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摘要：LPR改革是中国式利率市场化的里程碑事件，实现了贷款利率和公开市场利率挂钩，也促使着银行优化资产结构，提高风险管理水平。在这一过程中，住房抵押贷款证券化发挥着十分重要的作用，本文从LPR改革的背景入手，分析当前发展住房抵押贷款证券化的重要意义，总结LPR改革下住房抵押贷款证券化出现的问题，并提出相关建议。
关键词：LPR形成机制改革 住房抵押贷款证券化 商业银行
一、LPR改革与RMBS发展
2019年8月20日央行启动贷款市场报价利率（LPR），首次发布新 LPR。LPR即贷款基准利率，在LPR改革后，贷款利率将直接和公开市场利率挂钩，从而实现利率的跨品种传导。12月28日，央行发布公告，推动存量房贷利率市场化，25万亿居民存量房贷利率可以选择换“锚”。LPR 形成机制改革有利于引导贷款利率下行，这也是推进利率并轨的关键一步。
LPR形成机制改革之后，银行的经营压力增加，尤其是面临着收益率曲线的风险。在LPR利率改革中，银行的贷款利率水平发生变动，但是存款利率没有相应的变化，存贷款利率变化的不一致，使得商业银行面临利差缩小的风险。为了应对商业银行所面临的巨大挑战，盘活银行房贷资产，缓解商业银行的经营压力，2012年，中国重启资产证券化。2014 年，中国邮政储蓄银行发行重启后的第一只住房抵押贷款资产支持证券“邮元2014”。
随后，住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）在中国迅速发展。截至2018年末，住房抵押贷款资产支持证券存量规模为7，264.65 亿元，相较于2017年的2，487.48，增长了192%，RMBS成为我国信贷ABS市场发行量最大的品种。但是2018年我国个人住房抵押贷款余额为25.75万亿元，住房抵押贷款资产支持证券仅占全国住房抵押贷款余额的2.82%。这一比率在美国达到87%，因此，我国的住房抵押贷款仍有很大的上升空间。
二、LPR改革下发展RMBS的重要意义
（一）减少银行风险，改善安全指标
LPR改革的趋势下，市场上利率的波动性变大，这都需求银行采取更加全面和科学的风险管理。银行是经营风险的机构，风险管理对银行来说至关重要。RMBS是一种极其有效的金融创新工具，让期限较长的住房贷款转化为银行的流动性。它的发展减少了银行短期内流动性风险和信用风险，对流动性和资本约束等压力有所缓解。依据银监会《商业银行資本管理办法（试行）》，银行核心一级资本充足率、二级资本充足率分别为5%、6%，在资本要求的压力下，商业银行不得不吸收存款和释放风险资产，RMBS等资产证券化可以帮助银行风险资产实现出表。
（二）增加银行收益，缓解经营压力
LPR利率改革的重点推进贷款基准利率与市场利率并轨，但是相应的存款基准利率还没放开，这样一来主要降低了银行业资产端的利率，而对银行负债端存款利率的影响并不明显。银行的利润空间压缩，这不仅迫使银行需要寻求新的利润增长点，还需要银行改善其信贷质量。在商业银行的信贷规模受到限制的情况下，利用RMBS可以盘活这些长期的房贷，释放信贷额度，从而发放收益更好的贷款，以提高银行资产利用效率;除此之外，如果RMBS产品资产端与发行端存在利差，银行还可以通过购买RMBS产品实现套利。
（三）降低银行体系杠杆，提高经营稳健性
银行业经营的产品是货币，经营特性决定其天然具有高风险的特征，故商业银行具有比普通工商企业更高的杠杆。去杠杆是防范金融风险十分重要的一环，对稳定经济起到关键性作用。出于流动性和安全性考虑，银行“去杠杆化”势必要减少贷款数额，而银行的盈利主要来自于放贷的利息收入，银行的盈利也自然就会下降。而在LPR利率改革利差收窄的情况下，使得本就承受压力的银行雪上加霜。在已有的银行存量贷款中，房地产贷款的占比较大，据统计，中国银行等33家上市银行2017年末涉房贷款余额合计28万亿元，在总贷款中的占比接近32.7%。通过RMBS，银行获得了增加资金的同时降低存量贷款的数额，从而释放更多的贷款，其在银行“去杠杆化”的过程将发挥了更大的作用。
三、LPR改革下发展RMBS面临的问题
（一）RMBS自身的风险变化
首先是信用风险。在LPR改革后市场的利率变动将更加频繁，虽然目前我国的RMBS产品整体信用质量较为优良，但是市场利率波动将会对产品信用质量带来不利影响。同时，资产池内资金成本上升，超额利差的下降也会削弱对产品的信用支持作用。此外，目前部分银行发起的RMBS产品借款人的集中度高，违约性受到地方收入状况、政策影响波动大，信用风险存在很大不确定性。当底层资产发生违约时，商业银行虽然不必承担责任，但其“声誉”会受到很大的负面影响。
其次是利率风险和提前还款风险。如果住房贷款的计息方式为浮动利率，那么市场上的利率波动对入池资产的影响会随着期限增加而变大。利率也会影响到贷款者的提前还款行为，当利率下降的时候，提前还款率就会上升。这可能造成RMBS产品的亏损，提前还款风险可能给投资者的收益预期造成影响 ，从而造成底层资产的现金回流与支付给投资者的本息不匹配，这都对RMBS产品的推行产生不利影响。
（二）RMBS并未消除风险
房贷利率转换LPR后，住房抵押贷款收益的不确定性增加，促使银行寻求风险分散和转嫁，但RMBS用于分散转移风险而非消除风险。在08年的危机中，美国MBS的发展产生道德风险，商业银行将风险转移给投资者，没有了后顾之忧后贷款审批更加宽松，但是社会上总体的信用风险急剧增加。目前，中国在住房贷款最低首付比例要求下楼市的杠杆率远低于美国，而且银行对于还款人资质有着严格审核，住房抵押贷款是银行相对优质的资产。如果继续扩大RMBS规模，必须维持银行贷款的严格标准。 对房地产市场而言，LPR房贷利率改革引导利率下行，新的房贷利率采取LPR加点的方式，可能使得房贷一族购房成本下降。推广RMBS，可能会进一步刺激房地产市场，房地产泡沫风险增加。而且，一旦RMBS大规模发行，意味着房地产市场的泡沫向金融系统传导的防火墙亦被拆除，在利率市场化大环境下，市场尾部风险的可能性上升。
（三）RMBS产品利率定价问题
虽然已经推出LPR形成机制，但目前我国仍有较大规模的挂钩基准利率的存量RMBS，期限较长，基准利率可能将来一段时间内会继续存在，以保证存量贷款的稳定性。但是如果贷款基准利率停止报价，RMBS的基准利率将改为发行方采用的基准利率，对投资者而言其收益存在不确定性。这一不确定性也会对存量项目的二级交易定价造成影响，进一步削弱RMBS的可交易性，降低投资者的投资积极性。
四、LPR改革下发展RMBS的建议
（一）完善监管体系，严格防控风险
监管是防范金融风险最直接有效的手段，一方面要实现RMBS发行和交易的统筹监管，吸取国外监管经验。次贷危机启示我们在任何时候监管的标准都不能降低，对入池贷款质量需要严格把关，并且必须坚持银行垂直自持，降低银行道德风险。另一方面，要加强房地产市场的金融监管，遏制对住房贷款的过度支持，减少房地产泡沫对化解住房抵押贷款证券化的风险同样十分重要。
（二）完善RMBS担保机制
担保是一种非常重要的外部信用增级手段，担保机制能够给RMBS提供资金保障，在提高投资者信心、降低信用风险、规范市场行为等方面发挥重要作用。
（三）完善RMBS产品的利率设定
对于新发行的住房抵押贷款证券化产品，如果入池资产挂钩LPR，可以将证券端的利率基准同样设为LPR，保持住房抵押贷款证券化证券端与资产端的利率变化一致，減少错配的情况。
五、结语
目前LPR形成机制改革的实施时间尚短，其对RMBS的整体影响还需随着时间推移进一步分析，但是毫无疑问，RMBS将在银行业发展中逐渐发挥更加重要的作用。事物都是具有两面性的，住房抵押贷款证券化既是化解问题的有效方法，也是风险产生的摇篮，我们在发展住房抵押贷款证券化的同时，要不断总结已有的经验，克服现有的问题，防范未来的风险，让住房抵押贷款证券化更好的服务于金融经济发展。
参考文献：
[1]朱琪兰.利率市场化背景下我国商业银行信贷风险管理探究[J].对外经贸，2017（01）：109-110+116.
[2]郑祺丰.利率市场化和去杠杆背景下的资产证券化[J].经济，2018（06）：88-90.
[3]赵晓娜.利率市场化背景下的商业银行信贷资产证券化[J].湖北经济学院学报，2015，13（02）：40-44.
[4]余倩倩.LPR对银行业的挑战及对策研究[J].财经界（学术版），2020（06）：21+23.
[5]刘毅荣，郭实.LPR新政策对金融机构和信贷ABS的影响[J].债券，2020（03）：60-64.
作者单位：安徽大学经济学院
关键词：LPR形成机制改革 住房抵押贷款证券化 商业银行
一、LPR改革与RMBS发展
2019年8月20日央行启动贷款市场报价利率（LPR），首次发布新 LPR。LPR即贷款基准利率，在LPR改革后，贷款利率将直接和公开市场利率挂钩，从而实现利率的跨品种传导。12月28日，央行发布公告，推动存量房贷利率市场化，25万亿居民存量房贷利率可以选择换“锚”。LPR 形成机制改革有利于引导贷款利率下行，这也是推进利率并轨的关键一步。
LPR形成机制改革之后，银行的经营压力增加，尤其是面临着收益率曲线的风险。在LPR利率改革中，银行的贷款利率水平发生变动，但是存款利率没有相应的变化，存贷款利率变化的不一致，使得商业银行面临利差缩小的风险。为了应对商业银行所面临的巨大挑战，盘活银行房贷资产，缓解商业银行的经营压力，2012年，中国重启资产证券化。2014 年，中国邮政储蓄银行发行重启后的第一只住房抵押贷款资产支持证券“邮元2014”。
随后，住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）在中国迅速发展。截至2018年末，住房抵押贷款资产支持证券存量规模为7，264.65 亿元，相较于2017年的2，487.48，增长了192%，RMBS成为我国信贷ABS市场发行量最大的品种。但是2018年我国个人住房抵押贷款余额为25.75万亿元，住房抵押贷款资产支持证券仅占全国住房抵押贷款余额的2.82%。这一比率在美国达到87%，因此，我国的住房抵押贷款仍有很大的上升空间。
二、LPR改革下发展RMBS的重要意义
（一）减少银行风险，改善安全指标
LPR改革的趋势下，市场上利率的波动性变大，这都需求银行采取更加全面和科学的风险管理。银行是经营风险的机构，风险管理对银行来说至关重要。RMBS是一种极其有效的金融创新工具，让期限较长的住房贷款转化为银行的流动性。它的发展减少了银行短期内流动性风险和信用风险，对流动性和资本约束等压力有所缓解。依据银监会《商业银行資本管理办法（试行）》，银行核心一级资本充足率、二级资本充足率分别为5%、6%，在资本要求的压力下，商业银行不得不吸收存款和释放风险资产，RMBS等资产证券化可以帮助银行风险资产实现出表。
（二）增加银行收益，缓解经营压力
LPR利率改革的重点推进贷款基准利率与市场利率并轨，但是相应的存款基准利率还没放开，这样一来主要降低了银行业资产端的利率，而对银行负债端存款利率的影响并不明显。银行的利润空间压缩，这不仅迫使银行需要寻求新的利润增长点，还需要银行改善其信贷质量。在商业银行的信贷规模受到限制的情况下，利用RMBS可以盘活这些长期的房贷，释放信贷额度，从而发放收益更好的贷款，以提高银行资产利用效率;除此之外，如果RMBS产品资产端与发行端存在利差，银行还可以通过购买RMBS产品实现套利。
（三）降低银行体系杠杆，提高经营稳健性
银行业经营的产品是货币，经营特性决定其天然具有高风险的特征，故商业银行具有比普通工商企业更高的杠杆。去杠杆是防范金融风险十分重要的一环，对稳定经济起到关键性作用。出于流动性和安全性考虑，银行“去杠杆化”势必要减少贷款数额，而银行的盈利主要来自于放贷的利息收入，银行的盈利也自然就会下降。而在LPR利率改革利差收窄的情况下，使得本就承受压力的银行雪上加霜。在已有的银行存量贷款中，房地产贷款的占比较大，据统计，中国银行等33家上市银行2017年末涉房贷款余额合计28万亿元，在总贷款中的占比接近32.7%。通过RMBS，银行获得了增加资金的同时降低存量贷款的数额，从而释放更多的贷款，其在银行“去杠杆化”的过程将发挥了更大的作用。
三、LPR改革下发展RMBS面临的问题
（一）RMBS自身的风险变化
首先是信用风险。在LPR改革后市场的利率变动将更加频繁，虽然目前我国的RMBS产品整体信用质量较为优良，但是市场利率波动将会对产品信用质量带来不利影响。同时，资产池内资金成本上升，超额利差的下降也会削弱对产品的信用支持作用。此外，目前部分银行发起的RMBS产品借款人的集中度高，违约性受到地方收入状况、政策影响波动大，信用风险存在很大不确定性。当底层资产发生违约时，商业银行虽然不必承担责任，但其“声誉”会受到很大的负面影响。
其次是利率风险和提前还款风险。如果住房贷款的计息方式为浮动利率，那么市场上的利率波动对入池资产的影响会随着期限增加而变大。利率也会影响到贷款者的提前还款行为，当利率下降的时候，提前还款率就会上升。这可能造成RMBS产品的亏损，提前还款风险可能给投资者的收益预期造成影响 ，从而造成底层资产的现金回流与支付给投资者的本息不匹配，这都对RMBS产品的推行产生不利影响。
（二）RMBS并未消除风险
房贷利率转换LPR后，住房抵押贷款收益的不确定性增加，促使银行寻求风险分散和转嫁，但RMBS用于分散转移风险而非消除风险。在08年的危机中，美国MBS的发展产生道德风险，商业银行将风险转移给投资者，没有了后顾之忧后贷款审批更加宽松，但是社会上总体的信用风险急剧增加。目前，中国在住房贷款最低首付比例要求下楼市的杠杆率远低于美国，而且银行对于还款人资质有着严格审核，住房抵押贷款是银行相对优质的资产。如果继续扩大RMBS规模，必须维持银行贷款的严格标准。 对房地产市场而言，LPR房贷利率改革引导利率下行，新的房贷利率采取LPR加点的方式，可能使得房贷一族购房成本下降。推广RMBS，可能会进一步刺激房地产市场，房地产泡沫风险增加。而且，一旦RMBS大规模发行，意味着房地产市场的泡沫向金融系统传导的防火墙亦被拆除，在利率市场化大环境下，市场尾部风险的可能性上升。
（三）RMBS产品利率定价问题
虽然已经推出LPR形成机制，但目前我国仍有较大规模的挂钩基准利率的存量RMBS，期限较长，基准利率可能将来一段时间内会继续存在，以保证存量贷款的稳定性。但是如果贷款基准利率停止报价，RMBS的基准利率将改为发行方采用的基准利率，对投资者而言其收益存在不确定性。这一不确定性也会对存量项目的二级交易定价造成影响，进一步削弱RMBS的可交易性，降低投资者的投资积极性。
四、LPR改革下发展RMBS的建议
（一）完善监管体系，严格防控风险
监管是防范金融风险最直接有效的手段，一方面要实现RMBS发行和交易的统筹监管，吸取国外监管经验。次贷危机启示我们在任何时候监管的标准都不能降低，对入池贷款质量需要严格把关，并且必须坚持银行垂直自持，降低银行道德风险。另一方面，要加强房地产市场的金融监管，遏制对住房贷款的过度支持，减少房地产泡沫对化解住房抵押贷款证券化的风险同样十分重要。
（二）完善RMBS担保机制
担保是一种非常重要的外部信用增级手段，担保机制能够给RMBS提供资金保障，在提高投资者信心、降低信用风险、规范市场行为等方面发挥重要作用。
（三）完善RMBS产品的利率设定
对于新发行的住房抵押贷款证券化产品，如果入池资产挂钩LPR，可以将证券端的利率基准同样设为LPR，保持住房抵押贷款证券化证券端与资产端的利率变化一致，減少错配的情况。
五、结语
目前LPR形成机制改革的实施时间尚短，其对RMBS的整体影响还需随着时间推移进一步分析，但是毫无疑问，RMBS将在银行业发展中逐渐发挥更加重要的作用。事物都是具有两面性的，住房抵押贷款证券化既是化解问题的有效方法，也是风险产生的摇篮，我们在发展住房抵押贷款证券化的同时，要不断总结已有的经验，克服现有的问题，防范未来的风险，让住房抵押贷款证券化更好的服务于金融经济发展。
参考文献：
[1]朱琪兰.利率市场化背景下我国商业银行信贷风险管理探究[J].对外经贸，2017（01）：109-110+116.
[2]郑祺丰.利率市场化和去杠杆背景下的资产证券化[J].经济，2018（06）：88-90.
[3]赵晓娜.利率市场化背景下的商业银行信贷资产证券化[J].湖北经济学院学报，2015，13（02）：40-44.
[4]余倩倩.LPR对银行业的挑战及对策研究[J].财经界（学术版），2020（06）：21+23.
[5]刘毅荣，郭实.LPR新政策对金融机构和信贷ABS的影响[J].债券，2020（03）：60-64.
作者单位：安徽大学经济学院