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摘 要：本文将股市、楼市与居民储蓄作为一个整体，实证研究三者间的关系。结果表明股市、楼市与居民储蓄间存在联动效应。股市和楼市均对居民储蓄起到一定的分流作用，就总体而言，楼市的分流作用比股市体现得更加明显。而股市分流作用的大小则取决于股市的走势，当股市走强时，分流效应相对更明显，与此同时，尽管存在分流效应，股市的规模与居民储蓄余额却表现为正相关。最后，本文就目前存在的一些问题，给出相应的建议。
关键词：股市；楼市；居民储蓄；储蓄分流；联动效应
中图分类号：F832 文献标识码：A
一、引言
近年来，我国居民储蓄存款余额一直保持较快增长。截至2011年3月末，我国居民储蓄存款余额已达到33.1万亿元。随着人们投资意识的增强，在CPI高企的背景下，大家都希望实现储蓄资产的保值增值，那么如此庞大的储蓄余额就需要找到投资的出路。而与此同时，居民的投资选择范围并不是那样的广阔，有许多人把目光投向了股市和楼市。而楼市除了投资需求，还包括大量对于住房的自住需求。那么，在面对人们如此庞大的需求时，我国股市、楼市与居民储蓄之间是否存在联动呢？如果联动，那又会有着怎样的表现呢？本文正是基于这样的考虑，考察股市、楼市与居民储蓄间的联动效应，进行相关的实证研究。
二、文献综述
国内现有关于股市和楼市对居民储蓄影响的研究起步较晚，且一般将对股市和楼市对居民储蓄的影响分开单独进行研究，在观点上，对股市于居民储蓄的分流作用大都持肯定观点，但在显著程度上有所区别，而对楼市的分流作用则存在不同意见。何德旭、高伟凯、王轶强（2002）在《股票市场对居民储蓄的影响：一个实证分析》一文中指出股市的流动性对居民储蓄有着明显的分流作用。伍伟、戴晓凤（2007）建立VAR模型研究了房地产市场对居民储蓄的分流效应，结果表明房地产市场对居民储蓄虽然没有很强的储蓄分流效应，但是具有长期影响。而易晓文、陈健芬（2009）对证券投资和房地产投资对储蓄的分流作用分别建立模型进行研究，结果表明证券投资对居民储蓄有一定的分流作用，而房地产投资不仅没有分流，反而增加了定期储蓄。在实际中，股市、楼市与居民储蓄联系紧密，正因为如此，本文希望将股市、楼市与居民储蓄三者作为一个整体，并综合考虑其他相关因素，从更全面的角度来认识它们之间的关系。另外，现有文献大都基于年度数据进行分析，本文考虑到经济环境的复杂多变，年度数据所包含的信息量较少，所以选择月度数据进行分析。
三、实证研究
（一）研究设计考虑
如何研究股市、楼市与居民储蓄间的联动效应呢？最直接的方法就是考察居民手中的资金是如何在股市、楼市与储蓄之间进行转移的。由于股票指数、房地产销售指数等一类的指标经过加工，不能最直接地反映居民手中的资金在股市、楼市与储蓄之间进行转移的情况。因此在选取代表股市、楼市与储蓄的指标时，本文选取直接与资金挂钩的原始指标。另外，考虑到变量间互为格兰杰因果关系是应用VAR 模型的理想情况，根据对本文使用变量的检验，有些变量间并不具备双向因果关系，且VAR 模型更适合用于预测，所以本文选择建立线性回归模型，研究相关经济变量间的关系。
（二）变量选取
1.被解释变量
本文选取居民储蓄余额（sd）作为衡量居民储蓄情况的指标。
2.解释变量
在衡量股市资金变动情况时，本文选取两个指标，一个是沪深两市股票流通市值（nmc），另一个是沪深两市股票成交金额（sto），这两个指标都表示出股市资金的流动情况。
在衡量楼市资金时，因为考虑到与居民生活息息相关的是住房，对于大部分的居民来说往往不涉及对写字楼、厂房、仓库等房屋的直接投资行为，虽然现在居民可以通过购买银行的理财产品间接参与对住房以外房屋工程的投资，但这种购买理财产品的行为从某种意义上来说可以视为一种储蓄，所以基于以上考虑，本文选取住房销售金额（hs）作为衡量楼市情况的指标。
3.控制变量
储蓄受多方面因素的影响，参考之前的文献，本文选取城镇家庭人均可支配收入（dmi）、居民消费价格指数［上月=100］（cpi），以及一年期定期存款利率（i）作为研究的控制变量。
（三）数据来源及数据处理
本文使用的居民储蓄余额及一年期定期存款利率数据来自中国人民银行网站。沪深两市股票流通市值、沪深两市股票成交金额、住房销售金额、城镇家庭人均可支配收入、居民消费价格指数［上月=100］数据来自中经网统计数据库。
所有数据均使用月度数据，居民储蓄余额和沪深两市股票流通市值为月末时点数。时间跨度为2005年1月至2011年3月，共计75个样本数据。其中住房销售金额原始数据为累计数，缺少1、2月数据，只有1-2月累计数，采用二次函数——与和相匹配的插值方法将1-2月累计数转化为1、2月数据；城镇家庭人均可支配收入只有季度数据，同样采用采用二次函数——与和相匹配的插值方法转化为月度数据；对于一年期定期存款利率在月中有调整的情况，按利率实际有效天数进行加权平均。
（四）回归模型的建立
首先，本文考察沪深两市股票流通市值、住房销售金额和居民储蓄余额这3个变量之间的联动关系。在建立多元线性回归模型前，为排除季节因素的干扰，本文采用Census X-12法对城镇家庭人均可支配收入和居民消费价格指数进行季节调整，分别得到序列dmi_sa和cpi_sa；为防止伪回归，需要对变量的平稳性及变量间的协整关系进行检验。各变量ADF单位根检验结果见表1。
接下来采用扩展的E-G检验法对多变量间的协整关系进行检验。建立多元线性回归模型：sdt=α+β1nmct+β2hst+β3dmit_sa+β4cpit_sa+β5rt+ut，对其残差ut进行ADF单位根检验，采用无常数项和无趋势项的检验形式，结果表明残差序列平稳①，说明变量间存在协整关系，可以建立多元线性回归模型。模型中变量较多，为防止多重共线性的影响，采用逐步回归法筛选并剔除引起严重多重共线性的变量，结果并无剔除变量，表明模型不存在严重多重共线性，最终建立模型表达式如下：
sdt=7885.522+0.321nmct-2.438hst+1.585dmit_sa-75.411cpit_sa-164.898rt，
详细的回归结果见表2。
（五）回归结果分析
回归结果表明模型拟合水平良好，调整可决系数达到0.973784，回归方程整体显著，DW统计量为1.982224，模型中不存在自相关，同时经White异方差检验，模型不存在异方差。
关于储蓄与股市的关系，从回归结果中可以看到，nmc的系数为0.321，居民储蓄余额与股票流通市值同方向变动，股票流通市值每增加1个单位，居民储蓄余额增加0.321个单位，居民储蓄余额的增加并没有带来股票流通市值的下降，这是由于随着人们收入水平的逐年提高，大家不仅有更多的钱用于储蓄，而且理财观念也有所加强，投入股市的资金也在不断增加。
关于储蓄与楼市的关系，从回归结果中可以看到，hs的系数为-2.438，居民储蓄余额与住房销售金额成反方向变动关系，住房销售金额每增加1个单位，居民储蓄余额减少2.438个单位，住房销售金额的增加，对储蓄起到一定的分流作用。
在这里值得一提的是，储蓄与一年期定期存款利率负相关。这似乎与一般的理论矛盾，但是考虑到近几年我国物价水平上涨的因素，实际利率大部分时候为负，名义利率的上升并没有有效改变实际利率为负的状况，使得储蓄出现在名义利率上升时反而下降的局面。另外，由于影响储蓄实际变动的原因很多，不排除在某一时期，利率以外其他原因起主导作用的可能。
四、进一步的研究
到目前为止，本文的研究结果表明股票流通市值与居民储蓄余额同方向变动；楼市对居民储蓄有一定的分流作用。那么股市是否也会存在对储蓄的分流作用呢？以下，本文将对这一问题进行进一步的考察。
（一）引入新变量
首先，在上述模型中进一步引入沪深两市股票成交金额作为解释变量，并采用逐步回归法，给定10%的显著性水平，并无剔除变量，保留nmc、sto、hs、dmi_sa、cpi_sa、r作为解释变量，sd为被解释变量，详细结果因篇幅限制不在此列出。我们着重讨论sto对 sd的影响，sto的系数为-0.215，t=-2.473857，表明沪深两市股票成交金额与储蓄余额成反方向变动关系。当股票成交金额上升1个单位的时候，储蓄余额会有0.248个单位的下降。这是因为一般来讲，在股市持续走强的时候，由于赚钱效应，居民会把储蓄存款搬到股市，使得股市聚集相当的人气，成交量也会显著放大；而当股市处于弱市，居民则宁愿把钱放在银行里，股市成交相对比较清淡，成交量较小。股票成交金额与储蓄余额的反方向变动关系可以从一个方面反映出股市对储蓄的分流作用，而且股市的走势对分流作用的大小也有一定的影响，走势好，成交量放大，分流作用相对明显。
注意到这里sto的系数为-0.215，而加入 sto后，hs的系数为-1.921，hs的系数绝对值仍然大于sto的系数，住房销售金额对储蓄的分流作用较股票成交金额对储蓄的分流作用更加明显。这可能是因为对个人而言，股市投资相对比较灵活，可以选择不动用储蓄，只需要将当期收入在新增储蓄和投资之间进行适当地配置，就可以带动储蓄余额和股市投资的同时增长；而购买住房的花费相对较大，当期收入一般是远远不够的，需要占用相当比例的储蓄。这样一来，个人购买住房引起个人储蓄下降的影响势必会大于股市投资。
（二）引入增量
接下来，本文对居民储蓄余额的增量△sd与股票流通市值的增量△nmc之间的关系进行考察。先对△sd和△nmc进行格兰杰因果检验，由于格兰杰因果检验结果对滞后期长度的选择比较敏感，为保证检验结果的稳健性，最大滞后阶数取遍1~6阶，给定10%的显著性水平，取2、3、4、6阶的检验结果均表明△nmc是△sd的格兰杰原因，而反之则不成立。这说明股票流通市值增量的过去变化对居民储蓄余额增量的当前变化有影响。为此，在采用逐步回归法剔除不显著的变量后，以△sd为被解释变量，△nmc为解释变量，dmi作为控制变量，建立线性回归模型。通过在模型中分别引入△nmc的当前值与各期滞后值并进行比较，△nmc取滞后一期时，对△sd的解释程度最大。此时，变量间存在协整关系，模型及系数均显著，模型不存在多重共线性、自相关及异方差。模型如下：
△sdt=-56.230-0.125△nmct-1+0.070dmit
t=（-3.244） （-2.636） （5.152）
R2=0.293，R2=0.273，F=14.733
上面的模型结果表明，△nmct-1与△sdt成负相关关系，△nmct-1每上升一个单位，△sdt下降0.125个单位。当滞后一期的股票流通市值的增量增长较快时，虽然当前储蓄余额的总量仍在上升，但当前储蓄余额的增量却在下降。这同样可以说明，当股市不断走高，股票流通市值随之上升较快时，由于赚钱效应，人们纷纷把储蓄存款搬到股市，使得储蓄余额的增长放缓。但是，如果股市走弱，那么储蓄余额的增量就会超过股票流通市值的增量。所以股市的走势对于储蓄资金的去留是相当关键的因素，当股市持续走强时，股市流通市值持续快速增长，对储蓄的分流效应比股市低迷时体现得相对更明显。
五、结论及建议
本文通过以上的研究，结果表明股市、楼市与居民储蓄间存在联动效应，并得到以下结论：
（一）股市和楼市均对储蓄起到一定的分流作用，就总体而言，楼市的分流作用比股市体现得更加明显，而股市分流作用的大小则取决于股市的走势，当股市走强时，分流效应相对更明显。
（二）虽然股市对储蓄起到一定的分流作用，但是沪深两市股票流通市值与储蓄却保持同向变动关系，股票流通市值的增长并不会引起储蓄余额的下降，储蓄余额的增长可以为股市提供更多的资金来源，有利于股市的健康发展。
但是，我们也必须看到目前存在的一些问题。一是居民的投资渠道有限，股市和楼市是居民进行投资的主要渠道，对储蓄资金起分流作用，但如果大量投资都聚集于此，有可能会产生泡沫。二是居民储蓄水平过高，不利于拉动内需的增长，而内需的增长是经济增长极其重要的一环。三是居民储蓄水平过高同样也反映了我国社会保障体系还不健全，如果社会保障制度完善了，居民将更有底气去消费。
针对这些问题，本文提出相应的两点建议：一、拓宽投资渠道，引导储蓄资金进行多元化投资。二、健全社会保障体系，拉动居民消费，引导经济持续健康发展。
参考文献：
[1] 何德旭、高伟凯、王轶强. 股票市场对居民储蓄的影响:一个实证分析［J］. 数量经济技术经济研究，2002，（11）.
[2] 伍伟、戴晓凤. 房地产市场和消费市场对储蓄分流效应的实证研究［J］. 财经理论与实践，2007，（05）.
[3] 易晓文、 陈健芬. 我国居民储蓄的变动趋势及其分流效应的实证分析［J］. 江西社会科学，2009，（03）.
[4] 中国人民银行研究局课题组. 中国国民储蓄和居民储蓄的影响因素［J］. 经济研究，1999，（05）.
[5] 孙大莹. 我国居民储蓄存款回归模型的修正与分析［D］. 杭州:浙江大学，2005.
[6] 许涤龙、乔增光. 我国居民储蓄函数及其实证分析［J］. 数量经济技术经济研究，2002，（03）.
关键词：股市；楼市；居民储蓄；储蓄分流；联动效应
中图分类号：F832 文献标识码：A
一、引言
近年来，我国居民储蓄存款余额一直保持较快增长。截至2011年3月末，我国居民储蓄存款余额已达到33.1万亿元。随着人们投资意识的增强，在CPI高企的背景下，大家都希望实现储蓄资产的保值增值，那么如此庞大的储蓄余额就需要找到投资的出路。而与此同时，居民的投资选择范围并不是那样的广阔，有许多人把目光投向了股市和楼市。而楼市除了投资需求，还包括大量对于住房的自住需求。那么，在面对人们如此庞大的需求时，我国股市、楼市与居民储蓄之间是否存在联动呢？如果联动，那又会有着怎样的表现呢？本文正是基于这样的考虑，考察股市、楼市与居民储蓄间的联动效应，进行相关的实证研究。
二、文献综述
国内现有关于股市和楼市对居民储蓄影响的研究起步较晚，且一般将对股市和楼市对居民储蓄的影响分开单独进行研究，在观点上，对股市于居民储蓄的分流作用大都持肯定观点，但在显著程度上有所区别，而对楼市的分流作用则存在不同意见。何德旭、高伟凯、王轶强（2002）在《股票市场对居民储蓄的影响：一个实证分析》一文中指出股市的流动性对居民储蓄有着明显的分流作用。伍伟、戴晓凤（2007）建立VAR模型研究了房地产市场对居民储蓄的分流效应，结果表明房地产市场对居民储蓄虽然没有很强的储蓄分流效应，但是具有长期影响。而易晓文、陈健芬（2009）对证券投资和房地产投资对储蓄的分流作用分别建立模型进行研究，结果表明证券投资对居民储蓄有一定的分流作用，而房地产投资不仅没有分流，反而增加了定期储蓄。在实际中，股市、楼市与居民储蓄联系紧密，正因为如此，本文希望将股市、楼市与居民储蓄三者作为一个整体，并综合考虑其他相关因素，从更全面的角度来认识它们之间的关系。另外，现有文献大都基于年度数据进行分析，本文考虑到经济环境的复杂多变，年度数据所包含的信息量较少，所以选择月度数据进行分析。
三、实证研究
（一）研究设计考虑
如何研究股市、楼市与居民储蓄间的联动效应呢？最直接的方法就是考察居民手中的资金是如何在股市、楼市与储蓄之间进行转移的。由于股票指数、房地产销售指数等一类的指标经过加工，不能最直接地反映居民手中的资金在股市、楼市与储蓄之间进行转移的情况。因此在选取代表股市、楼市与储蓄的指标时，本文选取直接与资金挂钩的原始指标。另外，考虑到变量间互为格兰杰因果关系是应用VAR 模型的理想情况，根据对本文使用变量的检验，有些变量间并不具备双向因果关系，且VAR 模型更适合用于预测，所以本文选择建立线性回归模型，研究相关经济变量间的关系。
（二）变量选取
1.被解释变量
本文选取居民储蓄余额（sd）作为衡量居民储蓄情况的指标。
2.解释变量
在衡量股市资金变动情况时，本文选取两个指标，一个是沪深两市股票流通市值（nmc），另一个是沪深两市股票成交金额（sto），这两个指标都表示出股市资金的流动情况。
在衡量楼市资金时，因为考虑到与居民生活息息相关的是住房，对于大部分的居民来说往往不涉及对写字楼、厂房、仓库等房屋的直接投资行为，虽然现在居民可以通过购买银行的理财产品间接参与对住房以外房屋工程的投资，但这种购买理财产品的行为从某种意义上来说可以视为一种储蓄，所以基于以上考虑，本文选取住房销售金额（hs）作为衡量楼市情况的指标。
3.控制变量
储蓄受多方面因素的影响，参考之前的文献，本文选取城镇家庭人均可支配收入（dmi）、居民消费价格指数［上月=100］（cpi），以及一年期定期存款利率（i）作为研究的控制变量。
（三）数据来源及数据处理
本文使用的居民储蓄余额及一年期定期存款利率数据来自中国人民银行网站。沪深两市股票流通市值、沪深两市股票成交金额、住房销售金额、城镇家庭人均可支配收入、居民消费价格指数［上月=100］数据来自中经网统计数据库。
所有数据均使用月度数据，居民储蓄余额和沪深两市股票流通市值为月末时点数。时间跨度为2005年1月至2011年3月，共计75个样本数据。其中住房销售金额原始数据为累计数，缺少1、2月数据，只有1-2月累计数，采用二次函数——与和相匹配的插值方法将1-2月累计数转化为1、2月数据；城镇家庭人均可支配收入只有季度数据，同样采用采用二次函数——与和相匹配的插值方法转化为月度数据；对于一年期定期存款利率在月中有调整的情况，按利率实际有效天数进行加权平均。
（四）回归模型的建立
首先，本文考察沪深两市股票流通市值、住房销售金额和居民储蓄余额这3个变量之间的联动关系。在建立多元线性回归模型前，为排除季节因素的干扰，本文采用Census X-12法对城镇家庭人均可支配收入和居民消费价格指数进行季节调整，分别得到序列dmi_sa和cpi_sa；为防止伪回归，需要对变量的平稳性及变量间的协整关系进行检验。各变量ADF单位根检验结果见表1。
接下来采用扩展的E-G检验法对多变量间的协整关系进行检验。建立多元线性回归模型：sdt=α+β1nmct+β2hst+β3dmit_sa+β4cpit_sa+β5rt+ut，对其残差ut进行ADF单位根检验，采用无常数项和无趋势项的检验形式，结果表明残差序列平稳①，说明变量间存在协整关系，可以建立多元线性回归模型。模型中变量较多，为防止多重共线性的影响，采用逐步回归法筛选并剔除引起严重多重共线性的变量，结果并无剔除变量，表明模型不存在严重多重共线性，最终建立模型表达式如下：
sdt=7885.522+0.321nmct-2.438hst+1.585dmit_sa-75.411cpit_sa-164.898rt，
详细的回归结果见表2。
（五）回归结果分析
回归结果表明模型拟合水平良好，调整可决系数达到0.973784，回归方程整体显著，DW统计量为1.982224，模型中不存在自相关，同时经White异方差检验，模型不存在异方差。
关于储蓄与股市的关系，从回归结果中可以看到，nmc的系数为0.321，居民储蓄余额与股票流通市值同方向变动，股票流通市值每增加1个单位，居民储蓄余额增加0.321个单位，居民储蓄余额的增加并没有带来股票流通市值的下降，这是由于随着人们收入水平的逐年提高，大家不仅有更多的钱用于储蓄，而且理财观念也有所加强，投入股市的资金也在不断增加。
关于储蓄与楼市的关系，从回归结果中可以看到，hs的系数为-2.438，居民储蓄余额与住房销售金额成反方向变动关系，住房销售金额每增加1个单位，居民储蓄余额减少2.438个单位，住房销售金额的增加，对储蓄起到一定的分流作用。
在这里值得一提的是，储蓄与一年期定期存款利率负相关。这似乎与一般的理论矛盾，但是考虑到近几年我国物价水平上涨的因素，实际利率大部分时候为负，名义利率的上升并没有有效改变实际利率为负的状况，使得储蓄出现在名义利率上升时反而下降的局面。另外，由于影响储蓄实际变动的原因很多，不排除在某一时期，利率以外其他原因起主导作用的可能。
四、进一步的研究
到目前为止，本文的研究结果表明股票流通市值与居民储蓄余额同方向变动；楼市对居民储蓄有一定的分流作用。那么股市是否也会存在对储蓄的分流作用呢？以下，本文将对这一问题进行进一步的考察。
（一）引入新变量
首先，在上述模型中进一步引入沪深两市股票成交金额作为解释变量，并采用逐步回归法，给定10%的显著性水平，并无剔除变量，保留nmc、sto、hs、dmi_sa、cpi_sa、r作为解释变量，sd为被解释变量，详细结果因篇幅限制不在此列出。我们着重讨论sto对 sd的影响，sto的系数为-0.215，t=-2.473857，表明沪深两市股票成交金额与储蓄余额成反方向变动关系。当股票成交金额上升1个单位的时候，储蓄余额会有0.248个单位的下降。这是因为一般来讲，在股市持续走强的时候，由于赚钱效应，居民会把储蓄存款搬到股市，使得股市聚集相当的人气，成交量也会显著放大；而当股市处于弱市，居民则宁愿把钱放在银行里，股市成交相对比较清淡，成交量较小。股票成交金额与储蓄余额的反方向变动关系可以从一个方面反映出股市对储蓄的分流作用，而且股市的走势对分流作用的大小也有一定的影响，走势好，成交量放大，分流作用相对明显。
注意到这里sto的系数为-0.215，而加入 sto后，hs的系数为-1.921，hs的系数绝对值仍然大于sto的系数，住房销售金额对储蓄的分流作用较股票成交金额对储蓄的分流作用更加明显。这可能是因为对个人而言，股市投资相对比较灵活，可以选择不动用储蓄，只需要将当期收入在新增储蓄和投资之间进行适当地配置，就可以带动储蓄余额和股市投资的同时增长；而购买住房的花费相对较大，当期收入一般是远远不够的，需要占用相当比例的储蓄。这样一来，个人购买住房引起个人储蓄下降的影响势必会大于股市投资。
（二）引入增量
接下来，本文对居民储蓄余额的增量△sd与股票流通市值的增量△nmc之间的关系进行考察。先对△sd和△nmc进行格兰杰因果检验，由于格兰杰因果检验结果对滞后期长度的选择比较敏感，为保证检验结果的稳健性，最大滞后阶数取遍1~6阶，给定10%的显著性水平，取2、3、4、6阶的检验结果均表明△nmc是△sd的格兰杰原因，而反之则不成立。这说明股票流通市值增量的过去变化对居民储蓄余额增量的当前变化有影响。为此，在采用逐步回归法剔除不显著的变量后，以△sd为被解释变量，△nmc为解释变量，dmi作为控制变量，建立线性回归模型。通过在模型中分别引入△nmc的当前值与各期滞后值并进行比较，△nmc取滞后一期时，对△sd的解释程度最大。此时，变量间存在协整关系，模型及系数均显著，模型不存在多重共线性、自相关及异方差。模型如下：
△sdt=-56.230-0.125△nmct-1+0.070dmit
t=（-3.244） （-2.636） （5.152）
R2=0.293，R2=0.273，F=14.733
上面的模型结果表明，△nmct-1与△sdt成负相关关系，△nmct-1每上升一个单位，△sdt下降0.125个单位。当滞后一期的股票流通市值的增量增长较快时，虽然当前储蓄余额的总量仍在上升，但当前储蓄余额的增量却在下降。这同样可以说明，当股市不断走高，股票流通市值随之上升较快时，由于赚钱效应，人们纷纷把储蓄存款搬到股市，使得储蓄余额的增长放缓。但是，如果股市走弱，那么储蓄余额的增量就会超过股票流通市值的增量。所以股市的走势对于储蓄资金的去留是相当关键的因素，当股市持续走强时，股市流通市值持续快速增长，对储蓄的分流效应比股市低迷时体现得相对更明显。
五、结论及建议
本文通过以上的研究，结果表明股市、楼市与居民储蓄间存在联动效应，并得到以下结论：
（一）股市和楼市均对储蓄起到一定的分流作用，就总体而言，楼市的分流作用比股市体现得更加明显，而股市分流作用的大小则取决于股市的走势，当股市走强时，分流效应相对更明显。
（二）虽然股市对储蓄起到一定的分流作用，但是沪深两市股票流通市值与储蓄却保持同向变动关系，股票流通市值的增长并不会引起储蓄余额的下降，储蓄余额的增长可以为股市提供更多的资金来源，有利于股市的健康发展。
但是，我们也必须看到目前存在的一些问题。一是居民的投资渠道有限，股市和楼市是居民进行投资的主要渠道，对储蓄资金起分流作用，但如果大量投资都聚集于此，有可能会产生泡沫。二是居民储蓄水平过高，不利于拉动内需的增长，而内需的增长是经济增长极其重要的一环。三是居民储蓄水平过高同样也反映了我国社会保障体系还不健全，如果社会保障制度完善了，居民将更有底气去消费。
针对这些问题，本文提出相应的两点建议：一、拓宽投资渠道，引导储蓄资金进行多元化投资。二、健全社会保障体系，拉动居民消费，引导经济持续健康发展。
参考文献：
[1] 何德旭、高伟凯、王轶强. 股票市场对居民储蓄的影响:一个实证分析［J］. 数量经济技术经济研究，2002，（11）.
[2] 伍伟、戴晓凤. 房地产市场和消费市场对储蓄分流效应的实证研究［J］. 财经理论与实践，2007，（05）.
[3] 易晓文、 陈健芬. 我国居民储蓄的变动趋势及其分流效应的实证分析［J］. 江西社会科学，2009，（03）.
[4] 中国人民银行研究局课题组. 中国国民储蓄和居民储蓄的影响因素［J］. 经济研究，1999，（05）.
[5] 孙大莹. 我国居民储蓄存款回归模型的修正与分析［D］. 杭州:浙江大学，2005.
[6] 许涤龙、乔增光. 我国居民储蓄函数及其实证分析［J］. 数量经济技术经济研究，2002，（03）.