后发生根本改变，受此制约，“淡季不淡”或许将对应“旺季不旺”。的确，我们认为流动性是决定周期可持续与否的关键变量，也是下半年市场能否真正向好的关键要素。
　　对于周期的具体节奏，市场中大多数研究员认为，目前经济正处于一个库存周期。那么，在产能过剩的宏观背景下，库存周期的持续性面临考验。换个视角看，目前以原材料为代表的周期品价格企稳，或许是逐步确认周期品卖出的时机，但无论机理怎样，价格总是先导，这值得我们密切关注。
　　关于消费与成长的持续性，我们可以从已发布的二季报进行展望。整体上，已公布二季度盈利数据的公司流通市值占比在40%左右，二季报盈利呈现下降态势。但是，包括几乎全部上市公司的创业板和中小板，二季报盈利增速相比一季报提升了8个百分点左右。这说明中小板与创业板此前的上涨，似乎有业绩向好的支撑。从行业结构看，在公布季报公司占比80%以上的行业中，电子和通信的增速相比一季度略有下降，但绝对水平保持在30%以上，餐饮旅游则大幅下滑。在占比60%以上的行业中，传媒和地产增速略有下滑，但仍保持在30%的水平以上。计算机、建材和轻工制造增速由负转正，其中建材和轻工分别大幅升至26%和30%。纺织服装小幅上升，有色金属和农林牧渔增速则继续恶化，医药行业的盈利增速则放缓至个位数。可见，成长似乎有理可循，但医药却有点预期差。因为从机构调研、融资融券数据看，医药已是市场的共识性品种，如果真存在预期差，那么对投资者而言，医药的调整或许将是个灾难。
　　或许周期、消费与成长就不存在“跷跷板”似的结构转换效应。至少在目前，宏观经济向好尚不能证伪，我们不能轻易判定周期走向。而另一方面，随着反腐与改革的深入，政策预期和政策主题将不断上演，比如近期的“宽带中国”战略，就彰显了信息化的长期性与重要性；而中央政府对上海自由贸易试验区的推进，就为中国提供了新的开放与改革方向。
　　综合以上，我们认为周期与成长不再是非此即彼的关系，其内部将有分化，比如周期内的有色化工、成长性与政策相结合的通信与计算机会相对较好。