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本文利用清科私募通找出创业板公司在2014年-2016年发生的投资事件，经过筛选，得出样本公司，再找出这些投资公司所在地，算出创业板公司所在地与投资公司所在她的平均距离，来构建本地偏好的指标。然后在利用锐思数据库找出样本公司的投资事件当年的年度收益率，构建出收益率指标。通过实证检验，我们发现投资者的本地偏好会影响股票收益率，并且是负向影响，即平均距离越小（投资者与融资者的距离越近），股票收益率越大，平均距离越大（投资者s融资者的距离越远），股票收益率越小，即距离越近。
本地偏好
股票收益率 产业结构升级
引言
根据马科维茨的投资组合理论，完全理性的投资者可以通过股票配置的全球化实现最优投资组合。然而，现有的研究显示不仅在国际金融市场上投资者会过多关注并超额配置本国公司的股票（ French and Poterba.1991），而且在本国的股票市场上，投资者也会更多地关注和配置离自己比较近的上市公司（Coval and Moskowitz.1999：S；赵静梅等，2012：），这种现象被称为投资者的本地偏好（ local bias）。
现有文献研究的“本地偏好”具体有两种表现形式，一是过度配置，指在资产配置上投资者更多地购买本地股票；二是过度关注，投资者更多地关注本地股票。由于市场上存在成千上万的投资者，他们的资产配置情况和交易动机往往无法直接观测，如何度量本地偏好，如何检验本地偏好与股票市场的联动性在已有文献中并没有给出清晰的答案。更为关键的是，从本地关注的角度来看，现有理论和实证文献仅局限于分析本地关注的程度，尚未细分关注的属性，也就是没有区分“好的”关注与“坏的”关注。事实上，当投资者对股价走势持悲观态度时，对上市公司的关注度越高，例如对公司丑闻等负面消息的关注越高，则可能意味着会对股价产生负面冲击，这与正面关注对股价的影响是存在差异的。
已有文献证实了本地偏好的存在性，但是检验本地偏好是否会对股票收益率产生影响存在较大的困难。本文先是选取在2014-2016年发生投资事件的股票作为样本，通过清科私募通找出他们所在城市，再找出投资者所在城市，以此来建立本地关注指数。再通过锐思找出各股票的当年的收益率。
综上所述，现有投资者关注度以及本地偏好现象的文献认为在个体注意力有限、区域股票供给有限等假设前提下，本地关注度越高，基于关注度的购买行为增加，从而股票收益率越高。
样本与数据处理方法
本文研究的基本思路是通过清科私募通找出所研究创业板股票公司所在地与当年投资公司所在地，构建投资者本地关注指标，再利用锐思金融研究数据库找出对应股票的年股票收益率。
本文的数据分为两部分，一部分是股票的交易数据，另一部分是本地偏好的数据。第一部分数据来源于锐思金融研究数据库，选取的是深圳证券的创业板的相关数据。作为参考样本。最主要的是第二部分，本文先是通过私募通找到在2014年-2016年发生的投资事件的创业板的公司，然后对应第一部分找出这些创业板公司的股票收益率及相关数据。此外，我们剔除了被多个投资者投资的公司，，最终得到84个数据。
本地偏好指标是本文的核心解释变量，来源于对这些股票公司与投资公司之间的距离。通过GPRS经纬度查询，分别查出这些公司所在城市的经纬度。然后我们计算距离di，j，投资公司i与创业板股票公司j通過以下方法算
dl，J_arccos{cos（ latl） cos（ loni） cos（ lat） cos（ lonj） +cos（ lat，）sin（ lonl）cos（latj）siii（ lonj）+sin（ lati）sin（ latj） }2兀r/360
其中，lat和lon代表着投资公司和创业板股票公司的经度和纬度（用度衡量），这里的r是地球的半径（≈6378km）。dis本文的关键解释变代表着投资公司与创业板股票公司之间的平均距.
实证检验
（1）描述性统计
本文的样本公司分布在41个城市，从上市公司的区域分布来看，主要集中在广东、北京、江苏、浙江、上海这五个区域。
表2显示了主要变量的统计性表述。在全部样本中，收益率的均值为0.362449，最大值为2.4995，最小值为-0.468。其中本地偏好指数的最大值为312.0063，最小值为0。
（2）本地偏好对股票收益率的影响
为了检验本地偏好对股票市场的影响，我们借鉴Antweiler and Frank（ 2004）的方法构建了以个股收益率为因变量的回归方程，其中收益率方程控制了创业板指数收益率。
表3显示了股票收益率回归结果。在控制年度和是否为发达城市的情况下，回归方程得出本地偏好对股票收益率的影响是负影响在5%的水平下显著。
syl=-0.0013 dis+0.000 lpe+0.33 89cjl+（ -0.33 89 ） center+ （ -0.8994 ）yearl+0.1558year2-3.0571
在信息不完全的市场上，由于投资者并不知晓所有的股票，关注度低的股票不能被充分套利，反而具有更高的收益率。也就是说本地投资者的过度关注会增加股票套利活动，导致相应股票的收益率下降。在区分投资者情绪的情况下，我们的实证结果显示，如果投资者对股票持有明显的乐观或者悲观的情绪，本地关注度相应会给股价及成交量带来正面或者负面的冲击：而在投资者对股票持中性态度时，本地关注度低的股票反而有更高的收益率，体现出“未被报道溢价”。
目前有关投资者关注度研究的已有实证文献没有得到一致性的结论，有的支持关注度对收益率的正向影响，有的则认为关注度越高的股票，收益率反而越低。产生不一致结论的原因很多，例如实证方法的差异，指标构造的差异等。
结论
通过实证检验，我们发现投资者的本地偏好会影响股票收益率，并且是负向影响，即平均距离越小（投资者与融资者的距离越近），股票收益率越大，平均距离越大（投资者与融资者的距离越远），股票收益率越小，即距离越近。这一结论支持了Peng and Xiong（ 2006）的理论模型，表明投资者对个股的关注程度越高，股价越可能产生过度反应。
本文研究存在一定的局限性。例如，我们发现了本地关注对股票定价的影响，但是由数据较少并没有进行在各区域的实证检验。其实影响投资者对投资公司的选择不仅会受到距离的影响，还可能受到投资者本身情绪的影响，但我们尚没有对各区域投资者的异质性进行验证。这也是未来进一步研究的方向。
[1]董大勇和肖作平，2011，《证券信息交流家乡偏误及其对股票价格的影响：来自股票论坛的证据》，《管理世界》第1期，第52～ 61页。
[2]金雪军，祝宇和杨晓兰，2013，《网络媒体对股票市场的影响一一以东方财富网股吧为例的实证研究》，《新闻与传播研究》第12期，第36～ 51页。
[3]赵静梅，吴风云和罗梅，2012，《投资决策中地区偏好与地区规避的实证研究》，《投资研究》第1期，第123～ 141页。
[4]Coval，J DandMoskowitz T J. 1999“Home Bias at Home： LocalEquity Preference in DomesticPortfolios. ”The Joumal ofFinance， 54（6）：2045～2073.
[5]French， K.R.，&Poterba，J M.1991 "Investor Diversification andInternational Equity Markets. ”The American Economic Review，81 （2）：222 ～226.
本地偏好
股票收益率 产业结构升级
引言
根据马科维茨的投资组合理论，完全理性的投资者可以通过股票配置的全球化实现最优投资组合。然而，现有的研究显示不仅在国际金融市场上投资者会过多关注并超额配置本国公司的股票（ French and Poterba.1991），而且在本国的股票市场上，投资者也会更多地关注和配置离自己比较近的上市公司（Coval and Moskowitz.1999：S；赵静梅等，2012：），这种现象被称为投资者的本地偏好（ local bias）。
现有文献研究的“本地偏好”具体有两种表现形式，一是过度配置，指在资产配置上投资者更多地购买本地股票；二是过度关注，投资者更多地关注本地股票。由于市场上存在成千上万的投资者，他们的资产配置情况和交易动机往往无法直接观测，如何度量本地偏好，如何检验本地偏好与股票市场的联动性在已有文献中并没有给出清晰的答案。更为关键的是，从本地关注的角度来看，现有理论和实证文献仅局限于分析本地关注的程度，尚未细分关注的属性，也就是没有区分“好的”关注与“坏的”关注。事实上，当投资者对股价走势持悲观态度时，对上市公司的关注度越高，例如对公司丑闻等负面消息的关注越高，则可能意味着会对股价产生负面冲击，这与正面关注对股价的影响是存在差异的。
已有文献证实了本地偏好的存在性，但是检验本地偏好是否会对股票收益率产生影响存在较大的困难。本文先是选取在2014-2016年发生投资事件的股票作为样本，通过清科私募通找出他们所在城市，再找出投资者所在城市，以此来建立本地关注指数。再通过锐思找出各股票的当年的收益率。
综上所述，现有投资者关注度以及本地偏好现象的文献认为在个体注意力有限、区域股票供给有限等假设前提下，本地关注度越高，基于关注度的购买行为增加，从而股票收益率越高。
样本与数据处理方法
本文研究的基本思路是通过清科私募通找出所研究创业板股票公司所在地与当年投资公司所在地，构建投资者本地关注指标，再利用锐思金融研究数据库找出对应股票的年股票收益率。
本文的数据分为两部分，一部分是股票的交易数据，另一部分是本地偏好的数据。第一部分数据来源于锐思金融研究数据库，选取的是深圳证券的创业板的相关数据。作为参考样本。最主要的是第二部分，本文先是通过私募通找到在2014年-2016年发生的投资事件的创业板的公司，然后对应第一部分找出这些创业板公司的股票收益率及相关数据。此外，我们剔除了被多个投资者投资的公司，，最终得到84个数据。
本地偏好指标是本文的核心解释变量，来源于对这些股票公司与投资公司之间的距离。通过GPRS经纬度查询，分别查出这些公司所在城市的经纬度。然后我们计算距离di，j，投资公司i与创业板股票公司j通過以下方法算
dl，J_arccos{cos（ latl） cos（ loni） cos（ lat） cos（ lonj） +cos（ lat，）sin（ lonl）cos（latj）siii（ lonj）+sin（ lati）sin（ latj） }2兀r/360
其中，lat和lon代表着投资公司和创业板股票公司的经度和纬度（用度衡量），这里的r是地球的半径（≈6378km）。dis本文的关键解释变代表着投资公司与创业板股票公司之间的平均距.
实证检验
（1）描述性统计
本文的样本公司分布在41个城市，从上市公司的区域分布来看，主要集中在广东、北京、江苏、浙江、上海这五个区域。
表2显示了主要变量的统计性表述。在全部样本中，收益率的均值为0.362449，最大值为2.4995，最小值为-0.468。其中本地偏好指数的最大值为312.0063，最小值为0。
（2）本地偏好对股票收益率的影响
为了检验本地偏好对股票市场的影响，我们借鉴Antweiler and Frank（ 2004）的方法构建了以个股收益率为因变量的回归方程，其中收益率方程控制了创业板指数收益率。
表3显示了股票收益率回归结果。在控制年度和是否为发达城市的情况下，回归方程得出本地偏好对股票收益率的影响是负影响在5%的水平下显著。
syl=-0.0013 dis+0.000 lpe+0.33 89cjl+（ -0.33 89 ） center+ （ -0.8994 ）yearl+0.1558year2-3.0571
在信息不完全的市场上，由于投资者并不知晓所有的股票，关注度低的股票不能被充分套利，反而具有更高的收益率。也就是说本地投资者的过度关注会增加股票套利活动，导致相应股票的收益率下降。在区分投资者情绪的情况下，我们的实证结果显示，如果投资者对股票持有明显的乐观或者悲观的情绪，本地关注度相应会给股价及成交量带来正面或者负面的冲击：而在投资者对股票持中性态度时，本地关注度低的股票反而有更高的收益率，体现出“未被报道溢价”。
目前有关投资者关注度研究的已有实证文献没有得到一致性的结论，有的支持关注度对收益率的正向影响，有的则认为关注度越高的股票，收益率反而越低。产生不一致结论的原因很多，例如实证方法的差异，指标构造的差异等。
结论
通过实证检验，我们发现投资者的本地偏好会影响股票收益率，并且是负向影响，即平均距离越小（投资者与融资者的距离越近），股票收益率越大，平均距离越大（投资者与融资者的距离越远），股票收益率越小，即距离越近。这一结论支持了Peng and Xiong（ 2006）的理论模型，表明投资者对个股的关注程度越高，股价越可能产生过度反应。
本文研究存在一定的局限性。例如，我们发现了本地关注对股票定价的影响，但是由数据较少并没有进行在各区域的实证检验。其实影响投资者对投资公司的选择不仅会受到距离的影响，还可能受到投资者本身情绪的影响，但我们尚没有对各区域投资者的异质性进行验证。这也是未来进一步研究的方向。
[1]董大勇和肖作平，2011，《证券信息交流家乡偏误及其对股票价格的影响：来自股票论坛的证据》，《管理世界》第1期，第52～ 61页。
[2]金雪军，祝宇和杨晓兰，2013，《网络媒体对股票市场的影响一一以东方财富网股吧为例的实证研究》，《新闻与传播研究》第12期，第36～ 51页。
[3]赵静梅，吴风云和罗梅，2012，《投资决策中地区偏好与地区规避的实证研究》，《投资研究》第1期，第123～ 141页。
[4]Coval，J DandMoskowitz T J. 1999“Home Bias at Home： LocalEquity Preference in DomesticPortfolios. ”The Joumal ofFinance， 54（6）：2045～2073.
[5]French， K.R.，&Poterba，J M.1991 "Investor Diversification andInternational Equity Markets. ”The American Economic Review，81 （2）：222 ～226.