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一、评价企业投，融资战略的起点：净资产收益率(ROE)
用公司金融(Corporate Finance)的观点来看，任何一家企业的运营都可以归结为投资(Investing)和融资(Financing)。投资解决的是钱往哪里去的问题，这里面既涉及到行业的选择，也涉及到具体项目(或者业务)的选择；融资解决的是钱从哪里来的问题，包括融资规模、资本结构设计等具体问题。从会计的角度来看，投资和融资的结果共同构成了资产负债表，资产负债表的左边体现投资，右边体现融资。《企业会计准则》(2006版)集中体现了由“损益观”向“资产负债表观”的重大转变，也说明了投资、融资两项行为对于企业运营的重要性。
投资和融资的组合使用，将会从根本上影响企业的绩效，而企业的绩效又可以从不同的角度、用不同的财务指标来衡量。比如，从价值创造角度来说，可以用经济增加值(EVA)来衡量，当体现投资效果的息前税后利润大于体现融资效果的资本成本时，意味着价值创造，反之意味着价值毁损；从收益率的角度来说，净资产收益率(ROE)最能反映企业投、融资行为带来的财务绩效。在财务界影响深远的杜邦分析就是以ROE作为分析起点的。
净资产收益率(ROE)作为净利润与净资产的比值，由于其架起了企业最重要的两个要素一净利润和净资产之间的桥梁，所以是反映企业盈利能力综合性最强的指标。因此，无论是投资者，还是管理者，抑或其他的企业利益相关者(如债权人、分析师等)，都对企业的净资产收益率非常重视。对于投资者而言，净资产收益率是观察企业盈利能力最便捷的一项指标，例如一代投资大师一“股神”沃伦l巴菲特(Warren Buffett)，他选股时关注的首选指标就是净资产收益率。对于管理者而言，净资产收益率更是企业业绩的“晴雨表”，创造一个较高、稳定的净资产收益率是管理层的重要目标之一。
因此，评价公司的投资、融资战略的风格或者说是表现，净资产收益率(ROE)是一个较好的起点。下面我们将首先对A股地产公司2009年的ROE进行分析。从总体上来看，2009年A股地产业的87家上市公司的净资产收益率(ROE)近似于正态分布，出现频率最高的区间在14.59％附近，达36家，占整个样本87家的41.38％；其次频率较高的区间分别为6 93％(20家，占总样本的22.99％)、22.25％(15家，占总样本的17.24％)。如果从整体(87家样本)来看，地产业净资产收益率的中值(整体法)为10.15％，均值(整体法)为13.39％，最大值为98.85％，最小值为-46.68％。如果以营业规模(2007～2009年)的年均营业收入和年均资产总额为标准，A股地产业前4强(TOP4)分别为万科、保利地产、金地集团和招商地产。通过以上分析，大家难免会有几个思考：
1.企业的ROE是如何创造出来的?
2.ROE最高值为98.85％，最低值为46.68％，为什么各家企业之间的ROE差距这么大?
3.高ROE的背后隐藏着什么样的风险，低ROE的背后说明企业存在什么样的软肋?
4.如何管理公司的ROE?
下面我们逐一进行解析。
二、探寻ROE的驱动因素——投、融资战略
(一)ROE的双轮驱动及创造矩阵
企业绩效(净资产收益率)是怎么创造出来的呢?仔细一分解，可将其驱动因素归结为“双轮”——投资战略和融资战略。投资战略的一个重要指标是总资产净利率(ROA)，在融资战略一定的情况下，总资产净利率越高，净资产收益率也就越高。相应地，体现融资战略的一个重要指标是权益乘数(EM)，权益乘数反映了企业运用财务杠杆的程度。权益乘数是一把“双刃剑”，既能保护自己又可能伤害自己。当企业的总资产净利率为正时，权益乘数越高，所创造的净资产净利率也就越高；而当企业的总资产收益率为负时，权益乘数越高，净资产收益率反而越低。
图1显示，投资战略(ROA)、融资战略(EM)是过程，企业绩效(ROE)是结果。或者说，企业绩效是由投资战略和融资战略这两个轮子驱动而成的。
我们再进行一下细化，即按照总资产净利率(ROA)和权益乘数(EM)的高、中、低水平进行组合，可以得出净资产收益率(ROE)的九个创造矩阵。这九个矩阵涵盖了所有公司投资战略和融资战略各种可能的组合。如图2所示，在这九个组合中，大致来说，靠右上角的三个红色矩阵所对应的ROE水平最高，说明其投、融资战略搭配得最好；相反，靠左下角的三个蓝色矩阵所对应的ROE水平最低，说明其投、融资战略搭配得最差；其余三个黄色矩阵所对应的ROE水平一般，要么忽视了投资战略，要么忽视了融资战略。
(二)八仙过海，各显神通——A股地产企业ROE创造矩阵分析
按照上面提出的ROE创造矩阵，笔者挑选了17家较为典型的地产公司来予以说明(见图3)。该矩阵以地产业87家上市公司的ROA中值(4.19％)与EM中值(2.47)的交点作为中心，以各公司的权益乘数(EM)作为横坐标、总资产净利率(ROA)作为纵轴绘制而成。
从图3中可以得知，各公司的ROE的驱动因素分别对应于不同的矩阵：
第一类：ROE较高的3个矩阵(红色部分)
高ROA高EM：如万方地产、莱茵置业；
高ROA中EM：如南国置业、广汇股份；
中ROA高EM：如中茵股份、首开股份。
第二类：ROE中等的3个矩阵(黄色部分)
高ROA低EM：如万业企业；
中ROA中EM：如万科A(注：万科由于其ROA和EM都是中等偏上，所以其ROE较高)、招商地产；
低ROA高EM：如上实发展、苏州高新。
第三类：ROE较低的3个矩阵(蓝色部分)
中ROA低EM：如渝开发、名流置业；
低ROA中EM：如天房发展、津滨发展；
低ROA低EM：如绵世股份、长春经开。
通过上面的分解，我们已经知道企业的绩效(ROE)由投资战略和融资战略这双轮驱动而成。就象一辆汽车离不开前轮和后轮一样，投资战略和融资战略任何一轮缺失都会带来一些后果，要么影响绩效，要么带来极大的风险。有些企业非常重视投资战略，通过提高资产使用效率，创造了较高的ROA,但由于忽视融资战略(财务杠杆过低)，其ROE仍会低于应有的水平。例如，世联地产(002285)2009年的ROA非常高，位于A股地产业公司的第4名，高达19.22％；而其EM仅为1.28，最终导致ROE为24.57％。如果世联地产适当提高其财务杠杆此如将其EM提高至中值(2.47)水平，则其ROE可提高至47.47％(当然，提高EM的同时也会影响ROA，这里为了讨论方便，忽略了这种相互影响)。 有些企业的ROE非常高，但ROA一般，说明这种ROE主要是由EM驱动的。这种ROE的含金量较低，因为其中蕴藏着很大的财务风险。例如，天津松江(600225)和鲁商置业(600223)的ROA都不高，分别为3.89％、7.31％，但两家公司的EM都非常高，分别高达12.26、10.46,尽管二者的ROE非常高(分别为47.68％、76.44％)，但是这种高EM驱动的ROE将会给企业带来巨大的财务风险，并且其高ROE是难以为继的。
三、如何确立最佳投、融资战略
既然投、融资战略这么重要，那么让我们来思考一下：什么是最佳投、融资战略?在企业管理实践中如何运用?下面我们从理论和实操两个层面来进行探析。
(一)理论层面：把握投、融资战略的目标
1.投资战略目标：ROA最大化
评价投资战略的指标有投入资本收益率(ROIC)和总资产净利率(ROA)等。投入资本收益率(ROIC)代表所投资的每一元资本(长期债务加权益)所创造的净利润，总资产净利率(ROA)则代表所投入的每一元资产所创造的净利润。为了保持上下文的连贯，这里我们继续采用总资产净利率(ROA)作为投资战略的评价指标。
融资是投资的前提，而融资总是有成本的，所以有效的投资战略应该创造出比融资所耗费的资本成本要高的利润，这样的投资才有价值，否则是投资越多亏损越大。所以，投资战略的目标是追求尽可能大的总资产净利率(ROA)。
2.融资战略目标：WACC最小化
任何一家企业投资所占用的资金都是融资而来的。融资按不同的标准有不同的分类：按照资金来源来分，融资可分为内源融资(如留存收益)和外源融资(如短期借款、普通股等)；按照期限来源，可分为短期融资(如应付账款、短期借款等)和长期融资(如应付债券、普通股)；但最重要的分类方法是按资金性质来分，可以分为债务融资(如短期借款、长期借款等)和权益融资(如普通股、优先股等)。由于债务融资具有抵税效应，所以这种分类方法对于考察整个企业的融资成本具有非常重要的意义。
企业的融资，就好比是一个蛋糕，比如某公司需要融资1亿元，可以将其切成两块，一块占30％(比如债务融资3000万元)，另一块占70％(比如权益融资7000万元)，也可以切成一块占40％(比如债务融资4000万元)，另一块占60％(比如权益融资6000万元)。这种切蛋糕的做法，公司金融学称之为资本结构理论。
下面我们来考察一下什么叫加权平均资本成本(WACC)。假设某企业的债务融资成本为6％，权益融资成本为15％，企业所得税率为25％。如果采用上面的第一种资本结构，则其加权平均资本成本为11.85％[=6％×(1-25％)｝30％ 15％×70％)]；如果采用上面的第二种资本结构，则其加权平均资本成本为10.80％[=6％×(1-25％)×40％ 15％×60％)1。
为什么第二种资本结构所对应的加权平均资本成本要小于第一种?奥秘就在于债务融资税后成本低于权益融资成本，所以债务融资的比例越高，越能降低加权平均资本成本。既然如此，是否意味着加权平均资本成本最小值的资本结构为100％的债务融资、0％的权益融资呢?
债务融资就象是一枚硬币，正面是其优点——能避税，反面是其缺点——会带来财务风险。如图4所示，在A点(0％债务，100％权益)，加权平均资本成本等于权益成本，当由A点向B点移动时，随着债务融资比例的上升，WACC趋于下降，但过了B点之后，由于债务比例的加大带来了企业财务风险的加大，导致债务融资成本和权益融资成本均加大，从而导致WACC加大。在B点，WACC最小，此点的资本结构即为最佳资本结构。所以，最佳的融资战略应追求WACC最小化。
(二)实操层面对标
从理论上来说，投资战略追求ROA最大化，融资战略追求WACC最小化，但问题是难以判定什么情况下最大或最小。所以，在企业管理实践中，可以采用对标的方法。笔者所提出的这种对标的方法，思路非常简单，即选定一个参照系，拿自己管理或者研究、考察的企业与参照系对比，从而可以很方便地评价企业的投资战略、融资战略的风格和成效。
当然，对标的参照物可以多种多样，比如比较常用的有业内一般水平(如行业中值)、标杆企业和相似公司等。比较理想的对标工具是雷达图，即以参照物的值为基准值，计算出分析对象相对于参照物的相对值，然后通过EXCEL绘制出雷达图。雷达图可以很直观地呈现出分析对象相对于参照物的特征。下面以浙江广厦(600052，SH)为例，来说明对标法的实际运用。我们选用行业中值来代表行业平均水平，选择万科作为业内标杆。至于相似公司，可以从多个角度来选择，例如：规模、主营业务、区域特征和发展阶段等。本文从规模的角度来定义相似公司。浙江广厦2007～2009年年均营业收入为35.20亿元，中华企业为33.78亿元，二者最为类似，所以我们可以中华企业为参照物进行对标，来分析浙江广厦。
1.ROE对标
通过三种方法的对标，可以观察到浙江广厦的ROE在2005～2006年为负数，且大幅低于行业一般水平(中位数)、业内标杆(万科)和相似公司(中华企业)。2007～2009年有非常大的好转，其中2007年强于行业中值但弱于万科和中华企业，2008年，2009年均大幅高于三个对标参照物。
方法1：选用行业平均水平来对标(见图5)
方法2：选用业内标杆来对标(见图6)
方法3：选用相似公司来对标(见图7)
我们前面已经谈过，ROE是投资战略和融资战略双重作用的体现。下面我们通过对浙江广厦的ROA和EM的对标分析，来判断其ROE在2007～2009年的显著改善究竟是投资战略的功劳还是融资战略的功劳，以及其中的风险所在。
四、总结
企业的投、融资战略是一门科学，更是一门艺术。在投资分析、管理等实务过程中，对企业的投、融资战略的评鉴应该从多个角度进行，比如效率、风险、可持续性等。同时要充分考虑到宏观、行业层面上的因素对单个公司的影响程度。企业的投融资战略还可以进行细化分析。比如，作为投资战略的重要指标，总资产净利率(ROA)还可以细分为销售净利润率和总资产周转率之乘积，高销售净利润率(或者高毛利润率)体现了企业实行的是差异化的投资战略，而高总资产周转率则体现企业执行的是成本领先的投资战略。同样，融资战略又可以细分为高财务杠杆、低财务杠杆等风格。读者如有兴趣可做进一步的延伸考察。
用公司金融(Corporate Finance)的观点来看，任何一家企业的运营都可以归结为投资(Investing)和融资(Financing)。投资解决的是钱往哪里去的问题，这里面既涉及到行业的选择，也涉及到具体项目(或者业务)的选择；融资解决的是钱从哪里来的问题，包括融资规模、资本结构设计等具体问题。从会计的角度来看，投资和融资的结果共同构成了资产负债表，资产负债表的左边体现投资，右边体现融资。《企业会计准则》(2006版)集中体现了由“损益观”向“资产负债表观”的重大转变，也说明了投资、融资两项行为对于企业运营的重要性。
投资和融资的组合使用，将会从根本上影响企业的绩效，而企业的绩效又可以从不同的角度、用不同的财务指标来衡量。比如，从价值创造角度来说，可以用经济增加值(EVA)来衡量，当体现投资效果的息前税后利润大于体现融资效果的资本成本时，意味着价值创造，反之意味着价值毁损；从收益率的角度来说，净资产收益率(ROE)最能反映企业投、融资行为带来的财务绩效。在财务界影响深远的杜邦分析就是以ROE作为分析起点的。
净资产收益率(ROE)作为净利润与净资产的比值，由于其架起了企业最重要的两个要素一净利润和净资产之间的桥梁，所以是反映企业盈利能力综合性最强的指标。因此，无论是投资者，还是管理者，抑或其他的企业利益相关者(如债权人、分析师等)，都对企业的净资产收益率非常重视。对于投资者而言，净资产收益率是观察企业盈利能力最便捷的一项指标，例如一代投资大师一“股神”沃伦l巴菲特(Warren Buffett)，他选股时关注的首选指标就是净资产收益率。对于管理者而言，净资产收益率更是企业业绩的“晴雨表”，创造一个较高、稳定的净资产收益率是管理层的重要目标之一。
因此，评价公司的投资、融资战略的风格或者说是表现，净资产收益率(ROE)是一个较好的起点。下面我们将首先对A股地产公司2009年的ROE进行分析。从总体上来看，2009年A股地产业的87家上市公司的净资产收益率(ROE)近似于正态分布，出现频率最高的区间在14.59％附近，达36家，占整个样本87家的41.38％；其次频率较高的区间分别为6 93％(20家，占总样本的22.99％)、22.25％(15家，占总样本的17.24％)。如果从整体(87家样本)来看，地产业净资产收益率的中值(整体法)为10.15％，均值(整体法)为13.39％，最大值为98.85％，最小值为-46.68％。如果以营业规模(2007～2009年)的年均营业收入和年均资产总额为标准，A股地产业前4强(TOP4)分别为万科、保利地产、金地集团和招商地产。通过以上分析，大家难免会有几个思考：
1.企业的ROE是如何创造出来的?
2.ROE最高值为98.85％，最低值为46.68％，为什么各家企业之间的ROE差距这么大?
3.高ROE的背后隐藏着什么样的风险，低ROE的背后说明企业存在什么样的软肋?
4.如何管理公司的ROE?
下面我们逐一进行解析。
二、探寻ROE的驱动因素——投、融资战略
(一)ROE的双轮驱动及创造矩阵
企业绩效(净资产收益率)是怎么创造出来的呢?仔细一分解，可将其驱动因素归结为“双轮”——投资战略和融资战略。投资战略的一个重要指标是总资产净利率(ROA)，在融资战略一定的情况下，总资产净利率越高，净资产收益率也就越高。相应地，体现融资战略的一个重要指标是权益乘数(EM)，权益乘数反映了企业运用财务杠杆的程度。权益乘数是一把“双刃剑”，既能保护自己又可能伤害自己。当企业的总资产净利率为正时，权益乘数越高，所创造的净资产净利率也就越高；而当企业的总资产收益率为负时，权益乘数越高，净资产收益率反而越低。
图1显示，投资战略(ROA)、融资战略(EM)是过程，企业绩效(ROE)是结果。或者说，企业绩效是由投资战略和融资战略这两个轮子驱动而成的。
我们再进行一下细化，即按照总资产净利率(ROA)和权益乘数(EM)的高、中、低水平进行组合，可以得出净资产收益率(ROE)的九个创造矩阵。这九个矩阵涵盖了所有公司投资战略和融资战略各种可能的组合。如图2所示，在这九个组合中，大致来说，靠右上角的三个红色矩阵所对应的ROE水平最高，说明其投、融资战略搭配得最好；相反，靠左下角的三个蓝色矩阵所对应的ROE水平最低，说明其投、融资战略搭配得最差；其余三个黄色矩阵所对应的ROE水平一般，要么忽视了投资战略，要么忽视了融资战略。
(二)八仙过海，各显神通——A股地产企业ROE创造矩阵分析
按照上面提出的ROE创造矩阵，笔者挑选了17家较为典型的地产公司来予以说明(见图3)。该矩阵以地产业87家上市公司的ROA中值(4.19％)与EM中值(2.47)的交点作为中心，以各公司的权益乘数(EM)作为横坐标、总资产净利率(ROA)作为纵轴绘制而成。
从图3中可以得知，各公司的ROE的驱动因素分别对应于不同的矩阵：
第一类：ROE较高的3个矩阵(红色部分)
高ROA高EM：如万方地产、莱茵置业；
高ROA中EM：如南国置业、广汇股份；
中ROA高EM：如中茵股份、首开股份。
第二类：ROE中等的3个矩阵(黄色部分)
高ROA低EM：如万业企业；
中ROA中EM：如万科A(注：万科由于其ROA和EM都是中等偏上，所以其ROE较高)、招商地产；
低ROA高EM：如上实发展、苏州高新。
第三类：ROE较低的3个矩阵(蓝色部分)
中ROA低EM：如渝开发、名流置业；
低ROA中EM：如天房发展、津滨发展；
低ROA低EM：如绵世股份、长春经开。
通过上面的分解，我们已经知道企业的绩效(ROE)由投资战略和融资战略这双轮驱动而成。就象一辆汽车离不开前轮和后轮一样，投资战略和融资战略任何一轮缺失都会带来一些后果，要么影响绩效，要么带来极大的风险。有些企业非常重视投资战略，通过提高资产使用效率，创造了较高的ROA,但由于忽视融资战略(财务杠杆过低)，其ROE仍会低于应有的水平。例如，世联地产(002285)2009年的ROA非常高，位于A股地产业公司的第4名，高达19.22％；而其EM仅为1.28，最终导致ROE为24.57％。如果世联地产适当提高其财务杠杆此如将其EM提高至中值(2.47)水平，则其ROE可提高至47.47％(当然，提高EM的同时也会影响ROA，这里为了讨论方便，忽略了这种相互影响)。 有些企业的ROE非常高，但ROA一般，说明这种ROE主要是由EM驱动的。这种ROE的含金量较低，因为其中蕴藏着很大的财务风险。例如，天津松江(600225)和鲁商置业(600223)的ROA都不高，分别为3.89％、7.31％，但两家公司的EM都非常高，分别高达12.26、10.46,尽管二者的ROE非常高(分别为47.68％、76.44％)，但是这种高EM驱动的ROE将会给企业带来巨大的财务风险，并且其高ROE是难以为继的。
三、如何确立最佳投、融资战略
既然投、融资战略这么重要，那么让我们来思考一下：什么是最佳投、融资战略?在企业管理实践中如何运用?下面我们从理论和实操两个层面来进行探析。
(一)理论层面：把握投、融资战略的目标
1.投资战略目标：ROA最大化
评价投资战略的指标有投入资本收益率(ROIC)和总资产净利率(ROA)等。投入资本收益率(ROIC)代表所投资的每一元资本(长期债务加权益)所创造的净利润，总资产净利率(ROA)则代表所投入的每一元资产所创造的净利润。为了保持上下文的连贯，这里我们继续采用总资产净利率(ROA)作为投资战略的评价指标。
融资是投资的前提，而融资总是有成本的，所以有效的投资战略应该创造出比融资所耗费的资本成本要高的利润，这样的投资才有价值，否则是投资越多亏损越大。所以，投资战略的目标是追求尽可能大的总资产净利率(ROA)。
2.融资战略目标：WACC最小化
任何一家企业投资所占用的资金都是融资而来的。融资按不同的标准有不同的分类：按照资金来源来分，融资可分为内源融资(如留存收益)和外源融资(如短期借款、普通股等)；按照期限来源，可分为短期融资(如应付账款、短期借款等)和长期融资(如应付债券、普通股)；但最重要的分类方法是按资金性质来分，可以分为债务融资(如短期借款、长期借款等)和权益融资(如普通股、优先股等)。由于债务融资具有抵税效应，所以这种分类方法对于考察整个企业的融资成本具有非常重要的意义。
企业的融资，就好比是一个蛋糕，比如某公司需要融资1亿元，可以将其切成两块，一块占30％(比如债务融资3000万元)，另一块占70％(比如权益融资7000万元)，也可以切成一块占40％(比如债务融资4000万元)，另一块占60％(比如权益融资6000万元)。这种切蛋糕的做法，公司金融学称之为资本结构理论。
下面我们来考察一下什么叫加权平均资本成本(WACC)。假设某企业的债务融资成本为6％，权益融资成本为15％，企业所得税率为25％。如果采用上面的第一种资本结构，则其加权平均资本成本为11.85％[=6％×(1-25％)｝30％ 15％×70％)]；如果采用上面的第二种资本结构，则其加权平均资本成本为10.80％[=6％×(1-25％)×40％ 15％×60％)1。
为什么第二种资本结构所对应的加权平均资本成本要小于第一种?奥秘就在于债务融资税后成本低于权益融资成本，所以债务融资的比例越高，越能降低加权平均资本成本。既然如此，是否意味着加权平均资本成本最小值的资本结构为100％的债务融资、0％的权益融资呢?
债务融资就象是一枚硬币，正面是其优点——能避税，反面是其缺点——会带来财务风险。如图4所示，在A点(0％债务，100％权益)，加权平均资本成本等于权益成本，当由A点向B点移动时，随着债务融资比例的上升，WACC趋于下降，但过了B点之后，由于债务比例的加大带来了企业财务风险的加大，导致债务融资成本和权益融资成本均加大，从而导致WACC加大。在B点，WACC最小，此点的资本结构即为最佳资本结构。所以，最佳的融资战略应追求WACC最小化。
(二)实操层面对标
从理论上来说，投资战略追求ROA最大化，融资战略追求WACC最小化，但问题是难以判定什么情况下最大或最小。所以，在企业管理实践中，可以采用对标的方法。笔者所提出的这种对标的方法，思路非常简单，即选定一个参照系，拿自己管理或者研究、考察的企业与参照系对比，从而可以很方便地评价企业的投资战略、融资战略的风格和成效。
当然，对标的参照物可以多种多样，比如比较常用的有业内一般水平(如行业中值)、标杆企业和相似公司等。比较理想的对标工具是雷达图，即以参照物的值为基准值，计算出分析对象相对于参照物的相对值，然后通过EXCEL绘制出雷达图。雷达图可以很直观地呈现出分析对象相对于参照物的特征。下面以浙江广厦(600052，SH)为例，来说明对标法的实际运用。我们选用行业中值来代表行业平均水平，选择万科作为业内标杆。至于相似公司，可以从多个角度来选择，例如：规模、主营业务、区域特征和发展阶段等。本文从规模的角度来定义相似公司。浙江广厦2007～2009年年均营业收入为35.20亿元，中华企业为33.78亿元，二者最为类似，所以我们可以中华企业为参照物进行对标，来分析浙江广厦。
1.ROE对标
通过三种方法的对标，可以观察到浙江广厦的ROE在2005～2006年为负数，且大幅低于行业一般水平(中位数)、业内标杆(万科)和相似公司(中华企业)。2007～2009年有非常大的好转，其中2007年强于行业中值但弱于万科和中华企业，2008年，2009年均大幅高于三个对标参照物。
方法1：选用行业平均水平来对标(见图5)
方法2：选用业内标杆来对标(见图6)
方法3：选用相似公司来对标(见图7)
我们前面已经谈过，ROE是投资战略和融资战略双重作用的体现。下面我们通过对浙江广厦的ROA和EM的对标分析，来判断其ROE在2007～2009年的显著改善究竟是投资战略的功劳还是融资战略的功劳，以及其中的风险所在。
四、总结
企业的投、融资战略是一门科学，更是一门艺术。在投资分析、管理等实务过程中，对企业的投、融资战略的评鉴应该从多个角度进行，比如效率、风险、可持续性等。同时要充分考虑到宏观、行业层面上的因素对单个公司的影响程度。企业的投融资战略还可以进行细化分析。比如，作为投资战略的重要指标，总资产净利率(ROA)还可以细分为销售净利润率和总资产周转率之乘积，高销售净利润率(或者高毛利润率)体现了企业实行的是差异化的投资战略，而高总资产周转率则体现企业执行的是成本领先的投资战略。同样，融资战略又可以细分为高财务杠杆、低财务杠杆等风格。读者如有兴趣可做进一步的延伸考察。