商贷通是民生银行（600016.SH，01988.HK）的重头戏。2009年2月20日，民生银行推出商贷通，为小微企业提供单笔不超过500万元、平均100万元左右的贷款。截至2010年8月25日，商贷通余额突破1000亿元，贷款户数超过8万户；截至2011年6月末，商贷通余额突破2000亿元，贷款户数超过12万户。
　　对于风险，民生银行董事长董文标认为：“目前在中国这是非常庞大的市场，有3800多万户小微企业，能把风险彻底分散。”
　　也就是“大数法则”能分散风险，避免大客户出现问题而构成大量不良贷款。何况一旦贷款发生问题，大客户是“有限责任”，商贷通客户是“无限责任”，意味着银行的商贷通客户风险多了一道保护屏障。民生银行推出“商贷通”两年多，目前不良贷款率仅为0.13%，已经足够说明这个问题。我个人对于商贷通不良贷款率的容忍度是2%，也就是说，在未来，民生银行的商贷通不良贷款一旦超过1.5%，那么我才会警惕。
　　中国目前有3800多万户小微企业，还在以10%以上的速度高速发展着，三年以后，有望超过5000万户。只要民生银行拥有其中的2%，就有了100万户结算客户。只要其中的50%有贷款需求，那么就有50万户的贷款。按照目前户均150万元的贷款额，商贷通余额将达到7500亿元。届时，就算民生银行保持现状，随着这些客户的增长，也会带来大量稳定的现金流。
　　民生银行介入小微企业贷款的优势，具有民营企业的体制优势，具有事业部制管理结构优势。虽然其他银行完全可以模仿介入小微企业业务，但具体到分行层面就会产生动力不足的现象。同时，由于开展小微企业贷款的成本会成倍于大企业，从分行层面来说，在考核指标不变的情况下，同样存在着动力不足的可能性。而对于民生的分行来说，由于其大客户业务已划归事业部经营，作为分行不得不去寻求小微企业作为业绩增长点。
　　截至2011年上半年，民生银行贷款余额11423亿元，商贷通余额2076亿元，占比18.17%。目前民生的计划是将贷款增量的一半以上投入商贷通业务。但是，由于揽存能力是民生短板，严格的存贷比指标管理约束了商贷通业务的超常规发展，所以，下半年它将不得不放慢商贷通业务的发展速度。
　　日前，国务院允许银行发行金融债投放小微企业贷款部分不计入存贷比的政策变动，及小微企业贷款风险资产权重计算降低的政策变化，将使民生银行如虎添翼。同时，这也将带来非息收入的高速增长，利差的不断提高，成本收入比逐渐降低，经营业绩继续高速增长。
　　随着商贷通占比的不断提高，民生的经营业绩将继续保持超越同行的高速增长。一般来说，民生银行的商贷通业务占比达到40%以上的时候，其经营业绩增长率就会与同行差不多了。假如不出意外，民生前三季度业绩同比增长将达到65%以上，大幅超越银行业平均增长。
　　目前来看，我认为民生银行通过事业部改革，通过经营方向的转型，经过三年的企业调整期，目前正进入“两次腾飞”阶段，渐入佳境。我估计，这一轮民生经营的上升期，可以维持五年左右。目前大概还剩下三年左右的时间。
　　值得一提的还有民生金融租赁公司，租赁公司成立已满三年，保持着连续三年的盈利记录，而且业绩高速增长，已成为银行业第二位的金融租赁公司；随着金融租赁公司增资扩股的完成，2012年的上市工作将提上日程。金融租赁公司上市融资的实施，将大大提高民生净资产。对于民生股东是个大利好。
　　民生的金融租赁公司实现净利润能否超越招商银行（600036.SH，03968.SZ）的永隆集团呢？我估计并不太难。截至2011年6月份，民生租赁实现净利润5.4亿元人民币，同比增长77.05%；永隆集团实现9.73亿元港币，同比增长52.78%。按1:0.82的汇率，永隆集团高于民生租赁48%。
　　三年来，身边的朋友经常问我民生的内在价值究竟值多少？我一直认为民生每股价格30元是迟早的事，大概在2015年左右。届时按照目前的股本，其每股净利润在2元以上，每股净资产在12元以上。也就是史玉柱先生准备出手的时候。
　　按照我的毛估，到2018年，考虑民生股权融资的摊薄因素，不考虑送股、现金分红摊薄等因素，其每股净利润将达到3.50元左右，每股净资产21元以上，只要给予15倍市盈率的市场平均估值，民生股价就可以达到50元左右。
　　
　　作者为资深投资人