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上周《投资者报》“基金经理面对面”专栏曾关注过券商资管产品创新正快步前行，行业龙头正凭借产品创新能力、渠道和品牌优势占得先机。本周我们从渠道人士即获悉，国内首家券商系资产管理公司东方红资金管理推出的首只分级债券型产品——东方红-新睿4号逆市获热捧，其8亿优先份额仅两日就抢购一空，成为低迷市场中一道亮丽风景。
本周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是安信基金副总经理、安信平稳增长基金经理汪建、兴全商业模式优选基金经理吴圣涛、鹏华固定收益部总经理、鹏华丰盛基金经理初冬、中欧货币基金经理姚文辉、易方达标普全球高端消费品基金经理费鹏、景顺长城大中华基金经理谢天翎。
1时代的投资辩论
《投资者报》：多重利好因素的持续发酵，似乎正在推动市场走出低谷。
吴圣涛：市场情绪极度恶化和资金面紧张是近期调整的主要原因，而这也是底部区域的信号之一，近期市场情绪继续低落，政策面虽然连续出台利好，但市场完全没有反应，说明场内悲观情绪盛行。时值年底，整个资本市场的资金面趋紧，增量资金入场也不积极，股票估值承压，导致前期强势股、估值较高的中小板块大幅调整。从市场运作周期看，两个原因都是股市进入底部区域的重要信号。在充分消耗下跌动能后，市场有望逐渐企稳。
《投资者报》：目前各方对A股依然处于非常悲观的状态，对于当前A股的投资价值争论也非常多。
汪建：我们比较认同目前市场的投资价值。目前A股的整体估值水平是国内市场几乎有史以来最低的阶段，即使与香港等成熟市场相比也有很大的合理性，特别是表现在银行、地产等大蓝筹品种上。
我们通过分析美国市场近120年以来的表现，发现每十年测算一次、其上市公司年利润复合增长率均大体稳定在8%～9%，盈利的长期增长推动了市场的长期繁荣；但每隔若干年，均会出现整体市场低估的情形（PE低于10倍），每次发生这种情况时总有非常不利的宏观局面，如经济短期崩溃、恶性通胀等，但在这个阶段买入股票并持有到下个阶段高点，年化收益率将大幅高于市场长期平均回报率。
《投资者报》：你比较看重影响A股走势的哪些重要变量？
汪建：从中长期来看，影响股市的关键因素是企业盈利增长以及当时买入的估值水平。从中短期来看，股票市场还将受到市场流动性、政策、市场利率、投资者心理预期的影响。未来半年，随着这一轮经济调整实现软着陆，上市公司的去库存化面临尾声，新一轮的经济启动有望从明年展开，上市公司业绩有望出现拐点。
目前流动性逐步趋于宽松，政策对股市支持力度在空前加强，这都是有利因素。然而从2007年股市见顶回落至今，投资者大面积持续亏损以及实体经济低迷导致投资者信心严重不足，恢复仍需时日。另外，市场的广谱利率有所回落，但总体仍在一个较高水平，这也将制约估值高度。
总体来说，我们倾向于认为，股票市场会提前实体经济出现中期底部，而未来市场的上扬将会有效地激发投资者信心。
《投资者报》：综合上述几个因素的共同作用，你认为A股未来会如何演绎？
汪建：我们认为将逐步探底并企稳，在盈利改善的预期下出现一个轮次以上的反弹行情。行情具备一定的经济周期与估值基础，但高度仍要视经济复苏的力度和市场利率的中期趋势而论。
债券配置坚持中性久期
《投资者报》：在A股迭创新低的背景下，债市投资价值可谓持续“霸气外露”。
初冬：经济基本面和政策方向仍将对债市形成支撑，但收益率继续下降的空间和速度更依赖于未来经济发展趋势及货币政策的变化情况。权益市场方面，目前股市难以出现系统性机会，但部分板块和公司可能存在结构性机会。同时，我们将有选择地参与新股申购。
基于以上判断，我们将保持对权益类市场谨慎参与的态度；在债券配置方面，将坚持中性久期；在类属配置上，以中高评级信用债及金融债为主，同时将密切跟踪市场的变化，适时调整各类资产的投资比重，争取为投资者带来更好的回报。
姚文辉：在市场谨慎判断经济通胀形势下，短期内央行降低存准率和基准利率等大力度放松措施的概率较低，持续逆回购成为调控市场利率的常规手段。在市场资金面维持中性偏紧态势下，年底资金利率将再度出现“翘尾”行情。截至11月30日，与货币基金收益相关的3个月shibor连续21个交易日上涨攀升至3.826%高位，年末正值货币基金的最佳配置时间，预计货币基金将迎来一波较长的“冬收”行情。
QDII表现持续抢眼
《投资者报》：截至11月30日银河证券数据显示，今年以来QDII基金业绩冠军比A股开放式基金业绩冠军的收益率高出近4个百分点，有望夺得开放式基金总冠军。
费鹏：10月1日至11月28日，标普全球高端消费品指数上涨高达7.45%，而同期标普500下跌1.73%，截至11月30日，富国全球顶级消费品股票基金的份额累计净值达1.041元，成立未满一年的易方达标普全球高端消费品指数基金的份额累计净值达1.05元。随着经济增长，民众进入“品牌觉醒期”之后，对高端消费品的需求不仅持续，而且规模可观。
谢天翎：接近年底，市场开始反映2013年的展望，普遍预期宏观环境较今年有所改善，因此亚洲股市进一步上涨。此前表现出色的科技行业有所放缓，医药行业则因盈利上调带动股价上涨。资金流向出现分化，中国台湾、印度大幅资金流入，韩国及东南亚市场则流出。
对后市，我们认为大中华地区估值维持低位，MSCI中国指数目前为9.7倍，MSCI中国香港指数为15.2倍，MSCI中国台湾为14.6倍，低于五年平均，具备一定空间。
本周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是安信基金副总经理、安信平稳增长基金经理汪建、兴全商业模式优选基金经理吴圣涛、鹏华固定收益部总经理、鹏华丰盛基金经理初冬、中欧货币基金经理姚文辉、易方达标普全球高端消费品基金经理费鹏、景顺长城大中华基金经理谢天翎。
1时代的投资辩论
《投资者报》：多重利好因素的持续发酵，似乎正在推动市场走出低谷。
吴圣涛：市场情绪极度恶化和资金面紧张是近期调整的主要原因，而这也是底部区域的信号之一，近期市场情绪继续低落，政策面虽然连续出台利好，但市场完全没有反应，说明场内悲观情绪盛行。时值年底，整个资本市场的资金面趋紧，增量资金入场也不积极，股票估值承压，导致前期强势股、估值较高的中小板块大幅调整。从市场运作周期看，两个原因都是股市进入底部区域的重要信号。在充分消耗下跌动能后，市场有望逐渐企稳。
《投资者报》：目前各方对A股依然处于非常悲观的状态，对于当前A股的投资价值争论也非常多。
汪建：我们比较认同目前市场的投资价值。目前A股的整体估值水平是国内市场几乎有史以来最低的阶段，即使与香港等成熟市场相比也有很大的合理性，特别是表现在银行、地产等大蓝筹品种上。
我们通过分析美国市场近120年以来的表现，发现每十年测算一次、其上市公司年利润复合增长率均大体稳定在8%～9%，盈利的长期增长推动了市场的长期繁荣；但每隔若干年，均会出现整体市场低估的情形（PE低于10倍），每次发生这种情况时总有非常不利的宏观局面，如经济短期崩溃、恶性通胀等，但在这个阶段买入股票并持有到下个阶段高点，年化收益率将大幅高于市场长期平均回报率。
《投资者报》：你比较看重影响A股走势的哪些重要变量？
汪建：从中长期来看，影响股市的关键因素是企业盈利增长以及当时买入的估值水平。从中短期来看，股票市场还将受到市场流动性、政策、市场利率、投资者心理预期的影响。未来半年，随着这一轮经济调整实现软着陆，上市公司的去库存化面临尾声，新一轮的经济启动有望从明年展开，上市公司业绩有望出现拐点。
目前流动性逐步趋于宽松，政策对股市支持力度在空前加强，这都是有利因素。然而从2007年股市见顶回落至今，投资者大面积持续亏损以及实体经济低迷导致投资者信心严重不足，恢复仍需时日。另外，市场的广谱利率有所回落，但总体仍在一个较高水平，这也将制约估值高度。
总体来说，我们倾向于认为，股票市场会提前实体经济出现中期底部，而未来市场的上扬将会有效地激发投资者信心。
《投资者报》：综合上述几个因素的共同作用，你认为A股未来会如何演绎？
汪建：我们认为将逐步探底并企稳，在盈利改善的预期下出现一个轮次以上的反弹行情。行情具备一定的经济周期与估值基础，但高度仍要视经济复苏的力度和市场利率的中期趋势而论。
债券配置坚持中性久期
《投资者报》：在A股迭创新低的背景下，债市投资价值可谓持续“霸气外露”。
初冬：经济基本面和政策方向仍将对债市形成支撑，但收益率继续下降的空间和速度更依赖于未来经济发展趋势及货币政策的变化情况。权益市场方面，目前股市难以出现系统性机会，但部分板块和公司可能存在结构性机会。同时，我们将有选择地参与新股申购。
基于以上判断，我们将保持对权益类市场谨慎参与的态度；在债券配置方面，将坚持中性久期；在类属配置上，以中高评级信用债及金融债为主，同时将密切跟踪市场的变化，适时调整各类资产的投资比重，争取为投资者带来更好的回报。
姚文辉：在市场谨慎判断经济通胀形势下，短期内央行降低存准率和基准利率等大力度放松措施的概率较低，持续逆回购成为调控市场利率的常规手段。在市场资金面维持中性偏紧态势下，年底资金利率将再度出现“翘尾”行情。截至11月30日，与货币基金收益相关的3个月shibor连续21个交易日上涨攀升至3.826%高位，年末正值货币基金的最佳配置时间，预计货币基金将迎来一波较长的“冬收”行情。
QDII表现持续抢眼
《投资者报》：截至11月30日银河证券数据显示，今年以来QDII基金业绩冠军比A股开放式基金业绩冠军的收益率高出近4个百分点，有望夺得开放式基金总冠军。
费鹏：10月1日至11月28日，标普全球高端消费品指数上涨高达7.45%，而同期标普500下跌1.73%，截至11月30日，富国全球顶级消费品股票基金的份额累计净值达1.041元，成立未满一年的易方达标普全球高端消费品指数基金的份额累计净值达1.05元。随着经济增长，民众进入“品牌觉醒期”之后，对高端消费品的需求不仅持续，而且规模可观。
谢天翎：接近年底，市场开始反映2013年的展望，普遍预期宏观环境较今年有所改善，因此亚洲股市进一步上涨。此前表现出色的科技行业有所放缓，医药行业则因盈利上调带动股价上涨。资金流向出现分化，中国台湾、印度大幅资金流入，韩国及东南亚市场则流出。
对后市，我们认为大中华地区估值维持低位，MSCI中国指数目前为9.7倍，MSCI中国香港指数为15.2倍，MSCI中国台湾为14.6倍，低于五年平均，具备一定空间。