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【摘 要】 新浪微博等新媒体的迅猛发展，有利于民营企业与利益相关者之间信息的双向沟通，弥补了传统信息披露媒介成本高、时效性差的缺陷，减缓信息不对称，从而降低企业的融资成本。文章通过手工收集新浪微博中小板民营上市公司官微发布的信息，同时运用CSMAR数据库、WIND数据库、RESSET数据库的相关数据，探寻新媒体信息披露对民营企业融资成本的影响。研究发现，我国中小板民营上市公司官微注册数逐年递增，官微披露信息从“数量至上”转向“质量至上”。实证结果表明，企业微博信息披露数越多，其股权融资成本越低，而图片类信息对降低其股权融资成本有显著作用。债务融资方面，虽然整体上微博信息披露数对降低债务融资成本没有显著作用，但是图片、视频、音乐、短链类信息的披露在一定程度上有利于降低企业债务融资成本。
【关键词】 新媒体； 民营企业； 信息披露； 融资成本
【中图分类号】 F234.4 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）19-0128-09
一、引言
民营企业对国民经济发展起着重要的推动作用。随着创业板、新三板市场的完善和发展，民营经济在资本市场获得了越来越多的关注，股东、债权人等利益相关者对其信息的需求也越发多元化，既有反映经济效益的财务信息，也包含反映企业未来发展能力的非财务信息，它们相辅相成、互相补充，不仅为利益相关者做出正确投资决策提供重要参考，而且将影响企业未来的融资、经营活动。
信息透明度对企业融资成本有着重要影响[ 1 ]。企业通过信息披露减少与投资者、债权人等的信息不对称，降低利益相关者间对企业的风险评估值，从而缓解融资约束[ 2 ]。但这些研究往往基于公司定期或临时公告、电话会议、专业报刊等传统信息披露媒介，利益相关者很难及时全面地获取所需信息。随着信息技术的发展，微博、微信等网络新媒体以其平台信息的即时性、广泛传播性和互动性，逐渐成为个人和组织传播信息的重要平台。企业是否充分利用新媒体进行信息披露？新媒体信息披露对提升企业形象、获得投资者认同、降低企业融资成本是否有所帮助？这些问题都亟待学术界关注和研究。
因此，笔者以新浪微博作为企业信息披露的新媒体，在社会交换理论的基础上分析中小板民营上市公司通过官微披露信息的总数和图片信息、視频信息、音乐信息、短链信息四种披露形式的信息数占披露信息总数之比对民营企业融资成本的影响。本文的主要贡献在于：从网络新媒体这个全新视角研究信息披露对民营企业融资成本的影响，既丰富了企业信息披露的研究内容，也创新了民营企业融资成本的研究。
二、文献回顾和评论
信息披露是影响企业融资成本的重要因素[ 3 ]。国内外学术界关于信息披露与企业融资的研究主要涉及两个方面。一是信息披露内容的相关研究。企业在信息披露时可选择财务信息，如盈余信息、会计信息等，也可选择非财务信息，如CSR信息、内部控制信息[ 4 ]、环境信息[ 5 ]、知识资本信息等。二是信息披露对企业融资的影响研究。信息披露质量的提升将缓解企业面临的融资约束[ 6 ]，帮助企业获得更多的股权和债务融资机会[ 7 ]，提高融资能力，对降低股权和债务融资成本起到积极作用。这些信息主要通过年度报告、季度报告、投资者关系公告等传统媒介进行披露[ 8 ]。
网络新媒体的涌现为企业信息披露提供了新的媒介，但是现有相关研究文献并不多，有很多问题值得学术界探讨研究[ 9 ]。网络新媒体的种类繁多，主要包括Facebook、Twitter、微博、微信等，它们把现实中“一对一”的交流模式发展成“网状”的互动空间，快速高效地传播平台上的各种信息[ 10 ]。企业利用博客、论坛、聊天软件等工具在社交网站上进行信息披露，通过与企业间的供应链进行双向信息传导，可以提高产品服务质量，提升竞争力[ 11 ]。Blankespoor等分析发现，公司通过传统媒体和新媒体同时披露信息可以显著降低股票的买卖差价，提高股票流动性，降低信息不对称程度[ 12 ]。Liu Zilong等从金额、深度、诚信度、意图四个维度探讨在中国微博环境下，企业披露信息产生的成本和社会效益，研究发现自愿性信息披露促进企业建立和维系社会关系，并有利于降低投资者对企业的感知风险[ 13 ]。Nuria Romero认为社交网络具有易于管理和高增长潜力的优势，可以最大程度地提升企业的经营效率，并最大限度地降低行业整体成本[ 14 ]。
总结国内外已有文献，虽然对微博、Twitter等新媒体的探讨逐渐增加，但主要侧重平台互动内容对企业销售业绩、成长能力和股价等的影响，很少分析企业通过新媒体披露信息后所产生的经济效益，特别是民营企业。由此，本文希望从媒介这一视域补充信息披露对民营企业融资成本影响的相关研究。
三、研究假设
资本成本理论认为，信息披露和融资成本之间负相关。在不完全信息情形下，投资者只有对公司充分了解后，才会将其纳入最优投资组合，但信息传递的过程必定会产生一定的成本，例如收集和处理数据的成本以及信息传导成本[ 15 ]。此时，企业自愿性信息披露就为投资者了解和判断企业经营表现提供了有效途径，高水平的信息披露通过减少信息不对称，能够减少投资者搜集非公开信息的可能，进而降低企业的风险评估水平，影响投资者的必要报酬率，即融资成本[ 16 ]。而社会交换理论（SET）指出，在社交媒体平台，企业信息披露的最主要动机是获取净社会效益，并体现在降低企业与投资者的交易成本上。
在实证方面，Hail等[ 17 ]分别以加拿大、瑞士、英国等欧洲国家的上市公司为样本，得到信息披露与融资成本之间负相关的结论。上述研究方向也被大量地应用在新兴经济体，比如巴西、马来西亚[ 18 ]、中国等，且都表现出信息披露和融资成本显著负相关关系。
因此，提出如下假设： H1：我国中小板民营上市公司信息披露与融资成本之间存在负相关关系。
由于微博信息种类繁多，更新速度较快，大部分网民只能一目十行①。此时，相对直观的图片、视频等信息就能快速吸引他们的注意，这类信息占信息总数的比例越高，对企业的宣传作用越强，将影响利益相关者对企业的信用评级，从而影响企业的融资成本。根据新浪微博的搜索功能，平台信息可分为图片信息、视频信息、音乐信息、短链信息四种类别，各类信息下的用户点赞、评论、转发的数量存在差异，对企业融资成本的影响也不尽相同。
因此，提出如下子假设：
H1a：我国中小板民营上市公司图片信息披露占比与融资成本之间存在负相关关系。
H1b：我国中小板民营上市公司视频信息披露占比与融资成本之间存在负相关关系。
H1c：我国中小板民营上市公司音乐信息披露占比与融资成本之间存在负相关关系。
H1d：我国中小板民营上市公司短链信息披露占比与融资成本之间存在负相关关系。
四、研究设计
（一）样本选择和数据来源
本文以中小板民营上市公司为研究对象，手工收集2011—2016年共计15 954条微博数据，其余所需数据来自CSMAR数据库、WIND数据库、RESSET数据库。
选用新浪微博作为新媒体代表的原因在于：根据美通社的相关统计，民营企业使用新媒体的比例最高，占所有企业类型的48.4%，这些民营企业中67%选择在新浪微博开设官微。其目的主要用于提高媒体曝光度、增加品牌知名度（约占91%）和获取新客户投资者（约占71%）②，但还没有将微博作为企业与投资者、债权人等利益相关者沟通的重要渠道，可见民营企业对新媒体的应用还需要进行更深层次的研究。
新浪微博自2009年创立以来，在2009年、2010年注册的中小板民营上市公司数仅为55家，且很多微博数据已经丢失，对回归结果将造成影响，基于此原因将样本区间控制在2011年1月1日至2016年12月31日。为降低异常值对模型结果的影响，对各变量进行1%水平的Winsorize处理，并用行业平均值替代缺失的数据（涂姣，2012）。
（二）变量设计
1.衡量股权融资成本
一些实证文献提出了估计股权融资成本的几种方法，它们多是在Feltham
【关键词】 新媒体； 民营企业； 信息披露； 融资成本
【中图分类号】 F234.4 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）19-0128-09
一、引言
民营企业对国民经济发展起着重要的推动作用。随着创业板、新三板市场的完善和发展，民营经济在资本市场获得了越来越多的关注，股东、债权人等利益相关者对其信息的需求也越发多元化，既有反映经济效益的财务信息，也包含反映企业未来发展能力的非财务信息，它们相辅相成、互相补充，不仅为利益相关者做出正确投资决策提供重要参考，而且将影响企业未来的融资、经营活动。
信息透明度对企业融资成本有着重要影响[ 1 ]。企业通过信息披露减少与投资者、债权人等的信息不对称，降低利益相关者间对企业的风险评估值，从而缓解融资约束[ 2 ]。但这些研究往往基于公司定期或临时公告、电话会议、专业报刊等传统信息披露媒介，利益相关者很难及时全面地获取所需信息。随着信息技术的发展，微博、微信等网络新媒体以其平台信息的即时性、广泛传播性和互动性，逐渐成为个人和组织传播信息的重要平台。企业是否充分利用新媒体进行信息披露？新媒体信息披露对提升企业形象、获得投资者认同、降低企业融资成本是否有所帮助？这些问题都亟待学术界关注和研究。
因此，笔者以新浪微博作为企业信息披露的新媒体，在社会交换理论的基础上分析中小板民营上市公司通过官微披露信息的总数和图片信息、視频信息、音乐信息、短链信息四种披露形式的信息数占披露信息总数之比对民营企业融资成本的影响。本文的主要贡献在于：从网络新媒体这个全新视角研究信息披露对民营企业融资成本的影响，既丰富了企业信息披露的研究内容，也创新了民营企业融资成本的研究。
二、文献回顾和评论
信息披露是影响企业融资成本的重要因素[ 3 ]。国内外学术界关于信息披露与企业融资的研究主要涉及两个方面。一是信息披露内容的相关研究。企业在信息披露时可选择财务信息，如盈余信息、会计信息等，也可选择非财务信息，如CSR信息、内部控制信息[ 4 ]、环境信息[ 5 ]、知识资本信息等。二是信息披露对企业融资的影响研究。信息披露质量的提升将缓解企业面临的融资约束[ 6 ]，帮助企业获得更多的股权和债务融资机会[ 7 ]，提高融资能力，对降低股权和债务融资成本起到积极作用。这些信息主要通过年度报告、季度报告、投资者关系公告等传统媒介进行披露[ 8 ]。
网络新媒体的涌现为企业信息披露提供了新的媒介，但是现有相关研究文献并不多，有很多问题值得学术界探讨研究[ 9 ]。网络新媒体的种类繁多，主要包括Facebook、Twitter、微博、微信等，它们把现实中“一对一”的交流模式发展成“网状”的互动空间，快速高效地传播平台上的各种信息[ 10 ]。企业利用博客、论坛、聊天软件等工具在社交网站上进行信息披露，通过与企业间的供应链进行双向信息传导，可以提高产品服务质量，提升竞争力[ 11 ]。Blankespoor等分析发现，公司通过传统媒体和新媒体同时披露信息可以显著降低股票的买卖差价，提高股票流动性，降低信息不对称程度[ 12 ]。Liu Zilong等从金额、深度、诚信度、意图四个维度探讨在中国微博环境下，企业披露信息产生的成本和社会效益，研究发现自愿性信息披露促进企业建立和维系社会关系，并有利于降低投资者对企业的感知风险[ 13 ]。Nuria Romero认为社交网络具有易于管理和高增长潜力的优势，可以最大程度地提升企业的经营效率，并最大限度地降低行业整体成本[ 14 ]。
总结国内外已有文献，虽然对微博、Twitter等新媒体的探讨逐渐增加，但主要侧重平台互动内容对企业销售业绩、成长能力和股价等的影响，很少分析企业通过新媒体披露信息后所产生的经济效益，特别是民营企业。由此，本文希望从媒介这一视域补充信息披露对民营企业融资成本影响的相关研究。
三、研究假设
资本成本理论认为，信息披露和融资成本之间负相关。在不完全信息情形下，投资者只有对公司充分了解后，才会将其纳入最优投资组合，但信息传递的过程必定会产生一定的成本，例如收集和处理数据的成本以及信息传导成本[ 15 ]。此时，企业自愿性信息披露就为投资者了解和判断企业经营表现提供了有效途径，高水平的信息披露通过减少信息不对称，能够减少投资者搜集非公开信息的可能，进而降低企业的风险评估水平，影响投资者的必要报酬率，即融资成本[ 16 ]。而社会交换理论（SET）指出，在社交媒体平台，企业信息披露的最主要动机是获取净社会效益，并体现在降低企业与投资者的交易成本上。
在实证方面，Hail等[ 17 ]分别以加拿大、瑞士、英国等欧洲国家的上市公司为样本，得到信息披露与融资成本之间负相关的结论。上述研究方向也被大量地应用在新兴经济体，比如巴西、马来西亚[ 18 ]、中国等，且都表现出信息披露和融资成本显著负相关关系。
因此，提出如下假设： H1：我国中小板民营上市公司信息披露与融资成本之间存在负相关关系。
由于微博信息种类繁多，更新速度较快，大部分网民只能一目十行①。此时，相对直观的图片、视频等信息就能快速吸引他们的注意，这类信息占信息总数的比例越高，对企业的宣传作用越强，将影响利益相关者对企业的信用评级，从而影响企业的融资成本。根据新浪微博的搜索功能，平台信息可分为图片信息、视频信息、音乐信息、短链信息四种类别，各类信息下的用户点赞、评论、转发的数量存在差异，对企业融资成本的影响也不尽相同。
因此，提出如下子假设：
H1a：我国中小板民营上市公司图片信息披露占比与融资成本之间存在负相关关系。
H1b：我国中小板民营上市公司视频信息披露占比与融资成本之间存在负相关关系。
H1c：我国中小板民营上市公司音乐信息披露占比与融资成本之间存在负相关关系。
H1d：我国中小板民营上市公司短链信息披露占比与融资成本之间存在负相关关系。
四、研究设计
（一）样本选择和数据来源
本文以中小板民营上市公司为研究对象，手工收集2011—2016年共计15 954条微博数据，其余所需数据来自CSMAR数据库、WIND数据库、RESSET数据库。
选用新浪微博作为新媒体代表的原因在于：根据美通社的相关统计，民营企业使用新媒体的比例最高，占所有企业类型的48.4%，这些民营企业中67%选择在新浪微博开设官微。其目的主要用于提高媒体曝光度、增加品牌知名度（约占91%）和获取新客户投资者（约占71%）②，但还没有将微博作为企业与投资者、债权人等利益相关者沟通的重要渠道，可见民营企业对新媒体的应用还需要进行更深层次的研究。
新浪微博自2009年创立以来，在2009年、2010年注册的中小板民营上市公司数仅为55家，且很多微博数据已经丢失，对回归结果将造成影响，基于此原因将样本区间控制在2011年1月1日至2016年12月31日。为降低异常值对模型结果的影响，对各变量进行1%水平的Winsorize处理，并用行业平均值替代缺失的数据（涂姣，2012）。
（二）变量设计
1.衡量股权融资成本
一些实证文献提出了估计股权融资成本的几种方法，它们多是在Feltham