在严密的监管下，德隆通过独特而隐晦的手段控制了十余家大大小小的金融机构，已经事实上形成了金融控股公司。但是系统的风险正越来越大
　　2003年11月19日，德隆集团传出一好一坏两条消息：好消息是德隆顺利“曲线”拿下东北证券和青岛海协信托；坏消息则是德隆在央行的干涉下，被迫退出昆明商业银行和湖南株洲商业银行。
　　大部分人都已经很清楚地看到，德隆正在朝民营金融控股集团的目标飞奔。德隆旗下目前已经拥有了十余家大大小小的金融机构，已经事实上形成了金融控股公司，在“德隆系”的龙头——德隆国际战略投资有限公司今年7月才推出的网页上，“员工天地”栏目的第一条发言的题目是：“放我们去飞吧”。
　　金融对德隆来说至关重要。德隆的说法是，需要充分地利用这些金融机构来运作它的产业整合。不过也有另外的说法，上海一位证券界人士说，“德隆仅维持那三只著名老三股，每年大概就需要资金10多亿。钱来自哪里？还不是金融机构！”
　　无论怎么说，监管层对德隆的飞翔之梦始终保持警惕，不时地施加压力。德隆能飞多高？
　　
　　德隆的金融战略
　　
　　德隆最早涉足金融机构是在1997年，它收购了新疆金融租赁公司，发行了特种金融债券，名义是支持其对旗下产业进行整合。此后又先后拿下宁夏伊斯兰国投和新世纪金融租赁公司、金新信托、德恒证券、恒信证券、中富证券等，还大手笔参股深发展，只是后来与有关方面谈判未果，未能进一步增持深发展股权坐上第一大股东之位。
　　随后，德隆通过与国际著名咨询公司合作，开始梳理旗下庞杂的产业，将这些企业归于两类，一类是“战略产业投资控股部门”，另一类即是“金融服务部门”。前者的最终目标是在各自行业里实现垄断地位，然后进入国际国内资本市场套现，实现“企业新价值”；后者则成立金融控股集团，为前者提供无所不能的金融支持，而到条件允许的时候，它们还可以重组，实现对某一专业金融市场的垄断，进而在资本市场实现更大的价值。
　　中信集团是德隆的一个偶像。中信旗下总资产2300亿元，其中90%是金融资产。德隆的目标就是中国民营企业中的中信，就是中国的GE加巴菲特。为此，德隆专门将其原来在上海成立的上海中企资产托管有限公司重组为中企东方资产管理公司，变成一个投行模式的机构，并将德隆旗下所有的研发机构都剥离后并入中企东方。
　　据德隆自己宣称，其旗下的中企东方已经跻身国内财务顾问前十名。该公司成立以后频频在资本市场出击，一手导演了“PT网点”的资产重组，更名为“第一医药”；协助浙江莱茵达收购“辽房天”，更名为“莱茵置业”；还有浙江美都收购宝华实业并更名为“美都控股”、浙江佰利集团的战略并购、买壳上市等等。
　　值得注意的是，在这些行业整合的大手笔背后，时时闪现出摩根士丹利、GE财务公司等大投行的身影。有说法认为，德隆可能是和国际大财团、大投行与咨询公司合作最多的中国民营企业。
　　这样，目前德隆旗下聚合了横跨银行、证券、保险、信托、金融租赁、投行等行业的金融机构10余家，其金融租赁公司是国内第一家拿到国际金融租赁牌照的机构。
　　
　　隐晦控股
　　
　　不同于其他的金融控股集团，德隆在所有自己涉足的金融机构中，都拥有了让其他股东无法撼动地位的牢固控股比例。另一个显著特点是，德隆的手法是以一家或多家下属公司，有时甚至是与法律关系非常模糊的关联公司曲线联手，参股同一家金融机构，实现单一或联合控股。
　　在德隆旗下所有的金融机构中，只有金新信托是通过新疆屯河直接持有24．9％的股份，作为第一大股东，其他金融机构都是通过旗下多家公司参股实现曲线联合控股目的。相比于张宏伟的东方集团总是直接出现在旗下金融机构股东的名单里，德隆的作风保持着一贯的低调与神秘。
　　如对新世纪金融租赁公司的控股，是通过新疆德隆、新疆生命红科技、上海西城实业和新疆屯河四家联手共同参股，累计共持新世纪金融租赁公司51％的股份；而新疆金融租赁公司则是由合金投资、屯河电机、天山股份、新疆屯河、新疆德隆五家累计持有39．96％的股份，德隆也实现了对它的控股。
　　证券公司方面，德隆直接控股金新信托，再通过金新信托持有德恒证券21％的股份，成为第一大股东；德隆另外一条线下的两家上市公司重庆实业和天山股份也分别参股，共计持有33．9％股份，控股地位更加稳固。
　　东方人寿的控股则是通过其旗下的湘火炬、天山股份和重庆实业共计持有18．75％而实现的。
　　随着旗下的金融机构数目日渐增多，德隆对金融机构的控制也更加隐晦，比如不久前拿下的东北证券，从其股东及有关负责人名单上甚至完全看不出跟德隆有任何瓜葛，如果不是德隆国际战略投资公司有关负责人亲口承认，谁也不知道东北证券背后站着的是德隆。
　　而青岛海协模式是另一种更加曲折的控制方式——自己不出面，也不出钱，完全是以代客理财方式收购，但主要操作者和实际掌控者都是德隆系的人，公司牢牢控制在德隆手上。
　　不久前银监会有关人士证实，新疆喀什地区一家信托投资公司经过整顿后，重新登记注册的申请已经获得批准。重新登记后，该公司的名称变更为青岛海协信托投资股份有限公司。日前公司正在迁往青岛。
　　新疆棉花产业集团、新疆威士达生物工程股份有限公司和安徽丰原集团是重组海协信托的主力，也是注册登记的三大主要股东。令人惊奇的是，由这些企业重组的海协信托，其主要高管竟并非来自大股东。据知情者透露，海协信托的董事长是彭光映，总经理是齐觉，这一消息得到银监会的证实。而这两人的身份，则是金新信托投资股份有限公司员工。金新信托是由德隆集团通过新疆屯河实际控制的。
　　山东地区此前已经有两家信托公司，均在济南，而青岛则是信托的空白地。业内人士相信，棉花集团、威士达生物工程乃至金新信托很难具有这种战略眼光。
　　据有关人士透露，新疆棉花产业集团与德隆集团有着千丝万缕的联系，2003年5月19日，新疆德隆集团董事长唐万里、新疆棉花产业集团总经理徐延毅曾经签署合作协议，标志德隆集团全面整合新疆棉花产业。而威士达生物工程的大股东是新疆农业科学院，而农业正是德隆最初的根据地。
　　种种迹象表明，玩青岛海协这种大手笔的非德隆莫属。
　　除了金新信托外，德隆系内的信托公司还有多家，宁夏、江浙一带均有信托公司与其有或明或暗的关联。
　　


　　明退暗进
　　
　　事实上，中国金融市场体系相当脆弱，金融控股公司也是个充满风险的莫测之路。
　　北师大金融研究中心主任钟伟指出，中国资本市场和保险业自身的巨大风险也十分惊人。商业银行生存难，券商的危机随时可能爆发，保险机构经历了人民币空前的连续降息潮后，包袱沉重。在这种情况下，将鸡蛋从一个破篮子放到一系列到处是窟窿的篮子中，未必就能释放或缓解风险。而对于一手收集了十多家金融机构的德隆来说，其实金融风险之大毋庸置疑。
　　鉴于此，在德隆集团的意图刚刚显露雏形的时候，监管层就开始加大监控力度，中国人民银行甚至为此几次在开会时讨论像德隆这种情形应该如何处理。监管层最后与德隆形成了默契——不过分阻止，但要从严监管，尤其严防关联贷款及证券违规。
　　比如德隆曾经想集中地收购一些地方商业银行，先期启动的是对长沙、昆明、南昌、株洲四家地方商业银行，其中大部分银行净资产为负。央行对德隆不顾一切进入金融业的用意极为怀疑，要求德隆不要大面积进入金融机构。
　　当德隆进入株洲商业银行后，人行株洲中心支行专门成立了一个五人小组，对株商行的监管重点调整到凡100万以上贷款均需报中心支行监管科审批，还需要向中心支行提供每日报表。据有关人士说，德隆参股的另一银行南昌商业银行，人行也专门向其现任行长面授机宜，严加提醒。
　　目前证券行业实行通道制，德隆旗下的德恒证券、恒信证券、中富证券就因此被证监会以种种理由盯得紧紧的，均未能拿到通道，不能做主承销商。“证监会盯得很紧”，德恒证券一位分析师说。
　　不仅仅是人行，地方政府也对德隆存有警惕之心。前些时候重庆商业银行增资扩股，据重庆力帆集团老总尹明善透露，重庆市主管经济金融的常务副市长黄奇帆公开在增资扩股会上宣称，重商行扩股，重点吸收本地企业，要拒绝像德隆这样的企业。黄奇帆原为上海市经委主任。
　　在这种情况下，德隆选择了部分退出。目前，德隆已经正式退出了昆明商业银行和株洲商业银行的收购，从西北证券和北方证券也已经正式退出。
　　但德隆并不善罢甘休，选择了更加隐蔽的方式曲线进入。
　　一方面，德隆通过自己更长更隐秘的资本链条，对金融机构进行更隐晦的控制。在中国所谓“关联企业”本来就是一个没有明确界定的说法，因此要查找一家发生了股权变动的金融机构的新主人是否与德隆有关系相当困难。德隆依靠长期的经验，试图逃避于监管之外。另一方面，德隆运用其特殊的企业家俱乐部理念，将合作伙伴推向前台，在一些敏感的机构收购运作上，完全以合作伙伴名义出面，但具体掌控该机构的人手由德隆方面派出，谓之“输出管理”。
　　2003年1月29日，新疆屯河发布公告称，将公司持有的新世纪金融租赁公司20.50%的股权转让给西安通邮科技投资有限公司（以下简称“西安通邮”），将公司持有的新疆金融租赁公司3.13%的股权转让给北京润智投资有限公司（以下简称北京润智）。
　　表面看来，这像是德隆从金融租赁领域的大面积撤出，但实际上，新疆德隆控股的合金股份仍旧掌握着新疆金融租赁的股份。北京润智虽然和新疆德隆没有股份关联，但是1999至2000年，北京润智的法人代表杜文担任新疆德隆国际实业总公司驻京办事处主任，和新疆德隆有着千丝万缕的联系。
　　新疆德隆和西安通邮也是战略合作伙伴。（西安通邮持有南京斯威特集团94％的股权，德隆旗下的重庆实业1999年从斯威特手中收购了新慧电力80%的股权，一直和斯威特共同持有新慧电力，至今保持着合作关系）。
　　德隆的新大楼在上海浦东世纪大道旁，银色外表熠熠生光，那一环套一环的奇怪架构让人横看成岭侧成峰。秋天明媚的阳光照在大楼的大玻璃窗上，从外面看不到里面的人都在在干些什么。
　　
　　德隆控制下的部分金融机构
　　证券公司
　　德恒证券、恒信证券、中富证券、东北证券、泰阳证券、重庆证券、西北证券（已退出）、北方证券（已退出）
　　信托公司
　　金新信托、宁夏伊斯兰国投、大江国投、青岛海协信托、厦门联合信托（即今之中泰信托，已退出）
　　金融租赁公司
　　新世纪金融租赁公司、新疆金融租赁公司
　　保险公司
　　东方人寿
　　商业银行
　　深发展（第六大股东）、南昌市商业银行、昆明市商业银行（已退出）、湖南株州市商业银行（已退出）
　　投行及集团研发机构
　　中企东方资产管理有限责任公司